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Source de l’image : Alphabet Inc – Présentation de février 2020

Par Callum Turcan

Nous aimons Alphabet Inc (GOOG) (GOOGL) et son modèle commercial de haute qualité depuis longtemps (veuillez consulter cet article de la SA couvrant nos réflexions sur Google avant son changement de nom en Alphabet datant de janvier 2013 ici, et notre dernier article de la SA couvrant Alphabet datant d’octobre 2019 ici). Grâce à notre processus et à notre analyse des flux de trésorerie disponibles actualisés, nos modèles indiquent que les actions de classe C d’Alphabet (ticker GOOG) ont une juste valeur estimée de 1 440 $ par action dans notre scénario de base et, dans la partie supérieure de notre fourchette d’estimation de la juste valeur, nos modèles indiquent une juste valeur estimée de 1 800 $ par action.

Analyse de l’évaluation

Pour obtenir nos estimations de la juste valeur, nous modélisons les flux de trésorerie disponibles d’une entreprise (définis comme les flux de trésorerie nets d’exploitation moins les dépenses d’investissement) à perpétuité selon nos hypothèses d’évaluation des scénarios baissier, de base et haussier et nous actualisons ces flux de trésorerie disponibles au taux approprié (appelé coût moyen pondéré du capital) avant de tenir compte des considérations de bilan (Alphabet ayant une trésorerie nette massive, qui augmente la valeur intrinsèque ou la juste valeur de ses capitaux propres). Le graphique ci-dessous donne un aperçu des principales hypothèses et des facteurs d’évaluation utilisés dans notre modèle de base. Pour en savoir plus sur l’évaluation des entreprises, veuillez consulter Piège à valeur : théorie de l’évaluation universelle.

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Image montrée : Dans notre scénario de base, nos modèles de flux de trésorerie disponibles actualisés indiquent que les actions de GOOG ont une juste valeur estimée à 1 440 dollars par action, avec une marge de manœuvre pour les matériaux à la hausse. L’importante position nette de trésorerie de l’Alphabet augmente la valeur intrinsèque ou la juste valeur de ses capitaux propres, ce que nous apprécions vraiment. Source de l’image : Valuentum

Analyse financière

À la fin de 2019, Alphabet disposait de 119,7 milliards de dollars de liquidités et de titres négociables (un chiffre tout simplement énorme), contre 4,6 milliards de dollars de dette à long terme, relativement marginale, sans aucune dette à court terme. Nous accordons une grande importance à la trésorerie nette, car le fait d’avoir une dette nette peut rendre difficile la navigation en cas de turbulences macroéconomiques, telles que les turbulences créées par un événement du type “Black Swan”, comme la pandémie actuelle de coronavirus (“COVID-19”). Le fait de disposer d’un important solde de trésorerie net permet à Alphabet d’investir dans les services dont le monde post-pandémique aura besoin à l’avenir (et les services dont le monde a besoin maintenant aussi) et de les fournir.

En 2019, Alphabet a généré 54,5 milliards de dollars en flux net de trésorerie d’exploitation (en hausse de 47 % par rapport à 2017 en raison de l’augmentation de ses revenus) et a dépensé 23,5 milliards de dollars en dépenses d’investissement (en hausse de 79 % par rapport à 2017 en raison de la nécessité d’investir dans son infrastructure de cloud computing et d’autres technologies), ce qui lui a permis de dégager environ 31 milliards de dollars en flux de trésorerie disponible (en hausse de 30 % par rapport à 2017). La force de son activité de publicité numérique a contribué à propulser les revenus GAAP d’Alphabet de 110,9 milliards de dollars en 2017 à 161,9 milliards de dollars en 2019, ce qui a joué un rôle clé dans la croissance de ses revenus d’exploitation GAAP de 26,2 milliards de dollars à 34,2 milliards de dollars au cours de cette période, en gardant à l’esprit qu’en raison de ses investissements majeurs en R&D (les dépenses de R&D d’Alphabet ayant augmenté de plus de 56 % de 2017 à 2019) et d’autres facteurs, ses dépenses d’exploitation ont également augmenté.

Commentaire opérationnel

Étant donné que les investissements passés d’Alphabet ont donné d’excellents résultats, nous sommes favorables à ce que la direction investisse dans les talents et les infrastructures nécessaires pour rester au sommet de son art à l’avenir. Le PDG d’Alphabet, Sundar Pichai, a déclaré dans le passé que “nous avons toujours eu une vision à long terme en investissant dans l’informatique et la technologie de pointe” et nous noterons ici que la filiale Waymo de l’entreprise (l’unité de pilotage autonome qui est considérée comme un leader dans ce domaine) en est un excellent exemple. En ce qui concerne les activités d’Alphabet ici et maintenant, M. Pichai a déclaré ceci lors de la conférence téléphonique d’Alphabet sur les résultats du quatrième trimestre et de l’année 2019 :

“La recherche et les autres propriétés de Google continuent d’obtenir d’excellents résultats avec des revenus totaux en 2019 de 98 milliards de dollars et une forte croissance. Je suis également très satisfait de deux de nos nouveaux secteurs de croissance. YouTube a atteint 15 milliards de dollars de revenus publicitaires en 2019, soit une croissance de 36 % par rapport à 2018, et compte désormais plus de 20 millions d’abonnés à la musique et aux services payants et plus de 2 millions d’abonnés à YouTube TV, ce qui représente un taux de diffusion annuel de 3 milliards de dollars en 2019 pour les abonnements à YouTube et les autres revenus non publicitaires.

Google Cloud a terminé l’année 2019 avec un chiffre d’affaires de plus de 10 milliards de dollars, en hausse de 53 % par rapport à l’année précédente, grâce à la croissance significative des BPC [Google Cloud Platform]. Le taux de croissance du GCP a été significativement plus élevé que celui du Cloud dans son ensemble et le taux de croissance du GCP s’est accéléré de 2018 à 2019 …

…au quatrième trimestre, nos recettes totales se sont élevées à 46,1 milliards de dollars, soit une hausse de 17 % par rapport à l’année précédente et de 19 % en monnaie constante. Nos résultats sont dus à la vigueur continue de Search, YouTube et Google Cloud, compensée par une baisse des revenus du matériel”.

Bien que la pandémie, en raison de son impact négatif sur les dépenses publicitaires numériques à l’échelle mondiale, aura selon toute vraisemblance un impact négatif sur les performances d’Alphabet à court terme, les perspectives de croissance de l’entreprise à plus long terme restent bonnes. L’année dernière, l’offre Google Cloud d’Alphabet a commencé à prendre un véritable essor et le cloud computing est un domaine de croissance à marge élevée (relativement) sur lequel une entreprise comme Alphabet peut capitaliser. Si Alphabet n’est pas plus important dans cet espace hautement concurrentiel, c’est en raison de la force continue des services Web d’Amazon Inc (AMZN) et du succès plus récent de Microsoft Corporation (MSFT) avec Azure.

La voie future de la juste valeur

Au fil du temps, à mesure qu’Alphabet continue de croître (plus précisément, d’accroître ses flux de trésorerie disponibles), l’estimation de la juste valeur de son cours de bourse augmentera (probablement) selon nos modèles de flux de trésorerie disponibles actualisés. Dans le prochain graphique ci-dessous, nous mettons en évidence la trajectoire de l’estimation de la juste valeur d’Alphabet dans le cadre de nos scénarios d’ours, de base et de taureau.

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Image montrée : L’estimation de la juste valeur de l’alphabet devrait augmenter avec le temps. Source de l’image : Valuentum

Réflexions finales

Nous continuons à être de grands fans du modèle d’entreprise de haute qualité d’Alphabet, de son bilan semblable à celui d’une forteresse et de sa vaste piste de croissance. Alors que 2020 sera une année difficile, comme ce sera le cas pour de nombreuses entreprises dans presque tous les secteurs et industries, Alphabet est extrêmement bien placé pour sortir de l’autre côté de cette pandémie avec ses finances intactes. Ses investissements dans les offres de soins de santé liées aux technologies, du cloud computing à l’IA, pourraient être d’une grande utilité pour le secteur de la santé et, plus récemment, Alphabet a réussi à obtenir des partenariats et des accords commerciaux significatifs dans ce domaine.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Cet article ou ce rapport et tous les liens qu’il contient sont fournis à titre d’information uniquement et ne doivent pas être considérés comme une sollicitation à acheter ou à vendre des titres. Valuentum n’est pas responsable des erreurs ou omissions ou des résultats obtenus par l’utilisation de cet article et n’accepte aucune responsabilité quant à la manière dont les lecteurs peuvent choisir d’utiliser le contenu. Les hypothèses, opinions et estimations sont basées sur notre jugement à la date de l’article et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Alphabet, Inc. (GOOG) (GOOGL) Les actions de classe C sont incluses dans le portefeuille simulé de la lettre d’information Best Ideas de Valuentum.


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