Note : Ceci est une mise à jour de notre précédent rapport, publié le mercredi matin 4 mars. Je vous suggère vivement de revoir l’article précédent et la section des commentaires ci-dessous pour plus de contexte. Je reviens pour revoir notre liste des 12 meilleurs choix après que nous ayons fumé le marché au cours des deux derniers mois.
Panique sur le marché du transport maritime : Une autre opportunité exploitée
Comme la pandémie COVID-19 a frappé presque tous les portefeuilles au début de l’année, le transport maritime mondial a été particulièrement touché. Cela ne serait pas surprenant à première vue, car le commerce mondial semble être la victime la plus évidente et la plus durement touchée. Cependant, les nuances sont beaucoup plus profondes, surtout que le stockage du pétrole brut, le stockage des produits et, plus récemment, le stockage du GNL, ont commencé à jouer un rôle majeur. Bien avant que cette thèse ne devienne populaire sur CNBC et avant que des actions comme celles de Nordic American Tankers (NAT) ne commencent à figurer en tête de la liste des actions détenues par Robin des Bois, nous avons mis en évidence la manière dont les pétroliers de brut étaient les mieux placés pour prospérer, avec un rapport début mars et un autre suivi début avril.
Les pétroliers étaient la partie la plus évidente et la plus lucrative du commerce. Alors que nous partageons nos résultats des 8 dernières semaines, il n’est pas surprenant que les cinq premiers noms soient tous liés d’une manière ou d’une autre à des pétroliers. Cependant, nous avons également obtenu de meilleurs résultats avec plusieurs autres noms, dont deux sélections de revenus importants et quelques noms plus difficiles de vrac sec.
La « précision » globale était de 75 %, 3 des 12 choix n’ont pas fonctionné. L’un d’entre eux est une société de transport de GNL mal comprise, Flex LNG (FLNG)qui est l’un de mes meilleurs choix aujourd’hui et qui, je crois, est appelé à démolir la moyenne du marché à l’avenir. Une autre est une entreprise de vrac sec, Les vraquiers vedettes (SBLK)qui a vanté son adoption à 100 % des laveurs de carburant pour bénéficier de l’OMI 2020. Malheureusement pour le SBLK, tant les marchés du vrac sec que les écarts de prix pour les combustibles de soute se sont effondrés. Je pense qu’ils sont bon marché, mais la sous-performance est justifiée. Le troisième « perdant » est Conteneurs de Navios (NMCI)qui est un petit projet régional de confinement. C’est le NMCI qui a été le plus fumé, perdant 37% en 8 semaines. Je pense que le NMCI a un potentiel de croissance impressionnant (4 à 5 fois pour revenir à une valeur tangible), mais je comprends parfaitement la faiblesse des performances compte tenu de la chute rapide des volumes d’échanges mondiaux.
Le reste de ce rapport fera brièvement le point sur chaque sélection initiale ainsi que sur notre position actuelle concernant les noms. Pour un contexte supplémentaire concernant notre processus de sélection initiale et l’historique des surperformances du marché, veuillez consulter le rapport public initial, publié début mars.
Top 12 original – Publié le matin du 4 mars
Les choix originaux suivants sont classés par ordre alphabétique, suivis d’un tableau reflétant leurs performances au cours des 8 dernières semaines. Je présenterai ensuite de brèves notes de mise à jour sur chaque entreprise à partir de ma prise de position du 28 avril.
- Capital Product Partners (CPLP) – Containerships à long terme
- Diamant S (DSSI) – Produit MR et Suezmax Crude
- Euronav (EURN) – Pétroliers (VLCC & Suezmax)
- Flex LNG (FLNG) – Transporteurs de GNL ultra-modernes
- Genco Shipping (GNK) – Vrac sec diversifié
- Voies maritimes internationales (INSW) – Pétroliers (Split)
- Navios Maritime Containers (NMCI) – Navires porte-conteneurs Panamax
- Overseas Shipholding Group (OSG) – Jones Act Tankers
- Scorpio Bulkers (SALT) – Vrac sec moderne et de taille moyenne
- Star Bulk Carriers (SBLK) – Vrac sec et OMI 2020
- Teekay LNG Partners (TGP) – Transporteurs de GNL à long terme
- Teekay Tankers (TNK) – Pétroliers (Suezmax & Aframax)
Retours de 8 semaines : Moyenne de +6,2% (S&P -4,7%, Russell -12,7%)
Remarque : la GNK a versé un dividende de 0,175 $, l’INSW a versé un dividende de 0,06 $ et la FLNG a versé un dividende de 0,10 $ au cours des 8 dernières semaines.
Mises à jour alphabétiques :
Capital Product Partners – 9,80 $ (+14,3 % de rendement)
La CPLP reste un nom de revenu très attrayant sur les listes et est sans doute un meilleur achat maintenant qu’il y a deux mois, car sa principale contrepartie a reçu un soutien important du gouvernement coréen et la CPLP a réitéré son dividende. Le PDG Jerry Karogirates a participé en direct à Value Investor’s Edge à la mi-mars et a réitéré que leur distribution était facilement couverte quels que soient les événements de cette année. Je m’attends à un ratio de couverture de plus de 2x.
Evaluation de la gestion : B-, savvy/fair, mais conflits d’intérêts mineurs
Estimation de la juste valeur : 16,00 $ (63 % de hausse potentielle)
Diamant S – 14,42
Diamond S est une compagnie de pétroliers qui se répartit principalement entre le produit MR et le brut Suezmax. Les marchés des pétroliers de brut ont été phénoménaux et les taux des pétroliers de produits commencent également à augmenter. DSSI a annoncé de bons résultats pour le T4-19 en mars et a lancé un programme de rachat de 50 millions de dollars. Je m’attends à ce que cette société continue à gagner des marchés et elle reste l’un de mes meilleurs choix.
Evaluation de la gestion : A-, bonne gouvernance d’entreprise, mais pas encore de retour
Estimation de la juste valeur : 21,00 $ (46% de potentiel à la hausse) // En veille de mise à niveau
Euronav – 11,90
Euronav est une compagnie pétrolière conservatrice dont la flotte se compose principalement de VLCC et de Suezmax. Les tarifs des pétroliers ont augmenté ces deux derniers mois et je pense qu’Euronav doit procéder à une mise à niveau massive. J’ai maintenu mon « estimation de la juste valeur » constante à ce que je crois être une valeur très conservatrice, mais je m’attends à ce que nous obtenions de bons rendements à l’avenir.
Evaluation de la gestion : A, bonne gouvernance d’entreprise et allocations
Estimation de la juste valeur : 14,00 $ (18 % de potentiel à la hausse) // En veille de mise à niveau
Flex LNG – 5,02
Le FLNG est un méthanier moderne de pure forme. Malgré un positionnement attractif sur un marché en plein essor et des actifs de premier plan, l’effet de levier plus important du FLNG, combiné à un sentiment abyssal sur le GNL, a fait imploser le titre. Flex a annoncé de très bons résultats pour le T4-19 et je pense que ses prochains résultats dépasseront également les attentes du marché ; cependant, le GNL a été un thème impopulaire ces derniers temps. Je pense que ce sera l’un des noms les plus performants à partir de maintenant, à mesure que le marché se réajustera.
Evaluation de la gestion : A-, bonne gouvernance d’entreprise, allocations non prouvées
Estimation de la juste valeur : $14.00 (179% de hausse potentielle)
Genco Shipping – 6,18 $ (+11,3 % de rendement)
Genco Shipping est une entreprise diversifiée de transport de vrac sec, avec une stratégie ciblée de l’OMI pour 2020 qui consiste à attribuer des épurateurs à tous les navires Capesize. Le secteur du vrac sec est incroyablement difficile en ce moment et je ne suis pas sûr que GNK maintiendra ou non ses paiements de dividendes. Elle a le bilan nécessaire pour le soutenir, mais le cash-flow libre actuel a chuté. Je continue à croire qu’il y a une bonne valeur ici, mais le nom a chuté pour une raison, ce marché est rude ! Depuis, j’ai légèrement réduit mon estimation de la juste valeur à 10 dollars par action.
Evaluation de la gestion : B-, gouvernance décente, allocation de capital médiocre
Estimation de la juste valeur : 10,00 $ (62 % d’augmentation potentielle)
Voies maritimes internationales – 27,22
International Seaways est une compagnie de pétroliers diversifiée qui possède plusieurs navires VLCC modernes ainsi qu’un mélange hétéroclite de navires plus anciens. Ils ont souffert pendant des années d’un important excédent de capitaux privés et d’un financement patrimonial coûteux, mais ils ont fait des progrès considérables au cours de l’année écoulée. L’INSW a fait état d’un excellent Q4-19 et je m’attends à ce que le Q1-20 soit encore meilleur lorsqu’ils feront leur rapport jeudi prochain (7 mai). Cela reste l’un de mes postes les plus importants.
Evaluation de la gestion : B+, bonne gouvernance d’entreprise, manque de rendement
Estimation de la juste valeur : 35,00 $ (29% de potentiel à la hausse) // En veille de mise à niveau
Conteneurs maritimes Navios – 0,72
Comme mentionné dans le rapport précédent, Navios Containers est la seule entreprise de cette liste dont la gestion est directement déficiente. Cela est dû à de lourds conflits d’intérêts avec Navios Maritime Partners (NYSE : NMM) et Navios Maritime Holdings (NM), la première étant un investisseur massif et détenant des parts de marché potentielles et la seconde luttant pour sa survie et ayant lixivié toutes les liquidités du groupe Navios. Si l’on ajoute à cela le contexte difficile du marché et les mauvaises performances, on est moins surpris. Je pense que le NMCI a 4 à 5 fois plus de valeur pour revenir à une valeur tangible et j’ai fixé mon estimation personnelle à une forte décote par rapport à la valeur tangible. Il est probable que la situation sera difficile et qu’une répartition inversée pourrait également nuire à la dynamique à court terme.
Evaluation de la gestion : C-, pas d’actes répréhensibles, mais des conflits d’intérêts majeurs
Estimation de la juste valeur : 2,50 $ (247 % de hausse potentielle)
Overseas Shipholding Group – 2,65
OSG est une entreprise au nom terrible, elle n’est pas vraiment « à l’étranger », mais plutôt une société de pétroliers « Jones Act » avec plusieurs entreprises domestiques de niche auxiliaires. Ils négocient massivement en dessous de leur valeur de remplacement estimée (VNI) et avec une forte décote EV/EBITDA par rapport à leurs pairs les plus proches. Cela a été un grand succès pour nous, mais je crois qu’il reste encore beaucoup à faire et une fois que nous aurons dépassé COVID, je pense qu’ils pourraient être une cible de rachat/consolidation peut-être aussi élevée que la fourchette de 5 à 7 dollars.
Evaluation de la gestion : B, bonne gouvernance d’entreprise, allocations faibles
Estimation de la juste valeur : 4,00 $ (51 % de hausse potentielle)
Scorpion en vrac – 27,28
Scorpio Bulkers (NYSE:SALT) est un groupe moderne et de taille moyenne de vrac sec qui a encore une forte exposition indirecte à son investissement en actions Scorpio Tankers (STNG). Je les ai couverts dans une récente mise à jour publique et je crois qu’il y a un avantage considérable ici, à la fois en raison de la flotte de vrac sec à prix réduit et aussi comme un jeu indirect sur les revenus en hausse de STNG.
Evaluation de la gestion : C+, gouvernance d’entreprise plus faible, conflits d’intérêts
Estimation de la juste valeur : 50,00 $ (83 % de hausse potentielle)
Star Bulk Carriers – 5,74
Star Bulk Carriers est un pur jeu de vrac sec avec la stratégie OMI 2020 la plus complète de toutes les compagnies maritimes cotées en bourse. Elles ont réaménagé l’ensemble de leur flotte de base et sont prêtes à bénéficier des écarts entre les carburants conformes et les anciens. Malheureusement pour eux, COVID-19 a fait chuter ces écarts de prix, de sorte qu’ils font moins de profits sur les écarts pour le moment, sans compter que le marché sous-jacent du vrac sec est très faible. Je pense qu’il y a une bonne valeur ici, mais je comprends parfaitement pourquoi les prix ont baissé pour l’instant. J’ai légèrement réduit notre « estimation de la juste valeur » pour compenser.
Evaluation de la gestion : B+, bonne gouvernance, succès douteux sur le marché
Estimation de la juste valeur : 10,00 $ (74 % de hausse potentielle)
Teekay LNG Partners – 11,88 $ (+8,4% de rendement)
Le TGP est un jeu de valeur et de revenus axé sur les contrats de transport de GNL à long terme. Le terrible sentiment sectoriel a entraîné un affaiblissement significatif des unités TGP, mais il faut garder à l’esprit qu’elles ont massivement surpassé chacune des composantes de leur secteur (FLNG, GLOG, GLOP, GLNG) au cours des 3, 6 et 12 derniers mois. TGP a enregistré des résultats exceptionnels au quatrième trimestre et je pense que le premier semestre sera encore plus fort. Ils ont fait un bond en avant de en soulevant leur distribution récente de 32% ! J’ai accueilli leur équipe de direction pour un forum en direct à la mi-mars, et je recommande de revoir l’audio ici (transcription ici).
Evaluation de la gestion : B+, gouvernance d’entreprise solide, surplomb GP/IDR
Estimation de la juste valeur : 20,00 $ (68% de potentiel à la hausse)
Teekay Tankers – 23,55
Teekay Tankers est un pétrolier de taille moyenne (Suezmax & Aframax), qui a été un méga gagnant en 2019 et a continué à être très performant en 2020. Il a été le plus grand gagnant de notre liste au cours des 8 dernières semaines, il n’est donc pas surprenant qu’il soit maintenant beaucoup plus proche de mon estimation initiale de la « juste valeur ». Je n’ai pas encore relevé cet objectif, mais comme les résultats du T1-20 sont attendus dans environ deux semaines, tant que le marché reste fort, nous allons probablement augmenter nos estimations sous peu.
Evaluation de la gestion : B+, bonne gouvernance d’entreprise, pas encore de dividende
Estimation de la juste valeur : 25,00 $ (6% de potentiel à la hausse) // En veille de mise à niveau
Conclusion et discussion
Nous avons réussi à surpasser considérablement le marché avec notre panier de choix ajustés en fonction des risques au cours des deux derniers mois, malgré quelques « ratés », notamment en ce qui concerne le vrac sec et les porte-conteneurs. Il faut garder à l’esprit que beaucoup de choses ont changé en deux mois et que la reprise de la Chine a été jusqu’à présent très modeste. Une fois que la Chine aura progressé, je pense que les retardataires s’envoleront.
En attendant, les secteurs du pétrole brut et des transporteurs de produits pétroliers restent plus forts que jamais et je m’attends également à ce que le rendement total de leurs actions continue de s’améliorer.
Nous avons eu une excellente discussion sous le premier article au début du mois de mars, et j’attends avec impatience les contributions de la communauté sur celui-ci.
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Divulgation : Je suis/nous sommes depuis longtemps CPLP, DSSI, FLNG, INSW, NMCI, SBLK, TGP. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
Divulgation supplémentaire : Je peux à tout moment ajouter à ces postes ou à des noms d’expédition connexes.
Note de l’éditeur : Cet article couvre un ou plusieurs stocks de microcapsule. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces stocks.
