Occidental Petroleum (OXY) a été sévèrement puni suite à la récente chute du prix du pétrole, passant de plus de 84 dollars par action à la mi-2018 à seulement 13,50 dollars par action au moment où nous écrivons ces lignes. De nombreux investisseurs craignent que la société, fortement endettée, ne dispose pas de suffisamment de liquidités pour survivre dans ce contexte de prix du pétrole bas. Cependant, nous pensons que le prix du pétrole finira par rebondir au cours des deux prochaines années, et qu’Occidental Petroleum dispose de suffisamment de liquidités pour survivre à la crise actuelle.

Le prix du pétrole va rebondir

Le West Texas Intermediate (WTI) a plongé vendredi à son plus bas niveau en 18 ans, à 18,27 dollars, en raison de la faiblesse potentielle de la demande. Comme près de la moitié de la population mondiale est actuellement en mode d’immobilisation, la demande de pétrole chuterait de manière significative. L’Agence internationale de l’énergie (AIE) a estimé que la demande mondiale de pétrole diminuerait de 9,3 millions de barils par jour (bpj) en 2020. La demande d’avril pourrait baisser de 29 millions de bpj, ce qui équivaut à 29 % de la consommation mondiale de pétrole de près de 100 millions de bpj en 2019. L’offre mondiale de pétrole devrait baisser de 12 millions de bpj le mois prochain. L’OPEP+ s’associe également à d’autres pays, dont les États-Unis, pour réduire l’offre de 20 millions de bpj au total, ce qui porte l’offre mondiale totale à 63,35 millions de bpj.

Source : Ycharts

Au cours des 20 dernières années, la demande mondiale de pétrole a toujours été supérieure à l’offre mondiale de pétrole d’environ 10 à 15 millions de bpj. Comme la demande mondiale pourrait se contracter davantage, en fonction de la pandémie de COVID-19, nous estimons qu’une nouvelle réduction de la production est nécessaire pour rétablir le prix du pétrole.

Nous sommes toujours fermement convaincus que le prix du pétrole finira par rebondir, même s’il est difficile d’en prévoir le moment.

Source : inflationdata.com

En plus de 70 ans, le prix du pétrole, corrigé de l’inflation, a beaucoup fluctué, se maintenant entre 13,60 et 148,93 dollars. Le prix moyen du pétrole est de plus de 45 dollars par baril de pétrole pendant cette période. L’histoire nous dit que le prix du pétrole est cyclique, et nous pensons qu’il va certainement revenir à la moyenne. Il est difficile de le prévoir, mais un prix de 50 à 60 dollars au cours des deux prochaines années pourrait être envisageable.

Avec leurs décisions de production, les pays de l’OPEP, dont l’Arabie Saoudite et la Russie, ont une grande influence sur le prix du pétrole. Alors que de nombreuses compagnies pétrolières et gazières ont connu une forte baisse du prix de leurs actions au cours des deux derniers mois, le fonds souverain d’Arabie saoudite en a profité pour investir un milliard de dollars dans quatre géants pétroliers, dont Equinor ASA (EQNR), Royal Dutch Shell PLC (OTCPK:RYDAF) (OTCPK:RYDBF)(RDS.A)(RDS.B), Total SA (TOT) et Eni S.p.A (E). Ces récents achats d’actions nous donnent l’assurance que l’Arabie Saoudite ne laissera pas le prix du pétrole baisser trop longtemps.

Occidental Petroleum peut réunir suffisamment de liquidités cette année

Occidental Petroleum est l’un des producteurs de pétrole à faible coût, qui pourrait profiter aux investisseurs de la hausse potentielle du prix du pétrole à l’avenir. Toutefois, de nombreux investisseurs se demandent si la société peut réunir suffisamment de liquidités pour assurer le service de la dette et les dividendes privilégiés qui seraient versés à Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B) lors des précédents financements de 10 milliards de dollars.

En décembre 2019, Occidental Petroleum avait environ 38,53 milliards de dollars de dette à long terme. Cependant, ses dettes à long terme ont des échéances différentes, s’étalant de 2021 à 2096. Au cours des trois prochaines années, la société devra payer environ 11,1 milliards de dollars de dettes, dont 6,4 milliards en 2021 et 4,7 milliards en 2022.

Occidental Petroleum a été assez proactif en levant des liquidités pour faire face à la tempête actuelle. Elle réduit les dépenses d’investissement de 5,2 à 5,4 milliards de dollars à 3,5 à 3,7 milliards de dollars. Elle réduit également les paiements de dividendes trimestriels, qui passent de 0,79 dollar par action à seulement 0,11 dollar par action. La réduction des dépenses d’investissement et du paiement des dividendes pourrait permettre à Occidental Petroleum d’économiser environ 4,1 milliards de dollars par an.

Occidental Petroleum dispose toujours d’une facilité de crédit renouvelable de 5 milliards de dollars (qui arrivera à échéance en janvier 2023), qui peut être utilisée à des fins de liquidités opérationnelles. Avec une trésorerie de 3 milliards de dollars, sa liquidité totale atteint 8 milliards de dollars. En outre, elle devrait disposer de 7,5 milliards de dollars supplémentaires provenant de la vente d’actifs au cours des deux prochaines années. Par conséquent, les liquidités potentielles d’Occidental Petroleum s’élèvent à 15,5 milliards de dollars, ce qui est plus que suffisant pour assurer le service de la dette jusqu’en 2022.

La société peut utiliser la dette pour payer le dividende des actions privilégiées

Pour préserver les liquidités, Occidental Petroleum choisit de payer les dividendes privilégiés de Berkshire Hathaway en actions. Le nombre total d’actions émises serait d’environ 17,27 millions, évaluées à 257 millions de dollars, soit bien plus que ses 200 millions de dollars de dividendes trimestriels s’ils étaient versés en espèces. Nous ne pensons pas qu’il s’agisse d’une décision intelligente, car elle diluera les actionnaires existants de près de 2 %. Elle permet de lever des dettes supplémentaires, ce qui est difficile mais pas impossible pour le moment.

Elle pourrait valoir 24 dollars par action

Au prix actuel, l’entreprise est trop bon marché. Son évaluation actuelle au prix du livre n’est que de 0,51x, soit le plus faible multiple du ratio cours/bénéfice des 35 dernières années.

Source : Ycharts

En 2020, nous prévoyons que Occidental Petroleum a enregistré des pertes d’exploitation, réduisant la valeur comptable d’environ 10 %. Un multiple potentiel de 0,7x la valeur comptable sur ses fonds propres de 2020 évaluerait Occidental Petroleum à 21,56 milliards de dollars en capitalisation boursière, soit environ 24 dollars par action.

Conclusion

Si le prix du pétrole reste à ce niveau extrêmement bas pendant plusieurs années, cela fera courir de nombreux risques à l’entreprise, aux obligataires et aux actionnaires. Toutefois, nous pensons qu’il est très probable que le prix du pétrole augmente au moins jusqu’à 40 dollars l’année prochaine, voire cette année. Lorsque le prix du pétrole se redressera, Occidental Petroleum aura une hausse significative par rapport au prix actuel.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s OXY. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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