Le 14 avril 2020, le JNJ a tenu son appel pour le premier trimestre 2020. Nous disséquons les points principaux et résumons les points clés à retenir pour les investisseurs. Les commentaires des entreprises cités ci-dessous sont tirés de la transcription de la conférence téléphonique.

Résultats des entreprises au premier trimestre

JNJ a réalisé de bonnes performances au premier trimestre 2020. La société a enregistré un BPA non-GAAP de 2,30 $ par action au premier trimestre (+9,5 % en glissement annuel, +10,5 % en organique), battant ainsi l’estimation consensuelle de Zack de 2,03 $. (+13.3%). Il convient toutefois de noter que les analystes ont récemment revu leurs estimations à la baisse. Lorsque nous regardons 90 jours en arrière, le consensus s’attendait à ce que ce chiffre atteigne 2,32 $, ce qui correspond à peu près au chiffre réel. En termes de chiffre d’affaires, la société a réalisé 20,69 milliards de dollars (+3,3 %, +5,6 % en organique), battant l’estimation de Zack de 19,25 milliards de dollars (+7,5 %). COVID-19 a eu un impact négatif sur les ventes mondiales d’environ -80bps. La société a augmenté son dividende trimestriel à 1,01 $ (+6,3 %), ce qui, selon nous, est un signe très fort de l’intérêt des actionnaires.

En termes de marges, l’entreprise a eu un impact positif grâce à la combinaison de produits et à l’établissement de réserves de stock liées à COVID-19 dans les dispositifs médicaux. La marge bénéficiaire ajustée s’est améliorée pour atteindre 29,7 % (+140 points de base par rapport à l’année précédente), qui a été partiellement affectée par un taux d’imposition plus faible. L’EBT ajusté s’est amélioré à 35% (+70bps).

Impact du COVID-19 L’impact de la COVID-19 a affecté JNJ différemment sur les segments :

  • Pharma – faible impact financier au premier trimestre, mais plus important encore, la société a identifié un candidat principal pour un vaccin potentiel avec pour objectif de “maintenir l’approvisionnement de plus d’un milliard de doses”. La société prévoit des essais de phase 1 début septembre, avec des données sur la sécurité et l’immunogénicité qui devraient être disponibles d’ici la fin de 2020, ce qui pourrait permettre de l’utiliser en urgence dès 2021. N’oubliez pas que l’entreprise fournit ces données à titre non lucratif pour une utilisation en cas d’urgence en cas de pandémie.
  • Santé des consommateurs – la société “exploite l’usine de fabrication de Tylenol 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 pour maximiser l’approvisionnement … et “a également recentré les lignes de fabrication pour fabriquer des pilules plus faciles à produire, qui sont les caplets blancs de Tylenol, pour augmenter la production et le débit”.
  • Dispositifs médicaux – la société “subit un impact négatif à court terme et s’attend à ce que cela continue alors que les procédures électives sont reportées et que les ressources de l’hôpital sont redéployées pour s’occuper des patients touchés par cette pandémie”.

En Chine, l’entreprise commence à voir le retour à des procédures allant de 50 % à 60 ou 70 % à l’heure actuelle. En termes d’employés, plus de 50 % ont retrouvé du travail.

Orientation 2020

En raison de la COVID-19, JNJ a révisé son orientation 2020 pour ajuster le BPA de 7,50-7,90 $ (baisse opérationnelle de -11,9 % à -7,3 %) par rapport à l’orientation précédente de 8,95-9,10 $. L’impact estimé du COVID-19 sur le BPA ajusté en 2020 est de -13%. Le consensus de Zack sur le BPA est de 8,51 $, qui sera probablement révisé de manière significative. L’EBT ajusté devrait baisser d’environ -100 points de base en raison de la hausse des coûts de fabrication liés à COVID-19, mais partiellement compensée par des réductions de dépenses d’environ 2 milliards de dollars. La croissance des revenus opérationnels devrait se situer entre (3,0 %) et +0,5 % (soit entre 77,5 et 80,5 milliards de dollars) par rapport aux prévisions antérieures, soit entre +5,0 et +6,0 %. Le consensus de Zack sur les recettes est actuellement sur la partie supérieure, à 80,72 milliards de dollars.

En termes de segments, l’impact de COVID-19 sera probablement le plus négatif dans le domaine des dispositifs médicaux (-4 à -7 milliards de dollars en dessous des prévisions antérieures pour l’année), car l’IQVIA avait suggéré que les visites dans les bureaux avaient récemment diminué de 30 % et n’avaient pas été entièrement compensées par la télésanté. Cette large fourchette est influencée par les incertitudes concernant la situation du chômage. Les procédures différées devraient diminuer de 65 à 85 % sur les principaux marchés. La pharmacie devrait être moins touchée (bien que la reconversion des centres de perfusion en centres de traitement pour traiter le COVID-19 ait un impact négatif, ainsi qu’une diminution du nombre de chaises en raison de l’éloignement social). Le processus réglementaire ne semble pas affecté, mais la visibilité semble faible pour le moment. L’impact sur les études cliniques actuelles ne sera pas connu à court terme. Le secteur de la santé des consommateurs devrait enregistrer de bons résultats, mais il devrait être plus faible pendant le reste de l’année, en raison des effets de thésaurisation au premier trimestre. La société continue de penser que les secteurs de la pharmacie et de la santé des consommateurs connaîtront une croissance supérieure à celle du marché en 2020.

Les nouvelles orientations supposent un pic de COVID-19 à la mi-avril et ne prévoient pas de retour du virus à l’automne. JNJ suppose également une meilleure image macro générale en H2. Pour l’année prochaine, 2021, il y a encore un grand niveau d’incertitude.

Pharma

Au premier trimestre, les ventes de produits pharmaceutiques se sont élevées à 11,1 milliards de dollars (+10,1 % pour les produits biologiques). L’EBT ajusté a augmenté de 360 points de pourcentage pour atteindre 45,3 %, principalement en raison du calendrier des paiements d’étapes de R&D.

  • Les ventes ont été tirées par les deux sous-segments les plus importants : Oncologie (+21,8%, 27% de la Pharma) et Immunologie (+13,1%, 32,7% du segment).

Santé des consommateurs

Les ventes ont atteint 3,6 milliards de dollars (+11,3 % en organique), grâce à une croissance de 21 % aux États-Unis. L’EBT ajusté a baissé de -50 points de base à 24,5% en raison d’un gain unique en 2019 :

  • COVID-19 a bénéficié des résultats de +700bps, en particulier dans le plus grand sous-secteur OTC (37% des ventes de CH) qui a connu une croissance organique de +25,8%, susceptible de s’inverser à l’avenir.
  • La forte saison de la toux et du rhume en Russie a également été un avantage pour OTC.

Dispositifs médicaux

Au premier trimestre, les ventes se sont élevées à 5,9 milliards de dollars (-4,8 % en organique). L’EBT ajusté a baissé de 540 points de base à 24,2%, en raison de l’effet COVID-19

  • L’impact de COVID-19 est estimé entre -750 et -800bps en raison du report des procédures. Au premier trimestre, 50 % de l’impact net s’est produit dans l’APAC, et seulement 30 % environ aux États-Unis, le reste se situant principalement en Europe
  • La chirurgie, le sous-segment le plus important (35 % des médecins), a chuté de 10,5 % sur le plan opérationnel, tandis que l’ortho (34 % des médecins) a chuté de 6,5 %. Tout cela a été influencé par COVID-19. De plus, la pression sur les prix s’est poursuivie dans le secteur de l’orthopédie.

Finances

Pour le premier trimestre, la société a généré un flux de trésorerie disponible de 3 milliards de dollars, couvrant les 2,5 milliards de dollars de dividendes versés au cours du premier trimestre. Alors que l’entreprise a atteint un record de 20 milliards de FCF en 2019, 2020 devrait être moins bonne, bien qu’encore probable à l’adolescence, selon l’entreprise. La dette nette s’est élevée à -9,5 milliards de dollars, soit 18,1 milliards de dollars de liquidités compensées par 27,6 milliards de dollars de dette.

Nos plats à emporter

À bien des égards, la JNJ a apporté un soulagement majeur aux investisseurs, notamment en détaillant ses orientations, y compris diverses hypothèses intégrées, touchant en particulier le segment des dispositifs médicaux. Néanmoins, nous pensons que les attentes actuelles sont plutôt optimistes, en supposant que le deuxième trimestre subisse la plus grande partie de l’impact négatif de COVID-19. Nous sommes heureux de constater le récent rebond des actions, mais pour quiconque est sceptique quant aux projections du ciel bleu, les niveaux de prix actuels pourraient se rapprocher de la juste valeur. Nous continuons à détenir des actions JNJ, mais nous envisagerions de les vendre si le prix de l’action se situe dans une fourchette de 150 à 160 dollars.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s JNJ. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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