Introduction

Je m’excuse de la référence à Game of Thrones dans le titre. C’est une tentative éhontée d’attirer votre attention sur cet article, et bien sûr, si vous lisez cette phrase… ça a marché. Je réalise aussi que c’est un peu passé, la série est terminée et tout, mais je pense que je suis le seul auteur de Seeking Alpha qui n’en a pas utilisé un auparavant. Plus jamais, je vous le promets. Alors, une fois que tout cela est terminé, passons aux choses sérieuses.

La nouvelle que le taux de nouvelles infections à coronavirus semble se stabiliser a éclaboussé mon écran de télévision, alors que j’étais assise en train d’allaiter une troisième tasse de café au petit matin. J’ai alors pensé qu’il fallait peut-être revoir la thèse et l’orientation que j’avais envisagées pour le pétrole. En ce moment, tout ce qui concerne l’énergie et le pétrole et le gaz en particulier semble être en train d’imploser. Les nouvelles concernant l’accumulation des stocks et la destruction de la demande ont dominé l’actualité ces derniers mois, et ont écrasé les stocks de toutes les entreprises que nous couvrons. En sera-t-il toujours ainsi ? Bien sûr que non, maintenant que nous pouvons voir une fin… en quelque sorte à ce cataclysme en cours de route. Avec l’idée qu’il y aura un lendemain pour la plupart d’entre nous, faisons quelques pronostics sur ce à quoi il pourrait ressembler.

Il est important de se rappeler que la demande de pétrole s’effondre chaque jour et que cette année, la population mondiale augmentera d’environ 80 mm. L’année prochaine, un peu plus que cela, et ainsi de suite pour chaque année suivante. Aussi mauvais que ce bogue se soit avéré, surtout pour l’économie mondiale, il n’affectera pas la trajectoire ascendante de l’augmentation de la population d’un pourcentage mesurable. Fait n° 1.

Cela fait de la période sombre et lugubre que nous traversons actuellement… un spot. Afin de répondre aux besoins énergétiques de base d’un monde où la population passera de 7,8 milliards d’habitants actuellement à environ 10 milliards dans trente ans, nous aurons besoin de plus d’unités d’énergie, et non de moins. Fait n° 2.

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L’autre facteur qui déterminera la consommation d’énergie est la croissance de la classe moyenne mondiale. Les gens comme vous et moi utilisent beaucoup de ces données et la plupart des projections (en voici une à titre d’exemple) montrent que ce secteur de la population mondiale augmentera d’environ 40 % au cours de la prochaine décennie.

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Sans grande surprise, je suppose qu’après avoir établi le bien-fondé de la croissance de 40 à 50 % de la classe moyenne, une estimation de la consommation d’énergie montre une tendance équivalente à la hausse dans le graphique EIA ci-dessous. Fait n° 3.

La dernière grande question que nous allons aborder ici est celle de l’impact du pétrole et du gaz en 2050. Le graphique de l’EIE ci-dessous montre qu’il s’agira de ce qu’il est aujourd’hui en pourcentage, et en termes absolus… le pétrole et le gaz devront fournir en 2050 environ 30 % d’équivalents BTU de plus qu’aujourd’hui. Laissons donc ce fait s’imposer. Malgré la croissance des énergies renouvelables (solaire, éolienne, biocarburants), nous utiliserons plus de pétrole et de gaz en 2050 qu’aujourd’hui. Beaucoup plus. Fait n° 4.

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Vous y trouverez la thèse pour rester ou entrer dans de nouvelles positions longues dans les compagnies pétrolières et gazières à l’heure actuelle. Elles sont historiquement bon marché aujourd’hui et le resteront pendant la majeure partie de cette année, selon toute probabilité. Mais ces rabais ne dureront pas éternellement. Ceux qui survivront – mais pas tous – commenceront à voir leurs revenus et leurs profits augmenter à mesure que l’activité reprendra inévitablement pour fournir les quantités de pétrole et de gaz nécessaires.

En raison de la croissance de la population et de la taille de la classe moyenne, la consommation d’énergie augmentera considérablement au cours des 30 prochaines années. Et la part de cette énergie fournie par le pétrole et le gaz sera plus élevée qu’elle ne l’est actuellement.

Il est important de noter que toutes les informations présentées sont basées sur des prévisions d’entités publiques et privées. Et, tout cela est antérieur à l’avènement de COVID-19. Mon sentiment sur l’effet de COVID-19 sera traité dans la prochaine section.

Vivre à l’ère du coronavirus

Je pense que dans quelques années, nous nous serons adaptés à la réalité de COVID-19. Cela signifie qu’il sera là, au moins pour un temps. Un an ou deux, en tout cas. Le monde a changé de façon permanente, sans aucun doute. Mais a-t-il changé radicalement ? Je ne pense pas. Les gens aiment faire ce qu’ils aiment faire.

La distanciation sociale est là pour rester. Nous avons eu un choc qui va nous obliger à garder une certaine distance avec les gens que nous ne connaissons pas, et peut-être à porter un masque dans les endroits bondés. Cela ne veut pas dire que nous n’allons pas voyager ou dîner dehors, aller à nos bureaux, faire des croisières, prendre l’avion ou assister à de grands événements, comme des matchs de football. Nous ferons toutes ces choses, nous les ferons juste un peu différemment que par le passé.

Les formes exactes que prendront ces changements sont encore en évolution, et trop nébuleuses à ce stade pour essayer de les détailler. Mais, à mon avis, quels que soient les changements qui se produiront… la vie continuera à peu près comme avant.

Je vais faire quelques suppositions, juste pour m’amuser. Ce siège du milieu en classe économique… est une noix de pécan disparue, ça va juste coûter plus cher de prendre l’avion. En voici une autre. Lorsque vous participez à des événements en grand groupe, votre température sera prise. Si votre température est très élevée, vous serez immédiatement soumis à un contrôle anti-virus sur place avant d’être autorisé à entrer. La photo ci-dessous montre la file d’attente à l’arrivée à Bangkok, en Thaïlande.

Nouvelles de VOA Cela se fait depuis des années dans les aéroports asiatiques

Pour ma part, j’ai hâte de prendre l’avion et d’aller quelque part – dans un siège de couloir qui estcomme le Maine par exemple. J’ai déjà réservé un voyage d’automne dans le Maine. Ma femme et moi faisons cette excursion depuis au moins dix ans. C’est incroyablement important pour nous. La seule chose qui nous tiendra à l’écart est si l’infrastructure sur laquelle nous comptons, les compagnies aériennes, les hôtels et les restaurants, s’effrite entre-temps. Je parie qu’il y a beaucoup de gens comme nous. Alors, multipliez-nous par des millions.

Enfin, souvenez-vous de ce que j’ai dit sur la croissance de la classe moyenne. Voyager et faire des voyages est une définition de la classe moyenne. L’industrie du voyage, qui consomme probablement 25 à 30 % de l’énergie mondiale, va reprendre sa tendance à la hausse.

Orientation de la production d’huile de schiste

Je pense qu’il sera de plus en plus évident que les jours de gloire du schiste sont passés. Même l’EIA prévoit une baisse de ~1,1 mm du BOPD d’ici la fin 2021. Je pense qu’ils sont très optimistes et que la production américaine totale réelle sera inférieure à 8 mm de BOPD d’ici la fin de 2020. Compte tenu de –

  • L’effondrement imminent d’une grande partie de l’industrie du schiste par la faillite de tous les participants, sauf les plus efficaces. L’enquête la plus récente menée auprès des responsables de l’énergie dans la région desservie par la Fed de Dallas est assez pessimiste quant aux prix qui leur permettraient de rester en activité.Dallas Fed
  • Arrêt de la production. Actuellement en discussion d’un point de vue réglementaire, et en pratique de la part des opérateurs marginaux car les coûts de production dépassent les prix de vente actuels.
  • Le taux de déclin typique de 60-70% pour la production de schiste.
  • Absence de nouveaux forages pour assurer une nouvelle production progressive.
  • Manque d’endroits où mettre le pétrole produit et les produits raffinés à court terme.STEO

Nous pensons que la production de schiste sortira en 2020 à environ 5-6 mm BOPD. Une baisse de trente à quarante pour cent par rapport aux niveaux actuels. J’ai fait quelques calculs pour atteindre ce niveau plutôt surprenant. J’en parlerai dans un prochain article.

Darren Woods, PDG d’Exxon Mobil (NYSE:XOM), a expliqué clairement comment ses priorités s’inscriraient dans la réduction de 30 % des dépenses d’investissement annoncée par la société pour 2020.

L’essentiel de la réduction des dépenses d’investissement aura lieu dans le bassin Permien au Texas, ce qui réduira le rythme des forages et des complétions de puits. Les découvertes en eaux profondes au large de la Guyane ne seront pas affectées et la société retardera la décision d’investissement pour le projet de gaz naturel liquéfié (GNL) Rovuma au Mozambique, qui était attendue plus tard dans l’année.

MarketWatch

D’autres acteurs majeurs, Chevron (CVX), BP (BP), Occidental Petroleum (OXY), adopteront des approches similaires pour le schiste.

Enfin, je ne suis pas le seul à prévoir une forte baisse de la production de schiste. Rystad, une société de conseil en énergie, a modélisé la production selon plusieurs scénarios de prix.

Rystad

Alors que l’industrie commence à se redresser au cours du second semestre de cette année, parallèlement aux prévisions de hausse de la demande, vers quoi se tournera-t-elle pour fournir le pétrole et le gaz nécessaires pour répondre aux besoins du monde moderne ?

Deepwater

Les arguments en faveur de l’exploration et du développement des eaux profondes sont vraiment convaincants. C’est une région qui a été sous-capitalisée ces dernières années, car tout l’argent était consacré à l’exploitation du schiste.

Rystad

Rystad

Quelques extraits des graphiques ci-dessus.

Tout d’abord, de nombreux travaux en eaux profondes sont déjà prévus pour les prochaines années. Je pense qu’en raison de la réduction de l’importance du schiste dans les budgets d’investissement, l’argent sera réaffecté aux eaux profondes. Certainement par rapport aux sables bitumineux – coût très élevé/destruction de l’environnement, travaux en plateau – moins de possibilités.

Deuxièmement, comme vous pouvez vous y attendre, les découvertes conventionnelles sont en déclin, comme le montre le deuxième graphique. Cela est dû en partie au fait que la plupart des zones conventionnelles se trouvent maintenant en eau profonde. Une façon d’interpréter ce graphique est que nous récoltons les fruits des investissements réalisés il y a 10 ans ou plus, et bientôt ces réserves vont se révéler.

Rystad

L’industrie reconnaît certainement la nécessité de recommencer le cycle conventionnel, comme le montre le troisième graphique qui montre que les investissements dans les eaux profondes devraient augmenter.

Cette année sera probablement la plus basse de tous les temps pour les nouvelles sanctions de projets, car la justification de la prise d’une DIF est assez sommaire à l’heure actuelle, grâce à la baisse de la demande induite par COVID-19. 2020 est une année perdue. Lorsque le terrain se raffermit, je m’attends à une vague de ces sanctions.

Enfin, comme nous l’avons déjà dit, la restructuration des projets et la concession des prix aux fournisseurs ont fait baisser le seuil de rentabilité de la plupart des projets du gouvernement du Maharashtra en eaux profondes dans les 30 dollars les plus bas, voire en dessous dans certains cas. Cela est nettement moins cher que la plupart des projets d’exploitation des schistes.

Chevron, avec un certain nombre de projets en cours d’examen par le FID, vise des coûts de développement de 16 à 20 dollars par baril au sein du gouvernement.

Votre cadeau à emporter

J’espère que cet article vous a permis de mieux comprendre les arguments en faveur de l’investissement dans les entreprises énergétiques en amont. Elles sont certes battues en brèche, mais un jour viendra où ces actifs seront évalués avec plus de précision par le marché, et ceux qui ont pu voir au-delà de cette crise en tireront un profit considérable. Un investisseur dit : “Achetez quand il y a du sang dans les rues”. C’est certainement ce qui caractérise le secteur des services pétroliers et gaziers en amont à ce stade.

Ces dernières semaines, nous nous sommes penchés sur le secteur des services en amont dans le DDR pour trouver des endroits où cacher de l’argent dans l’espoir d’une remontée des cours des actions lors d’une reprise de l’industrie.

Pour l’instant, nous nous limitons aux trois principaux acteurs en amont, Schlumberger (SLB), Halliburton (HAL) et Baker Hughes (BKR). Toutes ces entreprises ont les liquidités et la volonté de réduire les coûts qui leur permettront d’atteindre l’éventuelle reprise. Si vous souhaitez obtenir des précisions, nous avons récemment publié des articles sur ces trois sociétés.

“Schlumberger : Se concentrer sur les points forts”.

“Baker Hughes : Bon bilan…”

“Halliburton” : Tous les bas-fonds du temps…”

Toutes ces entreprises se sont bien mobilisées la semaine dernière, et nous ne sommes pas sûrs que cela puisse tenir. Bien que nous soyons intéressés par une augmentation de nos positions, nous pensons que de meilleurs prix pourraient être à portée de main lorsque la réalité de la surabondance actuelle de pétrole se réaffirmera dans l’esprit des investisseurs. Nous conseillons la vigilance et la patience au cours des prochaines semaines.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s HAL, SLB. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Je ne suis ni comptable, ni expert-comptable, ni CFA. Cet article est destiné à fournir des informations aux parties intéressées et ne constitue en aucun cas une recommandation d’achat ou de vente des titres mentionnés. Comme je n’ai aucune connaissance de la situation, des objectifs et/ou de la concentration ou de la diversification du portefeuille d’un investisseur individuel, les lecteurs sont censés faire leur propre vérification avant d’investir leurs liquidités durement gagnées.


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