Je pense que lors de l’achat d’actions d’une entreprise, il est toujours important de comprendre quel est le moteur de la croissance de sa capitalisation. Sinon, il est impossible de déterminer quand ces actions doivent être vendues.

Plus tôt, j’ai évalué Microsoft (MSFT) en fonction de ses multiples et du taux de croissance de ses indicateurs financiers. J’ai également construit un modèle DCF. Toutes ces approches ont montré que le prix rationnel d’une entreprise est inférieur au niveau actuel …

Maintenant, je veux parler du prix rationnel de Microsoft dans le contexte des dividendes. Et pour cela, construisons un modèle de réduction du dividende en deux étapes. Si vous avez oublié ce que c’est, ici (CFA Preparation Platform) vous trouverez toutes les formules et une courte vidéo explicative de 8 minutes.

Commençons donc.

La qualité de tout modèle d’évaluation est principalement déterminée par la qualité des prévisions de revenus de l’entreprise à long terme, incorporées dans ce modèle.

Dans ce cas particulier, afin d’éviter toute influence subjective, j’ai utilisé un modèle polynomial qui correspond le mieux aux estimations moyennes actuelles des analystes concernant les revenus de Microsoft au cours de la prochaine décennie:

Ainsi, je suppose que le TCAC des revenus de Microsoft au cours des 10 prochaines années s’élèvera à 11,4%. À mon avis, c’est un très bon scénario:

Plus loin. Au cours du dernier exercice, la marge bénéficiaire de Microsoft a dépassé 31%. Il convient de noter qu’il s’agit d’un niveau relativement élevé pour les entreprises américaines:

GraphiqueDonnées par YCharts

Mais cependant, Je suppose que la marge bénéficiaire de Microsoft restera au niveau actuel au cours de la prochaine décennie.

L’année dernière, MSFT a consacré 35% de son revenu net aux dividendes. Et c’est aussi un taux relativement élevé:

GraphiqueDonnées par YCharts

Dans mon modèle, je suppose que le taux de distribution restera au niveau actuel. Mais étant donné que ce paramètre dépend de la phase du cycle de vie de l’entreprise, je donnerai séparément des résultats basés sur les différentes valeurs de ce ratio.

Voici le calcul du coût moyen pondéré du capital (OTC: WACC) ou du taux de rendement requis:

Quelques explications:

  • Afin de calculer le taux de rendement du marché, j’ai utilisé les valeurs de la prime de risque sur actions (6,01%) et le rendement actuel de UST10 comme taux sans risque (0,69%). L’indicateur final s’élève à 6,70%.
  • J’ai utilisé la valeur actuelle du coefficient bêta de trois ans. Pour une année terminale, j’ai utilisé une version bêta égale à 1.
  • Pour calculer le coût de la dette, j’ai utilisé les intérêts débiteurs pour 2018 et 2019 divisés par la valeur de la dette pour les mêmes années.

Et voici le modèle lui-même:

DDM Microsoft

Version PDF

Ainsi, le prix cible basé sur DDM pour les actions de Microsoft est 85 $.

Comme je l’ai déjà noté, le résultat du modèle est le plus sensible au taux de redistribution. Par conséquent, pour comprendre comment les changements de ce paramètre affectent le potentiel de croissance des actions, je fournis un tableau de sensibilité de valorisation:

Conclusion

À strictement parler, dans les limites du modèle, Microsoft est évalué de manière équitable par le marché si nous supposons qu’au cours des dix prochaines années, la société dépensera 90% de son revenu net en dividendes. Pour moi, cela semble peu probable …

Encore une fois, je tiens à rappeler que je suis un grand fan de Microsoft. L’entreprise a courageusement traversé une période difficile dans le secteur de la technologie et cela signifie beaucoup. Mais je veux comprendre pourquoi les actions de la société coûtent maintenant 207 $, et non 500 $ ou 100 $. Et pour l’instant, je dois adhérer à l’opinion selon laquelle la capitalisation rationnelle de Microsoft est inférieure au niveau actuel.

P.S. Croyez-moi, je veux vraiment écrire un article positif sur Microsoft. Mais pour cela, je dois trouver des raisons objectives et mesurables. Quel paramètre n’a pas été pris en compte?

Divulgation: Je n’ai / nous n’avons pas de positions dans les actions mentionnées et nous n’avons pas l’intention de prendre de positions dans les 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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