(Note : voir la section “Résumé” pour un résumé rapide des points clés de la Q1 et une carte de pointage des questions que j’avais posées au début de l’appel).

Alors que pas tout à fait Battant le dernier trimestre en termes de revenus, le premier trimestre a été à peu près le meilleur de tous les temps pour Intel (INTC), car les premiers trimestres sont généralement les pires de l’année. Certes, les résultats ont été faciles à obtenir après un léger premier semestre de 2019, mais Intel a néanmoins enregistré une croissance de 23 % de ses revenus, tout en dépassant ses propres prévisions de 0,8 million de dollars et celles de Street de plus en plus. De manière surprenante (et contrairement aux résultats du dernier trimestre), Intel a quelque peu bradé ces bénéfices, bien qu’elle ait toujours de solides perspectives dans l’environnement actuel (croissance à deux chiffres au prochain trimestre). Cela peut donc constituer une opportunité d’investissement.

Ces résultats sont encore plus impressionnants si l’on considère le contexte actuel. COVID-19 a causé beaucoup de problèmes dans la chaîne d’approvisionnement, ce qui a par exemple influencé les résultats du premier trimestre de l’ASML (ASML). Intel a réussi à contourner tous ces problèmes. De plus, ce trimestre record a également été atteint malgré les problèmes d’approvisionnement. Les deux derniers trimestres impliquent un chiffre d’affaires annuel de près de 80 milliards de dollars, il est donc clair que la capacité ajoutée par Intel résout sa capacité d’approvisionnement. Comme Intel l’a dit lors de l’appel, les équipes de fabrication et de la chaîne d’approvisionnement ont fait un excellent travail dans des conditions difficiles.

CFO : Oui. J’aurais dû le mentionner. C’est vraiment un travail héroïque, tant au niveau de la chaîne d’approvisionnement, nous avons un groupe fantastique, mais aussi nos équipes de fabrication, qui maintiennent les usines en état de marche. Livrer 90 % des engagements dans les délais impartis dans un trimestre comme celui-ci est vraiment remarquable.

Le lac du Tigre

J’ai posé plusieurs questions à Intel dans un article récent, et Intel a au moins fourni des éclaircissements sur l’une d’entre elles : Tiger Lake. Il s’agit du processeur client mobile de nouvelle génération d’Intel, et Intel est assez optimiste à ce sujet, car il a amélioré les performances du processeur, les graphiques Xe, l’IA intégrée et d’autres nouvelles fonctionnalités. Plusieurs points concernant Tiger Lake méritent d’être discutés.

Tout d’abord, Intel a déclaré que Tiger Lake arrive au milieu de l’année, avec plus de 50 systèmes alignés pendant la période des vacances, ce qui sera plus que les ~30 systèmes Ice Lake pour la saison des vacances de 2019. Il n’est cependant pas clair si le milieu de l’année signifie que les systèmes seront disponibles sur les étagères ou s’ils seront simplement expédiés aux équipementiers. L’année dernière, Intel a déclaré qu’Ice Lake était expédié en juin, mais que la disponibilité n’a commencé qu’en septembre.

Quoi qu’il en soit, Intel a indiqué que le volume serait considérablement plus élevé, et également plus élevé que prévu en janvier, en raison de l’amélioration du rendement en 10 nm. Par exemple, il y a deux fois plus d’unités Tiger Lake réservées pour la qualification qu’il y avait d’unités Ice Lake l’année dernière, a déclaré Intel, et a noté que la demande était élevée pour Tiger Lake en général.

La dernière question qui préoccupe Tiger Lake est celle de la marge brute. Intel a guidé à 56% GM pour le deuxième trimestre, et c’est peut-être la raison pour laquelle les actions ont été vendues, au départ. Cette histoire est cependant similaire à celle d’Ice Lake l’année dernière : les unités réservées et pré-qualifiées sont comptabilisées dans le coût de vente, mais ne seront vendues que plus tard dans l’année. Ainsi, au deuxième trimestre, elles constitueront un vent contraire pour la marge brute, mais au troisième et quatrième trimestre, elles seront en fait un vent arrière.

Donc net-net, la marge brute de ces produits sera quel que soit le rendement de 10 nm, et affectera la marge brute de l’année entière en conséquence. Ainsi, étant donné que le 10nm est un an plus mature, il devrait en fait être moins problématique/important que Ice Lake, par unité. L’unité est assez importante, car il est évident qu’Intel augmente le rendement en 10 nm chaque trimestre, mais cela semble assez conforme à l’amélioration du rendement, et Intel a noté que le point de croisement avec le 14 nm ne sera pas atteint cette année, comme ce qu’Intel a dit en janvier.

Les unités réservées de Tiger Lake sont deux fois plus nombreuses, mais ont le même impact sur la marge brute, a déclaré Intel, donnant un exemple tangible de l’amélioration du rendement de 10 nm d’une année sur l’autre.

Sur cette base, j’ai entendu des gens suggérer que le rendement de 10 nm doublé YoY, ce qui signifie que Ice Lake a eu un rendement inférieur à 50%. Je ne suis pas sûr que ce soit vraiment comme ça que les calculs fonctionnent.

Quoi qu’il en soit, le rendement plus élevé que prévu en janvier indique que l’exécution du processus d’Intel n’est meilleure qu’il y a trois mois. Si le 10 nm est légèrement supérieur au plan pluriannuel établi en mai 2019, cela donne naturellement aussi un bon signe pour le 7 nm, qui reste en bonne voie pour la livraison du quatrième trimestre 2021, et probablement encore 5 nm pour 2023.

Résultats du premier trimestre

Au cours de la discussion sur les mesures prises concernant COVID-19, Intel a rappelé en douce que sa technologie “fait fonctionner 95 % des communications Internet et de l’infrastructure numérique gouvernementale du monde”, tout en soulignant son rôle dans le soutien du travail et des études à domicile.

Intel sur l’impact de COVID-19 sur l’entreprise :

  • 90 % des produits sont livrés à temps.
  • Exécution de toutes les commandes des clients.
  • Certains projets de construction (à plus long terme ?) ont été mis en pause et pourraient déplacer environ 8 semaines d’investissement en 2021, mais n’auront pas d’impact sur la capacité critique de 14/10/7/5nm.
  • L’augmentation de la capacité 10/14 nm en 2020 qu’Intel avait prévue est un peu plus importante que prévu.
  • Au cours du second semestre, le démarrage effectif des plaquettes dépendra de l’impact de la récession sur Intel : “Nous continuons à évaluer comment l’impact de COVID-19 sur l’économie compensera les catalyseurs immédiats pour le travail à distance et équilibrera les plans de démarrage des wafers en conséquence”.
  • Intel ne prévoit pas de changement dans la durée de transition vers les nouveaux nœuds de processus: “nous nous attendons à ce que ces interruptions aient un impact minimal sur notre rampe et aucun impact sur notre calendrier de transition technologique.” Cela implique clairement que le calendrier d’Intel est inchangé, comme mentionné ci-dessus, contrairement, semble-t-il, à TSMC (TSM) et Samsung.
  • Il a interrompu les rachats et a levé plus de 10 milliards de dollars de dettes.

Intel a souligné que la croissance était la plus forte dans les communications et le cloud, respectivement 53 % et 33 % de plus que l’année précédente, et qu’ils représentent maintenant 70 % de la centre de données. Dans l’ensemble, les centres de données ont augmenté de 43 %, en grande partie grâce à des compositions faciles, car le nuage était en phase de digestion l’année dernière, mais il est clair qu’il y avait une force dans tous les domaines, y compris dans les ASP.

Le PC a également connu une forte croissance de 14 %, et Intel a souligné qu’une partie de cette croissance était due à l’augmentation de la capacité, mais a évité de discuter de la part de marché.

NSG a augmenté de 46 % grâce à l’amélioration des prix.

Mobileye a également réalisé un chiffre d’affaires record, mais Intel a manifestement guidé ses prévisions de croissance à la baisse pour l’année. Intel a déclaré avoir remporté “une première victoire historique en matière de conception avec un grand OEM asiatique”.

IoT a été l’autre activité touchée par COVID-19, avec une légère baisse des revenus YoY.

Pour AIIntel a déclaré avoir terminé l’intégration de Habana, acquise en décembre, et commencé à échantillonner le deuxième produit de Habana, son ASIC de formation :

Nous avons consolidé les feuilles de route des produits, aligné les ressources logicielles et sommes en train d’exécuter notre thèse de marché. Nous sommes également en train d’échantillonner le premier processeur de formation à l’apprentissage profond de la Habana pour les grands CSP.

Renseignements sur marge brute:

Les marges brutes devraient être d’environ 56%, en baisse de 6 points par rapport à l’année précédente, principalement pour trois raisons : les réserves de préqualification associées à la rampe de notre prochain produit client de 10 nanomètres, code nommé Tiger Lake ; des revenus séquentiels plus faibles ; et une rampe accélérée de produits de 10 nanomètresy compris l’isolement des unités centrales des clients et des SoC 5G.

Comme indiqué ci-dessus, les réserves de Tiger Lake (le double de celles de Ice Lake) seront vendues au cours de l’année. Le commentaire d’Intel suggère également que Snow Ridge sera un moteur important du volume de 10 nm, ce qui est logique compte tenu des 40 % de parts de marché prévus pour 2021.

Un point qui m’a laissé perplexe, cependant, est que M. Davis a comparé l’impact sur le deuxième trimestre de l’OGM à celui de l’année dernière sur le premier trimestre. Cela suggérerait que Tiger Lake est en retard par rapport à Ice Lake, mais cela ne peut évidemment pas être le cas.

En résumé :

La situation en matière de marge est donc vraiment inchangée par rapport à ce dont nous avons parlé dans le passé en ce qui concerne la manière dont nous pensons que notre feuille de route va faire évoluer les produits que nous prévoyons d’introduire et la structure de leur marge. (…) Et pourtant, nous avons environ le double du nombre d’unités dans le – étant réservées. Et je pense que cela vous donne une indication de l’amélioration de nos performances par rapport au 10-nanomètre.

Plus tard dans l’appel :

Et pour revenir à ce que disait George, les signaux de la demande que nous observons et notre confiance dans le produit et le rendement – nous amène à un point où nous prévoyons d’accélérer un peu plus que nous ne l’avions prévu la mise en place de la rampe et l’adoption dans l’année.

En d’autres termes, si le stock est vendu pour des raisons de marge brute, cela n’est pas justifié.

Intel a également fourni une discussion plus approfondie sur les nuages et les communications. Intel a revu à la hausse ses prévisions pour le deuxième trimestre et voit également des indications selon lesquelles la demande au second semestre pourrait être plus forte que la position prudente d’Intel au début de l’année. Intel a également noté que la demande est particulièrement élevée pour son produit le plus performant, ce qui a un impact favorable sur les prix moyens :

Le produit qui est tiré est le produit XCC. Donc les ASP, comme vous l’avez vu dans nos résultats, ont été très forts. Les achats vont donc au-delà de ce que nous pensions il y a quelques mois. Cela a entraîné une hausse du premier trimestre et du deuxième trimestre, et nous pensons qu’elle sera relativement forte au troisième trimestre. C’est à déterminer.

XCC fait référence au dé à 28 noyaux de Cascade Lake.

Poursuite de la discussion

Mes propres attentes avaient prévu des recettes de 19,5 milliards de dollars pour le trimestre. La croissance de Mobileye, du PSG et du NSG a été à peu près conforme à mes attentes. La DGC a été un peu plus faible, mais plus que compensée par la solidité du PC.

Si la DGC fournit un autre trimestre de 7 milliards de dollars, elle sera alors sur un rythme annuel de 27,6 milliards de dollars, ce qui représenterait une croissance moyenne à élevée des adolescents, bien que le second semestre de l’année sera probablement plus faible que le second semestre de 2019, mais en voie de connaître une forte croissance dans tous les cas.

Tiger Lake en milieu d’année est rassurant, le lancement de Snow Ridge est bon, mais pas de mots sur la DG1, et Ice Lake-SP au quatrième trimestre signifie que deux ans se seront écoulés après le premier retour du produit de la fab (tape out), ce qui est insuffisant. Intel avait demandé un lancement en juin 2020 à un moment donné, mais cela a été retardé en raison des difficultés à le lancer en même temps que Cooper Lake dans un délai d’un an, qui n’a en effet pas encore été lancé, mais Intel dit maintenant qu’il ne se concentre plus sur Cooper, car il est largement annulé pour une adoption par le grand public.

J’aurais donc aimé que les analystes approfondissent la question, notamment en ce qui concerne les serveurs Ice Lake-SP et Cooper Lake. En fait, Cooper Lake n’a même pas été mentionné, alors que la livraison d’Ice Lake au quatrième trimestre a été réitérée.

Mais avec Intel qui s’engage à augmenter le volume en 10 nm et qui annule surtout Cooper, pourquoi ne pas faire appel à Ice Lake-SP pour avoir enfin un équivalent en 10 nm des pièces en 7 nm d’AMD ? Pourquoi ne pas expliquer pourquoi Ice Lake a été reporté de juin (milieu de l’année) au quatrième trimestre, si le rendement en 10 nm est supérieur aux attentes ?

Il en va de même pour le calendrier des Sapphire Rapids : si Ice Lake est au quatrième trimestre et que Granite Rapids suivra de près le Ponte Vecchio au quatrième trimestre, comme l’a dit Intel, alors qu’en est-il de Sapphire Rapids ? Les transitions seront-elles aussi rapides que celles entre Cooper Lake et Ice Lake ?

Enfin, un analyste a demandé des détails concernant le 10nm+, mais M. Swan a répondu par une discussion générale sur les différentes améliorations apportées à Tiger Lake.

Carte de pointage

En ce qui concerne les résultats d’Intel pour le premier trimestre, j’avais posé dix questions à Intel. Intel a plus ou moins abordé les Q1-4, et les Q0 et Q5 en partie.

  • Q0, leadership en matière de produits: l’investissement se poursuit conformément à la feuille de route pluriannuelle partagée en 2019, qui s’appuyait fortement sur le 7nm pour se démarquer de la concurrence. Réitère la performance attendue de Tiger Lake.
  • Q1, COVID-19La demande à court terme de travail à domicile pourrait être compensée par la contraction du PIB.
  • Q2, pénuriesLe marché de l’énergie : une capacité de production supérieure aux attentes, mais aussi une demande plus forte que prévu ; une offre suffisante, mais un stock encore faible.
  • Q3, capexquelques projets ont été mis en pause, donc peut-être un peu moins que guidés, mais pas d’impact matériel sur l’entreprise, les feuilles de route, etc.
  • Q4, Le lac du TigreLes résultats de l’enquête sur les prix : en milieu d’année (on ne sait pas si cela signifie sur les étagères), plus de 50 designs gagnants, un volume/demande plus important que prévu en janvier.
  • Q5, Rendement 10/7nmLe rapport de la Commission : ne parle pas de 7nm, mais de l'”accélération” de la rampe de 10nm.

En ce qui concerne le quatrième trimestre, je voudrais juste souligner que le nombre de dessins ou modèles gagnants est un indicateur, mais pas beaucoup plus. Par exemple, AMD a revendiqué plus de 100 designs gagnants de Renoir cette année, ce qui semble être deux fois le volume de Tiger Lake-U en surface, mais nous devrons voir si cela se traduit réellement par des gains de parts de marché… Par exemple, la plupart du volume des ordinateurs portables, je pense, se trouve dans le segment des ordinateurs fins et légers (15W CPU), alors que Renoir est de 35-45W.

En tout cas, j’avais récemment vu un commentaire passer à la volée disant que le Rocket Lake-U de 14 nm serait annulé, mais 50 victoires de conception est inférieur aux 130+ victoires qu’Intel a revendiquées à travers Ice et Comet Lake.

Un dernier point qui a changé au cours du trimestre, des rumeurs sont apparues concernant un produit Tiger Lake-H à 8 noyaux pour la catégorie 35W/45W que nous venons de mentionner, qui est susceptible de concurrencer le successeur de Renoir basé sur le Zen 3. Ce serait un bon ajout au portefeuille des 10 nm, mais il sera probablement lancé vers le CES 2021.

Résumé

  • Exceptionnel 19,8 milliards de dollars au premier trimestre. Il s’est déroulé comme prévu en PC et en DCG, mais a été encore plus fort en raison des tendances COVID-19 à court terme, tout en atténuant les problèmes de la chaîne d’approvisionnement qu’il a rencontrés.
  • Il ne reste pratiquement plus de problèmes d’approvisionnement (mais les stocks restent faibles).
  • Hausse des perspectives de croissance à deux chiffres pour le deuxième trimestre.
  • Les perspectives pour le second semestre pourraient changer à la baisse si la contraction du PIB affecte la demande.
  • Les prévisions pour le deuxième trimestre concernant la faible marge brute sont trompeuses, car tous les processeurs Tiger Lake seront affectés au coût des ventes sans vendus : deux fois plus d’unités que l’année dernière. Ice Lake, qui a eu le même impact sur GM, montre une amélioration de 10 nm.
  • Comme preuve du point précédent, accélération (Tiger Lake) de la rampe de 10nm par rapport aux attentes de janvier.
  • Indique que la feuille de route du processus reste sur la bonne voie, aucun changement à ce niveau (j’ai vu certains commentaires remarquant 7nm au quatrième trimestre 21, mais Intel l’avait révélé il y a quelque temps déjà).
  • Tiger Lake arrive en milieu d’année, mais quand sera-t-il sur les tablettes ?
  • Progrès de l’intégration de la Habana et feuille de route.
  • Forte demande de XCC (28 coeurs) dans la DGC.
  • Cooper Lake (implicitement) relégué à un produit sans importance, se concentrant sur Ice Lake malgré son lancement au quatrième trimestre et un nombre maximum de carottes inférieur (38 contre 56).
  • Gagnant du prix “Landmark” du design asiatique Mobileye. Croissance plus faible à court terme, mais indique un pipeline solide.
  • Le NSG revient en mode de croissance.
  • L’IdG a été la plus touchée jusqu’à présent.

A emporter

Intel a réalisé son meilleur trimestre à ce jour : une forte croissance à deux chiffres de son chiffre d’affaires, et ce malgré un environnement de fabrication et d’approvisionnement difficile en raison du COVID-19 et d’une offre limitée. Intel a également fait des prévisions pour un deuxième trimestre fort.

Pourtant, le titre s’est vendu malgré une croissance des revenus de 23% et des prévisions de croissance à deux chiffres pour le deuxième trimestre. Comme nous l’avons vu, les marges brutes du deuxième trimestre sont un peu trompeuses, et Intel a en fait déclaré que le 10nm est en avance sur les prévisions, et qu’il augmente les perspectives de volume du 10nm pour Tiger Lake. En outre, COVID-19 ne devrait pas causer d’entrave du côté des nœuds de processus, ni peser sur les résultats du deuxième trimestre.

C’est pourquoi, en net-net, au premier semestre, nous sommes tout aussi satisfaits de notre marge brute et encore plus de notre capacité à augmenter de 10 nanomètres.

L’époque où le 10 nm n’était pas possible pour la production en volume est révolue depuis longtemps ; Intel compte désormais sur lui pour s’emparer de 40 % des stations de base d’ici l’année prochaine. Néanmoins, alors qu’Intel augmente ses perspectives de production en 10 nm, on pourrait dire que les perspectives n’étaient pas si élevées au départ (par rapport à l’ensemble de l’entreprise), tout de même. (Alors qu’Intel a été si optimiste à propos de Tiger Lake, on ne peut pas en dire autant de sa feuille de route pour les centres de données en 10 nm).

Seuls l’IoTG et Mobileye ont jusqu’à présent constaté un impact matériel sur les bénéfices, mais la situation à long terme devrait rester inchangée, avec un gain de conception clé de Mobileye.

Dans l’ensemble, le premier trimestre a été conforme ou supérieur aux objectifs pluriannuels présentés par Intel l’année dernière, avec 51 % des recettes provenant des segments centrés sur les données. Compte tenu de la réaction du titre à ces bénéfices, cela peut représenter une opportunité d’investissement.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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