Retourner les pierres – à la recherche de nouvelles idées

Lorsque j’explore le marché à la recherche de nouvelles idées, j’ai tendance à adopter une double approche. La première repose sur l’utilisation d’outils de sélection automatisés, généralement adaptés pour être le plus judicieux possible dans les conditions de marché du moment ; et la seconde est l’utilisation d’écrans thématiques, obtenus par la combinaison de l’expérience du marché et d’une vaste recherche générale.

Dans cet article, je vais mettre en œuvre certaines de ces méthodes pour aider à lancer quelques idées de stock. Je porterai quelques jugements préliminaires sur les noms qui me paraissent les plus intéressants, en vue d’écrire des articles plus détaillés à leur sujet dans les semaines à venir pour déterminer s’il s’agit ou non de bons investissements.

Croyances fondamentales

Deux principes fondamentaux régissent mon approche de l’investissement :

1. Que les marchés d’actions existent comme un outil permettant d’allouer efficacement les capitaux aux opportunités les plus attrayantes en fonction des risques sur le long terme.
2. La valeur des capitaux propres reflète la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs de l’entreprise et fluctue par cycles au-dessus ou en dessous de cette estimation.

Sur la base de ces principes, j’ai deux voies privilégiées pour le retour sur investissement à long terme :

1. Des actions qui sont évaluées de manière équitable par rapport aux flux de trésorerie futurs, avec des rendements forts et stables, et avec des perspectives de croissance continue dans un avenir prévisible. Je les considère comme des valeurs composées à des évaluations raisonnables.
2. Les actions qui s’échangent à un niveau nettement inférieur à la valeur actuelle probable des flux de trésorerie futurs, et où il existe également un agent de changement qui améliorera la durabilité de la croissance et des rendements au fil du temps. Je considère que ce sont là des facteurs potentiels de composition future.

Il existe de nombreuses façons d’investir, mais les options ci-dessus ont tendance à être mes choix préférés lorsqu’il s’agit de choisir des actions. La première option reflète souvent une entreprise potentiellement pauvre qui subit un changement de gestion et/ou de modèle d’entreprise afin d’émerger comme une meilleure entreprise à plus long terme. La deuxième option reflète une entreprise de meilleure qualité qui négocie à la juste valeur, où la création de valeur doit provenir de la croissance résultant d’un déploiement cohérent du capital.

Cela pose les bases de ce que je vais chercher et de la façon dont je vais structurer mes écrans. Le résultat de mes écrans est le suivant.

Écrans – Composants à des valeurs raisonnables

Pour cet écran, j’ai utilisé les critères suivants :

Critères	Valeur
Capsule de marché	>2 milliards de dollars
Croissance du BPA dans les 5 prochaines années	>10%
Croissance du BPA au cours des 5 dernières années	>10%
Dette/ Fonds propres	<100%
ROIC	>15%
P/E En avant	<20x

Les noms suivants sont la sortie de cet écran :

Non.	Ticker	Société	Secteur	Capsule de marché	En avant. P/E	P/FCF	ROI	Dette/Eq.	Perf YTD
1	ALXN	Alexion Pharmaceuticals, Inc.	Soins de santé	23.30B	8.9x	12.1x	16.9%	23.0%	-1.3%
2	AMAT	Applied Materials, Inc.	Technologie	46.38B	11.6x	20.9x	20.4%	61.0%	-17.1%
3	CIEN	Ciena Corporation	Technologie	7.15B	15.1x	18.2x	34.2%	35.0%	8.6%
4	FB	Facebook, Inc.	Technologie	510.20B	17.9x	24.1x	17.5%	0.0%	-13.2%
5	GNTX	Gentex Corporation	Biens de consommation	5.71B	12.8x	14.8x	21.3%	0.0%	-20.8%
6	ISBC	Investors Bancorp, Inc.	Financier	2.15B	8.2x	65.5x	18.7%	15.0%	-30.3%
7	MCY	Mercury General Corporation	Financier	2.23B	11.8x	6.6x	15.5%	21.0%	-16.7%
8	MMS	MAXIMUS, Inc.	Services	4.08B	17.1x	16.2x	19.1%	1.0%	-13.2%
9	OZK	Banque OZK	Financier	2.33B	7.5x	4.9x	16.4%	16.0%	-39.7%
10	SBNY	Banque de signature	Financier	4.87B	8.3x	5.1x	20.8%	5.0%	-34.8%
11	SEIC	Société d’investissement SEI	Financier	7.47B	15.2x	18.6x	18.9%	0.0%	-23.8%
12	SKX	Skechers U.S.A., Inc.	Biens de consommation	3.98B	11.9x	20.9x	17.6%	5.0%	-42.1%
13	SWKS	Skyworks Solutions, Inc.	Technologie	15.75B	13.2x	28.4x	20.7%	0.0%	-23.5%
14	TER	Teradyne, Inc.	Technologie	10.45B	17.7x	27.3x	26.4%	27.0%	-8.4%
15	TNET	TriNet Group, Inc.	Services	3.11B	11.4x	7.3x	24.2%	82.0%	-19.8%
16	TSCO	Entreprise de fourniture de tracteurs	Services	11.06B	17.5x	25.6x	29.1%	27.0%	0.0%
17	TTC	La société Toro	Biens industriels	6.79B	16.9x	69.0x	17.6%	78.0%	-20.6%
18	UNH	UnitedHealth Group Incorporated	Soins de santé	267.47B	15.2x	30.1x	16.2%	71.0%
19	WBS	Société financière Webster	Financier	2.21B	7.7x	16.1x	22.6%	18.0%	-55.9%

Je préfère généralement éviter les financiers, en particulier les banques, et ce faisant, cet écran nous laisse avec un groupe de sociétés intéressantes : ALXN, AMAT, CIEN, FB, GNTX, MMS, SKX, SWKS, TER, TSCO, TTC et UNH.

Écrans – Composants futurs potentiels

Pour cet écran, j’ai utilisé les critères suivants – axés sur l’identification des titres les plus cycliques qui ont été le plus battus :

Critères	Valeur
Capsule de marché	>2 milliards de dollars
Croissance des ventes au cours des 5 dernières années	>0%
Croissance du BPA au cours des 5 dernières années	>0%
ROIC	>0%
Prix/ FCF	<5x
Bêta	>1.0
Volatilité à 1 mois	>10%
% en dessous de la limite des 52 semaines	>40%

Le résultat de cet écran est le suivant :

Non.	Ticker	Société	Secteur	Capsule de marché	En avant. P/E	P/FCF	ROI	Dette/Eq.
1	NCR	Société NCR	Technologie	2.44B	7.2x	4.8x	19.6%	326.0%
2	OMF	OneMain Holdings, Inc.	Financier	2.75B	2.7x	1.4x	4.0%	398.0%
3	PVH	PVH Corp.	Biens de consommation	3.06B	6.2x	4.6x	6.2%	48.0%
4	NAV	Navistar International Corporation	Biens de consommation	2.02B	12.2x	2.9x	37.8%	–
5	UNM	Groupe Unum	Financier	3.17B	2.5x	2.3x	9.6%	33.0%
6	SC	Santander Consumer USA Holdings Inc.	Financier	4.86B	5.6x	0.9x	2.1%	536.0%
7	SPR	Spirit AeroSystems Holdings, Inc.	Biens industriels	2.40B	8.6x	3.7x	13.4%	172.0%
8	UAL	United Airlines Holdings, Inc.	Services	7.76B	3.7x	3.3x	12.9%	129.0%
9	ALK	Alaska Air Group, Inc.	Services	3.81B	7.1x	2.8x	14.0%	35.0%
10	FHN	First Horizon National Corporation	Financier	2.67B	5.4x	4.4x	18.8%	17.0%
11	PE	Parsley Energy, Inc.	Matériaux de base	2.94B	15.9x	2.3x	6.0%	38.0%
12	IBKC	Société IBERIABANK	Financier	2.05B	6.4x	4.5x	19.6%	3.0%
13	JBLU	JetBlue Airways Corporation	Services	2.45B	7.4x	2.0x	8.4%	49.0%
14	MTG	Société d’investissement MGIC	Financier	2.13B	3.6x	3.7x	14.1%	19.0%
15	AL	Air Lease Corporation	Services	2.70B	3.9x	2.6x	5.3%	241.0%
16	DAL	Delta Air Lines, Inc.	Services	16.17B	5.1x	2.8x	19.6%	73.0%

Là encore, en excluant les finances, nous obtenons la liste de noms suivante : NCR, PVH, NAV, SPR, UAL, ALK, PE, JBLU, AL et DAL.

Thèmes

Les thèmes sont plus subjectifs et ouverts au débat. Cependant, j’ai quelques thèmes qui m’intéressent aujourd’hui :

1. Coûts des soins de santé – Nous sommes tous pleinement conscients du fardeau croissant que le vieillissement de la population et l’inflation des coûts médicaux vont faire peser sur de nombreuses économies dans le monde – y compris les États-Unis. La pandémie actuelle ne fait qu’accentuer ce fardeau, surtout si l’on tient compte de l’augmentation considérable de la dette publique qui résulte des efforts déployés pour soutenir l’économie en difficulté. Les entreprises qui proposent des moyens innovants pour alléger ce fardeau à long terme seront un thème important pour de nombreuses années à venir.
2. Pourquoi être propriétaire quand on peut louer ? – Une tendance claire que nous observons depuis un certain temps, et qui se poursuivra à mon avis, est le passage de la propriété à la location. Cela ne s’applique pas seulement à des secteurs passionnants de l’économie, comme les logiciels et le passage aux abonnements et aux logiciels en tant que service, mais aussi à d’autres secteurs de l’économie en ce qui concerne les actifs corporels. Ce changement ne fournira pas toujours le saint graal des « revenus récurrents », mais il apporte une croissance séculaire sous-jacente avec des gains à réaliser en améliorant l’efficacité et l’optimisation des actifs.
3. Contre-cyclicité – C’est plutôt un thème pour l’instant. Certaines entreprises ont des comportements anticycliques cachés dans leurs activités, peut-être sous la forme de flux de trésorerie et de libération de fonds de roulement, de modèles commerciaux qui se développent spécifiquement en aidant les consommateurs à retrouver du travail, ou dont les marges s’élargissent en période de croissance plus lente. De telles caractéristiques peuvent avoir des effets cumulatifs relatifs puissants en période de faiblesse économique, ou bien fournir aux entreprises le capital nécessaire pour consolider leurs secteurs.

Quelles sont les entreprises qui entrent dans ces godets thématiques ? J’ai mis quelques noms intéressants dans le tableau suivant :

Thèmes	Entreprises
Coûts des soins de santé	HealthEquity (HQY)
Pourquoi être propriétaire quand on peut louer ?	United Rentals (URI)
Contre-cyclicité	Nasdaq (NDAQ) MarketAxess (MKTX)

Premier regard

Les travaux ci-dessus ont permis d’établir une liste de plus de 20 stocks. Parmi ces noms, il y en a certains que j’aimerais bien perdre, comme les compagnies aériennes (j’ai récemment écrit sur DAL) et les noms d’énergie.

J’ai l’intention d’écrire plus longuement sur certains de ces noms dans les semaines à venir, mais je ferai ci-dessous un bref commentaire sur les entreprises qui me semblent les plus intéressantes et les plus dignes d’être suivies.

Il est important de noter qu’une partie importante de l’analyse de suivi consistera à établir ce que pourrait être le risque de baisse en 2020 et, par la suite, le profil risque-récompense à partir de 2021 et au-delà.

NCR – NCR Corp.

J’ai déjà écrit quelques articles sur la RCN, qui me semble être une opportunité attrayante à long terme qui s’inscrit dans le camp d’un futur compositeur potentiel. Pour une analyse plus approfondie, veuillez lire les articles suivants :

NCR Corp : Valeur au milieu des décombres

NCR – Évaluation des inconvénients

En bref, il s’agit d’une histoire de « vilain petit canard » où la transformation est motivée par un changement complet de la gestion et une mise à jour permanente de la culture interne. La nouvelle équipe de direction a une solide expérience de la création de valeur pour les actionnaires.

Les principaux éléments de l’affaire NCR sont les suivants : mise à niveau de la gestion et de la culture ; évolution des revenus des logiciels vers des revenus d’abonnement récurrents et le cloud ; augmentation des revenus récurrents des logiciels et des services de 60 à 80 % ; augmentation de la marge sur les économies de coûts et modification de la composition des activités ; atténuation des pertes de matériel, l’entreprise revenant à l’équilibre ou mieux ; déploiement de capitaux par le biais d’acquisitions et possibilités de rachat.

Je constate que les initiés ont eux aussi été de gros acheteurs d’actions lors de la récente vente, notamment le PDG qui a acheté pour un million de dollars d’actions et le président qui en a acheté pour 800 000 dollars.

Alors qu’il est clair que NCR verra ses bénéfices diminuer considérablement cette année, je pense que les actions se négocient sur des rendements FCF supérieurs à 12-15% à partir de 2021.

Je vois un potentiel de hausse important dans ce titre, tandis que les actions récentes devraient protéger le bilan pendant la crise, en aidant à maintenir la baisse contenue dans l’intervalle.

FB – Facebook

FB n’a pas besoin d’être présenté, et la plupart d’entre nous connaîtront encore mieux leurs produits pendant le confinement de la pandémie. WhatsApp, Facebook et Instagram sont tous devenus des plateformes essentielles pour que toute ma famille puisse rester en contact avec ses amis et sa famille dans le monde entier. Lorsque nous sortirons du confinement, je pense que nous verrons probablement les niveaux d’engagement accrus sur les propriétés de Facebook se normaliser à nouveau à des niveaux qui sont encore supérieurs à ceux d’avant la crise. Les habitudes se forment et se cimentent, et je doute qu’elles s’inversent complètement.

Il s’agit d’une entreprise de publicité, donc je m’attends à ce que la croissance des revenus soit compromise dans cette crise, mais je m’attends aussi à ce que la part de l’entreprise dans les dépenses publicitaires numériques et totales augmente et se maintienne au-delà de la crise. Elle trouve également de nouvelles façons de faire de la publicité sur la plateforme – par exemple, des publicités dans des vidéos sur le Newsfeed.

En outre, je crois comprendre que la contribution d’Instagram aux recettes est minime pour le moment, avec des possibilités de hausse substantielle à mesure que la société monétise davantage son importante base d’utilisateurs. Cela pourrait constituer une belle contre-attaque à la croissance des revenus dans les années à venir, ce qui est important car la société s’oriente vers un ralentissement de la croissance en raison de la maturité de l’entreprise, de la réglementation en matière de protection de la vie privée et des vents contraires en matière de ciblage publicitaire ! Il est clair que cela nécessite une enquête plus approfondie.

Les marges d’exploitation sont impressionnantes, à 34 % pour 2019, mais en baisse sensible par rapport aux 45 % de 2018. L’entreprise prévoit d’augmenter ses dépenses de 16 à 26 % en 2020, mais cela pourrait bien changer étant donné le (nouveau) climat actuel ! Cependant, si les choses n’avaient pas changé, 2020 aurait dû pouvoir bénéficier d’une marge de croissance à nouveau – ou du moins d’une stabilisation des marges. Cette année, la pression sur les marges a entraîné une baisse du BPA d’environ 15 %. Ce n’est pas ce que l’on attend d’un titre de croissance.

Les prévisions de croissance des recettes pour les cinq prochaines années sont d’environ 20 %, ainsi que d’environ 15 % pour le BPA. Si cela est réaliste, nous pouvons nous attendre à ce que FB maintienne une évaluation décente des primes par rapport au marché.

TSCO – Fourniture de tracteurs

TSCO est un détaillant spécialisé dans les fournitures agricoles, et une entreprise que je connais relativement bien.

Il y a beaucoup à aimer dans cette activité, à commencer par la fidélité de la clientèle et la nature relativement « axée sur les besoins » de la demande. Plus précisément, les principaux clients de TSCO sont généralement des agriculteurs amateurs relativement aisés et des propriétaires d’animaux, dont les activités d’achat sont motivées par l’alimentation et les soins apportés à leurs animaux (pensons aux chevaux, aux moutons, etc.). Ils devraient se montrer quelque peu résistants dans cet effondrement économique, mais surtout, ils devraient rebondir fortement lors d’une reprise.

Il existe un certain nombre de contrecoups potentiels pour l’entreprise, en partie en raison du rythme d’investissement relativement lent de la société dans le passé. TSCO a rattrapé son retard en matière d’investissements omnicanaux, mais commence maintenant à en tirer profit. En outre, elle est relativement en avance dans le lancement d’un programme de fidélité, qui va entraîner une augmentation du panier et de la fréquence des dépenses de ses membres. Enfin, l’entreprise a lancé un certain nombre d’initiatives au niveau de la chaîne d’approvisionnement et des magasins qui contribueront à améliorer le service à la clientèle et la gestion des stocks.

En ce qui concerne les possibilités à plus long terme, il est encore possible d’augmenter les stocks dans la tranche inférieure à un chiffre, tandis que les gains de parts de marché résultant de l’expansion organique et inorganique devraient se poursuivre. Il s’agit d’un marché relativement fragmenté où le TSCO est principalement en concurrence avec les chaînes locales et les magasins familiaux. La menace de l’Amazonie (AMZN) s’est avérée relativement contenue, grâce à la demande des clients basée sur les besoins et à la nature encombrante d’une grande partie des marchandises vendues.

Le TSCO a généré 594 millions de dollars de FCF en 2019, ce qui le place sur un rendement de 5,4% de FCF. Cela me semble relativement intéressant au regard du profil de croissance normalisé d’environ 10 % pour les prochaines années (hors 2020 !).

HQY – HealthEquity

HQY est pour moi une valeur de croissance thématique, mais qui m’intrigue en tant que solution potentielle (partielle) à l’escalade des coûts des soins de santé à long terme aux États-Unis. Plus précisément, HQY est l’un des leaders dans la fourniture et la gestion des comptes d’épargne santé (HSA), qui sont des comptes d’investissement fiscalement avantageux pour les consommateurs, à utiliser uniquement pour les coûts des soins de santé à l’avenir.

Ce que j’aime chez HQY, c’est que cette entreprise se concentre uniquement sur les HSA et les comptes associés, et que le service et les relations avec les clients sont la clé du succès à long terme. Son expertise et son leadership sont les raisons pour lesquelles elle a pris une part croissante du marché des HSA.

Une autre chose que j’aime à propos de HQY est l’équipe de direction et la culture de l’organisation. Le PDG est l’un des meilleurs que j’ai rencontrés, et la culture de l’organisation reflète son approche dynamique, attentionnée et empathique. C’est une entreprise qui s’appuie sur des principes de durabilité éthique.

À plus long terme, le marché des HSA pourrait avoir une taille similaire à celle du marché actuel des 401(k). Le solde moyen du HSA chez HQY est de ~2 150 $ en décembre 2019, tandis que le solde moyen des 401(k) chez Fidelity Investments, par exemple, était de 112 300 $ à la fin de l’année. Il existe un potentiel de croissance important pour le marché du HSA au cours des prochaines décennies.

Si l’on regarde les choses très simplement, il est plus probable, à mon avis, que le titre ait une capitalisation boursière nettement plus importante à long terme que les 3,5 milliards de dollars actuels.

URI – United Rentals

L’URI est un nom controversé, et qui a fait preuve d’une grande volatilité dans le passé ! Cependant, cette société de location de matériel de construction a beaucoup à offrir aux investisseurs à long terme – dont une grande partie est probablement négligée par un marché axé sur le cycle économique.

Tout d’abord, URI détient environ 13 % de parts de marché aux États-Unis et est le leader du marché. Le marché est très fragmenté, URI étant le principal concurrent pour prendre des parts et favoriser la consolidation. Je pense qu’URI sera le mieux placé pour tirer parti de l’effondrement économique qui s’ensuivra et déployer des capitaux pour gagner des parts de marché à long terme.

On observe également une tendance séculaire à long terme à la location de matériel. La pénétration de la location de matériel dans le secteur de la construction est passée d’environ 40 % en 2005 à plus de 50 % en 2016. En 2019, elle a atteint près de 57 %.

Il est important de noter que l’entreprise a mené la charge pour améliorer la discipline du capital dans une industrie qui a historiquement lutté pour gagner son coût du capital. L’équipe de direction d’URI s’est concentrée sur le rendement du capital investi, et non pas seulement sur la fixation des prix – comme c’était le cas dans le passé. Les rendements devraient continuer à s’améliorer.

Les flux de trésorerie sont également très importants à l’URI, et quelque peu contracycliques. En période de ralentissement économique, les sociétés de location d’équipements se tiennent à l’écart de l’expansion de la flotte, et commencent en fait à liquider la flotte sur le marché de l’occasion, ce qui entraîne une augmentation significative des marges de FCF. Cela permet, au moins en partie, de compenser la baisse des recettes et des bénéfices. Cela contribue également à la réduction de la dette et fournit des capitaux pour la consolidation lorsque les évaluations sont plus faibles.

Enfin, l’URI jouera un rôle important dans la reconstruction des infrastructures américaines, qui ont clairement besoin d’être modernisées. Si jamais Trump reçoit un jour une facture d’infrastructure (ce qui est probablement moins probable maintenant que tant d’argent a été jeté sur l’économie pour lutter contre la pandémie), l’URI devrait être un bénéficiaire principal.

La société a généré un flux de trésorerie disponible de 1,5 milliard de dollars en 2019, soit 20% de la capitalisation boursière actuelle ! Oui, l’effet de levier est relativement élevé, avec un ratio dette nette/EBITDA de 2,7x, et il va clairement augmenter en 2021, c’est pourquoi la liquidité est le facteur clé à examiner. Il me semble que si nous pouvons être sûrs que l’URI peut survivre à cette crise, et que nous pouvons gérer le risque de baisse, ce titre pourrait représenter une opportunité significative à plus long terme.

Mais ne vous y trompez pas, elle comporte un certain nombre de risques !

NDAQ – Nasdaq Inc.

Le NDAQ s’inscrivait auparavant dans le camp des « futurs compositeurs potentiels », mais il s’oriente désormais résolument vers la catégorie des « compositeurs à une évaluation raisonnable ». La plupart des investisseurs connaissent le Nasdaq Composite et associent immédiatement le NDAQ aux valeurs technologiques et à la bourse, mais cette activité est bien plus que cela. C’est d’ailleurs la source première de l’erreur d’évaluation de la société, car le marché n’avait pas reconnu (et, dans une certaine mesure, n’accorde toujours pas tout son crédit à) la nature hautement récurrente et souvent logicielle des activités en dehors des services de marché (l’activité de négociation).

Le NDAQ s’inscrit dans mon thème anticyclique en raison de la nature des activités des services marchands, qui représentent actuellement environ 40 % des revenus. Les sociétés de bourse bénéficient d’une plus grande volatilité du marché dans leurs flux de revenus de négociation, et bien qu’elles finissent par souffrir de ralentissements prolongés du marché comme la plupart des autres entreprises, l’augmentation initiale des revenus peut être un soutien bienvenu aux bénéfices. Le récent rapport sur les bénéfices de la société en est un bon exemple : les revenus des services de marché ont augmenté de 21 % par an. Je ne peux que supposer que ce soutien est un facteur important qui explique l’augmentation de 4 % des dividendes de l’entreprise alors que tant d’autres entreprises suspendent ou réduisent leurs dividendes.

En réalité, 60 % ou plus des revenus proviennent d’entreprises non boursières, liées à des fonds indiciels et à des droits de licence, à des données et à des analyses, à des listes d’entreprises et à des services logiciels, entre autres. Ces entreprises ont connu une croissance organique à un chiffre au cours des dernières années, et la direction estime que la trajectoire de croissance à long terme restera dans une fourchette de 5 à 7 %. Il est clair que 2020 sera difficile et la direction pense que le bas de la fourchette sera difficile à atteindre, mais néanmoins, ces entreprises semblent être plus résistantes que beaucoup d’entreprises américaines actuelles.

Un autre aspect de l’histoire est la gestion. L’ancien PDG était unanimement détesté par le marché, car il n’avait pas fait un bon travail d’allocation des capitaux. L’actuelle PDG, Adena Friedman, s’est révélée être une importante bouffée d’air frais pour le NDAQ, en poursuivant une stratégie de réorientation de l’entreprise vers des revenus résistants et récurrents, en procédant à de petites acquisitions judicieuses dans le processus et en améliorant considérablement la politique de remboursement du capital aux actionnaires.

Il y a beaucoup de choses à aimer, mais le rendement du FCF d’environ 4,8% sur le plafond actuel du marché n’est ni particulièrement cher ni bon marché, et le P/E à terme est encore relativement riche à 18x-19x les bénéfices.

Cependant, s’il est peu probable que les bénéfices chutent de façon spectaculaire en 2021, je pense qu’on peut facilement affirmer que le NDAQ représente une action intéressante à ces niveaux.

AMAT – Matériaux appliqués

AMAT est une entreprise de biens d’équipement en semi-conducteurs, et est donc une entreprise très cyclique qui en souffrira sans doute en 2020. Ce titre me semble particulièrement intéressant, car l’industrie des semi-conducteurs repose sur d’importants facteurs séculaires, notamment la transition vers la 5G, la croissance continue de la demande de calcul pour l’IA et les Big Data, et la demande à long terme pour l’automobile et l’IdO. Pouvoir acheter un titre cyclique dans le secteur des semi-conducteurs dans un contexte de ralentissement de la croissance séculaire à long terme est une perspective clairement attrayante, à mon avis.

Le timing de la pandémie est malheureux, car l’AMAT semble avoir connu un cycle baissier dès 2019, et venait à peine de commencer à voir la croissance de ses revenus reprendre. La croissance trimestrielle des revenus a atteint un creux de -23 % en avril de l’année dernière, mais a repris au trimestre de janvier 2020 avec une croissance de 11 % par an, comme le montre le graphique suivant :

(Source : TIKR.com)

Ce qui m’impressionne, c’est la solide rentabilité du capital de l’entreprise tout au long des derniers cycles. Après quelques années assez difficiles en 2012 et 2013, le rendement du capital s’est considérablement amélioré et se situe aujourd’hui entre 20 et 30 %, malgré la faiblesse des revenus de l’année dernière.

Sur une base de 12 mois, la société a généré un peu moins de 3 milliards de FCF jusqu’en janvier de cette année. Sur la base de la capitalisation boursière actuelle, AMAT se négocie sur un rendement de 6,4 % en FCF. J’espère acheter un nom cyclique comme celui-ci plus proche d’un rendement de 20 % en FCF, mais étant donné les forts rendements de ces derniers temps et l’histoire séculaire à long terme, c’est peut-être un vœu pieux. Néanmoins, cette action mérite d’être étudiée.

GNTX – Gentex

GNTX est une entreprise de pièces automobiles, et ce n’est pas exactement un secteur dans lequel je suis à l’aise pour investir mon argent à ce stade. Cependant, GNTX m’a toujours été connue comme une action « en croissance » dans ce domaine.

Je n’ai pas examiné l’entreprise en détail depuis un certain temps, mais je sais qu’elle domine les technologies des rétroviseurs et du verre dans les automobiles. GNTX a une forte opportunité d’apporter une valeur ajoutée sous la forme de la diffusion d’informations dans une voiture – les yeux du conducteur (devraient) regarder les rétroviseurs (en particulier le rétroviseur) de manière transparente et fréquente pendant la conduite, ce qui en fait un moyen sûr de transmettre des informations au conducteur.

L’entreprise s’est employée à diversifier ses activités en s’éloignant des « simples miroirs » et en intégrant à ses capacités des technologies de caméra et des solutions de connectivité. Cela devrait permettre à GNTX de jouer un rôle dans les véhicules, qu’ils soient électriques ou hybrides, avec ou sans conducteur.

À court terme, l’entreprise verra ses activités souffrir fortement en 2020. Elle vient de déclarer des bénéfices, et la croissance de 3 % de son chiffre d’affaires au 1er trimestre 2020 a été impactée de 900 points de base par le COVID-19. La direction prévoit une croissance du chiffre d’affaires de -10 % à -15 % en 2020, sur la base des prévisions actuelles de croissance de la production mondiale de véhicules légers de -20 %. Cette dernière prévision, basée sur les estimations de l’IHS pour chaque région, est susceptible d’être révisée à nouveau, à mon avis.

GNTX a généré 421 millions de dollars de FCF au cours des 12 derniers mois, ce qui le place sur un rendement de 7,3% de FCF. Étant donné que les recettes devraient baisser de 10 à 15 %, nous pouvons ajuster ce rendement FCF à 6,3 %. Je pense que ce taux pourrait augmenter si les estimations devaient encore baisser.

Néanmoins, GNTX est un titre intéressant sur lequel travailler.

Conclusion

Je suis arrivé à quelques noms qui pourraient être des investissements intéressants aujourd’hui et qui méritent d’être suivis. Je prévois d’écrire sur ces noms (NCR, FB, TSCO, URI, HQY, NDAQ, AMAT et GNTX) dans les prochaines semaines.

Veuillez noter que mon opinion positive initiale sur ces noms pourrait bien changer avec la poursuite de la diligence raisonnable ! Mais c’est la nature de l’analyse des investissements – et ce qui la rend si intéressante et amusante !

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s NCR, URI, NDAQ, HQY, TSCO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.