Pinnacle West Capital (PNW) est une société de services publics réglementée opérant en Arizona, qui dessert 1,3 million de clients, y compris la zone métropolitaine de Phoenix. Bien que l’Arizona ait connu une légère hausse de l’emploi, l’État affiche l’un des taux de croissance démographique les plus élevés, avec 1,7 %, contre une moyenne nationale de 0,6 %. En outre, les services publics sont l’un des rares secteurs où les investisseurs peuvent se cacher de COVID-19, car ils fournissent des services essentiels et figurent parmi ceux qui sont le moins exposés (avec la technologie, les télécommunications, les produits pharmaceutiques, les biens de consommation de base, etc.)
Pour de nombreuses entreprises de services publics, le passage du charbon aux énergies renouvelables est devenu obligatoire en vertu de l’EPA et d’autres directives fédérales. Heureusement, PNW est en avance sur la plupart des autres compagnies d’électricité, avec seulement 22,7% de la composition provenant du charbon. La direction prévoit que la consommation de charbon de l’entreprise sera nulle d’ici 2031, et que la production d’énergie sera totalement exempte de carbone d’ici 2050. Le fait de fixer de tels objectifs et de réaliser déjà des progrès significatifs permet de se prémunir contre les décisions sévères de la Commission des services publics et offre la perspective de rendements plus élevés pour les actionnaires.
Performance opérationnelle
PNW a obtenu les résultats que la plupart des services publics devraient obtenir avec une clientèle en constante augmentation, en combinaison avec des hausses de tarifs typiques qui soutiennent la croissance des revenus.
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Une saine dépréciation, combinée à la réduction du code de l’impôt sur les sociétés, a fait que le taux d’imposition effectif de la PNW s’est situé entre 0 et 30 % ces dernières années. Si les budgets élevés de dépenses d’investissement ont neutralisé toute génération de cash-flow libre, la direction a dû faire appel aux marchés de la dette pour financer son passage du charbon au gaz naturel et aux énergies renouvelables. Heureusement, PNW est en avance sur ses concurrents et bénéficiera à l’avenir de dépenses d’investissement transitoires moins élevées.
Rester conservateur
La direction de PNW a réussi à maintenir l’un des bilans les plus solides du secteur. Par exemple, elle affiche l’un des ratios dette/capitaux les plus faibles par rapport à ses pairs, y compris les grandes capitalisations :
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Par ailleurs, le levier financier reste également faible par rapport aux performances d’exploitation, puisqu’il n’est que de 3,9 fois supérieur à celui de la plupart des autres services publics, alors qu’il est d’environ 5 fois supérieur.
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La résilience des bilans s’est manifestement affaiblie dans l’ensemble du secteur, en particulier au cours des cinq dernières années, dans le but de stimuler le BPA et d’adhérer à des hausses continues des dividendes. Compte tenu de la position de PNW, elle est relativement avantagée. Les programmes de retraite sous-financés constituent un autre défi que de nombreuses entreprises publiques doivent relever ; non seulement ils pèsent sur les rendements à long terme, mais ils ont également été si dévastateurs qu’ils ont même conduit des entreprises à la faillite. Heureusement, la PNW a fait un effort concerté pour que la retraite de ses employés soit presque entièrement financée sur une base annuelle, tout en réduisant de manière conservatrice les rendements attendus à long terme :
Une autre dynamique intéressante pour les services publics est celle des notations de crédit. La quasi-totalité de l’univers des notations des services publics est notée BBB, avec seulement une petite fraction de notations A ou de notations non financières. Le taux d’emprunt effectif des opérateurs notés A n’est que de 200 pb, alors que les pairs notés BBB ont des coûts de 350 pb ou plus, plus ou moins en fonction du facteur industriel. Étant donné que les services publics ont financé la majeure partie de leur capital par l’emprunt, cette base de coûts a un impact significatif sur les revenus résiduels. Heureusement, PNW conserve la notation A des trois agences de notation obligataire. Pour revenir à mon commentaire d’un article précédent, PNW occupe une position de leader en matière de coûts et dispose d’un solide échéancier :
Le dividende
Le rendement de 4 % n’est peut-être pas le plus impressionnant, mais il dépasse le dividende de 3,6 % du SPDR ETF (XLU) du secteur des services publics et il est certainement possible d’augmenter les distributions à l’avenir. Sur la base de la croissance historique de leurs bénéfices et des hausses des taux de dividende, le dividende annuel devrait dépasser 4 dollars d’ici 2025, ce qui se traduirait par un rendement de dividende d’environ 5 % aujourd’hui.
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Conclusion
Dans le monde de COVID-19, les services publics sont un endroit relativement sûr pour garer son argent et c’est l’une des rares catégories qui réaliseront réellement des augmentations de dividendes à l’avenir. Peut-être moins bien suivie que les services publics à grande capitalisation, PNW a une bonne histoire avec son solide profil de client, son mix d’approvisionnement en énergie bien diversifié, sa forte capitalisation et son bilan parmi les plus sûrs du secteur. Nous vous remercions de votre lecture et vous invitons à nous faire part de vos commentaires ci-dessous.
Divulgation : Je suis/nous sommes des PNW de longue date. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
