Warren Buffett est apparu sur CNBC le 24 février 2020 et a déclaré : “J’ai été un acheteur net d’actions chaque année depuis que j’ai 11 ans. À l’époque, le coronavirus se propageait dans le monde entier, mais l’impact aux États-Unis n’était pas encore apparent. Le 3 avril 2020, Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.B) a annoncé qu’il avait vendu pour 314 millions de dollars d’actions de Delta Air Lines (NYSE:DAL) et pour 74 millions de dollars d’actions de Southwest Airlines (LUV).

La semaine dernière, Charlie Munger, de Berkshire Hathaway, a déclaré : “Le téléphone ne sonne pas au bout du fil”. Berkshire Hathaway n’a pas fait la une des journaux avec de gros investissements, comme il l’a fait lors de la crise financière mondiale (Buy American. I Am.) et après le 11 septembre (A New Day For U.S. Economy ?).

La réunion annuelle virtuelle de Berkshire Hathaway aura lieu le 2 mai 2020. Tout le monde attend de voir si Warren et Charlie ont reçu un appel des compagnies aériennes américaines.

Warren Buffett était toujours un investisseur important dans Delta après la vente annoncée début avril. Maintenant que Delta a reçu des fonds du Programme de soutien à la masse salariale, va-t-il continuer à vendre d’autres actions Delta ou faire un investissement qui change la donne pour soutenir Delta, comme il a soutenu Goldman Sachs (GS), General Electric (NYSE:GE) et d’autres entreprises pendant la crise financière.

Le tableau de bord en 6 points suivant évalue le calendrier d’un investissement dans Delta. Pour chaque élément, je donne une note de “1 trop tôt”, “2 au fond du gouffre”, “3 à l’inflexion positive”.

A. Recettes

Le PDG de Delta, Ed Bastian, a annoncé lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2020, le 22 avril, que “le trafic a baissé d’environ 95 %”.

Paul Jacobson, directeur financier de Delta, a également déclaré : “Au cours du trimestre de juin, nous nous attendons à ce que les ventes nettes restent légèrement négatives alors que nous réduisons notre carnet de commandes de remboursement et prenons des mesures supplémentaires en matière de capacité”.

Score : 2 Rock Bottom. Cela ne peut pas être pire que cela. À terme, les ventes nettes deviendront positives et davantage de personnes prendront l’avion.

B. Brûlure d’argent

Le PDG de Delta, Ed Bastian, a déclaré : “notre consommation quotidienne d’argent liquide, qui a commencé à 100 millions de dollars par jour en mars [is] à 50 millions de dollars par jour à partir du mois de mai prochain”.

Score : 2 Rock Bottom. Bravo à Delta pour avoir pris des mesures pour réduire les brûlures. La consommation d’argent s’est améliorée et nous avons une visibilité sur la quantité d’argent que Delta consomme en bas du cycle. Cependant, perdre 50 millions de dollars par jour est très risqué.

C. Liquidité

Bilan delta à la fin du 1er trimestre 2020 inclus (source 10Q) :

  • 10,3 milliards de dollars d’actifs circulants (dont 6 milliards de dollars en espèces)
  • 19,4 milliards de dollars Passif à court terme
  • 12,7 milliards de dollars de dette non courante et de contrats de location-financement
  • 5,2 milliards de dollars de contrats de location-exploitation non courants

La collecte de fonds à partir des fonds de la loi CARES y contribuera. De plus, Delta a levé 3 milliards de dollars grâce à une dette supplémentaire le 22 avril 2020.

Lors de l’appel aux gains, Delta a déclaré qu’elle avait dégagé 13,5 milliards de dollars d’actifs non grevés, qu’elle peut utiliser comme garantie pour lever des dettes.

En supposant une consommation de 50 millions de dollars par jour, Delta utiliserait alors 4,5 milliards de dollars de liquidités au deuxième trimestre 2020. Cette crise va durer plus d’un quart.

Score : 1 trop tôt. Delta dispose de plusieurs sources pour lever des fonds, comme la loi CARES et les marchés des obligations et des actions. United Airlines (NASDAQ:UAL) a annoncé une levée de fonds d’un milliard de dollars le 21 avril 2020. Les investisseurs en obligations et en actions soutiennent les compagnies aériennes jusqu’à présent, bien qu’à des prix qui représentent plus de risques qu’avant la crise. Cependant, combien de temps Delta va-t-elle brûler 50 milliards de dollars de liquidités par jour ? Combien de dettes ou de capitaux propres devra-t-elle lever ?

D. Prix des obligations

Le prix des obligations est un indicateur important pour les investisseurs en actions. Delta a plusieurs obligations en circulation. Le graphique suivant concerne les obligations non garanties de premier rang à 3,75 % arrivant à échéance le 28 octobre 2029.

Prix des obligations Delta(Source : données du marché obligataire de la FINRA)

Score : 1 trop tôt. Les investisseurs en actions courent un grand risque de voir le prix des obligations baisser.

E. L’avenir du transport aérien

Les voyages aériens reviendront, mais ce sera différent. Nous avons vécu cela après le 11 septembre. Le transport aérien a rebondi à un niveau record, malgré les inquiétudes concernant la sécurité. Cependant, l’expérience a changé avec le renforcement de la sécurité, la TSA et les nouvelles méthodes de contrôle des passagers.

Le PDG de Delta a déclaré lors de la récente conférence téléphonique : “Nous prenons des mesures pour aider nos employés et nos clients à pratiquer la distanciation sociale. Elles comprennent le blocage des sièges du milieu, la mise en pause des surclassements automatiques, la modification de notre processus d’embarquement et la réduction du service des repas et autres points de contact”.

Un récent vol d’American Airlines (NASDAQ:AAL) a fait la une des journaux : “Un passager d’une compagnie aérienne décrit un vol bondé vers New York, entouré de personnes ne portant pas de masque”. Delta va-t-elle pouvoir rebondir après la baisse de 95% du trafic, le public ayant peur de se retrouver sur un tel vol ?

Les actions de Delta pour que le public se sente en sécurité vont être coûteuses. Bloquer le siège du milieu, pourrait être le plus coûteux.

Le PDG de Ryanair (RYAAY) a déclaré que voler avec des sièges vides au milieu serait “désespérément inefficace” ainsi qu’inabordable”. Bien que cela puisse être vrai, Delta et d’autres compagnies aériennes américaines comptent sur l’aide financière du gouvernement, elles ne sont donc pas en bonne position pour négocier avec les régulateurs.

Score : 1 trop tôt. Delta et d’autres compagnies aériennes prennent de bonnes mesures, telles que le blocage du siège du milieu pour favoriser la distanciation sociale. Toutefois, ces actions sont jusqu’à présent menées sur une base volontaire. Nous ne savons pas quelles seront les réglementations à venir et comment cela affectera l’avenir du transport aérien.

F. Visibilité de la structure des coûts

Deux éléments clés de la structure des coûts de Delta sont actuellement dans les limbes :

1. Coûts du travail – Ed Bastain a déclaré lors de la conférence téléphonique : “Actuellement, 37 000 employés, soit plus d’un tiers de notre personnel, ont choisi de prendre des congés volontaires non rémunérés allant de 30 jours à un an”. La loi CARES et les congés volontaires non rémunérés font le pont entre les dépenses de main-d’œuvre de Delta et la reprise après la crise du coronavirus.

2. Coûts de la flotte – Il a également déclaré lors de la conférence téléphonique : “Nous avons 600 avions au sol.” Il a également déclaré que les avions dont la date de mise à la retraite se situe dans les cinq prochaines années seront sur une “voie accélérée vers la retraite”.

Score : 1 trop tôt. Il faut davantage de visibilité sur la manière dont Delta adaptera sa main-d’œuvre et sa flotte pour répondre à la demande d’après-crise.

Conclusion

Les compagnies aériennes sont cycliques. Le transport aérien va rebondir et établir de nouveaux records. La crise du coronavirus va créer une occasion unique d’investir dans Delta et d’autres compagnies aériennes américaines.

Ma carte de pointage place Delta dans la phase “trop précoce” avec une note moyenne de 1,3. Warren Buffett est connu pour faire des investissements à contre-courant en temps de crise. Nous verrons s’il pense lui aussi que c’est “trop tôt” ou s’il y a de grandes annonces à faire lors de l’assemblée des actionnaires de Berkshire Hathaway la semaine prochaine.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Je travaille dans l’industrie aérospatiale. Je n’ai pas de relation commerciale directe avec les compagnies aériennes.


Commencer à trader avec eToro