Vue d’ensemble

GraphiqueDonnées par YCharts

Comme un albatros sur une mer brumeuse, les performances du (NYSEARCA:XLF) au cours de la semaine passée signalent le danger à l’approche l’une des saisons les plus incertaines de l’histoire en matière de revenus. Alors que le marché s’est envolé suite à des rapports indiquant que le président Trump avait prévu de rouvrir certains états avant le 1er mai, et que le Gilead (GILD) possède potentiellement un médicament qui traite efficacement le COVID-19, le secteur financier a sombré en raison de la faiblesse des revenus et de prévisions plus mauvaises que prévues. Ce contraste donne une image très dure aux nombreuses entreprises qui vont bientôt faire leur rapport, et au vu du déclassement par Goldman Sachs de l’indice S&P 500 (AAPL), il est très possible que ce ne soit qu’un avant-goût de ce qui va suivre. Si l’on s’en tient à l’introduction sur le thème du bateau, la fête qui est le rallye des prix des actions qui est devenu complètement déconnecté de la réalité d’une économie faible et endommagée, pourrait couler comme le Titanic alors que nous continuons à voir la tension dans les rapports sur les bénéfices très médiatisés au cours des prochaines semaines.

La Fed joue l’atlas en soutenant les marchés irrationnels

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La principale différence entre les casinos de Las Vegas et la bourse de New York est le principe de l’efficacité du marché. Pensez à l’évaluation des actifs comme à une pierre et à la juste valeur comme au courant d’un ruisseau. Lorsque vous lancez la pierre, elle peut se balancer, mais en fin de compte, elle se corrige toujours pour flotter le long du courant. C’est ainsi que les investisseurs en valeur et en croissance sont capables d’identifier les rabais sur les actions ayant un potentiel de hausse important, car ils savent que si les marchés sont efficaces, la valeur finira par se corriger d’elle-même, un peu comme la pierre dans le courant. Le problème est qu’aujourd’hui, la déconnexion que nous constatons n’est pas un seul titre qui va à l’encontre de la tendance, c’est le marché des actions américaines dans son ensemble, mais, je crains que tout comme la pierre, le marché devra se corriger pour refléter l’état de l’économie.

Aujourd’hui, le marché boursier s’intéresse aux nouvelles concernant les essais de médicaments, les taux d’infection et les décès. Certains experts ont déclaré que ces indicateurs biométriques sont une mesure prudente, mais je les considère comme un signe alarmant des temps. Le marché boursier est un agrégat de la valeur de la propriété des entreprises qui génèrent de l’argent réel, et le succès d’une entreprise est fonction des lectures de l’économie, et non des essais spéculatifs de médicaments qui pourraient ne pas être prêts avant six mois ou plus.

Le tableau ci-dessus montre l’évolution de COVID-19 décès aux États-Unis, le niveau de prix du S&P 500, les demandes initiales d’allocations de chômage et L’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale Activité d’achat du Trésor. Comme vous pouvez le constater, le nombre de décès dus au virus continue d’augmenter à un rythme effarant, le nombre de demandes de prestations de chômage a augmenté de 58,6 % pour atteindre environ 22 millions, mais l’assouplissement quantitatif a contribué à soutenir le marché, qui a connu une reprise de 20,47 %. Cette activité d’achat n’est guère plus qu’un pansement sur une plaie ouverte. Elle n’efface pas la perte de revenus, elle n’efface pas les faillites de petites entreprises, elle n’efface pas les plus de 22 millions de demandes d’indemnisation du chômage, et elle n’efface pas la panique du secteur privé qui a épuisé près de 500 milliards de dollars en prêts PPP.

Beaucoup ont dit que les marchés ne fixent pas le prix de ce à quoi une entreprise ressemblera en cas de crise, mais “une meilleure vision plus optimiste de demain”, ce qui me semble “irrationnel”. Dans cet article datant de plusieurs semaines, les mauvais résultats à court terme ont un impact négatif sur la valeur actuelle des flux de trésorerie et des dividendes futurs. Les investisseurs avertis le savent, et comme nous l’avons vu avec les bénéfices des banques, lorsqu’on leur rappelle cette vérité, il ne faut pas longtemps pour que cela se reflète dans les niveaux d’échange.

Les banques sont mauvaises, mais elles ne sont pas l’épicentre

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Les résultats de cette semaine dans le secteur des services financiers ont rappelé que les choses ne vont pas bien dans tous les domaines. La juxtaposition de l’évolution des prix entre Wells Fargo et le S&P 500 en particulier montre que les bénéfices ont bien servi à catalyser une correction à la baisse. Ceci est le résultat des problèmes liés à la récente augmentation des prêts PPP et des retards de paiement sur les prêts hypothécaires résidentiels et commerciaux. Comme vous pourrez le constater, les banques les plus touchées par les récentes ventes sont celles qui sont les plus exposées aux risques de la banque de détail, à savoir Bank of America (BAC), Wells Fargo et JP Morgan Chase (JPM), tandis que Goldman Sachs (GS) et Morgan Stanley (MS) sont plutôt des banques d’investissement. ont mieux résisté car les marchés des capitaux et les ventes et échanges ont affiché des performances plus favorables.

On pourrait pardonner à ceux qui se souviennent de 2008 et de la chute de Lehman Brothers de supposer que les services financiers étaient destinés à être les plus touchés en cas de récession, mais, à l’époque de COVID-19, ce n’est pas le cas. Je dirais plutôt que les secteurs des voyages et du tourisme, de l’hôtellerie, de la publicité, des détaillants, de l’immobilier et de l’énergie sont bien plus mal lotis – ces derniers étant déjà en chute libre en raison du choc de la demande. Ce sont ces entreprises qui ferment leurs portes, qui procèdent à des licenciements massifs et qui sont véritablement à l’origine des problèmes de consommation que nous connaissons aujourd’hui. C’est une recette pour la déception et la vente dans les autres secteurs du marché, au-delà des XLF et (XLRE).

Le New York Times a récemment fait état d’un effondrement massif de la publicité, ce qui est très négatif pour le (NYSEARCA:XLC). En outre, Apple (NASDAQ:AAPL) a été guidé par des résultats beaucoup plus faibles que prévu depuis février, et a été récemment rétrogradé à une vente chez Goldman impliquant que Wall Street voit une faiblesse supplémentaire, qui tous les deux signifient des problèmes pour le (NYSEARCA:XLK). En outre, les stocks de soins de santé, bien que susceptibles de voir une augmentation du nombre de patients atteints de virus, les chirurgies électives et les procédures non essentielles sont actuellement interdites dans une grande partie du monde, et les nombreux licenciements et mises à pied observés dans les différents secteurs sont susceptibles d’entraîner une baisse des niveaux d’inscription à l’assurance maladie, ces deux facteurs étant de mauvais augure pour le (XLH).

J’achète les dips, mais je couvre mes positions longues

Ce sera un voyage difficile jusqu’à la côte, mais les noms et les bilans de qualité l’emporteront finalement. Ce n’est pas le moment où je serais une société spéculative à petite capitalisation qui a peu de parts de marché et de faibles marges, mais je pense qu’il y aura des occasions de prendre de la vigueur lors des baisses probables. J’ai couvert une partie de mes risques en achetant des contrats de vente hors bourse sur les ETF du S&P 500, en petites allocations. Ces contrats sont relativement bon marché compte tenu de la pression à la hausse sur le marché, et les contrats de fonds tels que le (VOO) et le (SPY) sont très liquides. Cela étant dit, je considère ces contrats comme des polices d’assurance et non comme des instruments de négociation spéculatifs et, dans un scénario de ciel bleu, ils expireraient sans valeur. Toutefois, dans un scénario de ciel gris, l’appréciation de la valeur des contrats lisserait les pertes éventuelles de la partie “actions longues” de mon portefeuille, avec une douleur maximale relativement faible.

Dernières réflexions

Le récent rallye s’est entièrement construit sur un optimisme irrationnel, totalement déconnecté de l’état de l’économie ou des revers des finances des entreprises. Bien que cette crise soit temporaire, ces emplois ne reviendront pas tous miraculeusement au moment de la réouverture, et de nombreuses entreprises fonctionnant sur une base de perte nette seront considérablement ralenties dans leur cycle de croissance. Cela pourrait créer des opportunités pour ceux qui achètent la faiblesse, mais cela signifiera aussi un niveau de douleur proportionnel pour ceux qui étaient depuis longtemps à un niveau antérieur. La Fed aurait pu offrir aux marchés un canot de sauvetage, mais, à mon avis, il devient trop lourd pour flotter dans les courants difficiles de la saison des revenus.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue sur FB, GOOGL, DIS, XLC, SPY au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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