Thèse sur l’investissement

Il ne fait aucun doute que le Coronavirus, avec toutes les restrictions d’isolement et de séjour en vigueur, a aidé Netflix (NFLX) à gagner plus de revenus ce trimestre et à atteindre un nouveau sommet dans le cours de ses actions. À moins que Netflix ne change son modèle d’entreprise, à long terme, elle risque de perdre sa pertinence et sa rentabilité sur le marché.

Croissance du nombre d'abonnés à Netflix(Nouveaux abonnés à Netflix par trimestre, Source : Déclaration de l’entreprise)

Examen des résultats trimestriels

Pour le premier trimestre 2020, Netflix a connu un essor significatif et a établi un nouveau record d’ajouts à sa base d’abonnés, de l’ordre de 15,8 millions. Si l’on considère qu’à travers le monde, la plupart d’entre nous ne peuvent pas aller au cinéma, dans les pubs ou autres formes de divertissement et doivent se contenter de rester chez eux, le nombre de nouveaux abonnés à Netflix n’est pas surprenant, bien qu’agréable à voir.

Nombre total d'abonnés à Netflix(Croissance du nombre total d’abonnés à Netflix, Source : Déclaration de la société)

Le dernier trimestre a fourni à Netflix une base d’abonnement totale de 182,9 millions d’utilisateurs. Alors que tous les services de streaming ont connu une belle croissance des abonnements au cours du dernier trimestre, Netflix est de loin le leader du secteur en termes de nombre d’utilisateurs abonnés.

Base d'abonnés de la concurrence(Base d’abonnés des principaux services de streaming vidéo)

Amazon Prime (AMZN) est le concurrent le plus proche de Netflix en ce qui concerne le nombre d’abonnés, mais cette comparaison n’est pas juste car toute personne achetant une adhésion à Amazon Prime bénéficie d’un accès gratuit à son service de streaming vidéo. Disney Plus (DIS) augmente lentement le nombre de ses abonnés et possède également Hulu.

Q4, 2019 Q1, 2020
Revenus $5,467M $5,768M
Coût des recettes $3,466M $3,600M
Marketing $879M $504M
Technologie et développement $409M $454M
Général et administratif $255M $252M
Produits d’exploitation $459M $958M

(Netflix Q4, 19 par rapport à Q1, 20)

Les résultats impressionnants de Netflix se reflètent dans les résultats financiers du premier trimestre 2020. Depuis le premier trimestre 2019, Netflix a connu une croissance de 28 % de ses revenus. Si l’on considère que, au cours du dernier trimestre, Netflix a réussi à réduire ses dépenses de marketing de 375 millions de dollars, cela a permis d’obtenir un résultat d’exploitation positif très impressionnant de près d’un milliard de dollars. C’est plus du double du revenu d’exploitation du trimestre précédent.

Flux de trésorerie

En termes de revenus, Netflix fournit d’excellents résultats, mais ce n’est qu’une partie de l’équation. L’examen du tableau des flux de trésorerie permettra de déterminer si Netflix est rentable ou non et si elle gagne ou perd de l’argent.

Flux de trésorerie de Netflix(Flux de trésorerie de Netflix par trimestre)

Malheureusement pour Netflix, son cash-flow d’exploitation est constamment négatif. En fait, la dernière fois que Netflix a eu un flux de trésorerie positif, c’était au deuxième trimestre de 2014.

La raison pour laquelle Netflix a eu un flux de trésorerie aussi négatif est que Netflix a dû injecter beaucoup d’argent dans son propre contenu de streaming original. Ce trimestre est très certainement une anomalie, la production a dû s’arrêter, les dépenses d’exploitation ont ralenti et la pandémie mondiale a augmenté sa base d’abonnés. Ces facteurs ont conduit Netflix à avoir son premier trimestre de flux de trésorerie positif depuis 2014. L’équipe de direction en a également parlé dans sa lettre de résultats. Pour l’avenir, ils s’attendent à une baisse de la croissance des adhésions à mesure que le confinement à domicile prendra fin.

Mon attente sur Netflix est que si la base d’abonnés a énormément augmenté ce trimestre, je pense que tout ce qui s’est passé est dû au fait que les futurs abonnés se sont abonnés maintenant, étant donné les circonstances uniques. Par conséquent, je m’attends à ce que les trimestres suivants, une fois le blocage terminé, connaissent une baisse sensible du nombre de nouveaux abonnés.

Revoyons un instant ce qui s’est passé. Nous sommes en plein milieu d’une pandémie mondiale, la plupart des pays du monde ayant des restrictions et imposant le confinement à domicile. Cela a naturellement été un énorme avantage pour Netflix avec l’augmentation de ses revenus et de ses abonnés. Ces facteurs ont permis à Netflix d’avoir son premier trimestre de flux de trésorerie positif en six ans. Alors, est-ce que c’est ce qu’il faudra pour que Netflix soit rentable, un arrêt mondial ? À mon avis, cela n’est pas de bon augure pour une entreprise car il s’agit de circonstances très particulières qui n’ont eu d’égal que les guerres mondiales et la grande dépression.

Obstacles à l’avenir de Netflix

Pour que Netflix reste un leader du marché et ait un avantage, elle doit dépenser des milliards de dollars chaque trimestre pour de nouveaux contenus originaux. Le coût de ces dépenses est supérieur aux revenus qu’elle perçoit. C’est une partie importante du modèle commercial de Netflix, car au cours des dernières années, l’entreprise a perdu la possibilité d’acheter des licences pour le contenu existant. À titre d’exemple, Netflix a déjà proposé des contenus de Star Wars, Marvel, Disney, Pixar et National Geographic sur son service. Ce contenu est la propriété de Disney et, naturellement, ils préfèrent le diffuser sur leur propre service de streaming Disney Plus.

Essentiellement, Netflix ne peut vraiment maintenir un avantage concurrentiel qu’en produisant un contenu original qui le distingue de ses concurrents. Les deux principaux rivaux sont Amazon et Disney. Les coûts d’abonnement de Netflix sont plus élevés que ceux de ces deux rivaux, de sorte que l’augmentation de son coût d’abonnement n’est pas vraiment une option pour générer plus de revenus. L’autre facteur préoccupant est le fait que les seuls revenus de Netflix proviennent de son service de streaming. Amazon et Disney pourraient fournir leurs services de streaming gratuitement et engranger des milliards de dollars grâce à leur activité globale. Espérons que cela ne se produise pas, mais Amazon et Disney pourraient évincer Netflix du marché.

Conclusion

Netflix est une excellente entreprise qui, depuis sa création, a conservé un énorme avantage concurrentiel et a été autrefois la seule à fournir des vidéos en continu. Dans les années passées, cela a permis à Netflix de disposer d’un fossé suffisant et de bonnes perspectives à long terme. En raison de la concurrence et des nouveaux services de streaming sur le marché, Netflix a perdu son fossé et tout avantage concurrentiel dont elle disposait. Je ne vois que des obstacles pour Netflix dans cet espace et, par conséquent, je ne vois pas Netflix comme une bonne perspective d’investissement à long terme.

J’aime l’innovation de Netflix et ce qu’elle a apporté au monde, mais pour aller de l’avant, elle aura du mal à se positionner pour réussir et rester pertinente.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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