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La mise en place – une partie cruciale de la prise de décisions concernant le portefeuille

Les dernières semaines ont vu un fort rallye des profondeurs du désespoir induit par la panique du Covid-19. Certains commentateurs ont fait valoir que le marché est allé trop loin, trop vite, ou que les actions individuelles ont rebondi sans que les données opérationnelles ne viennent étayer leurs mouvements. Ce genre de sentiment va bien au-delà des pages de SA ; l’auteur de Briefing.Com tire la sonnette d’alarme depuis quelques centaines de points.

Je n’écrirai pas sur mes opinions sur le marché dans la mesure où ce que je pense n’est ni unique ni d’une grande importance. Pour le peu que cela vaut, je pense que de nombreux observateurs veulent encore se battre contre la Fed, jamais contre la plus sage des stratégies à long terme. Et il devrait être évident pour la plupart des gens que le robinet budgétaire est actionné à fond avec un niveau de relance budgétaire bien supérieur à celui observé lors de la crise financière il y a une douzaine d’années. Cette fois-ci, il n’y a pas d’éperon budgétaire.

Le marché ignore l’avenir et a tendance à ignorer le présent, qui est laid. Je pense qu’il y a une bonne dose de validité dans cette évaluation, en particulier compte tenu du niveau d’assouplissement quantitatif que la Fed a introduit sur le marché. Il est tout simplement difficile pour un vieux monétariste, comme l’est cet auteur, de ne pas tenir compte de telles actions et d’ignorer les conséquences normales de telles politiques agressives de la Fed. Mais je laisse ce débat à d’autres, aussi intéressant soit-il.

Je suis, bien sûr, préoccupé par la dévastation des champs de pétrole et de l’espace d’accueil/transport. En tant qu’ancien résident du Texas et de l’Oklahoma, je m’inquiète des 2nd et 3rd (Il ne s’agit pas d’un article sur le prix du pétrole ou sur le manque de stockage à Cushing, OK, je m’en tiendrai donc à un prix inférieur à 20 dollars, indépendamment des cotations quotidiennes du WTI) Il sera plus difficile de remédier à ce problème, et pourtant, lorsque les gens retourneront au travail, ils recommenceront à brûler du carburant et à faire des voyages.

Cet article porte principalement sur le stockage pur (PSTG). J’ai écrit plusieurs articles dans le passé concernant Pure, et honnêtement les actions ont été une déception. Les déceptions de l’année dernière étaient principalement dues à des problèmes concernant le prix des composants. Et juste au moment où ces problèmes ont commencé à s’atténuer, la crise de Covid-19 est apparue pour infléchir la courbe de la demande.

La question fondamentale pour les investisseurs est maintenant, étant donné l’évaluation très comprimée, de savoir quel type d’influence l’état actuel de l’économie pourrait avoir à la fois sur la demande des solutions de Pure, mais aussi comment cela s’est inscrit et s’inscrira dans le marché global du matériel et des logiciels d’infrastructure. L’infrastructure peut avoir différentes significations pour différentes personnes. Je pourrais suggérer que certaines des solutions d’observabilité sont ce que je pourrais définir comme étant des infrastructures – mais à ce stade, le marché a différencié cette composante commerciale du stockage et des infrastructures convergentes.

Je pense que la reprise relativement faible du cours de l’action de Pure n’a rien à voir avec des attentes spécifiques concernant les performances opérationnelles de l’entreprise, mais plutôt avec les préoccupations des investisseurs concernant l’espace des infrastructures. L’autre jour, Goldman, Sachs a publié une note déclassant Apple (OTC:APPL) et déclassant deux fois Nutanix (NTNX) parmi d’autres recommandations. Ces déclassements sont basés sur les résultats de son enquête exclusive sur divers aspects de la demande de produits et services informatiques.

L’enquête, qui a été réalisée à plusieurs reprises sur une période de 16 ans, a révélé que la demande de solutions d’infrastructure avait chuté à un rythme plus important en mars que pendant la crise financière. Je reste perplexe quant à la raison pour laquelle certains sont surpris d’apprendre que la demande de produits technologiques a connu une baisse très importante en mars. La fermeture de l’économie ne sera probablement pas considérée comme un signal pour les entreprises d’aller accélérer l’achat de biens d’équipement. La simple logistique qu’implique la signature de contrats sans négociation en face à face, puis la livraison des produits est quelque peu décourageante, bien que Pure dispose au moins d’une offre dans le nuage qui peut être activée sans aucune intervention physique. Le fait que la baisse de la demande se soit accélérée en un seul mois… eh bien, l’économie a été fermée en un seul mois. Ce qui aurait pu être surprenant, c’est que les résultats de l’enquête soient en fait différents et moins négatifs que ceux que GS a publiés. Le rapport du GS indique que sa composante achats est tombée à une valeur d’indice de -11,8, inférieure à la valeur de -8/-9 observée au début de la crise financière.

Lorsque Pure a publié ses résultats fin février, la société avait prévu un chiffre d’affaires de 365 millions de dollars pour le premier trimestre de l’exercice, avec des marges brutes d’environ 70 %. Elle prévoyait également un chiffre d’affaires annuel de 1,9 milliard de dollars avec des marges brutes attendues de 70 %. Actuellement, les prévisions consensuelles de recettes pour le premier trimestre, telles qu’indiquées sur First Call, sont tombées à 353 millions de dollars, avec une estimation basse de 313 millions de dollars. Le consensus sur les recettes pour l’année entière est maintenant tombé à 1,78 milliard de dollars, avec une estimation basse de 1,43 milliard de dollars. Je pense que dans une situation comme celle-ci, les attentes des investisseurs ont probablement atteint des niveaux plus bas et que tous les analystes n’ont pas revu leurs modèles en l’absence de toute orientation de la part de la société. Pour préparer mon tableau d’évaluation, j’ai choisi d’utiliser l’estimation des recettes de l’année en cours, soit 1,425 milliard de dollars, ce qui représente une baisse d’environ 13 % d’une année sur l’autre et est en fait inférieur à toutes les prévisions publiées que j’ai pu voir. Cela laisse l’estimation prévisionnelle de EV/S à moins de 2, bien en dessous de la moyenne pour la cohorte de croissance probable de l’entreprise à long terme.

La question n’est donc pas spécifiquement l’évaluation, mais les perceptions des investisseurs quant à la manière dont un scénario de reprise pourrait se dérouler pour Pure, ainsi que pour de nombreux autres fournisseurs d’infrastructures physiques. Le 18 mars, les actions de Pure ont touché un creux dans la panique initiale de Covid-19, juste en dessous de 8th. Bien que la reprise de plus de 50 % semble significative, elle a laissé les actions avec une perte de 25 % en cumul annuel et de 43 % au cours de l’année dernière, bien en dessous de la moyenne de l’indice de performance des actions technologiques IGV. L’indice IGV a en fait augmenté de 1 % en un an et de 10 % au cours de l’année dernière.

Les actions pures ont connu une période difficile l’année dernière car les investisseurs n’ont pas pu évaluer positivement la tendance des prix NAND qui ont fait baisser la croissance des revenus, mais pas la marge brute en dollars. Juste au moment où cette tendance a commencé à s’atténuer et où la croissance des revenus déclarés a commencé à reprendre des niveaux conformes au passé, l’impact de l’économie sur la demande de stockage a effrayé les investisseurs et a conduit à la baisse significative des attentes à la fois pour les revenus et les bénéfices constatée dans les tendances du consensus. Je pense que les nouvelles négatives concernant la demande de stockage ont déjà été prises en compte dans l’évaluation et le prix de l’action très comprimés de Pure. Fondamentalement, les investisseurs dans l’ensemble et une certaine cohorte d’analystes sont arrivés à la conclusion que non seulement la situation actuelle de la demande est comprimée, mais que la reprise sera lente et hésitante, un peu comme ce printemps à New York.

Une petite leçon d’histoire

Je pense que pour réfuter cette affirmation, un peu d’histoire s’impose – les conclusions que j’ai vues être tirées par GS sont peu probables, et en effet, comme je l’ai fait remarquer aux abonnés de mon service d’investissement Ticker Target, la lecture de GS tente de trouver des corrélations là où il n’en existe pas logiquement.

Lorsque la crise financière a frappé en 2008, elle s’est concentrée sur les institutions financières – l’ensemble du système bancaire était menacé d’implosion. L’impact a été très grave pour les fournisseurs de stockage ; à l’époque, les services financiers représentaient plus de 15 % de la base d’utilisateurs des fournisseurs de stockage et constituaient un pourcentage plus important des revenus. En particulier, l’éclatement de la bulle immobilière a eu un impact considérable sur la demande de stockage en raison du volume de documents hypothécaires qui devaient être stockés électroniquement. Lorsque le marché du logement s’est effondré, une grande partie de la demande de stockage a disparu. Et avec la situation financière extrêmement difficile de nombreuses banques et compagnies d’assurance, la demande de stockage a été encore plus touchée.

Il faudrait plus de deux ans pour que ces impacts commencent à s’atténuer. Malheureusement pour les sociétés de stockage, au moment où elles commençaient à se remettre des effets de la crise financière et de la débâcle du marché immobilier, elles ont été gravement touchées par l’arrivée du stockage en nuage d’Amazon (AMZN), principalement. Il est difficile de déterminer avec précision la quantité de stockage déplacée vers le cloud depuis le système on-prem, mais la croissance de la demande a été sévèrement tronquée.

Au début de 2016, le marché du stockage a commencé à s’ouvrir et tous les vendeurs ont connu une croissance importante. L’émergence de Flash en tant que technologie de choix pour la plupart des nouvelles applications en a été un élément. Il va sans dire que c’est dans ce contexte que la société Pure a pris son envol : elle a toujours été en position de leader dans le domaine des technologies Flash et a réussi à dépasser les solutions de vente pour être reconnue dans les grandes entreprises.

Le stockage peut être économiquement sensible, et la demande peut être cyclique. En 2019, les grands fournisseurs de stockage ont commencé à connaître des vents contraires en termes de croissance de la demande. Il a vraiment fallu attendre le tournant de 2018-19 pour voir l’émergence d’architectures cloud hybrides et pour que les sociétés de stockage proposent leurs solutions sur les plateformes physiques d’AWS, Azure (MSFT) et GCP (GOOG). Dans l’ensemble, les sociétés de stockage ont connu une croissance importante entre 2016 et 2018, des éléments cycliques ayant nui à la croissance de la demande l’année dernière. Au cours de la période 2016-18, Pure a connu une croissance de ses revenus de l’ordre de 30 %, qui s’est poursuivie jusqu’au trimestre de janvier 2019, où divers événements ont entraîné une croissance de 28 %.

La production de pur a continué à croître tout au long de l’année 2019, mais à des taux de l’ordre de 20 %. Elle a pu se développer en prenant des parts de marché aux 4 plus grands fournisseurs de stockage, dont Dell (DELL), NTAP (NTAP), IBM (IBM) et HPE (HPE). En outre, le fait qu’elle n’ait toujours proposé que du stockage tout flash, et que tout le stockage flash ait continué à réaliser une croissance des revenus malgré le ralentissement cyclique des matrices de disques hybrides et tournantes. Un autre élément de sa croissance l’année dernière est venu du fait que Pure a commencé à proposer certains types différenciés qui ne sont pas disponibles auprès d’autres fournisseurs de stockage. J’y reviendrai en détail ci-dessous. Elle propose également un large modèle de consommation SaaS et elle conditionne certaines de ses matrices d’une manière unique qui n’a pas encore été imitée par ses concurrents.

En essayant de prévoir un scénario de reprise à partir de cette période de dépression actuelle, il est, je pense, important de ne pas importer de faux analogues ou d’essayer de forcer les conditions actuelles à s’inscrire dans un scénario qui était à sa manière unique et qui est passé depuis plus d’une décennie. Les cas d’utilisation ont connu une évolution spectaculaire… le stockage étant devenu moins cher l’année dernière, ce nouveau niveau de prix a inévitablement engendré une foule de nouvelles utilisations du stockage flash qui n’auraient pas pu exister dans le passé. Je ne sais pas ce que pourrait être le coefficient d’élasticité du stockage. Le fait que je regarde ce genre de données depuis plus de 50 ans maintenant, et que je ne dispose toujours pas de mesure, pourrait suggérer que la quantification n’est pas quelque chose que l’on trouve à la pharmacie du coin. Ce que j’ai appris au cours de cette période, cependant, c’est qu’avec un délai de développement approprié, des prix de stockage plus bas signifient des volumes de stockage plus importants.

Je pense vraiment que les investisseurs pourraient prendre du recul par rapport à leur panique/obsession sur la manière dont l’économie aura un impact à plus long terme sur le secteur du stockage et essayer de développer un ensemble d’hypothèses plus nuancées sur ce à quoi ressemblera le marché du stockage à mesure que l’économie se réouvrira et que les utilisateurs se tourneront vers d’autres transformations numériques, et se tourneront vers l’IA pour construire de nouvelles applications qui seront optimisées par l’utilisation de cette technologie. Je suis d’avis que le meilleur véhicule d’investissement dans ces tendances est le Pure Storage, à une évaluation qui semble ignorer ses réalisations passées et ses perspectives d’avenir.

Comme la plupart des lecteurs le savent, IBM (NYSE : IBM) a annoncé ses résultats lundi soir pendant que je préparais cet article. Je ne propose pas d’évaluer les résultats d’IBM dans cet article – ils méritent et feront l’objet d’un traitement distinct. Il est évident que les éléments du rapport qui pèsent sur les actions ont été décevants, bien qu’ils ne soient pas sans surprise.

Mais je mentionnerai que la société a fait état de résultats positifs inattendus dans sa zone de stockage. J’hésiterais à lire entièrement les détails de la demande de stockage d’IBM comme un commentaire sur l’état de la demande globale de l’industrie du stockage, ou de la demande pour les produits spécifiques de Pure. IBM est au milieu d’un cycle de mainframes en “Z” qui génère souvent une demande de stockage comme élément concomitant des nouvelles installations de mainframes. Mais je pense que la capacité d’IBM à conclure des contrats de stockage à la fin du trimestre est un signe positif que le secteur du stockage ne s’est pas tari et ne s’est pas envolé. Je ne m’attends pas à une grande croissance de la part de Pure lorsqu’elle publiera ses résultats ce trimestre, mais j’espère que les résultats s’avéreront “meilleurs que ce que l’on craignait” et que la période de reprise de l’activité de stockage connaîtra une cadence de croissance plus rapide que ce à quoi la plupart des gens s’attendent actuellement.

Évaluation du stockage pur à l’aube de l’économie touchée par le virus

Pure a présenté ses résultats à la veille des impacts économiques du Covid-19. Fin février, elle n’a constaté aucun impact des effets du virus sur l’économie de son entreprise. Mais elle a décrit la situation comme étant fluide et a déclaré aux auditeurs que ses prévisions n’incluaient aucun impact potentiel de l’effet de Covid-19 sur l’économie. Plutôt que de déplorer le fait que Pure va faire état d’au moins deux, voire trois quarts de croissance inexistante et peut-être de marges quelque peu comprimées, je pense qu’il est plus judicieux d’examiner la façon dont la société suivait la situation avant que le désastre de la pandémie de Covid-19 ne dépasse l’ensemble de l’économie.

En général, bien sûr, j’aime regarder vers l’avant et non vers l’arrière, mais nous vivons une période tellement extraordinaire que je pense qu’il est plus judicieux d’examiner attentivement les tendances observées avant l’apparition du virus et d’essayer d’évaluer si elles apparaîtront après les deux ou trois prochains trimestres. Que l’on croie ou non toutes les prévisions des courtiers, les prévisions actuelles des États membres prévoient un creux au deuxième trimestre, suivi d’une stabilité au troisième trimestre et d’une reprise de la croissance par la suite. Il n’est pas facile de prévoir les limites du creux, et ce qui sera la première pousse verte à émerger au troisième trimestre est évidemment un peu indiscernable ici en avril… mais mon analyse des perspectives de Pure, et en fait la façon dont j’ai structuré mon portefeuille et le portefeuille modèle que je fournis aux souscripteurs, est basée sur ce genre de calendrier pour une reprise.

Pour résumer les résultats de Pure pour le dernier trimestre, les revenus ont augmenté de 17 %, les marges brutes ont atteint 72,1 % (GAAP) et les marges d’exploitation non-GAAP étaient de 12 %. Le cash-flow libre pour l’année s’est élevé à 101,7 millions de dollars, soit une marge de cash-flow libre de 6 %. La croissance du cash-flow a été alimentée par la réduction de la perte nette GAAP et une forte augmentation des revenus reportés. Les charges de rémunération à base d’actions sont restées pratiquement inchangées au cours du trimestre et de l’année par rapport aux périodes précédentes.

Pure a été un leader dans la mise à disposition de stockage aux utilisateurs sur une base SaaS. Pure-as-a-Service a affiché des résultats particulièrement solides au dernier trimestre avec une concentration de gains dans le secteur des services financiers. Les revenus des services d’abonnement ont augmenté de 41 % au cours du dernier trimestre et représentent maintenant 24 % du total des revenus déclarés. La part croissante des revenus provenant des abonnements, plutôt que de la vente de produits, a pour effet de réduire l’augmentation des revenus déclarés tout en augmentant les revenus totaux qui seront réalisés à la fois auprès d’un seul client et de manière globale au fil du temps. Il est, je pense, important de noter que l’activité d’abonnement de Pure est et restera à des niveaux relatifs bien plus élevés que ceux des autres vendeurs de stockage importants. Il s’agit d’une différence sous-estimée qui renforce l’argument en faveur de l’investissement dans les actions. Dans l’ensemble, la société est en tête avec son offre d’abonnement, Pure-as-a service en termes d’acquisition de nouveaux clients. Je pense que c’est un avantage significatif dans le climat économique actuel où les clients potentiels recherchent de meilleures performances, mais ne sont pas prêts à s’engager dans des investissements importants.

Les marges brutes de Pure ne sont pas pleinement appréciées par les investisseurs en termes d’indication de la différenciation des produits. Par exemple, les marges brutes des produits non GAAP chez NetApp ont été déclarées à 45 % au dernier trimestre. Les marges brutes de Pure sur une base non-GAAP étaient de presque 73%. Je pense qu’en examinant les ratios EV/S, le fait que Pure ait un avantage si important en matière de marges brutes, met encore plus en évidence la valeur de l’entreprise. (Je ne compare pas les marges brutes de Dell car, pour l’essentiel, cette mesure pour Dell est plus fortement influencée par les marges des PC et des serveurs que par les marges de stockage. Les marges brutes non GAAP déclarées pour Dell, pour les personnes intéressées, étaient un peu plus de 32%). Pure a acquis 500 nouveaux clients au cours de son trimestre de janvier, un record absolu. Une partie de ce succès est lié au FlashArray/C dont je parle en détail ci-dessous. Avant que l’économie ne s’effondre sous l’effet de la fermeture, les utilisateurs venaient chez Pure en raison de la différenciation de ses produits. Lorsque le marché rouvrira, je m’attends à ce que cette tendance reprenne.

Quelle est la différenciation qui permet à Pure de surpasser ses rivaux en termes de croissance et de rentabilité ?

Je sais que tout le monde n’aime pas lire sur les produits, mais Pure est une entreprise dont le succès est fonction de sa technologie différenciée. La première question qu’on me pose souvent à propos de Pure est la suivante : De nos jours, tout n’est pas flash en matière de stockage. Eh bien, oui et non. En fait, le marché des All-Flash-Arrays est à présent à peu près égal au marché du stockage hybride en termes de données d’expédition, et en termes de capacité installée, le marché du non flash est toujours plus important que celui du all-flash. C’est l’une des raisons pour lesquelles le TCAC du flash reste si élevé, avec une estimation liée ici de 24% de croissance jusqu’en 2026. Marché mondial des tableaux “all-flash” – Analyse du secteur, taille, part, croissance, tendances et prévisions pour 2020-2026.

La deuxième question que l’on me pose souvent est la suivante : pourquoi Pure choisit-elle de fixer ses prix à des niveaux qui permettent des marges brutes aussi élevées ? Cela ne retarde-t-il pas la croissance et les gains de parts de marché ? L’entreprise a dit non à de nombreuses reprises. Elle maintient qu’elle ne perd pas sur le prix. Je ne suis pas en mesure de contester ses affirmations, même si, vu la compétitivité de cet espace et l’énorme écart entre les marges brutes, je pourrais être pardonné d’être un peu douteux. Le fait est que Pure est capable de commander des prix élevés pour son matériel en raison des performances de ses matrices, de leurs facteurs de forme et du fait que leurs capacités d’IA signifient que l’efficacité de stockage de Pure est probablement plus élevée à ce stade par une différence mesurable par rapport à la concurrence. Voici la dernière réponse spécifique à la question des marges brutes très élevées de Pure et comment la société est en mesure de maintenir la prime de prix qui conduit à ces marges brutes très élevées :

“Comme vous le savez, nous pouvons utiliser la marge brute de deux manières : l’une consiste à financer l’activité, et l’autre, bien sûr, à financer les baisses de prix par rapport aux concurrents. C’est notre point de vue, et nous examinons cette question littéralement chaque semaine. Et nous pensons qu’en fait, c’est la valeur des logiciels que nous fournissons qui fait que nos clients paient 10 à 20 % de plus pour notre produit que nos concurrents. Et nous ne croyons pas vraiment que nous perdons un marché sur la base du prix. Je veux dire que nous perdons des marchés. Et quand nous faisons le prix, il peut être inférieur au nôtre, mais généralement c’est pour d’autres raisons. Et donc, à la minute où nous pensons pouvoir gagner, nous échangerions certainement le prix contre d’autres gains, mais nous ne pensons pas que c’est ce que nous voyons en ce moment”.

S’il y a une seule raison de posséder les actions, autre que leur évaluation, c’est ce phénomène qui, d’une certaine manière, n’est pas correctement apprécié par les investisseurs à ce stade.

Je ne suis pas trop sûr de la méthodologie utilisée par l’étude de marché citée – je n’ai simplement pas vu de données qui soutiennent un TCAC de 25% pour les matrices all-flash provenant des fournisseurs eux-mêmes, mais en gros, cela suggère que l’opportunité de marché pour Pure est énorme par rapport à son taux d’exécution actuel d’environ 1,5 milliard de dollars. À l’heure actuelle, Pure est le troisième fournisseur de flash et sa croissance est un peu plus rapide que celle des fournisseurs de première et deuxième places, Dell et NetApp. Comme mentionné, le passage à un modèle d’abonnement soustrait plusieurs centaines de points de base à la croissance déclarée de Pure. La croissance de 41 % des revenus d’abonnement soutient probablement un taux de croissance “de pomme à pomme” de l’ordre de vingt pour cent. À ce stade, la société compte 7500 clients au total, dont 44% des entreprises du Fortune 2000. La société a acquis 1700 clients l’année dernière. La croissance rapide de l’offre d’abonnement de l’entreprise permettra d’augmenter le nombre de plaques signalétiques des clients.

De nos jours, lorsque les analystes examinent le marché, il existe de nombreuses sous-catégories et nuances. Pure a adopté une technologie appelée NVMe (non-volatile memory express) quelques temps avant ses concurrents et la plupart de ses matrices utilisent actuellement cette technologie. La société propose ce qu’elle appelle FlashArray/C. L’opportunité de ce produit est, à mon avis, une opportunité importante et non annoncée. Elle est unique en ce sens qu’elle offre des capacités de flash pour les cas d’utilisation de niveau 2 – en d’autres termes, le produit peut être utilisé dans l’espace de sauvegarde et de récupération où, à l’heure actuelle, il n’y a pas de concurrence de flash. Il a reçu un accueil très positif sur le marché. Le lien suivant décrit un produit de niveau 3rd l’évaluation du produit par les parties. Il a connu un grand succès depuis son introduction à l’automne dernier. C’est le type de produit qui permet à Pure d’offrir aux utilisateurs en entreprise des fonctionnalités et un rapport prix/performance qui n’étaient pas disponibles jusqu’à présent dans l’offre de Pure. Et comme l’indique l’évaluateur, il présente une combinaison de caractéristiques uniques qui ne sont généralement pas disponibles chez les concurrents : Pure Storage FlashArray//C – Premières impressions

La société propose FlashBlade, un produit de haute performance qui est controversé depuis son introduction. Je pense que la raison de cette controverse est qu’il a remporté un succès considérable en remplaçant le système de stockage d’objets Isilon de Dell. Isilon a été acquis par EMC il y a quelques années et depuis lors, c’est une vache à lait. FlashBlade a connu un grand succès en déplaçant Isilon en raison de ses avantages en termes de performances. Ce qui suit est un pur spot publicitaire, mais il est valable au regard des données présentées. FlashBlade met la barre plus haut pour l’industrie du stockage à grande échelle | Pure Storage Blog. Il pourrait être intéressant pour certains lecteurs de consulter le témoignage lié ci-dessous. Je ne suis pas sûr de ce que signifie “aveuglément rapide” dans le monde réel, mais c’est une preuve assez éloquente des capacités de FlashBlade et de la raison pour laquelle il remplace l’infrastructure existante. Cogo Labs lance une nouvelle entreprise avec Pure Storage FlashBlade | Pure StorageMo

Pure a également proposé récemment une nouvelle génération de FlashArray/X. Pure offre à ses utilisateurs ce que l’on appelle la technologie Evergreen et les abonnés bénéficient automatiquement d’une augmentation des performances sans avoir à remplacer ce qu’ils ont acheté : Pure Storage met à jour FlashArray//X, prévoit des capacités de stockage unifiées de fichiers et de blocs. Cette offre a été introduite le 27 février – il y a environ 7 semaines – et ce n’est probablement pas le moment le plus propice pour commencer à offrir un nouveau niveau de technologie. Bien que j’aie suggéré que la croissance des ventes de produits Pure sera inférieure à zéro ce trimestre, une offre comme celle-ci est le genre de solution qui aurait pu avoir un impact positif sur l’amélioration du taux de croissance des offres d’abonnement.

Enfin, je dois mentionner le Cloud Block Store, et j’ai fourni un lien ici pour les lecteurs intéressés par les détails : Présentation du Cloud Block Store pour AWS | Pure Storage Blog Le Cloud Block Store sur AWS est la réponse de Pure à la concurrence des différents fournisseurs de stockage dans le Cloud public. Il s’adresse aux utilisateurs qui recherchent une solution hybride et qui ont été vendus sur la solution logicielle de Pure mais qui veulent utiliser AWS comme plateforme. Par définition, l’offre de Pure block store est basée sur des modèles de consommation par abonnement. Je pense que ce produit n’en est qu’à ses débuts, mais c’est le genre d’offre évolutive qui permet aux clients de Pure de migrer en partie vers le cloud et qui pourrait avoir un peu plus d’attrait dans l’environnement actuel où les utilisateurs ne cherchent probablement pas à faire de grandes transitions vers le cloud. Le Cloud Block Store for Azure (MSFT) devrait être disponible dans le courant de l’année : Regardez d’abord l’aperçu technique de Pure Storage Cloud Block Store pour Microsoft™ Azure

Quelques réflexions sur le modèle commercial de Pure et sur la façon dont il va gérer les temps difficiles actuels

Comme mentionné, la majorité des analystes pensent que Pure verra ses revenus se situer bien en dessous des prévisions de la société qui ont été publiées le 27 février, et en effet, certaines estimations montrent que la société a vu ses ventes diminuer d’une année sur l’autre au cours de ce trimestre. Il est bon de se rappeler que les prévisions de Pure pour le premier trimestre reflètent un ajustement d’environ 500 points de base en raison d’un événement ponctuel qui a conduit à une croissance plus élevée que prévu du premier trimestre de l’exercice 2020. Les estimations actuelles du 1er appel montrent que les recettes prévues pour le 2e trimestre par le consensus montrent une certaine saisonnalité typique avec une croissance séquentielle de près de 17 %. Franchement, une croissance séquentielle de 17 % dans cet environnement semble impossible. Pure a connu de fortes tendances commerciales au cours du 1erst mois de ce trimestre ; bien que certains États et pays rouvrent leur économie, je pense qu’il serait très improbable d’attendre des comparaisons séquentielles positives jusqu’à la fin de la saison estivale en cours.

Cela dit, j’ai été quelque peu surpris que Pure continue d’embaucher à un rythme considérable. Le tableau actuel des offres d’emploi pour New York, par exemple, indique 22 postes vacants qui ont été affichés au cours des deux dernières semaines et certains postes importants dans la région de New York ont été affichés depuis un jour ou deux seulement. Pure storage help wanted – Google Search. Le développement et la gestion de Pure sont centrés à Mountain View, CT. La liste des offres d’emploi pour une entreprise de 3400 employés est assez longue, et me suggère que l’entreprise n’a pas matériellement limité l’embauche : Trouver et postuler pour une carrière, des emplois et des stages | Pure Storage. Bien que je sois encore très prudent quant à la façon dont le trimestre en cours et le trimestre de juillet se dérouleront en termes de chiffre d’affaires, je serais surpris que cette entreprise ait vu ses activités s’arrêter tout en continuant à embaucher à un rythme aussi élevé.

Dans les prévisions annuelles que la société a données fin février, le directeur financier a laissé entendre que la croissance de l’exploitation, qui était de 14 % sur une base GAAP au dernier trimestre, se réduirait à moins de 16 %, soit la croissance prévue des recettes, au cours de l’exercice en cours. La croissance séquentielle de l’exploitation au dernier trimestre était inférieure à 6 %. La croissance sur une base non GAAP a été encore plus faible, car les charges de rémunération à base d’actions ont pratiquement cessé de croître.

Dans l’ensemble, le modèle commercial de Pure, renforcé par ses marges brutes très élevées, est susceptible d’être beaucoup plus rentable, à la fois maintenant et à l’avenir, par rapport à ses principaux concurrents. L’entreprise pourra utiliser ses marges brutes plus élevées pour financer les dépenses de recherche et de développement, pour financer les coûts de vente et de marketing ou pour tirer des leviers afin d’améliorer la croissance en période de faible demande.

Je pense que si Pure devra revoir ses perspectives de vente pour tenir compte de la situation économique actuelle, elle sera en mesure de maintenir un certain niveau de rentabilité et de générer des liquidités pour ce qui est perçu comme une activité cyclique. Ce sera un accomplissement en ces temps périlleux. Il semble que les investisseurs soient prêts à payer pour des entreprises dont les résultats et les orientations ne sont pas aussi mauvais que ce que l’on craignait – voir l’action sur les prix de Manhattan Assoc. (NASDAQ:MANH) d’aujourd’hui pour une certaine confirmation.

Depuis un an environ, les actions Pure ont été malmenées et ont subi des pertes importantes. Certains problèmes étaient sans doute auto-infligés, et la plupart des problèmes étaient liés à la tarification de NAND, à une transition vers un modèle d’abonnement et actuellement aux craintes concernant l’impact de l’économie sur l’ensemble de l’activité de stockage. C’est pourquoi les actions se vendent maintenant à moins de 2X EV/S. Le problème de la tarification de NAND est résolu, tout comme les faux pas en termes d’exécution des ventes et de capacité de vente qui ont frappé la société au début de l’exercice 2020. La cyclicité négative globale de la demande de stockage a probablement atteint son point culminant au quatrième trimestre de l’année civile 2019. Je ne sais pas quand l’impact maximal de l’économie se fera sentir sur la demande de Pure. Je m’attends, pour ce que ça vaut, à ce que le creux soit visible dans les 90 prochains jours. À ce stade, personne n’est vraiment en mesure de comprendre la forme probable de la courbe par rapport à la reprise de la demande de stockage – “U” ou “V” ou une autre forme plus exotique.

Ma thèse positive pour les actions est que le prix actuel réduit effectivement la plupart des attentes négatives qui sont réalistes, et certaines attentes négatives qui ne sont pas très probables. La société dispose de beaucoup de liquidités avec 1,3 milliard de dollars en espèces et elle commence à constituer un solde RPO important, car elle continue à tirer davantage de revenus des souscriptions. Je pense que son portefeuille de produits est bien différencié de celui de ses concurrents et qu’elle bénéficie intrinsèquement d’un modèle économique bien meilleur que celui de ses concurrents. Je pense que cela vaut la peine de plonger, même en sachant que le trimestre en cours, et celui qui suivra, risquent d’afficher une croissance négative au milieu de cette crise économique.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s PSTG. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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