Schlumberger (SLB), la première société de services pétroliers au monde, a fait état d’une baisse de ses revenus et de ses bénéfices, et la situation ne fera qu’empirer à partir de maintenant. Les clients de Schlumberger ont déjà commencé à réduire leurs budgets d’investissement, car ils se concentrent sur la conservation des liquidités. L’activité de forage est en baisse en Amérique du Nord ainsi que sur les marchés internationaux, ce qui fera baisser les bénéfices de Schlumberger. Toutefois, après avoir réduit ses dépenses d’investissement et ses dividendes, Schlumberger semble mieux préparé qu’auparavant pour faire face à ce ralentissement.

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Récapitulatif des revenus

Schlumberger a fait état d’une forte baisse de ses bénéfices pour le premier trimestre, les sociétés d’exploration et de production ayant réduit leurs dépenses et leurs activités de forage en réponse à la faiblesse des prix du pétrole. La société a connu, selon ses propres termes, “l’environnement le plus difficile pour l’industrie depuis de nombreuses décennies” alors que le secteur a été frappé par un double coup dur de la crise COVID-19 qui a fait chuter la demande et une guerre des prix entre les principaux producteurs de brut au cours du premier trimestre 2020.

Schlumberger a enregistré une baisse de 5 % de son chiffre d’affaires d’une année sur l’autre, à 7,5 milliards de dollars, entièrement due à une chute de 17 % du chiffre d’affaires en Amérique du Nord, à 2,28 milliards de dollars, qui a compensé l’impact de la croissance de 2 % observée sur les marchés internationaux, à 5,12 milliards de dollars. La baisse significative des évaluations constatée le mois précédent a obligé Schlumberger à réduire la valeur de certains de ses actifs de 8,5 milliards de dollars. Cette dépréciation a conduit la société à une perte nette de 7,38 milliards de dollars, soit 5,32 dollars par action, contre un bénéfice de 421 millions de dollars, soit 0,30 dollar par action, au premier trimestre de 2009. Sur une base ajustée, Schlumberger a enregistré un bénéfice de 0,25 $ par action, soit une baisse de 17 % par rapport à 0,30 $ par action l’année précédente.

Les flux de trésorerie de Schlumberger ont également été mis sous pression. La société a enregistré une baisse de 8 % de ses flux de trésorerie d’exploitation (avant la variation du fonds de roulement) d’une année sur l’autre, pour atteindre 1,27 milliard de dollars. Ses flux de trésorerie disponibles, sur une base ajustée, ont chuté de 14 % pour atteindre 661 millions de dollars (au 1er trimestre 20 FCF non ajusté, ils s’élevaient à 179 millions de dollars). La société a ensuite dépensé 692 millions de dollars en dividendes et 26 millions de dollars en rachats, terminant ainsi le trimestre avec un déficit de trésorerie de 57 millions de dollars. La société a maintenant réduit les dividendes de 75 %, à 0,50 $ par action (annualisé).

Regard sur l’avenir

Dire que Schlumberger est confronté à des perspectives difficiles est un euphémisme. Les prix du pétrole ont chuté à des niveaux historiquement bas, le pétrole américain pour livraison en mai s’échangeant à moins 7 dollars le baril au moment où nous écrivons ces lignes. La propagation du nouveau coronavirus et les blocages qui en découlent ont poussé l’économie mondiale vers une récession et déclenché la plus forte baisse de la demande de pétrole jamais enregistrée. Le choc de la demande a été si grave que même les niveaux records de réduction de l’offre promis par l’Organisation des pays exportateurs de pétrole et ses alliés n’ont eu aucun impact positif sur les prix. Les prix du pétrole américain ont été particulièrement touchés en raison de l’excédent de capacité de stockage. Dans son dernier rapport mensuel, l’OPEP prévoit désormais une baisse de la demande de pétrole de 6,9 millions de bpj pour 2020. Cela équivaut à environ 6,9 % de la demande mondiale. Et le groupe a averti que la matière première continue à être confrontée à un risque important de baisse.

La faiblesse des perspectives de la demande va probablement maintenir les prix du pétrole à un faible niveau, obligeant les producteurs de pétrole à réduire leurs dépenses, à retirer les plateformes de forage et à procéder à des coupes sombres dans la production. N’oubliez pas que les résultats du premier trimestre de Schlumberger ne montrent pas tout l’impact de la baisse des prix du pétrole, puisque ceux-ci n’ont commencé à s’effondrer qu’en mars et que les clients de la société ont réagi en abandonnant les plateformes et les équipes de forage. La situation va encore s’aggraver au deuxième trimestre, lorsque le WTI pourrait se retrouver en dessous de 30 dollars le baril, contre 45,76 dollars au premier trimestre 2020. En fait, Olivier Le Peuch, le PDG de Schlumberger, n’a pas mâché ses mots quant à l’opinion de sa société sur les perspectives de l’industrie lorsqu’il a prédit que le deuxième trimestre pourrait s’avérer être “le trimestre le plus incertain et le plus perturbateur que l’industrie ait jamais connu”.

Je pense que Schlumberger a donné un avertissement juste, étant donné que nous allons probablement assister à une baisse sans précédent des activités de forage en Amérique du Nord, car les producteurs de pétrole de schiste réduisent leurs dépenses pour préserver les flux de trésorerie et protéger leurs bilans. Certains des producteurs de pétrole ont déjà pris la mesure extraordinaire de retirer toutes les plateformes de leurs principales régions d’exploitation, comme Apache Corp. (APA) qui a récemment réduit à zéro le nombre d’unités de sa plate-forme du bassin du Permien. Les producteurs de pétrole américains ont retiré 73 plates-formes pétrolières et gazières au cours de la seule semaine dernière, selon les données de Baker Hughes (BKR), ce qui porte le nombre de plates-formes du pays à 529. Le nombre de plates-formes pétrolières est maintenant tombé à 438 unités, le plus bas depuis octobre 2016. Ce chiffre devrait encore baisser à mesure que les prix du pétrole resteront bas et que les sociétés d’exploration et de production continueront à abandonner des plates-formes dans les semaines à venir. Cimarex Énergie (XEC), par exemple, qui travaillait avec dix appareils de forage et deux équipes d’achèvement au début de l’année dans le bassin du Permien, mettra neuf appareils de forage au repos au début du mois de mai. Un autre signe inquiétant pour Schlumberger est que plusieurs producteurs de pétrole prennent des vacances de frac, qui sont généralement réservées à la fin d’une année, au deuxième trimestre. Il s’agit notamment de sociétés telles que Marathon Oil (MRO) qui mettra en place une fête du fracas au deuxième trimestre dans deux de ses régions les plus actives – les régions de Bakken et d’Eagle Ford. Cela va encore faire baisser les activités de forage et d’achèvement.

Schlumberger tire généralement la plupart de ses revenus des marchés internationaux qui sont également en difficulté. Les marchés internationaux sont dominés par les compagnies pétrolières nationales qui produisent du pétrole et du gaz conventionnels, par opposition aux compagnies pétrolières indépendantes aux États-Unis qui pompent le pétrole non conventionnel plus cher. Plusieurs de ces NOC, comme Saudi Aramco qui est l’un des clients de Schlumberger, disposent d’une base d’actifs de grande qualité et de fondamentaux solides et sont bien placées pour résister à la récession. Mais l’effondrement des prix du pétrole a rendu les choses difficiles, même pour les CPN qui réduisent maintenant leurs dépenses et leurs activités de forage. Schlumberger en a déjà fait l’expérience sur plusieurs marchés internationaux, dont la Chine, la Malaisie, l’Irak, le Nigeria et le Mozambique. Cela a entraîné une baisse de 10 % des revenus de Schlumberger au premier trimestre sur une base séquentielle. Les investisseurs doivent s’attendre à d’autres baisses à l’avenir, notamment parce que plusieurs pays de l’OPEP ralentissent le forage afin de se conformer à l’accord OPEP+.

Le bon côté de la chose est que la forte baisse des activités de forage et le déclin de la production qui en découle contribueront à rééquilibrer le marché pétrolier dans un avenir proche. Si le monde découvre une solution sanitaire viable qui permet de traiter ou de contenir le coronavirus, cela pourrait atténuer les craintes de pandémie et contribuer à faire augmenter la demande de pétrole. Une fois que les prix du pétrole se seront redressés, les activités de forage s’amélioreront également, ce qui alimentera le redressement de Schlumberger. Cela pourrait ne pas se produire à court terme. Schlumberger a probablement encore un long chemin à parcourir, mais au moins il y a de la lumière au bout du tunnel.

Ce que j’aime chez Schlumberger, c’est qu’elle a amélioré son profil de trésorerie en réduisant considérablement ses dépenses d’investissement, en diminuant les dividendes et en réduisant les coûts de manière agressive. L’entreprise a pris des décisions difficiles, notamment en ce qui concerne les dividendes, ce qui lui a permis de mieux résister à la crise. La société a revu à la baisse son budget d’investissement pour 2020 à 1,8 milliard de dollars, ce qui représente une baisse d’environ 35 % par rapport à l’année dernière. La réduction des dividendes se traduira par des économies de trésorerie d’environ 519 millions de dollars sur une base annualisée, selon mes estimations. L’entreprise a réduit ses effectifs, mis à pied ses employés et commencé à mettre en œuvre des changements structurels pour réduire les coûts, tandis que ses cadres ont subi une baisse de salaire de 20 %. Ces facteurs aideront l’entreprise à réduire ses dépenses et à préserver ses flux de trésorerie.

Les économies de trésorerie peuvent également contribuer à consolider la position de liquidité de l’entreprise. L’entreprise disposait d’un total de 6,8 milliards de dollars de liquidités à la fin du trimestre précédent, dont 3,3 milliards de dollars de réserves de trésorerie et de fonds disponibles dans le cadre de la facilité de crédit renouvelable. La société a également renforcé sa position de liquidité après le premier trimestre de 2020 en concluant une nouvelle facilité de crédit renouvelable pour un an qui lui donne accès à 1,2 milliard d’euros. Ces fonds peuvent aider à faire face à tout déficit de trésorerie auquel la société pourrait être confrontée pendant la récession. L’entreprise avait une dette totale de 16,64 milliards de dollars, avec des échéances gérables. Sa dette à court terme se compose de billets de premier rang à 2,20% de 499 millions de dollars qui arriveront à échéance au dernier trimestre de cette année et de billets de premier rang à 4,20% de 600 millions de dollars qui arriveront à échéance au premier trimestre 2021. Je pense que la société peut soit refinancer, soit utiliser ses liquidités pour rembourser ces obligations.

Le titre Schlumberger a chuté de plus de 60 % cette année et ses actions pourraient rester déprimées à court terme en raison de la détérioration des perspectives pour l’Amérique du Nord et les marchés internationaux. Je ne vois actuellement aucune raison impérieuse d’acheter des actions Schlumberger et je pense que les investisseurs devraient rester sur la touche.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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