« Here Comes Tonto »
Je suis plus âgé que la plupart d’entre vous. Pas tous, bien sûr, mais la plupart d’entre vous. J’ai des souvenirs de Gene Autrey et de Roy Rogers, et « Un cheval fougueux à la vitesse de la lumière, un nuage de poussière et un chaleureux « Hi Ho Silver » ! Le Lone Ranger ! » Certains d’entre vous ne sauront même pas de qui je parle, alors que les générations avancent à toute allure et que de nouveaux héros et méchants entrent en jeu.
En y repensant, il me semble qu’au moins quand j’étais jeune, nous savions qui étaient les héros et les méchants, et maintenant je n’en suis plus si sûr. Il me semble aussi que notre crise médicale, qui a créé une crise financière, m’a amené à remettre en question les hypothèses historiques et fondées sur le temps qui ont sous-tendu les marchés pendant des générations. La conclusion à laquelle je suis parvenu, et que j’ai déjà énoncée, est que ce qui a fonctionné dans de nombreux cas, mais pas dans tous, ne fonctionne plus et que de nouvelles méthodologies et stratégies doivent donc être utilisées pour « préserver le capital » et prendre des décisions d’investissement intelligentes.
Les vieilles habitudes ont la vie dure, mais il faut parfois les abandonner, lorsque les « forces majeures » viennent danser sur le marché. La seule chose que je peux dire avec certitude, une certitude absolue, c’est que notre pandémie a fait exploser les marchés d’une manière jamais vue de notre vivant et que nous devons tous, quelles que soient les voies choisies, nous réveiller à la nouvelle réalité et regarder l’avenir avec une vigueur renouvelée, car le passé n’éclairera plus la voie, dans de nombreux cas, sinon la plupart.
Avec des taux d’intérêt dès zéro en Amérique, et inférieurs à zéro pour des billions de dollars en obligations en Europe et au Japon, les revenus de nombreuses institutions et personnes sont désormais mis en jeu. L’année dernière a été une excellente période pour être sur les marchés des actions, mais si vous incluez cette année, à ce jour, avec l’année dernière, le DJIA n’a augmenté que d’environ 8,00%, tout bien considéré. Même à ce niveau, je dirais que le danger guette, car les marchés des actions se portent bien mieux que ce que l’économie pourrait indiquer, compte tenu de toutes les retombées de la pandémie.
Cela dit, « Blood in the Streets » crée des opportunités et je pense qu’il y en a un certain nombre qui se sont présentées maintenant. Ceux qui pensaient, dans leur imagination la plus folle, que nous verrions le commerce du pétrole à un niveau inférieur à zéro, alors que l’offre a dépassé la demande, que notre crise médicale fait rage et que les gens sont en « mode verrouillage ». Cela ne durera pas éternellement, je peux vous l’assurer, et c’est pourquoi il y a maintenant, à mon avis, des pièces assez intéressantes qui se sont ouvertes, pour la toute première fois.
Alors que les médias se concentrent sur les marchés des actions, comme d’habitude, je m’intéresse ici aux marchés de la dette. Il y a des obligations de sociétés énergétiques « Investment Grade » qui se négocient maintenant avec un double rendement que je trouve remarquablement attractif. Vous pouvez trouver des coupons supérieurs de plusieurs centaines de points de base aux rendements actuels du Trésor et des rendements réels qui ont des écarts par rapport aux obligations du Trésor qui ne se produisent probablement qu’une fois dans une vie. Je pense, avec un peu de patience, que certains de ces crédits s’avéreront être des gagnants majeurs, alors que nous nous débattons dans la crise financière actuelle.
Je suis aussi pris, actuellement, avec quelques obligations « Investment Grade » liées à l’immobilier. Il s’agit non seulement de noms spécifiques, mais aussi de fonds fermés, liés spécifiquement aux marchés immobiliers. J’éviterais d’être exposé aux propriétés hôtelières, aux propriétés de restaurants, aux centres commerciaux et à une grande variété de secteurs qui ont été gravement influencés par les répercussions de notre pandémie, mais il y a ici des espaces, à mon avis, qui sont assez attrayants maintenant et qui ont également des rendements, d’un côté ou de l’autre, à deux chiffres.
J’observe également avec attention certains fonds fermés liés à des obligations « Investment Grade » et « High Yield ». Certains des rendements sont tout simplement remarquables et, bien que je prévoie des réductions de dividendes dans les mois à venir, les rendements actuels présentent toujours des opportunités, selon moi. Ce que je veux dire ici, c’est que la compression des rendements, à mon avis, sera probablement plus importante que toute réduction des dividendes à mesure que les marchés obligataires se normaliseront. Laissez-moi vous assurer qu’à un moment donné, ils se normaliseront, à mesure que la crise médicale se résorbera.
Le marché à l’envers de ces possibilités est, à mon avis, le marché des obligations municipales. Nous nous concentrons tous sur les revenus et les bénéfices des entreprises américaines, mais nous devrions également prêter attention aux revenus et aux flux de trésorerie de nos entités publiques. Les taxes de vente, les taxes immobilières, les taxes hôtelières, les taxes aéroportuaires, et la liste est longue, sont en difficulté. Les obligations des fonds de pension des États et des collectivités locales sont particulièrement exposées ici, et j’examinerais votre exposition. Même de nombreuses obligations de recettes sont en difficulté aujourd’hui, car les sources de revenus sont mises à mal par la pandémie actuelle et pourraient ne pas revenir de sitôt.
Juste une note de prudence.
L’autre opinion que j’ai, avec une certaine certitude raisonnable, est que les rendements souverains n’augmenteront pas de sitôt. La vérité est que les nations du monde ne peuvent pas se le permettre et que les banques centrales du monde vont donc s’engager, de diverses manières, à prendre en charge une partie du fardeau et à maintenir les taux d’intérêt à des niveaux historiquement bas. Nous continuerons à assister à un élargissement et à une compression, mais les taux de base resteront faibles dans un avenir prévisible. Nous sommes loin d’être sortis de ce bois pour le moment et je pense que les banques centrales ont assumé un nouveau rôle essentiel dans le financement des économies mondiales.
En ce qui concerne les investisseurs par rapport aux gouvernements, laissez-moi vous dire qui gagnera dans tous les cas, et ce ne sont pas les investisseurs.
« Salut, Ho, Silver ! »
Note de la rédaction: Les puces de résumé de cet article ont été choisies par les rédacteurs de Seeking Alpha.
