Le rendement de l’action AT&T (T) a été inférieur à la moyenne pendant une longue période, et il en va de même jusqu’à présent en 2020. Sur une base YTD, les actions T ont sous-performé le S&P 500 (SPY) de plus de 10 points de pourcentage.
Le mauvais sentiment des investisseurs pour le secteur des communications (et je dois le noter pour de bonnes raisons) a fait de sérieux ravages sur le cours de l’action AT&T, mais je pense que cette société est digne d’investissement au prix actuel. Oui, il faudra probablement du temps pour que l’histoire d’AT&T se déroule pleinement, surtout compte tenu des vents contraires actuels, mais cela ne signifie pas que les investisseurs doivent sauter le pas.
Les résultats d’exploitation de la société pour le premier trimestre 2020 n’étaient pas très bons, mais, à mon avis, les investisseurs devraient se concentrer sur deux mesures clés (le versement de dividendes en cash-flow libre et le ratio dette nette/BAIIA ajusté) jusqu’à ce que l’incertitude actuelle liée à COVID-19 soit passée.
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Le 22 avril 2020, AT&T a publié les résultats du premier trimestre 2020 qui n’ont pas respecté les estimations du consensus. La société a déclaré un BPA ajusté de 0,84 $ (manqué de 0,01 $) sur un chiffre d’affaires de 42,8 milliards de dollars (manqué de 1,37 milliard de dollars), ce qui n’est pas non plus comparable au trimestre précédent.
Source : Diapositives sur les revenus du premier trimestre 2020
Les points forts :
- Les recettes totales et le bénéfice d’exploitation ont diminué respectivement de 4 % et 2 %. Le flux de trésorerie provenant des opérations a diminué de 20 % par rapport à l’année précédente (de 11,1 milliards de dollars à 8,9 milliards de dollars).
- La pandémie a frappé les revenus du premier trimestre de ~600 millions de dollars (principalement liés à la vente d’équipement et à la publicité)
- La dette nette a diminué de 9 % par rapport au trimestre précédent (voir ci-dessous)
- La société a racheté pour 5,3 milliards de dollars d’actions
La société a également retiré ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2020, la direction ayant mentionné une visibilité limitée en raison de l’incertitude causée par COVID-19, mais cela ne devrait pas surprendre.
Rappelons également que le principal moteur de croissance de l’entreprise, la 5G, n’apparaît pas encore dans les chiffres, mais qu’elle a des perspectives commerciales prometteuses pour de nombreuses années à venir. À ce jour, la société a annoncé qu’elle doublait le nombre de marchés sur lesquels elle proposera la 5G. Les actionnaires doivent donc s’attendre à ce que l’histoire de la 5G occupe le devant de la scène alors que la société continue à naviguer dans les vents contraires actuels.
En fin de compte, les résultats d’AT&T pour le premier trimestre 2020 n’étaient pas de quoi se vanter (c’est bien dit), mais je pense que la société a encore des perspectives commerciales prometteuses à long terme. La 5G est la clé, mais, à mon avis, le sans-fil et la nouvelle division WarnerMedia sont des entreprises formidables, plus on est prêt (et capable) de s’y intéresser.
Cela étant dit, je pense que les investisseurs devraient accorder une attention particulière aux deux mesures clés, à savoir le flux de trésorerie disponible et le levier financier, qui auront un impact important sur la thèse d’investissement d’AT&T.
C’est une histoire de flux financiers libres
Pour commencer, je pense qu’AT&T a la capacité de maintenir son dividende supérieur à la moyenne grâce aux vents contraires liés à COVID-19. D’un autre côté, il y a des raisons pour lesquelles les experts commencent à remettre en question la richesse du dividende (le rendement actuel du dividende est d’environ 7 %) et une grande partie de l’inquiétude tourne autour des mesures du flux de trésorerie disponible d’AT&T. Par exemple, le ratio de distribution des dividendes FCF d’AT&T est maintenant proche de 100 %.
| En millions de dollars | Q1 2020 | Q1 2019 | % Chg |
| Flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation | $8,866 | $11,052 | -20% |
| Moins : Dépenses d’investissement | ($4,966) | ($5,182) | -4% |
| Flux de trésorerie disponible | $3,900 | $5,870 | -34% |
| Moins : Dividendes versés | ($3,737) | ($3,714) | 1% |
| Flux de trésorerie disponible après dividendes | $163 | $2,156 | -92% |
| Ratio de distribution des dividendes sur les flux de trésorerie disponibles | 95.8% | 63.3% | 51% |
Source : Rapport supplémentaire T1 2020 ; tableau créé par l’auteur
Le FCF est en baisse de 34 % par rapport à l’année précédente et le dividende versé est supérieur à celui du trimestre précédent. Et comme on peut le constater, le FCF a à peine couvert le dividende au premier trimestre. Ces résultats ne donnent évidemment pas une bonne image. Cependant, il existe des moyens pour l’entreprise de mieux gérer ses dépenses tant que l’incertitude COVID-19 persiste (par exemple, la direction a déjà fait part de ses plans de réduction des CapEx). En termes simples, les paramètres du FCF sont définitivement étiré mais, à mon avis, les investisseurs ne devraient pas être trop inquiets à ce stade.
On ne peut pas parler d’AT&T sans parler de son endettement
Un investissement dans AT&T comporte des risques et, à mon avis, l’un des paramètres les plus importants à surveiller (en dehors de la mesure du flux de trésorerie disponible) est le levier financier de l’entreprise.
Source : Rapport supplémentaire sur le premier trimestre 2020
En comparaison, le solde de la dette nette est de 168,9 milliards de dollars et le ratio de la dette nette annualisée pour ajuster le BAIIA est de 2,80 au premier trimestre de 2019. La direction a fait un excellent travail pour améliorer la situation financière de l’entreprise et je pense que les progrès se poursuivront après le passage des vents contraires de COVID-19.
Oui, il reste du travail à faire mais je crois que la société a la capacité de se concentrer sur les CapEx et le remboursement de sa dette. Jusqu’à présent, la direction a fourni des détails supplémentaires concernant la gestion du capital (et des liquidités) :
Source : Diapositives sur les revenus du premier trimestre 2020
Bien que je pense qu’AT&T puisse facilement assurer le service de sa dette dans le contexte actuel, la direction devra convaincre les analystes que la situation financière tendue de l’entreprise est encore gérable. La charge de la dette d’AT&T ne devrait pas vous empêcher de dormir, mais il est important que la direction montre de nouveaux progrès au cours des prochains trimestres, sinon les « diviseurs en question » continueront à se faire entendre.
Évaluation
L’action AT&T est évaluée de manière attrayante sur la base de ses propres paramètres historiques.
Source : Morningstar
En outre, AT&T se négocie à un prix très réduit par rapport à son concurrent le plus proche, Verizon (VZ).
L’histoire d’AT&T comporte des risques, mais je crois que l’incertitude est plus qu’ancrée dans le cours actuel de l’action. À mon avis, les actions T ont une valeur intéressante, inférieure à 35 dollars par action.
Risques
Les deux mesures mentionnées ci-dessus (flux de trésorerie disponible et levier financier) sont les facteurs de risque les plus importants à prendre en compte. Si les mesures du cash-flow ne parviennent pas à impressionner jusqu’en 2020, ou si les objectifs de levier financier de la direction ne sont pas atteints, le titre d’AT&T sera probablement soumis à une forte pression à la baisse.
En outre, les investisseurs doivent suivre de près les progrès réalisés dans l’intégration de la « récemment ». a acquis les actifs de Time Warner avec les entreprises héritées dans les trimestres à venir. Le risque d’intégration pourrait avoir un impact matériel sur le titre au cours des prochaines années si les investisseurs ne sont pas convaincus des perspectives commerciales à long terme de l’entreprise dans sa nouvelle structure.
Conclusion
AT&T a toujours une grande activité à long terme. En outre, la société a des perspectives de trésorerie gérables et sa situation financière s’améliore. Les résultats du premier trimestre 2020 n’ont rien de réjouissant, mais n’oublions pas que le principal moteur de croissance de la société (5G) semble toujours être un catalyseur susceptible de créer une énorme valeur dans les années à venir.
Et bien que le départ annoncé de l’actuel PDG ajoute à l’incertitude, je dirais qu’une nouvelle équipe de direction était presque nécessaire à ce stade. Je pense que l’action AT&T sera une valeur qui battra le marché au cours des 18 à 24 prochains mois. Les investisseurs dont l’horizon temporel est plus long que les prochains trimestres devraient donc considérer tout recul important, surtout s’il est causé par des préoccupations plus larges du marché, comme une opportunité d’achat à long terme.
Décharge de responsabilité : Cet article n’est pas une recommandation d’acheter ou de vendre les actions mentionnées. Il ne s’agit que de mes opinions personnelles. Chaque investisseur doit faire ses propres vérifications avant de prendre une décision d’investissement.
Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s T, VZ. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
