INTRODUCTION
Le Nest Egg Portfolio va souffrir de la suspension (ou de la réduction) des dividendes en 2020, car plusieurs sociétés du portefeuille ont annoncé une proposition de dividende révisée. Il est parfaitement compréhensible que les entreprises veulent « jouer la sécurité » et se concentrent sur leur survie plutôt que de récompenser leurs actionnaires, et je cherche à tirer parti de certaines entreprises battues où je m’attends à ce que les chances de survie soient élevées tout en rétablissant le dividende l’année prochaine.
Dans la mise à jour du Nest Egg Portfolio d’aujourd’hui, je vais expliquer pourquoi j’ai ajouté MTU Aero Engines (OTC:MTUAF) (OTCPK:MTUAY) au portefeuille, car les perspectives à long terme de cette société devraient rester solides. Pour rappel, vous pouvez relire la précédente mise à jour du Nest Egg Portfolio qui traite de Atrium European Real Estate (OTCPK:ATRBF) ici.
MTU Aero : les moteurs d’avions de passagers étaient une activité en plein essor et il n’y a aucune raison que cela change
MTU Aero Engines (« MTU ») est l’une des plus grandes sociétés au monde qui se concentre sur les moteurs d’avion à des fins commerciales et militaires, et elle est active dans tous les aspects du cycle de vie d’un moteur. Non seulement MTU travaille au développement et à la fabrication de moteurs (dans des entreprises communes avec de grands noms de l’industrie comme Pratt & Whitney, Rolls-Royce et GE Aviation), mais elle est également l’un des plus grands fournisseurs d’activités de maintenance pour ces moteurs d’avion, car les divisions OEM et MRO constituent les deux segments importants de MTU en tant qu’entité consolidée. La division maintenance de MTU est la troisième plus grande au monde et, étant donné la nature récurrente de l’activité, elle devrait être plus résistante que le développement et la fabrication de nouveaux types de moteurs.
Source : présentation de la société
Au cours de l’exercice 2019, MTU a généré un revenu total de 4,63 milliards d’euros, soit une augmentation d’environ 2 % par rapport à l’année précédente, ce qui a entraîné une hausse de 10 % du bénéfice brut de l’entreprise. En outre, l’EBT a augmenté à un rythme similaire (de 10 %, passant de 607 millions d’euros à 667 millions d’euros), ce qui signifie que la marge brute et l’EBIT n’ont pas été artificiellement gonflés par les règles de l’IFRS 16.
Source : rapport annuel 2019
Le revenu net s’est élevé à 488 millions d’euros, soit 9,23 euros par action, ce qui représente une forte augmentation par rapport aux 8,67 euros par action de l’exercice 2018.
J’étais également très intéressé par le résultat du free cash flow de MTU car je base principalement mes décisions d’investissement sur le free cash flow plutôt que sur un bénéfice comptable.
Le flux de trésorerie d’exploitation déclaré était de 832 millions d’euros, mais il inclut 42 millions d’euros d’impôts différés sur le revenu, mais il inclut également 142 millions d’euros de variation du fonds de roulement, tandis qu’il exclut un paiement de 42 millions d’euros au titre de la location. Sur une base ajustée, le flux de trésorerie d’exploitation était d’environ 974 millions d’euros.
Une bonne performance et même si vous déduisez les 429 millions d’euros d’investissements, MTU Aero générera toujours environ 545 millions d’euros de cash-flow libre. N’oubliez pas que ce chiffre inclut les investissements de croissance, car le total des investissements de 428 millions d’euros pour l’exercice 2019 est nettement supérieur aux 271 millions d’euros de l’exercice 2018. Une partie des investissements (128 millions d’euros) est liée aux investissements en actifs incorporels (principalement des dépenses de R&D capitalisées), tandis que les investissements corporels sont passés de 199 millions d’euros à 302 millions d’euros.
Source : rapport annuel
Une partie de l’augmentation de la facture des investissements s’explique par l’expansion d’une installation en Chine qui devrait augmenter la capacité de 50 % d’ici l’année prochaine. Cela signifie que l’on peut raisonnablement s’attendre à ce que la charge d’amortissement de 206 millions d’euros soit également l’investissement de maintien approximatif, ce qui signifie que, bien que MTU ait déclaré un flux de trésorerie disponible de 545 millions d’euros, son flux de trésorerie disponible de maintien (flux de trésorerie d’exploitation moins la R&D capitalisée et les investissements de maintien sur les éléments tangibles) serait d’environ 625-650 millions d’euros, soit un peu plus de 12 euros par action.
La majorité de la dette est constituée d’obligations convertibles ultra bon marché
Bien sûr, cela est basé sur les performances normalisées de MTU en 2019 et il est clair que les performances en 2020 ne seront pas aussi bonnes qu’en 2020 et le maintien de la baisse du FCF à 50% serait un succès cette année car je considère que 2020 est une « année perdue ».
Compte tenu des circonstances économiques défavorables, il est également important d’examiner le passif du bilan pour s’assurer que MTU peut honorer ses engagements en matière de dette. MTU disposait d’environ 140 millions d’euros de liquidités et, au passif, nous constatons un passif financier non courant de 1,08 milliard d’euros et un passif financier courant de 253 millions d’euros pour un total de 1,33 milliard d’euros.
Cependant, une grande partie de ces passifs financiers ne sont pas des dettes : la grande majorité sont soit des paiements de location, des passifs liés à des produits dérivés et un passif de 300 millions d’euros lié à l’acquisition de participations dans des programmes de développement de moteurs. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, seuls 663 millions d’euros de dettes financières sont des dettes réelles.
Source : rapport annuel
Vous verrez sur l’image une obligation convertible qui représente environ 85 % de la dette. Heureusement pour MTU, elle a fixé le prix de son convertible en 2019 à un taux très avantageux : l’obligation n’arrive à échéance qu’en 2027 et porte un coupon de seulement 0,05% ( !) ce qui signifie que le coût de la dette restera très faible.
Cela signifie également que les convertibles ne sont même pas proches d’être convertis en actions puisque le prix de conversion a été fixé à 378,4 EUR. Ainsi, même si MTU devra probablement rembourser les obligations en espèces (et ne peut pas compter sur une conversion car le prix de conversion est plus de 200 % plus élevé que le prix actuel de l’action), la société a encore 7 ans devant elle et ne devrait avoir aucun problème pour refinancer l’obligation convertible dans ce délai. Les investisseurs en obligations pourraient en fait être intéressés par cette obligation convertible puisqu’elle se négocie actuellement à seulement 78,5 cents sur l’euro :
Source : boerse-berlin.de (note : ce site web mentionne par erreur 0,5% comme coupon)
Le dividende est ultra-sécuritaire dans des circonstances normales
Et pour conclure ce bref aperçu de MTU Aero, grâce à la bonne performance de 2019, MTU a augmenté son dividende de 2,85 EUR à 3,40 EUR mais le paiement du dividende a été reporté (et pourrait être réduit à la lumière des circonstances économiques actuelles).
En tout état de cause, compte tenu du flux de trésorerie disponible ajusté de 10,5 euros par action et d’un flux de trésorerie disponible durable d’environ 12 euros par action, le dividende de 3,40 euros est plus que totalement couvert pendant les années normales.
Thèse sur l’investissement
Bien que je réalise que 2020 sera une « année perdue » et que la baisse de la demande de transport aérien pourrait persister pendant plusieurs années (réduisant ainsi la nécessité d’acheter des moteurs ou de procéder à des activités de maintenance), j’achète des moteurs MTU Aero Engines pour le long terme. Une position de départ de 10 actions a été ajoutée au portefeuille, tandis que j’ai également écrit un P100 qui expire en décembre de cette année. Si le prix de l’action MTU baisse à nouveau vers 100 EUR, j’ajouterai probablement à cette position car j’ai un horizon de 3 à 5 ans pour MTU.
LES NOUVELLES COMMANDES ET LES DIVIDENDES ENTRANTS
En février, le P145 sur Vodafone (VOD) a expiré, de sorte qu’aucune nouvelle action n’a été ajoutée au portefeuille. En mars, Glencore’s (OTCPK:GLCNF) (OTCPK:GLNCY) Le prix de l’action a expiré profondément « dans la monnaie » avec un prix de clôture de 119,6 pence bien en dessous du prix d’exercice de 230 pence. Étant donné le taux de change GBP/EUR de 1,078 ce jour-là, j’ai acheté 1 000 actions pour 2 300 GBP ou 2479 EUR ce jour-là. En incluant le coût de l’option de 3 EUR, un total de 2.482 EUR en espèces a quitté le compte. Mon timing était mauvais, mais dans cet article récent, vous pouvez lire pourquoi je suis toujours positif sur Glencore.
Comme vous pouvez le lire dans ce billet de blog, j’ai également ajouté 10 actions de MTU Aero Engines pour une sortie de fonds de 1265 euros (frais de transaction inclus) et 900 actions de BT Group pour 1252 euros (frais de transaction inclus). Dans le même article, vous trouverez les quatre transactions d’achat d’options qui ont entraîné une entrée de fonds de 1484 euros avant les frais de transaction et de 1472 euros après déduction de 4 fois les 3 euros de frais de transaction par contrat d’option.
J’aimerais faire baisser le prix d’achat moyen d’Atrium European Real Estate, mais j’hésite un peu à dépenser tout l’argent à ce stade. À suivre !
Comme la plupart des entreprises ont suspendu le paiement des dividendes, les rentrées d’argent provenant des dividendes ont été limitées depuis le précédent rapport « Nest Egg Update ». Atrium European a payé son dividende trimestriel dans les délais impartis, et j’ajoute déjà le Négociants en flux (OTCPK:FLTDF) qui sera versé mardi. Flow a décidé d’annuler le dividende final pour l’exercice 2019, mais de payer les 0,55 EUR par action comme un dividende intérimaire pour 2020, ce qui signifie qu’il n’a pas encore besoin de l’approbation de l’assemblée générale (qui serait nécessaire s’il déclarait un dividende final). Le site Banque nationale de Belgique (OTC:BQNBF) a déclaré un dividende brut de 122,57 euros par action qui doit encore être ratifié par l’assemblée générale. Les 3 actions de la BNB devraient entraîner une entrée nette supplémentaire d’environ 300 EUR mais ne seront ajoutées à la trésorerie qu’une fois qu’elles auront été effectivement payées.
Red Electrica (OTC:RDEIF) (OTCPK:RDEIY) a versé un dividende de 0,2727 EUR en janvier et a confirmé son intention de verser un autre dividende de 0,7792 EUR le 1er juillet st. Les AGA de Rubis (OTCPK:RBSFY) (1,75 EUR) et Redes Energeticas Nacionais (OTC:RENZF) (OTC:RENZY) (0,171 EUR) seront appelés à voter sur les paiements de dividendes dans le courant du trimestre.
Source : tableau établi par l’auteur sur la base des calendriers de paiement des dividendes
LE PORTEFEUILLE
Le portefeuille est basé sur les cours de clôture du mercredi 29 avril th.
NOUVELLES INTÉRESSANTES D’EUROPE
Je vais sauter les « nouvelles intéressantes d’Europe » pour le moment, car d’autres nouvelles vont bientôt sortir, car les entreprises vont organiser l’ordre du jour de leurs assemblées générales et les résultats du premier trimestre commencent maintenant à être connus.
CONCLUSION
Le Nest Egg Portfolio a été durement touché car l’exposition à l’immobilier commercial a eu un impact très négatif. Avec Propriétés Eurocommecial (OTC:EUCMF), Wereldhave (OTC:WRDEF) et Klepierre (OTCPK:KLPEF) En perdant la moitié de leur valeur, ces trois sociétés de placement immobilier ont à elles seules provoqué une baisse de 10 % (12 % en incluant Atrium) de la valeur du portefeuille et il semble que nous ne pourrons même pas compter sur les dividendes de cette année pour compenser la baisse. Je m’attends à ce que certaines sociétés de placement immobilier recommencent à verser des dividendes au second semestre (en particulier celles qui doivent verser des dividendes minimums au cours de l’exercice 2019 pour pouvoir bénéficier du statut fiscalement avantageux de société de placement immobilier), et nous devrions donc assister à une rentrée modérée de dividendes pendant et après l’été.
Les liquidités entrantes seront utiles pour augmenter le ratio de couverture du portefeuille, car la position de trésorerie actuelle de 6 140 euros ne représente que 38 % du total des engagements concernant les options de vente, dont le risque total est de 16 150 euros (bien que toutes les options de vente soient actuellement hors de prix). Une fois que les dividendes entrants auront atteint le compte de trésorerie, j’envisagerai peut-être d’augmenter certaines positions, mais cela dépendra également du fait que les options de vente vendues soient ou non dans la monnaie.
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NOUVEAU à l’ESCI : un PORTEFEUILLE EUROPÉEN DE REIT dédié !
Divulgation : Je suis/nous sommes longtemps ATRBF, BQNBF, EUCMF, GLCNF, KLPEF, RBSFY, WRDEF. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
Note de l’éditeur : Cet article couvre un ou plusieurs stocks de microcapsule. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces stocks.
