Pourquoi Sonos représente une grande opportunité de croissance (NASDAQ:SONO)

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Les actions de Sonos (SONO) ont maintenant chuté de plus de 40 % par rapport à leur plus haut niveau de février (16,88 $), ce qui est nettement plus que la baisse de 12 % du S&P 500. Cette chute brutale est bien loin de correspondre aux fondamentaux actuels des affaires et aux perspectives d’avenir de la société. Avec un prix aussi bas, Sonos offre aux investisseurs une occasion unique d’acquérir une entreprise de qualité en croissance constante, à une valeur attrayante.

Données par YCharts

Description de l’entreprise

Sonos est l’inventeur des solutions de sonorisation sans fil multi-pièces et l’un des principaux fournisseurs de solutions audio domestiques. Sa liste de produits s’étend du Move, un haut-parleur Bluetooth portable et étanche, au Beam, une barre de son compacte et intelligente offrant le meilleur son de sa catégorie. Tous ses haut-parleurs peuvent être contrôlés via le Sonos Controller, une application intuitive qui prend en charge plus d’une centaine de services de streaming. Certains haut-parleurs sont également assistés par la voix.

Grâce à ses haut-parleurs ouverts, Sonos attire un large éventail de clients qui utilisent Spotify, Apple Music, Pandora, Google Play et TuneIn Radio, pour n’en citer que quelques-uns. Pour ceux qui ne sont pas abonnés à un service, Sonos a récemment lancé Sonos Radio (en avril 2020), une chaîne musicale gratuite, intégrée à l’application et financée par la publicité, qui propose des milliers de stations de radio locales ainsi que des listes de lecture adaptées à tous les genres et à tous les goûts. Sonos Radio – sa première offre de service – combinée au lancement de Move (septembre 2019) – la première incursion de la société hors du domicile – démontre l’engagement de Sonos à développer et explorer de nouvelles façons d’améliorer l’expérience d’écoute de ses clients.

Partenariats

Récemment, Sonos s’est associé avec IKEA et Sonance pour produire des haut-parleurs innovants conçus pour s’intégrer parfaitement dans n’importe quel espace. SYMFONISK, son produit de collaboration avec IKEA, comprend un ensemble de haut-parleurs uniques déguisés en lampe et en bibliothèque. Ces haut-parleurs s’intègrent facilement aux autres produits Sonos pour créer un réseau amélioré de systèmes de sonorisation qui peuvent être contrôlés via l’application, la voix ou Apple AirPlay 2. Le réseau de plus de 400 magasins IKEA accueillant plus d’un milliard de visiteurs par an, je pense que ce partenariat sera un grand pas en avant pour accroître la portée des produits Sonos. SYMFONISK, qui n’a fait son apparition dans les magasins que récemment, en août 2019, n’a probablement eu qu’un impact marginal sur le nombre record de foyers ajoutés par la société au cours de l’année et continuera à générer une croissance extrême au cours des douze prochains mois et au-delà (remarque : l’exercice financier de Sonos se termine le 30 septembre).

Sonos Architectural, le produit de Sonos et Sonance, a créé un ensemble de haut-parleurs destinés à s’intégrer dans les murs, les plafonds et les lieux extérieurs. Les haut-parleurs sont installés sur mesure et conçus pour minimiser les perturbations de l’espace tout en offrant une expérience d’écoute supérieure. Il s’agit d’une mesure clé pour augmenter son audience en élargissant la gamme de produits disponibles. Cela confirme également un engagement continu envers ses racines innovatrices. Les deux partenariats – Sonance en 2018, IKEA en 2019 – renforcent la nature innovante de Sonos tout en s’efforçant d’élargir l’audience de la société.

Marchés

En tant que fournisseur de matériel audio, Sonos est présent sur de nombreux marchés. Global Markets Insights estime la valeur du marché de l’équipement audio domestique – le principal domaine d’activité de Sonos – à plus de 20 milliards de dollars d’ici 2024. Cependant, la nouvelle génération de haut-parleurs de Sonos, dont les One, Move et Beam, est également en concurrence sur le vaste marché des haut-parleurs intelligents. Le marché mondial des haut-parleurs intelligents devrait croître à un taux de croissance annuel moyen de 23,4 % et dépasser les 23 milliards de dollars d’ici 2025.

L’audio occupe une place de plus en plus importante dans la vie quotidienne du citoyen moyen. Dans le monde entier, les gens écoutent plus de musique par semaine et, poussés par leur augmentation d’écoute, ils insistent sur les sources sonores de haute qualité. Les clients de Sonos qui écoutent sur des appareils enregistrés ont augmenté leurs heures d’écoute à plus de 7,7 milliards en 2019, soit une augmentation de 29 % par rapport à l’année précédente. Près de la moitié de ces auditeurs ouvrent l’application Sonos quotidiennement. Cela renforce la tendance générale à l’augmentation de l’écoute mais reflète également un engagement croissant envers les produits Sonos.

Croissance du marché

Sonos est un nom de premier plan dans le domaine de l’audio domestique et détient une part de marché importante parmi les professionnels du secteur. En 2018, une étude de produit réalisée par une publication de premier plan sur l’audio domestique a révélé que 84 % des 100 premiers professionnels de l’intégration personnalisée ont classé Sonos comme la première marque dans le domaine de l’audio sans fil. Un an plus tard, la même étude, réalisée par CE Pro, a révélé que 88 % considéraient désormais Sonos comme la première marque de la catégorie. Cette expansion de la notoriété de la marque n’est pas seulement le fait des professionnels de l’industrie. Elle reflète le fait que Sonos possède un produit supérieur à celui de ses concurrents. Comme davantage de personnes souhaitent une meilleure expérience d’écoute, Sonos devrait gagner une plus grande part de marché que ses concurrents grâce à sa meilleure qualité sonore, à sa marque forte et à son offre complète de produits. Sur le marché des haut-parleurs intelligents – sur lequel Sonos n’est entré que récemment – l’entreprise prend déjà de l’élan et vole des parts de marché aux marques dominantes. Bien qu’elle soit encore un petit acteur sur le marché, la société vole rapidement ses concurrents.

Source : eMarketer

En 2019, la société a ajouté un nombre record de 1,7 million de nouveaux foyers, ce qui porte le nombre total de foyers touchés par la société à environ 9 millions. Dans le même temps, le nombre moyen de produits enregistrés par ménage est passé de 2,8 à 2,9. Bien que le deuxième chiffre ne soit pas une croissance étonnante, il faut se rappeler qu’il inclut un nombre record de ménages qui ont probablement acheté pour la première fois. Il indique que, dans l’ensemble, les gens n’achètent pas un seul haut-parleur mais s’engagent envers la marque. Les haut-parleurs Sonos ne sont pas un achat unique, ce qui, à mon avis, est un facteur clé de croissance pour la société. La valeur à vie d’un client peut être reconnue à l’avenir grâce à ses achats répétés et à sa fidélité à la marque.

En termes de dollars dépensés, l’entreprise a récemment réussi à voler des parts de marché dans trois zones géographiques clés. Aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Allemagne, Sonos a considérablement augmenté sa part de marché dans la catégorie des haut-parleurs audio au cours du premier trimestre fiscal 2020 (bien que des chiffres précis n’aient pas été publiés). Sur le marché des haut-parleurs haut de gamme, Sonos a gagné une part de marché disproportionnée. Le premier trimestre fiscal étant le trimestre des vacances, la société a gagné cette part de marché dans le contexte de dépenses les plus importantes et dans un contexte de rabais et de promotions intenses de la part des concurrents. Cela démontre, bien sûr, la force de la marque et son potentiel de croissance, mais ce n’est qu’un début. Malgré la force de sa marque, Sonos n’est pas encore un nom reconnu dans le monde entier, mais ses offres dépassent largement celles de ses concurrents, en particulier celles des grands rivaux technologiques. Plus précisément, dans ma propre vie, je possède un système Sonos et plusieurs amis ont acheté des haut-parleurs. Je n’ai jamais entendu une seule plainte ; il n’est question que d’en acheter une autre. Bien que ce soit, il est vrai, un aperçu limité, j’ai entendu de nombreuses plaintes concernant d’autres haut-parleurs et je pense que l’avantage concurrentiel de la société réside dans plusieurs domaines :

• Plate-forme ouverte: Nulle part ailleurs que dans l’application Sonos, vous ne pouvez accéder à des centaines de services de streaming à partir d’un même endroit. De plus, ses haut-parleurs intelligents sont les seuls sur le marché à offrir un choix entre Amazon Alexa et Google Assistant.
• Approche logicielle: L’application Sonos est le seul endroit où vous pouvez accéder à ces mêmes services de streaming et contrôler plusieurs haut-parleurs en même temps depuis n’importe quel endroit de votre maison, vous permettant de choisir lesquels jouer et lesquels mettre en pause.
• Un son supérieur: Les produits Sonos se classent régulièrement parmi les meilleurs fournisseurs de son de leur catégorie, ne laissant aucun doute sur la qualité de l’audio. Comme de plus en plus de personnes exigent un meilleur son et remplacent les systèmes existants, beaucoup se tourneront probablement vers Sonos pour son expérience améliorée.
• L’attrait visuel: Les produits Sonos sont élégants et conçus pour s’intégrer dans n’importe quel espace. De plus en plus de gens cherchent à minimiser la présence de matériel dans leur maison, et Sonos en tire parfaitement parti.

Croissance des revenus

Sonos tire ses revenus de deux domaines principaux :

1. Les clients existants qui ajoutent à leur système domestique
2. Nouveaux clients achetant des haut-parleurs ou des ensembles de haut-parleurs pour la première fois

Ce modèle de revenus est un élément clé de différenciation de Sonos dans la sphère sonore car il permet à l’entreprise de générer une croissance régulière. Bien qu’elle ne soit pas une société à croissance explosive, Sonos peut se targuer d’un impressionnant palmarès de quatorze années consécutives de croissance des ventes. Cela s’étend notamment à la période de la Grande Récession de 2008-2009, démontrant ainsi sa résilience malgré la menace actuelle des conditions macroéconomiques. La direction a réussi à attirer de nouveaux clients et à fidéliser ses clients actuels. Cette croissance régulière devrait se poursuivre et probablement s’accélérer en raison de plusieurs facteurs clés :

• Développement de partenariats avec IKEA et Sonance
• Les consommateurs accordent une importance croissante aux solutions audio de qualité
• Développement de sonos.com
• Mouvement de diversification des revenus et d’innovation

J’ai déjà mentionné le potentiel des partenariats pour élargir l’audience de la société et j’ai souligné la tendance générale vers une écoute de qualité. Maintenant, je vais explorer la mise en place d’un canal de vente en ligne efficace, suivi des efforts continus de l’entreprise en matière d’innovation.

Sonos.com

Le développement d’une plateforme de commerce électronique de vente directe aux consommateurs (D2C) par la société accélérera sa rentabilité tout en élargissant son public cible au-delà des limites actuelles. Le directeur commercial, Matthew Siegel, est à la tête de cette initiative. Avant de rejoindre Sonos, il a dirigé l’expansion de nike.com dans plus de 20 pays et a réussi à doubler les ventes de produits numériques. Bien que Sonos ne bénéficie pas de la présence écrasante de Nike, une expérience préalable dans le développement et la croissance d’une plate-forme de vente en ligne sera extrêmement précieuse pour l’avenir de la société.

Au cours des exercices 19 et 18, les ventes de D2C n’ont représenté que 12,2 % et 11,5 % des recettes, respectivement, tout en augmentant plus rapidement que les recettes : 18 % et 26 %, respectivement. La croissance de sonos.com a augmenté les marges d’exploitation et a permis à la société d’afficher son premier bénéfice d’exploitation en 2019. Les frais de vente et de marketing en pourcentage du chiffre d’affaires ont diminué de 420 points de base au cours de l’année fiscale 19, après une baisse de 340 points de base au cours de l’année fiscale 18. Cette baisse, combinée à l’augmentation record du nombre de ménages, montre que le coût d’acquisition des clients est en baisse. Avec l’augmentation des ventes en ligne – qui sera probablement accélérée par les coronavirus – les marges d’exploitation de la société s’amélioreront et Sonos progressera vers une rentabilité constante.

En outre – presque à titre d’aparté – les bénéfices d’exploitation de l’entreprise ont subi un coup de 30 millions de dollars en 2019 en raison des tarifs douaniers chinois. Toutefois, la société a rapidement pris des mesures pour remédier à cette situation et, d’ici la fin de l’exercice 2020, toute la production à destination des États-Unis aura lieu en Malaisie. Cela annulera l’effet des droits de douane et devrait créer un effet de vent arrière de 30 millions de dollars pour l’année fiscale 21.

En affichant un bénéfice annuel, que j’attends d’ici deux ans si l’économie se remet sainement du coronavirus, je parierais sur une hausse importante du cours de l’action Sonos. Sonos.com sera un moteur essentiel de cette rentabilité, mais le potentiel n’a pas été pleinement pris en compte.

Innovation et nouveaux produits

Depuis sa création, Sonos est à l’origine d’une grande partie de l’innovation dans le domaine de l’audio domestique, comme le montre son portefeuille de propriété intellectuelle incroyablement solide. La société détient plus de 500 brevets et, selon le dernier rapport de l’IEEE sur la puissance des brevets, elle se classe au 2e rang des plus importants portefeuilles de brevets en électronique et au 19e rang dans l’ensemble. Pour une si petite entreprise, c’est un pouvoir énorme à exercer en termes de propriété intellectuelle. En fait, la société (en janvier 2020) a poursuivi Google (GOOG), accusant ses haut-parleurs multi-pièces d’enfreindre quatre brevets. Bien qu’une décision ne puisse être attendue avant un certain temps, je parierais sur Sonos en me basant sur la force de sa PI et sur son succès précédent dans le procès contre Denon. De plus, elle a dû prendre en considération un certain nombre de facteurs avant de poursuivre une société aux ressources aussi importantes que Google, et j’ai confiance dans le processus décisionnel de la direction.

Le lancement de la radio Sonos démontre que la société s’est éloignée pour la première fois du matériel traditionnel, mais elle a testé de nombreuses autres idées depuis un certain temps. Sonos for Business est actuellement présent dans certaines régions géographiques et propose des haut-parleurs groupés, de la musique sous licence commerciale et une assistance en échange d’un abonnement mensuel, qui dépend de la taille de l’espace. Sonos Flex est actuellement testé aux Pays-Bas et propose plusieurs offres groupées de haut-parleurs basées sur différents niveaux d’abonnement mensuel. Bien que rien n’ait été officiellement lancé, ces essais représentent un effort continu d’exploration de nouveaux domaines, et sont prometteurs pour l’avenir.

Au premier trimestre 2020, Sonos a réalisé sa première acquisition : l’achat en espèces de Snips, une société privée de technologie vocale. Au lieu de suivre la voie traditionnelle de la grande technologie « demandez-moi n’importe quoi », Sonos prévoit d’utiliser cette technologie pour améliorer l’expérience de l’utilisateur sur ses haut-parleurs tout en protégeant la vie privée. Près de 80 % des utilisateurs de haut-parleurs intelligents les utilisent principalement pour écouter de la musique, et de plus en plus de personnes s’inquiètent de leur vie privée. En acquérant Snips, Sonos espère répondre aux préoccupations des clients en matière de protection de la vie privée tout en améliorant l’expérience d’écoute grâce à l’intégration assistée par la voix. Une fois l’intégration de Snips terminée, j’ai de grands espoirs pour la nouvelle technologie des haut-parleurs de Sonos.

Source : eMarketer (même que le graphique ci-dessus)

Finances

Comme mentionné précédemment, Sonos ne doit pas être considérée comme une entreprise à croissance explosive. Elle n’a cessé de croître depuis quatorze ans, et je pense qu’elle continuera à le faire au cours des vingt prochaines années en raison de son engagement en faveur de l’innovation et de sa base de produits supérieure. Les objectifs annuels de l’entreprise sont une croissance du chiffre d’affaires de 10 % et une croissance de l’EBITDA ajusté de 20 %. Pour l’année fiscale 18, la société a enregistré une croissance des revenus de 15 % et un EBITDA ajusté de 24 %. Pour l’année fiscale 19, le chiffre d’affaires a augmenté de 11 % et l’EBITDA ajusté de 28 %. Le premier trimestre 2020 a été un excellent début d’exercice, au cours duquel les revenus ont augmenté de 15 % (à monnaie constante ; 13 % en tenant compte des variations de change) et l’EBITDA ajusté a augmenté de 29 %. Bien que ces chiffres puissent sembler être une répétition par cœur des statistiques, je pense qu’ils reflètent la qualité de la gestion. Atteindre ou dépasser constamment les objectifs fixés est la clé du succès d’une entreprise publique, et Sonos a un historique très solide dans ce domaine depuis son introduction en bourse en 2018. À l’avenir, sauf en ce qui concerne l’impact des coronavirus, je suis convaincu que la direction continuera à dépasser les objectifs, à développer l’entreprise et à gagner des parts de marché.

Malgré son manque de rentabilité constante, Sonos enregistre des flux de trésorerie d’exploitation constamment élevés, ce qui lui permet de réinjecter de l’argent dans l’entreprise et de se financer sans émettre de dette. Pour l’année fiscale 19, Sonos a eu un flux de trésorerie disponible de plus de 97 millions de dollars avec un flux de trésorerie d’exploitation de 121 millions de dollars.

Sur le bilan, Sonos détient 408 millions de dollars en espèces au premier trimestre 2020, même après l’acquisition de Snips en espèces. Bien que l’action se négocie à environ 9 dollars, elle détient un peu moins de 4 dollars en espèces. En outre, elle n’a que 33 millions de dollars de dettes, ce qui représente un ratio Dette/Fonds propres inférieur à 0,1. Un bilan aussi solide permet à Sonos de résister à toute perturbation économique à court terme – coronavirus – tout en lui offrant la flexibilité nécessaire pour continuer à investir dans le développement de produits et de nouveaux services.

Risques

Bien que je ne pense pas que le coronavirus pose un problème matériel à la à long terme Pour ce qui est des perspectives de Sonos, je dois mentionner les dommages éventuels causés par le virus. Récemment, Sonos a été doublement déclassé d’un achat à une vente chez Goldman Sachs en raison des implications du coronavirus pour la demande des enceintes. Cependant, dans la note, les analystes ont également déclaré

Nous continuons à croire que Sonos est une marque forte dans la catégorie des haut-parleurs intelligents et nous nous attendons à ce que sa pénétration dans les foyers augmente avec le temps.

Sonos ne risque pas de faire faillite en raison d’une baisse de la demande, et les perspectives à long terme sont extrêmement prometteuses, au-delà de quelques contretemps de la demande à court terme.

Un autre déficit de Sonos pourrait venir de son prix élevé par rapport à ses concurrents. Les géants de la technologie peuvent se permettre de subventionner leurs produits avec leur activité de services. Toutefois, cela n’est pas nécessairement préjudiciable à Sonos car, historiquement, depuis que la société existe, les prix sont élevés et les gens sont de plus en plus disposés à payer pour une meilleure écoute. En fait, leur prix élevé peut en fait profiter à Sonos à long terme, car le son devient quelque chose que les gens sont moins disposés à faire des compromis sur la qualité pour le prix.

Les haut-parleurs et l’audio en général constituent un marché très concurrentiel, avec de nouveaux arrivants chaque année et de grandes entreprises bien établies qui se taillent la part du lion. Sonos, cependant, est en concurrence et connaît une croissance constante depuis plus d’une décennie, et avec son expansion au-delà du matériel, il n’y a aucune raison de penser que la croissance de la société va ralentir ou qu’elle succombera à la concurrence. Ses produits uniques et son expérience d’écoute différenciée – stimulée par une propriété intellectuelle incroyablement forte – la protègent de l’écrasement de ses concurrents.

Enfin, le risque le plus grave pour Sonos est potentiellement son manque de rentabilité constante. Pourtant, je pense que la baisse du coût d’acquisition des clients au cours des deux dernières années est un grand pas en avant. De plus, comme de plus en plus de ventes se font en ligne, les marges de Sonos vont augmenter et l’entreprise devrait être en mesure d’afficher des bénéfices réguliers à l’avenir. Ses solides flux de trésorerie d’exploitation apaisent mes craintes quant à la rentabilité, mais si dans les prochaines années, les bénéfices GAAP n’apparaissent toujours pas, je chercherai à réévaluer la société.

Évaluation

La SONO se négocie actuellement à un peu moins d’un milliard de dollars. En soustrayant les liquidités et en ajoutant les dettes, on obtient une valeur d’entreprise d’environ 600 millions de dollars. En utilisant les chiffres de l’EBITDA ajusté de TTM, l’entreprise a affiché un EBITDA ajusté de 114 millions de dollars pour les quatre derniers trimestres. En utilisant un multiple EV/EBITDA de 12, ce qui est assez prudent pour le secteur, l’entreprise devrait être évaluée à environ 1,4 milliard de dollars, ce qui représente une hausse de plus de 100 % par rapport à son prix actuel. Bien qu’il s’agisse certainement d’une mesure d’évaluation imparfaite, elle est destinée à vous donner une vue d’ensemble du potentiel de croissance du cours de l’action.

Conclusion

Bien qu’elle ne fasse pas la une des journaux, la société Sonos a démontré qu’elle était capable d’augmenter son chiffre d’affaires tout en réduisant ses pertes GAAP et en affichant un flux de trésorerie important. Le marché boursier étant déprimé malgré des perspectives à long terme toujours positives, je recommande d’acheter des actions Sonos à long terme avec une période de détention d’au moins cinq ans. Avec la publication des résultats du deuxième trimestre 2020 le 6 mai et la forte probabilité d’un manque à gagner, j’envisagerais de ne pas prendre immédiatement la totalité de la position prévue et d’attendre de voir si une nouvelle baisse se produit après la publication des résultats. Fondamentalement, les perspectives de l’entreprise sont solides, son bilan offre une certaine souplesse et le fait qu’elle ait toujours répondu aux attentes et les ait même dépassées m’amène à penser qu’il y a de la marge pour faire tourner l’action.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s SONO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.