Peut-on s’attendre à une déflation ?

Si l’on examine le marché obligataire américain, on peut dire que certains opérateurs sont certainement sur le point de croire que les États-Unis pourraient approcher d’une période de déflation.

Les anticipations inflationnistes qui sont intégrées au marché obligataire se sont effondrées au cours des deux derniers mois, reflétant les effets de la propagation de la pandémie de coronavirus et la réaction ultérieure de la Réserve fédérale pour atténuer la baisse attendue de l’activité économique.

Mais il faut être prudent dans l’interprétation des données car les rendements du Trésor américain sont toujours affectés par le flux massif d’argent peu enclin au risque qui afflue vers le “refuge”, les États-Unis.

Rendements du Trésor

Commençons à la fin de l’année dernière. À cette époque, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans était d’environ 1,900 % et le rendement des titres à 10 ans du Trésor américain protégés contre l’inflation (TIP) était d’environ 0,125 %.

En soustrayant le rendement du TIP à 10 ans du rendement du billet à 10 ans, nous pouvons obtenir une estimation des attentes inflationnistes intégrées dans le rendement nominal à 10 ans. Compte tenu des chiffres ci-dessus, nous obtenons des prévisions inflationnistes d’environ 1,775 % à ce moment-là.

En d’autres termes, les opérateurs s’attendaient à ce que le taux d’inflation composé pour les dix prochaines années soit de 1,775 % par an.

Il convient de noter que le rendement des TIP sur 10 ans était affecté par l’afflux de grandes quantités d’argent aux États-Unis en provenance de pays étrangers. Ce flux existe depuis un certain temps déjà, car les conditions économiques en Europe et dans le reste du monde sont devenues “instables” et la confiance dans la Réserve fédérale et son président Jerome Powell s’est accrue.

On peut étayer ce point de vue en examinant la force du dollar américain sur les marchés des changes. L’été dernier, M. Powell et le système de la Réserve fédérale ont suscité des inquiétudes. Il semblait que l’économie américaine se portait toujours bien alors que dans d’autres parties du monde, d’autres nations connaissaient un certain ralentissement. Le monde se déconnecte.

On craignait que M. Powell et la Fed ne soient pas à la hauteur pour gérer la situation. En conséquence, fin juin, il a fallu environ 1,1400 $ pour acheter un euro.

Début juillet, M. Powell a fait une déposition devant le Congrès américain qui a constitué un premier élan de confiance envers le président, et cette déposition a été suivie par des actions de la Réserve fédérale qui ont confirmé le témoignage de M. Powell. La valeur du dollar américain s’est renforcée.

L’argent a afflué vers les États-Unis et, à la fin du mois de juillet, un euro coûtait un peu moins de 1,1100 $. L’argent a continué à affluer aux États-Unis pendant le reste de l’année et le coût de l’euro a légèrement augmenté.

Rendements du Trésor depuis le 1er janvier 2020

Les rendements du Trésor ont chuté précipitamment juste après le premier de l’année. Ce qui est intéressant, c’est que les attentes inflationnistes intégrées dans le rendement des bons du Trésor à 10 ans sont restées proches de 1,70 % jusqu’en février. Mais, d’autres choses ont changé.

Le rendement des TIP sur 10 ans a chuté. Alors que le rendement sur les TIP à 10 ans était d’environ 0,125 % à la fin de 2019, il est tombé en territoire négatif à la fin du mois de janvier.

Il se passait quelque chose. Rien n’avait encore changé à la Fed et, du moins aux États-Unis, la crainte liée à la pandémie de coronavirus n’avait pas monté d’un cran. Mais, fin janvier, le rendement sur les TIP à 10 ans était d’environ -0,100.

Cela me pose la question de savoir si les informations concernant la pandémie sont plus généralement disponibles en dehors des États-Unis qu’à l’intérieur du pays. À partir de janvier, le flux de fonds internationaux vers les États-Unis a augmenté de façon spectaculaire.

Tout au long du mois de janvier, la valeur du dollar s’est renforcée et début février, on pouvait acheter un euro pour moins de 1,0900 $.

La Réserve fédérale réagit

Face à l’annonce croissante de la propagation de la pandémie et aux craintes concernant les conséquences possibles de cette propagation sur l’économie américaine, la Réserve fédérale a agi, et a agi avec fermeté au cours des troisième et quatrième semaines de février. En datant le moment où les actions de la Réserve fédérale ont réellement commencé à avoir un impact sur l’équilibre de la Fed, je commence ma mesure comme le 26 février 2020, la fin d’une semaine bancaire telle que définie par la Réserve fédérale. La Fed a décidé de mettre un plancher sous les marchés financiers afin de protéger le système bancaire et financier, tant aux États-Unis que dans le monde.

Début mars, le rendement des TIP à 10 ans était de -0,325 %, et les attentes inflationnistes intégrées dans le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans approchaient 1 %.

En outre, la situation de l’industrie pétrolière est devenue catastrophique en mars et avril, les prix du pétrole ayant chuté de façon spectaculaire, pour devenir même négatifs vers le 20 avril.

Trois points ici. Premièrement, les fonds “refuge” ont continué à affluer vers les États-Unis, contribuant à faire baisser le rendement des TIP à 10 ans ; deuxièmement, la Réserve fédérale a injecté beaucoup, beaucoup de liquidités sur les marchés mondiaux, ce qui, je pense, a également contribué à la baisse du rendement des TIP ; et troisièmement, les opérateurs ont commencé à intégrer les rendements des obligations en se basant sur le fait que les États-Unis et le monde allaient connaître un ralentissement économique assez grave, peut-être lié à une inflation négative liée à la crise de l’industrie pétrolière.

L’avenir

Le jeudi 23 avril, le rendement des TIP à 10 ans est tombé en dessous de -0,455 % et les attentes inflationnistes sont juste au-dessus de 1,00 %.

Le dollar américain est resté fort. Le jeudi 23 avril, il suffisait de 1,0775 dollar pour acheter un euro. L’argent continue d’affluer vers les États-Unis alors que la Réserve fédérale continue d’injecter des liquidités dans le système bancaire et les marchés financiers.

Le ralentissement économique pourrait-il être suffisamment grave pour que nous connaissions une déflation au cours des prochaines années, la croissance tombant en territoire négatif pendant plus longtemps que beaucoup ne l’espèrent et le prix du pétrole restant à des niveaux très bas ? Les prévisions inflationnistes intégrées dans les bons du Trésor américain à 5 ans sont d’environ 0,70 %, ce qui signifie que les prix pourraient baisser pendant quelques années.

L’alternative est que les économies mondiales, y compris les États-Unis, commencent à connaître un revirement brutal à l’automne. Comme nous l’avons lu dans le Financial Times, nous pourrions obtenir une reprise en “V” où la Réserve fédérale devrait “ramasser” une énorme quantité de la dette publique créée pour protéger l’économie américaine. Dans ce cas, affirme le Financial Times, la valeur du dollar chuterait considérablement.

Cela me laisse avec les mêmes conseils que ceux que j’ai beaucoup donnés ces dernières années. Surveillez la valeur du dollar américain lorsque vous observez d’autres variables, comme les rendements des titres du Trésor américain.

Les États-Unis travaillent actuellement sur un marché mondial et ce qui se passe sur les marchés américains, comme le marché obligataire américain, dépend non seulement de ce qui se passe aux États-Unis, mais aussi de ce qui se passe dans le monde entier. Dans la situation actuelle, les rendements des obligations américaines reflètent le fait que les États-Unis restent un “havre de sécurité” pour les fonds du monde entier qui ne veulent pas prendre de risques. De plus, la force du dollar américain confirme que les opérateurs et les investisseurs “font confiance” au système de la Réserve fédérale pour protéger leurs fonds. Et cela est vrai même si nous traversons actuellement un grave déclin économique, qui pourrait apparemment être lié à la déflation.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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