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Thèse

Pour mettre en perspective les performances d’une entreprise, il faut les comparer à son propre historique et à celui de ses concurrents. Dans mon dernier article, j’ai présenté comment le Ruth’s Hospitality Group, Inc. (NASDAQ:RUTH) a fonctionné de manière excellente et constante au cours de la dernière décennie. Maintenant, je vais comparer Ruth’s à deux autres grands concurrents et vous montrer pourquoi Ruth’s est le meilleur choix.

Analytique

Les analyses suivantes ont été spécifiquement choisies pour démontrer l’efficacité opérationnelle globale :

  • Flux de trésorerie provenant des opérations/recettes met en avant la maîtrise des coûts et la génération de liquidités.
  • Dette à long terme/revenu met en évidence les obligations futures.
  • Frais d’intérêt/dette à long terme présente les exigences en matière de service.
  • Période de collecte et Période de paiement mettre en évidence l’efficacité des liquidités et des fonds de roulement.

Je fais cela comme un jeu : une entreprise peut recevoir jusqu’à deux points, un dans chaque catégorie. La première catégorie correspond à l’entreprise qui est actuellement la mieux placée et la deuxième à celle qui a été la plus régulière au cours des dix dernières années. Cette dernière catégorie peut être gagnée en étant la meilleure au fil du temps ou en s’améliorant le plus au fil du temps – c’est à ma discrétion. À la fin, je compterai les points et verrai quelle entreprise gagne (bien que vous sachiez déjà quelle entreprise va gagner).

Flux de trésorerie provenant des opérations/recettes

Le calcul du flux de trésorerie des opérations commence par le revenu net. Le revenu net est le revenu moins les coûts. Par conséquent, le flux de trésorerie d’exploitation tient compte des coûts de l’entreprise. Plus le flux de trésorerie d’exploitation est élevé, plus les coûts sont faibles ; ce sont les deux faces d’une même médaille.

Ruth’s gagne deux points ici car elle a été la meilleure dans les deux catégories. En 2019, Ruth’s a généré plus de flux de trésorerie d’exploitation en pourcentage de ses revenus, ce qui indique que la direction a fait un bon travail de régulation des coûts. Dans l’ensemble, l’entreprise est devenue 3,50 % plus efficace au fil du temps, devançant ses concurrents.

Score :

  • Ruth : 2
  • Bloomin’ (NASDAQ:BLMN) : 0
  • Darden (NYSE:DRI) : 0

Dette à long terme/revenu

En 2019, les restaurants Darden avaient le plus faible taux d’endettement par rapport à leurs recettes, soit 10,89 %. Cette prudence lui servira bien pendant le verrouillage de la COVID-19. Le ratio de Ruth n’est pas beaucoup plus élevé et reste solide à 13,68 %. Le ratio de Bloomin’ Brands est de loin le plus élevé, à 25,08%. Darden gagne un point.

Dans l’ensemble, cependant, nous pouvons constater que la direction de Ruth a été la plus disciplinée (et de loin) dans la prise en charge de l’effet de levier. Lorsque les taux d’intérêt sont bas, l’emprunt devient incroyablement bon marché. De nombreuses entreprises s’endettent de manière excessive, même si elles n’en ont pas besoin. Je cherche des entreprises qui sont disciplinées et qui ne s’endettent que pour se développer. Ruth’s a fait un excellent travail dans ce sens au cours de la dernière décennie. Bloomin’ Brands a été (et est) extrêmement endettée – beaucoup trop à mon goût. Ruth’s remporte cette catégorie.

Score :

  • Ruth : 3
  • Bloomin’ : 0
  • Darden : 1

Frais d’intérêt/dette à long terme

En 2019, Ruth’s avait le taux le plus bas, à 3,44 %, contre 4,75 % et 5,83 % pour Bloomin’ et Darden, respectivement. Les prêteurs de Ruth’s ont clairement estimé que sa situation financière était meilleure, lui offrant ainsi un taux d’intérêt plus bas. Ruth’s gagne un point ici.

Sur le long terme, Bloomin’ s’est toujours situé dans la moyenne des chiffres. En comparaison, le ratio de Ruth a été légèrement plus volatil. Il est important de noter que les ratios de Bloomin’ et de Darden étaient meilleurs dans la première moitié de la décennie, mais celui de Ruth a été le meilleur au cours des cinq dernières années. Comme Bloomin’ a été constant et faible, il gagnera un point pour la catégorie générale.

Score :

  • Ruth : 4
  • Bloomin’ : 1
  • Darden : 1

Période de collecte

Le délai de recouvrement est la rapidité avec laquelle les clients encaissent l’argent. Un ratio plus faible est généralement plus favorable, car il indique que l’entreprise encaisse rapidement l’argent et, ce qui est tout aussi important, que ses clients sont en bonne santé financière.

Darden gagne sur tous les tableaux ici. Sa période de collecte est beaucoup plus rapide que celle de ses concurrents. Ce qui est encore plus remarquable, c’est le niveau de cohérence que Darden a maintenu au cours de la dernière décennie. Bloomin’ a connu des difficultés au cours de la dernière décennie, car elle perçoit les paiements près de 13 % plus lentement chaque année. La combinaison d’une période de recouvrement qui se détériore et d’un niveau d’endettement élevé est une recette pour les problèmes de liquidité.

Score :

  • Ruth : 4
  • Bloomin’ : 1
  • Darden : 3

Ratio de rotation des comptes créditeurs

Le ratio des délais de paiement nous permet de voir à quelle vitesse une entreprise rembourse ses fournisseurs. Un ratio plus élevé est généralement plus favorable.

Ruth’s gagne dans les deux catégories ici. Son ratio de 2019 est le plus élevé, ce qui indique qu’elle rembourse les fournisseurs le plus rapidement, et implique qu’il n’y a pas de problèmes de liquidité immédiats. Au cours des dix dernières années, Ruth’s a été constante et bien meilleure que ses concurrents. Bloomin’ est la plus lente à rembourser les fournisseurs. En outre, Bloomin’ prend, en moyenne, plus de 7 % de temps supplémentaire par an pour rembourser les fournisseurs.

Score final :

  • Ruth : 6
  • Bloomin’ : 1
  • Darden : 3

Interprétation des résultats

J’espère que vous comprenez maintenant l’importance de calculer ces ratios. Sans cela, il n’aurait peut-être pas été évident que Bloomin’ a des problèmes de liquidité et d’endettement importants. L’analyse de ces données nous permet de constater que l’entreprise est surendettée, lente à percevoir les paiements des clients et lente à payer les fournisseurs. Cela indique que l’entreprise est mal gérée et qu’elle a des problèmes de gestion de trésorerie.

Darden est en meilleure santé financière et a fonctionné de manière assez constante au fil du temps. L’entreprise se distingue par son délai de recouvrement strict et un effet de levier courant plus faible (par rapport à son chiffre d’affaires).

Celle de Ruth est la meilleure. L’entreprise fonctionne bien et produit d’excellents flux de trésorerie à un taux de croissance élevé. La société est actuellement légèrement surendettée, mais historiquement, la direction a fait un excellent travail de discipline. En outre, les coûts de service sont faibles et l’entreprise rembourse ses fournisseurs dans les délais. À l’avenir, j’aimerais voir la période de recouvrement s’améliorer et cela continuera à être contrôlé.

Au total, Ruth’s s’impose sur le score de 6-1-3 contre Bloomin’ et Darden respectivement.

Marges

Parlons maintenant des marges, plus précisément des marges brutes et des marges d’exploitation. Comme la demande de restauration diminue et que les coûts de la viande augmentent, il pourrait y avoir une forte réduction des marges à court terme. D’une part, les entreprises doivent baisser les prix pour stimuler la demande, mais d’autre part, elles doivent faire face à la hausse des coûts alimentaires. Ainsi, lorsqu’il s’agit de sociétés de restauration, il est impératif d’investir dans une entreprise qui dispose de bonnes marges, car de bonnes marges permettent d’amortir les chutes.

En 2019, Ruth’s avait la meilleure marge brute et opérationnelle. En fait, chaque année depuis cinq ans, Ruth’s a maintenu une meilleure marge brute et opérationnelle. Ruth’s est la moins susceptible de s’effondrer, car la marque maintient un pouvoir de fixation des prix élevé. Un taux de marge brute de près de 30 % est fort pour l’industrie. Outre les deux autres concurrents cités, voici comment la marge brute de Ruth’s se compare à celle des autres sociétés de restauration :

  • BJ’s Restaurants (NASDAQ:BJRI) : 16,0
  • Brinker International (NYSE:EAT) : 16,2
  • Texas Roadhouse (NASDAQ:TXRH) : 18,7
  • Red Robin Gourmet Burgers (NASDAQ:RRGB) : 19,5% (seulement 0,4% de marge d’exploitation)
  • The Cheesecake Factory (NASDAQ:CAKE) : 41,4% (seulement 5,2% de marge d’exploitation)
  • Dine Brands Global (NYSE:DIN) : 42,1
  • Chipotle (NYSE:CMG) : 34,1% (seulement 8,6% de marge d’exploitation)
  • Shake Shack (NYSE:SHAK) : 36,5% (seulement 5,0% de marge d’exploitation)

Pour en revenir à nos trois entreprises, Bloomin’ est la plus faible puisque sa marge brute est de 16,3 % et sa marge d’exploitation de seulement 4,9 %. Cela donne une très mauvaise image de l’entreprise, car non seulement elle doit faire face à un endettement excessif, à une lenteur dans le recouvrement et dans les paiements, mais elle doit également faire face à une diminution de ses marges.

Darden a de solides marges pour cette activité, mais aucune des deux sociétés ne bat celle de Ruth. Par conséquent, non seulement Ruth gagne dans le jeu de l’analyse, mais aussi en termes de marges.

Principaux ratios financiers

Ok, maintenant que nous avons établi que Ruth’s est la meilleure option parmi ses concurrents, l’entreprise va passer à la phase finale d’analyse (avant l’évaluation officielle, qui sera présentée dans mon prochain article).

L’investissement est un équilibre entre le risque et le rendement. Nous voulons gagner le plus d’argent possible tout en prenant le moins de risques possible. L’ES de Ruth est de 5,94, ce qui signifie que pour chaque 5,94 $ que vous donnez à l’entreprise, elle vous rapporte 1 $ de bénéfice. Cela représente un rendement de 16,82% sur votre argent.

Le rapport prix/livre de Ruth est de 2,65 $. Cela signifie que si vous achetiez l’ensemble de l’entreprise aujourd’hui et que vous liquidiez immédiatement tous les actifs et remboursiez toutes les dettes, vous récupéreriez 37,73 % de votre argent (n’oubliez pas que la valeur marchande des actifs peut être inférieure à la valeur comptable). Dans tous les cas, il s’agit d’une marge de sécurité élevée. Par conséquent, Ruth’s offre un rendement élevé avec une marge de sécurité élevée (faible risque) du point de vue de la valeur comptable.

Note : Je sais que certains d’entre vous qui lisent pourraient penser que, techniquement, j’utilise le BPA de 2019 avec le prix du marché de 2020. Si nous supposons que les bénéfices sont réduits de moitié cette année, Ruth’s ne se négocierait encore qu’à un BPA de 11,89, bien en dessous d’un BPA de 15.

Les rapports de génie

Le ratio de Buffett est calculé en multipliant l’EP par le P/BV. On dit que Buffett aime les entreprises qui ont un nombre inférieur à 22,5. Ce ratio prend en compte à la fois le rendement et le niveau de sécurité. Comme on peut le voir, le ratio Buffett de Ruth est de 15,75, ce qui indique que l’entreprise possède un bon profil risque/rendement.

Le ratio de Lynch est également un calcul assez simple en “vignette”. Nous prenons la capitalisation boursière d’une entreprise et la multiplions par le gain attendu. Par exemple, si nous pensons que le cours de l’action va doubler, le multiple sera de deux.

Ensuite, nous prenons cette future capitalisation boursière et nous la divisons par un PE de 15, car cela est considéré comme la juste valeur. Le chiffre obtenu représente ce que doit être le bénéfice net de l’entreprise pour justifier cette capitalisation boursière.

Le ratio de Lynch est ensuite calculé en divisant le revenu net de l’année dernière par le revenu net “justifié” nouvellement calculé. Plus le ratio est élevé, mieux c’est, car cela signifie que l’entreprise réalise déjà un bénéfice net suffisant pour justifier votre multiple (doublement, triplement, quadruplement du cours de l’action).

Dans mon exemple, j’ai spécifiquement choisi un multiple de 2,54 parce que cela nous donne un ratio de Lynch de un. Ainsi, si le cours de l’action devait augmenter de 254%, Ruth’s devrait gagner 42,19 millions de dollars pour justifier cette capitalisation boursière. Eh bien, en 2019, Ruth’s a gagné 42,21 millions de dollars. En d’autres termes, selon ce calcul rapide, l’action de la société devrait se négocier au moins 2,54 fois plus cher.

Note : Oui, les bénéfices devraient diminuer à court terme, mais mon point de vue est que l’entreprise a déjà atteint le niveau de bénéfices nécessaire pour justifier une augmentation de 254 %. Comme je continue de croire que l’entreprise est forte, je pense qu’elle réalisera à nouveau ces bénéfices à l’avenir.

Ratio courant et ratio dettes/fonds propres

Enfin, le ratio courant moyen de Ruth est de 0,78. Il est inférieur à ce que je souhaiterais, car lorsqu’il est inférieur à un, cela indique que l’entreprise n’a pas suffisamment d’actifs à court terme pour couvrir ses passifs à court terme. Je pense que l’entreprise devrait garder un peu plus de liquidités au bilan.

Le ratio moyen d’endettement de Ruth est de 40,3 %, ce qui est solide. J’aime que les entreprises soient en dessous de 50 % ; cependant, celui de Ruth est actuellement proche de 70 %.

Je pense que la direction a été “prise en train de nager nue”, pour voler Warren Buffett. Actuellement, elle a le ratio courant le plus bas et le ratio d’endettement le plus élevé de ses dix dernières années d’existence. Malheureusement, une pandémie est survenue au cours de la même période. Cela montre que la direction de Ruth est trop agressive. L’endettement élevé va probablement se poursuivre pendant les deux prochaines années, mais après cela, nous devons nous assurer que Ruth se remette sur les rails. Je veux que le ratio actuel soit proche ou supérieur à un et que le ratio dettes/fonds propres soit inférieur à 50 % à l’avenir.

A emporter

D’un point de vue analytique, Ruth’s est une entreprise plus forte. Lorsque nous la comparons à ses concurrents, nous constatons que Ruth’s a toujours été meilleure en matière de gestion des coûts et plus prudente en ce qui concerne l’endettement. Je pense que Ruth’s pourrait améliorer son délai de recouvrement, ce qui favoriserait la liquidité et faciliterait son expansion.

En ce qui concerne les marges, Ruth’s l’emporte haut la main. Ses marges brutes et ses marges d’exploitation sont meilleures que celles de ses principaux concurrents, et même de certains autres concurrents qui sont plus éloignés sur le radar. Je pense qu’il y aura un effondrement des marges à court terme, mais je crois que Ruth’s se redressera à long terme.

Enfin, en évaluant les ratios de Ruth Buffett et Lynch, il est clair qu’il est possible d’obtenir des rendements importants (compte tenu du profil des bénéfices de l’entreprise) par rapport au risque. Le ratio actuel et le ratio dettes/fonds propres sont historiquement solides, mais se sont détériorés récemment – il faudra continuer à surveiller cette situation.

En fin de compte, Ruth’s est une grande entreprise et les analystes sont là pour nous aider à voir si une entreprise fonctionne efficacement. Il y aura des hauts et des bas au fil du temps. Lorsque nous comparons Ruth’s à ses performances historiques et à celles de ses concurrents, il est clair que la direction a fait un excellent travail et que Ruth’s est une excellente entreprise.

Note : Le prochain article à venir sera le préféré des lecteurs, “L’article sur l’évaluation”, qui présentera mon DCF, ainsi que l’analyse technique des graphiques F.A.S.T..

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s RUTH. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Ni cet article ni aucun commentaire, message, vidéo ou interaction qui lui est associé ne doit être considéré comme un conseil financier. Les investisseurs doivent toujours faire leurs propres recherches avant d’exécuter une transaction financière. Raul Shah n’est pas responsable des résultats financiers qui pourraient survenir. Les investisseurs assument l’entière responsabilité de leurs actes.


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