Préparé par Tara, analyste senior chez BAD BEAT Investing

Le stock de Halliburton (HAL) a été absolument décimé. Au moment où nous écrivons ces lignes, les prix du pétrole sont à des niveaux très bas, jamais vus depuis plus de 20 ans. Il n’est viable pour aucune entreprise à long terme, mais nous dirons qu’il est irrésistible pour ceux qui cherchent à spéculer sur un rebondissement à long terme des actions. Par souci de transparence, nous avons commencé à racheter le concurrent Schlumberger (SLB), non pas parce qu’il va rebondir demain, mais parce que nous le voyons rebondir à plus long terme. Lorsque les économies du monde entier reviendront même à 50 % de ce qu’elles faisaient avant la crise COVID-19, la demande de pétrole, déjà faible, sera libérée. Ainsi, acheter maintenant est un jeu plutôt contrariant à l’époque, mais nous sommes toujours à l’affût des noms qui sont tout simplement trop battus en brèche et qui cherchent à se mettre à l’échelle et à profiter du revirement. À moins que vous ne considériez la faillite comme probable, malgré quelques semaines ou mois de douleur dans le pétrole, nous avons commencé à acheter de petites quantités. Nous pensons que vous pouvez faire de même. Cela fait partie de notre philosophie d’investissement, trouver des noms laissés pour morts et profiter du retournement de situation. L’action est à 7 $, le prix de l’Armageddon. Le marché ne se trompe pas, il fixe le prix de l’action en se basant sur des prévisions de bénéfices quasi inexistants dans cet environnement. Dans cette rubrique, nous faisons le point sur l’action à la suite de l’enquête du lecteur. Bien que nous préférions le concurrent SLB, ceux qui recherchent des gains spéculatifs à long terme peuvent envisager de passer à HAL à ces niveaux. Nous pensons qu’elle survit et que le titre offre un potentiel de hausse.

Les performances ont été meilleures que prévu

La société vient de publier ses résultats du premier trimestre, nous avons constaté un chiffre d’affaires en ligne et un résultat inférieur aux estimations du consensus. La dévastation du prix du pétrole qui a commencé au milieu de l’hiver s’est poursuivie jusqu’en avril, alors que la demande a été érodée. Le mois de mars a été particulièrement douloureux pour le premier trimestre, car les prix ont continué à s’éroder. Gardez à l’esprit que le deuxième trimestre a connu un début horrible. La première moitié du trimestre s’est déroulée comme d’habitude, même si nous reconnaissons que le pétrole se vendait, mais pas comme en mars. Compte tenu de la vente de cette matière première, nous pensions que les baisses seraient plus importantes. Le fait est que vous devez comprendre que les prix du pétrole sont si fortement liés aux performances de l’entreprise et du titre. Ainsi, avec les mouvements sauvages des prix du pétrole ces dernières semaines, les actions ont pris le dessus. L’incertitude rend d’autant plus difficile la prise de décisions concernant les investissements et la planification du travail. Cela dit, au premier trimestre, les prix étaient faibles et quelque peu décents au départ, puis ils ont chuté. Les revenus, en fait, ont, comme prévu, fortement diminué par rapport à l’année dernière. Ils ont baissé de 12 % et ont atteint 5,0 milliards de dollars au cours du trimestre. Voici la tendance récente du premier trimestre :

Source : Dépôts auprès de la SEC, graphiques par BAD BEAT Investing

Comme vous pouvez le voir, nous avons constaté un déclin que nous avions anticipé mais qui a été inférieur à ce qui était prévu. Avec 5,0 milliards de dollars, l’entreprise était conforme aux prévisions du consensus. Nous étions plus pessimistes, nous attendions 4,7 à 4,8 milliards de dollars, ce résultat est donc le bienvenu. Mais d’où venaient les revenus générés ? Il est important de comprendre les tendances qui sous-tendent ces questions. En creusant, nous pouvons voir où se situent les forces et les faiblesses.

Il y a eu une divergence dans la performance du segment opérationnel par rapport au trimestre suivant. Nous avons constaté une baisse séquentielle des revenus à partir du quatrième trimestre 2019 dans le segment de l’achèvement et de la production. Les recettes se sont élevées à 3 milliards de dollars, soit une baisse de 700 millions de dollars ou 19 %. Cette baisse s’explique principalement par la diminution de l’activité de pompage sous pression et des prix, ainsi que par la réduction des ventes d’outils d’achèvement en Amérique du Nord. Il est important de noter que cette baisse a été partiellement compensée par l’augmentation des activités de cimentation et des ventes d’outils de parachèvement dans l’hémisphère oriental.

Dans le segment du forage et de l’évaluation, nous avons constaté une amélioration par rapport au trimestre précédent. Les recettes se sont élevées à 2,1 milliards de dollars, soit un niveau stable par rapport au quatrième trimestre 2019, bien meilleur que prévu. Il convient de souligner que la maîtrise des coûts a permis d’augmenter les revenus d’exploitation de 94 millions de dollars, soit une hausse de 76 % par rapport au trimestre précédent. Cette hausse est due à l’augmentation de l’activité des services liés au forage en mer du Nord et en Asie. L’activité et la tarification de plusieurs lignes de services de produits ont diminué en Amérique du Nord terrestre et l’activité des fluides a été plus faible en Amérique latine.

En ce qui concerne le reste de l’année 2020, nous nous intéressons surtout à l’activité régionale et, étant donné la nature mondiale de COVID-19, il est logique que nous constations une divergence dans l’activité régionale au cours des prochains trimestres. L’expansion internationale a été démontrée une fois de plus, ce qui contribue à compenser les déclins en Amérique du Nord. Le chiffre d’affaires de l’Amérique du Nord s’est élevé à 2,5 milliards de dollars, soit une baisse de 25 % par rapport à l’année précédente, mais une augmentation par rapport au trimestre précédent. L’action est toujours prometteuse au niveau international. L’entreprise met en œuvre avec succès sa stratégie de contrôle des dépenses qu’elle peut maîtriser et gère l’entreprise de manière à obtenir de bons résultats quelles que soient les conditions du marché. Les recettes internationales se sont élevées à 2,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 5 % par rapport à l’année dernière.

Contrôle des dépenses

Les dépenses ont été bien gérées, mais là encore, la direction a déclaré précédemment qu’elle s’engageait à procéder à de nouvelles réductions. Si l’entreprise ne peut pas contrôler les prix, elle peut contrôler dans une large mesure les dépenses.

Cette capacité de contrôle des dépenses s’est reflétée au premier trimestre, puisque le résultat d’exploitation ajusté a été de 502 millions de dollars, soit une hausse de 18 % par rapport à l’année précédente, mais une baisse par rapport au trimestre précédent. Compte tenu du fait que les recettes ont été légèrement supérieures aux prévisions et que toutes les sources de dépenses ont été inférieures aux prévisions, le bénéfice par action a été supérieur aux prévisions, en hausse par rapport à l’année dernière :

Source : Dépôts SEC (lien ci-dessus), graphiques par BAD BEAT Investing

Le bénéfice net ajusté s’est élevé à 270 millions de dollars, soit 0,31 dollar par action diluée. En comparaison, le bénéfice net ajusté du premier trimestre 2019 s’élevait à 0,23 $. N’oubliez pas qu’il y a un an, le prix du pétrole n’était pas si élevé et les dépenses restaient élevées. Le marché annonce des performances terribles pour le deuxième et le troisième trimestre. Mais la spéculation, quand tout le monde panique, peut conduire à des gains solides. Nous tenons à souligner que cette performance a été solide par rapport au consensus de 0,07 $ par action et 0,10 $ en avance sur nos propres attentes.

Jeu proposé

Si vous êtes obligé de spéculer ici, nous vous recommandons de vous mettre à l’échelle. De quoi cela peut-il avoir l’air ?

Tranche 1 (20% de la position) 7,3-7,80

Tranche 2 (30% de la position) 5,75-6,25

Tranche 3 (50% de la position) 4,80-5,10

Dernières réflexions

Difficile d’être optimiste sur les noms ici, mais facile de spéculer sur le long terme. La demande de pétrole va revenir. L’activité économique va reprendre. La circulation automobile va reprendre. Les voyages reviendront. Les usines et la construction vont reprendre. Il ne s’agira pas d’années, mais de mois. Halliburton continue à contrôler les coûts. Nous pensons qu’il est difficile de prévoir les recettes ici. Nous pensons que l’évolution de l’activité ne sera pas uniforme sur tous les marchés et qu’elle variera selon les régions. Les décisions de production de l’OPEP+ et la durée des perturbations de la demande et de l’activité liées à la pandémie détermineront, en fin de compte, l’ampleur de la baisse des dépenses internationales cette année, mais nous prévoyons d’énormes réductions. Halliburton réduira les frais généraux et autres coûts d’environ 1 milliard de dollars, ramènera les dépenses d’investissement à environ 800 millions de dollars et tentera d’améliorer le fonds de roulement.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue dans HAL au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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