J’ai déclaré à plusieurs reprises au début de l’année que nous étions dans un “Paradis de l’emprunteur” et un “Enfer de l’investisseur à revenu fixe”. Cela a été le cas pendant plusieurs mois, alors que l’économie était en plein essor et que les emprunts devenaient de moins en moins chers. Puis, lorsque le coronavirus a frappé les marchés, il a fait tourner les écarts de crédit à leur avantage.

Des secteurs entiers de l’économie américaine ont littéralement été fermés, du jour au lendemain, alors que la sécurité de la vie des gens prenait le devant de la scène, comme il se doit, et devenait, en un clin d’œil, plus importante que toute autre chose. Vous pouvez regarder les hôtels, les restaurants, l’ensemble de l’industrie hôtelière, les voyages, les écoles, la chaîne d’approvisionnement alimentaire et continuer ainsi en frappant directement des secteurs majeurs de l’économie américaine. Mais cela ne s’arrête pas là. Toutes les entreprises du pays ont été touchées par la nécessité de “distancer socialement” et de sauver des vies. Il n’y a pas une seule entreprise qui n’ait pas été touchée.

Tout cela a créé une anomalie très grave pour les investisseurs. Je l’ai récemment déclaré :

“Nous regardons dans le vide, dans le grand inconnu, et nous essayons de donner un sens à un ensemble de données qui ne correspondent à aucun modèle économique, parce que nous n’avons jamais été ici auparavant, et nous ne savons pas comment modéliser des conditions économiques qui n’ont jamais existé auparavant, du vivant de quiconque”.

Nous sommes, à mon avis, au fond du gouffre et nous essayons de donner un sens au grand vide créé par cet horrible virus. Il faut noter, au début, que l’économie évolue à une vitesse alors que les marchés sont des “indicateurs avancés” qui évoluent à une vitesse différente, tous ensemble. L’économie est une question de données tandis que les marchés sont une question d’attentes, d’espoirs, de prières et de tous les autres moyens de regarder dans la “boule de cristal” et d’essayer d’évaluer l’avenir. Par conséquent, personne ne devrait être surpris par ce qui s’est passé sur les marchés des actions ou des dettes, car il n’y a que des “surprises” devant nous. Il n’existe pas de modèle fiable pour ce genre d’incertitude médicale et économique.

Aucune !

S’il y a une découverte médicale, un vaccin ou quoi que ce soit d’autre du genre, ce ne sera pas une récupération en forme de “V”, mais un tir en ligne droite vers la lune. Ce n’est pas l’attente la plus forte, cependant, et chaque jour est rempli de conjectures médicales qui font rebondir les marchés d’un niveau bas à un niveau haut, tandis que les rêves de fées des sucres dansent dans nos têtes.

A côté de tout cela, il y a le gouvernement et la Fed. Le président et le Congrès distribuent de l’argent comme seule réponse réellement disponible et conduisent la dette américaine dans une situation assez dangereuse en temps normal. Cependant, ce ne sont pas des temps normaux et le gouvernement fait ce qu’il peut faire. Nous pouvons nous disputer sur les détails, et nous avons tous nos points de vue politiques, mais dans l’ensemble, à mon avis, le gouvernement réagit de manière appropriée en injectant de l’argent là où il est le plus nécessaire.

Les actions récentes de la Fed sont plus significatives, et c’est également mon avis. La Fed a été créée par la loi sur la Réserve fédérale de 1913 et, bien que les présidents et les gouverneurs de la Fed aient bénéficié d’une certaine indépendance, ils font toujours partie du gouvernement et servent au gré du Congrès qui peut modifier, voire retirer leur mandat au Congrès, comme nos élus le jugent bon.

Pour sa part, voici un aperçu des mesures prises par la Fed au cours des six dernières semaines :

  • 3 mars – Une réduction d’urgence de 0,5 point de pourcentage des taux d’intérêt.
  • 15 mars – Nouvelle baisse de 1 point de pourcentage, ramenant à près de zéro le taux de référence de la Fed pour les prêts à court terme.
  • 15 mars – En même temps que la deuxième baisse des taux, la Fed a abaissé de 1,5 point de pourcentage le taux d’emprunt des banques au guichet d’escompte et a réduit à zéro le ratio de réserves obligatoires des banques.
  • 17 mars – Dans le cadre de la première d’une série de mesures visant à maintenir le crédit dans le système financier, la Fed a déclaré qu’elle commencerait à acheter du papier commercial, ou la dette à court terme non garantie sur laquelle les entreprises comptent pour leur trésorerie opérationnelle.
  • 18 mars – Un autre mécanisme de crédit pour assurer le bon fonctionnement des marchés monétaires.
  • 19 mars – Une nouvelle opération axée sur les swaps de devises destinés à d’autres institutions ayant besoin d’actifs libellés en dollars.
  • 20 mars – Une opération dirigée par la Fed de Boston pour racheter la dette municipale.
  • 23 mars – Une expansion des achats d’actifs initialement annoncés par la Fed, qui étaient censés atteindre un maximum de 700 milliards de dollars mais qui sont maintenant illimités en fonction de la nécessité de soutenir les marchés et l’économie. Ces achats ont déjà augmenté les avoirs de la Fed dans son bilan de plus de 2 000 milliards de dollars.
  • 23 mars – En plus de la prochaine étape de l’assouplissement quantitatif, la Fed a également annoncé un programme de crédit de 300 milliards de dollars pour les entreprises et les consommateurs. Les initiatives comprennent deux facilités de crédit pour les grands employeurs, une facilité de prêt bancaire à terme pour les entreprises et les consommateurs par l’intermédiaire de la Small Business Administration, et une facilité de marché monétaire élargie qui comprend les dettes municipales et les certificats de dépôt.
  • 6 avril – Une annonce selon laquelle la Fed apportera son soutien au programme de protection des paiements du Trésor visant à inciter les entreprises à ne pas licencier d’employés pendant la fermeture due au coronavirus.
  • 8 avril – Une modification de la restriction des actifs qu’elle a imposée à Wells Fargo pour permettre à la troisième plus grande banque américaine de participer aux programmes de prêts aux entreprises.
  • 9 avril – Le récent coup de grâce est un programme de prêt de 2,3 billions de dollars qui permettra d’accorder des crédits aux banques qui émettent des prêts PPP, d’acheter jusqu’à 600 milliards de dollars de prêts émis par le programme Main Street aux entreprises de taille moyenne. Les mesures concernent également des facilités de crédit secondaires pour les entreprises qui permettront à la Fed d’acheter des obligations d’entreprises à des “anges déchus” qui ont glissé vers des déclassements, et un programme de 500 milliards de dollars pour acheter des obligations aux gouvernements des États et des municipalités.

Je souligne avec force que c’est exactement ce qui a été fait jusqu’à présent. D’autres mesures pourraient être prises, et d’autres encore le seront probablement, à mon avis, puisque le bilan de la Fed, qui s’élève actuellement à 6,2 billions de dollars, augmente et atteint les 10 à 12 billions de dollars, soit plus de 50 % du PIB total de l’Amérique. Les États-Unis prennent maintenant le pas sur la Suisse et le Japon où les banques centrales contrôlent et dominent pratiquement tous les marchés. Vrai, faux ou indifférent, je crois que c’est vers cela que nous nous dirigeons et il n’y a tout simplement pas de victoire quand on se bat contre les personnes qui peuvent gagner de l’argent. C’est un jeu de dupes !

Des options toujours sur la table

Taux d’intérêt négatifs

La Fed a fixé les taux d’intérêt dans une fourchette de 0 à 0,25 %. Cela signifie qu’elle a atteint la “limite inférieure zéro” – elle ne peut pas réduire davantage les taux d’intérêt sans devenir négative. Cela dit, les taux peuvent devenir négatifs, comme l’a démontré la Banque centrale européenne.

Fixer explicitement les taux des obligations d’État

Une idée lancée publiquement par maintenant président adjoint de la Fed, Richard Clarida serait d’aller plus loin dans l’assouplissement quantitatif et de s’engager à acheter des obligations du gouvernement américain jusqu’à ce que les taux des obligations à long terme (10 et 30 ans) atteignent un objectif explicite, par exemple 0 %.

Des niveaux cibles, pas des taux

Actuellement, la Fed vise un taux d’inflation donné – 2 % par an, par exemple. Ce qu’elle essaie de communiquer aux marchés, c’est que si l’inflation dépasse ce taux, elle prendra des mesures pour la contenir, et inversement que si l’inflation tombe en dessous de ce taux, elle prendra des mesures pour l’augmenter. Le problème est que l’obéissance de la Fed à cet objectif a été asymétrique. L’inflation est inférieure à l’objectif de la Fed depuis plus d’une décennie maintenant. Une nouvelle méthodologie pourrait être mise en place.

Laisser les pays à faible revenu imprimer des dollars

L’un des outils politiques les moins reconnus de la Fed est les “lignes de swap” : des arrangements définis qui permettent à d’autres pays d’échanger leurs devises contre des dollars. L’idée est que le dollar est une monnaie de réserve mondiale stable, alors que les monnaies des autres pays ont tendance à être moins stables, ce qui crée un risque autour des taux de change qui peut décourager les investissements, en particulier dans les pays en développement. L’élargissement de l’accès au crédit en dollars peut donc contribuer à protéger l’économie d’autres pays. La Fed a depuis longtemps mis en place ces systèmes avec des pays riches comme le Royaume-Uni, le Canada et ceux représentés par la Banque centrale européenne, mais elle les a récemment étendus à quelques marchés émergents comme le Mexique et le Brésil. L’extension à un nombre encore plus grand de pays en développement pourrait les aider à se redresser.

L’argent des hélicoptères, ou l’impression de l’argent et sa distribution aux gens

Le moyen le plus simple pour la Fed d’aider l’économie serait peut-être de mettre l’argent directement entre les mains des gens en l’imprimant et en envoyant des chèques par la poste. Il est douteux que la Fed puisse faire cela dans le cadre de l’autorité statutaire actuelle, mais certains au Congrès ont plaidé pour lui donner cette autorité.

Acheter des actions d’entreprises

La Fed a soutenu les entreprises en soutenant le marché des obligations d’entreprises et en veillant à ce que les taux d’intérêt à court et à long terme restent bas. Mais elle pourrait également prendre d’autres mesures, même si elles nécessiteraient éventuellement l’autorisation du Congrès.

L’option la plus simple serait d’acheter des actions de sociétés, comme l’a fait la Banque du Japon ces dernières années. Non seulement cela contribue directement à stabiliser le marché boursier, mais cela permet à la Fed de créer un fonds souverain investi dans l’économie américaine dont elle peut reverser les bénéfices au Trésor. Cela permet effectivement de financer les dépenses fédérales en plus des impôts et de la dette, ce qui peut être utile si nous avons besoin d’une plus grande stimulation fiscale à l’avenir.

M. Trooper, le Sage, entre en scène :

La vie est une série de surprises, et elle l’est encore plus maintenant. C’est un défi constant de répondre aux choses et aux événements, et de trouver les bonnes réponses, à des questions très difficiles. Dans ce processus, il serait peut-être judicieux de changer d’abord votre perception, et votre façon de voir les choses, avant d’essayer constamment de changer les événements, et les modèles, qui ne peuvent plus être construits de manière appropriée.

Note de l’éditeur : Les puces de résumé de cet article ont été choisies par les rédacteurs de Seeking Alpha.


Commencer à trader avec eToro