Je ne pense pas avoir besoin de discuter de la façon dont le premier trimestre de 2020 pourrait être difficile pour les entreprises américaines. La plupart des entreprises qui ont déjà annoncé leurs résultats pour la saison des bénéfices en cours ont fait état de vents contraires importants en mars, mois au cours duquel les États-Unis et une partie du monde se sont repliés sur eux-mêmes pour lutter contre la crise COVID-19.

Mais par rapport au reste du peloton, je pense que Microsoft (MSFT) pourrait être nettement plus performant. Un certain nombre de facteurs viennent étayer mon optimisme très prudent : (1) la productivité du bureau qui bénéficie du thème du travail à domicile, (2) le modèle d’abonnement qui peut conduire à des revenus plus stables en période de faible demande et (3) une certaine force dans les jeux, enfin.

Crédit : Cash Tech News

Un coup d’œil sur le 3e trimestre fiscal

Pour commencer, il peut être utile de consulter le tableau ci-dessous. Microsoft exploite trois grands secteurs d’activité, dont les revenus se répartissent de façon presque égale entre les trois parties. Ces divisions comprennent la productivité et les processus commerciaux (par exemple, Microsoft Office et LinkedIn), le cloud intelligent (par exemple, Azure) et l’informatique personnelle (par exemple, Surface et Xbox). De nombreux produits et services proposés génèrent des revenus récurrents, notamment Office 365 et OneDrive.

Je ne pense pas qu’un segment particulier sera à l’abri des perturbations causées par la fermeture de l’économie mondiale au cours de la deuxième moitié du premier trimestre civil, ou par la mollesse attendue en avril. Cependant, des gagnants et des perdants apparaîtront probablement parmi les sous-groupes de produits et de services de Microsoft.

Microsoft exploite trois grands secteurs d'activité, dont les revenus se répartissent de façon presque égale entre les trois parties. Ces divisions comprennent la productivité et les processus commerciaux (par exemple, Microsoft Office et LinkedIn), le cloud intelligent (par exemple, Azure) et l'informatique personnelle (par exemple, Surface et Xbox)

Source : DM Martins Research

En ce qui concerne la productivité et les processus d’entreprise, il est difficile d’imaginer une baisse importante de la demande de services Office, Skype et de stockage dans le nuage, d’autant plus que le personnel de bureau s’est fortement et simultanément tourné vers le télétravail. Toute faiblesse potentielle pourrait venir du côté des entreprises sous licence et sur site, qui étaient déjà en déclin séculaire depuis bien avant la nouvelle donne des coronavirus. Les revenus des produits commerciaux de bureau, par exemple, ont baissé de 10 % par rapport au trimestre précédent, en termes neutres sur le plan monétaire, alors que les ventes commerciales d’Office 365 ont augmenté de 30 %.

Un peu plus fragile, à mon avis, sera l’activité de Microsoft dans le domaine des appareils. De récents rapports font état d’une très forte baisse des livraisons de PC au cours du premier trimestre civil, ce qui pourrait être de mauvais augure pour les licences OEM, les accessoires pour PC et les revenus de Surface de Microsoft. Non seulement l’offre a été perturbée ces derniers mois, mais la demande des consommateurs confrontés au chômage et des petites et moyennes entreprises qui luttent pour garder les lumières allumées a dû être durement touchée. Le point positif pourrait être les ventes de jeux, qui auraient été très fortes en mars, car la catégorie a bénéficié de commandes d’abris en place.

L'azur n'avait montré qu'une modeste décélération de la croissance des revenus qui semblait très cohérente avec les gains d'échelle

Source : DM Martins Research, à partir de données provenant de rapports d’entreprises

Je pense plutôt à un point d’interrogation concernant l’activité de Microsoft dans les nuages. Les produits de serveur se sont bien remis d’une période de croissance minimale au début de 2019, tandis qu’Azure n’a montré qu’une modeste décélération de la croissance de ses revenus qui semble très cohérente avec les gains d’échelle.

Aujourd’hui, on ne sait pas très bien comment les réductions budgétaires des entreprises vont affecter la demande de services dans le nuage. Bien que Microsoft ne semble pas trop s’en préoccuper, appelant les efforts accrus de l’entreprise à maintenir “les services en nuage nécessaires pour soutenir les opérations de leurs clients pendant cette période sans précédent”, ce sera probablement un sujet de conversation important le jour des résultats. Azure, en particulier, a été l’un des principaux moteurs de croissance de Microsoft ces derniers temps, et sans doute l’une des principales raisons pour lesquelles l’action a été si richement valorisée (voir le graphique ci-dessous).

GraphiqueDonnées par YCharts

Toujours un bon stock

Malgré l’incertitude et ce que j’attends comme impact financier indésirable de la pandémie de COVID-19, je continue de penser que MSFT est une bonne action à posséder. Oui, je m’attends à ce que l’entreprise traverse la crise actuelle relativement mieux, grâce à son exposition aux tendances favorables de la productivité du travail à domicile et au bureau. Mais l’attrait du titre va au-delà du court terme.

Selon moi, Microsoft fait un excellent travail en combinant la dynamique de l’adoption du cloud, que ce soit en termes d’infrastructure cloud ou de formats de produits et de services, et une exécution sans faille que je dois en grande partie au PDG Satya Nadella. La société continue de faire avancer sa transition vers un modèle commercial basé sur le SaaS, ce qui, je pense, contribue à réduire les risques dans les futures performances financières.

Si les multiples d’évaluation sont riches aujourd’hui, je crois qu’ils ne font que refléter la qualité supérieure de l’entreprise et du titre, ce qui devient encore plus pertinent en période de détresse et d’incertitude.

J’utilise une approche qui favorise la prévisibilité des résultats financiers et une large diversification lors du choix des actions pour mon portefeuille All-Equities Storm-Resistant Growth. Jusqu’à présent, le petit investissement de 229 $ par an pour devenir membre de la communauté SRG a porté ses fruits, comme le montre le graphique ci-dessous. Je vous invite à cliquer ici et à profiter dès aujourd’hui de l’essai gratuit de 14 jours.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s MSFT. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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