CIT Group Inc. (CIT) a enregistré des résultats négatifs au premier trimestre en raison de provisions élevées, d’une dépréciation du goodwill et de coûts liés à la fusion. La société a enregistré une perte de 6,4 dollars par action sur une base GAAP, et une perte de 2,43 dollars par action sur une base ajustée. Je ne m’attends pas à ce que la société enregistre une autre perte au cours des trois autres trimestres de l’année, mais je pense que les bénéfices resteront déprimés par rapport à l’année dernière. De nouvelles provisions dues à la détérioration des perspectives économiques vont probablement exercer une pression sur les bénéfices pour le reste de l’année 2020. En outre, les faiblesses de l’affacturage et du segment des wagons de chemin de fer maintiendront probablement les bénéfices à un niveau bas. D’autre part, les synergies de coûts résultant de l’acquisition de la Mutual of Omaha Bank devraient soutenir les bénéfices jusqu’à la fin de l’année. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que CIT affiche une perte par action de 4,31 dollars en 2020, contre un bénéfice par action de 5,27 dollars en 2019. Après ajustement des éléments notables du premier trimestre, je m’attends à ce que la société enregistre une perte par action de 0,33 $ en 2020. Le prix cible de décembre 2020 suggère une forte hausse par rapport au prix actuel du marché de CIT. Cependant, l’impact de COVID-19 sur les provisions et les revenus est pour la plupart incertain, ce qui pourrait entraîner d’autres surprises en termes de bénéfices. En raison des risques et des incertitudes, j’adopte une notation neutre pour le CIT.

La dépense de provision devrait diminuer après la hausse du premier trimestre

CIT a enregistré une charge de provision élevée de 514 millions de dollars au premier trimestre, contre 23 millions de dollars au quatrième trimestre de 2019. Comme mentionné dans la présentation aux investisseurs du premier trimestre, la charge de provision pour le trimestre a intégré l’hypothèse d’une récession et d’une reprise profondes en forme de V. Comme je m’attends à ce que la reprise soit plus en forme de “U”, je pense que la société devra constituer de nouvelles provisions pour le reste de l’année. Toutefois, les provisions futures seront probablement inférieures à celles du premier trimestre, car l’essentiel de l’impact de COVID-19 se reflète dans les résultats du premier trimestre.

Le CIT est exposé à certaines industries à fort impact, ce qui devrait maintenir les dépenses de provisions à un niveau élevé dans les prochains trimestres. Comme mentionné dans la présentation spéciale de COVID-19, environ 3 % du total des prêts ont été accordés au secteur du pétrole et du gaz, 2 % à l’industrie de l’hôtellerie et de l’hébergement, 1 % aux jeux de hasard et 1 % aux restaurants. Compte tenu des facteurs mentionnés ci-dessus, je m’attends à ce que le CIT comptabilise une charge de provision de 764 millions de dollars en 2020, soit 198 points de base des prêts nets, contre 36 points de base des prêts nets en 2019.

Les frais autres que d’intérêt vont s’améliorer grâce aux synergies de coûts

Les frais hors intérêts de CIT ont augmenté au premier trimestre en raison des coûts liés à la fusion de 14 millions de dollars et de la dépréciation du goodwill de 339 millions de dollars. Comme ces deux éléments notables ne se reproduiront pas à l’avenir, les frais autres que d’intérêts vont probablement diminuer dans le reste de l’année. De plus, la direction s’attend à réaliser des synergies de coûts de 16 millions de dollars cette année grâce à la fusion de Mutual of Omaha Bank, comme mentionné lors de la conférence téléphonique du premier trimestre. Par conséquent, je m’attends à ce que les frais autres que d’intérêt restent stables au deuxième trimestre et qu’ils diminuent de 8 % au troisième trimestre sur la base de trimestres liés. Pour l’ensemble de l’année, je m’attends à ce que les frais autres que d’intérêt augmentent de 31% d’une année sur l’autre.

Les faiblesses de l’affacturage des entreprises et des wagons de chemin de fer nuisent aux recettes

Comme mentionné dans la conférence téléphonique, la direction s’attend à ce que les commissions d’affacturage diminuent au deuxième trimestre en raison d’un ralentissement des activités commerciales. La faiblesse de l’activité d’affacturage affectera les revenus hors intérêts et, par conséquent, le chiffre d’affaires global cette année. En outre, la direction s’attend à une nouvelle détérioration de l’activité des wagons de chemin de fer en raison de l’environnement macroéconomique. La direction s’attend à ce que les taux de location baissent de 20 % en 2020, et à ce que l’utilisation diminue de 94 % au quatrième trimestre de 2019 à 80 %.

Une baisse de la marge nette d’intérêts, NIM, va également exercer une pression sur les revenus en 2020. La baisse du taux des fonds fédéraux et les faibles frais du programme de protection des salaires exerceront probablement une pression sur la MIN cette année. Comme indiqué ci-dessous, je m’attends à ce que la marge nette d’intérêts diminue de 13 points de base en 2020 par rapport à 2019.Marge d'intérêt nette du groupe CIT

Alors que les facteurs mentionnés ci-dessus exerceront une pression sur les revenus, les faibles taux d’intérêt augmenteront la demande de crédit et soutiendront ainsi les revenus. En outre, la forte demande de prêts d’aide dans le cadre du programme de protection des salaires devrait stimuler la croissance des prêts au cours des deux prochains trimestres. L’acquisition de la Mutual of Omaha Bank au cours du premier trimestre entraînera également un solde de prêts plus élevé à la fin de l’année par rapport à 2019. En conséquence, je m’attends à ce que les prêts de CIT augmentent de 26% en 2020, comme indiqué ci-dessous.Prévisions de bilan du groupe CIT

L’impôt sur le revenu des sociétés devrait entraîner une perte comptable de 4,31 dollars par action

L’augmentation des dépenses de provision, la contraction de la MNI et les faiblesses du secteur de l’affacturage et du segment des wagons de chemin de fer vont peser sur les bénéfices cette année. D’autre part, la croissance des prêts et les synergies de coûts devraient soutenir les bénéfices. Dans l’ensemble, je m’attends à ce que CIT enregistre une perte de 4,31 dollars par action en 2020, contre des bénéfices de 5,27 dollars par action en 2019. Après ajustement des éléments notables, je m’attends à ce que la société enregistre une perte de 0,33 $ par action en 2020, contre un bénéfice de 5,06 $ par action en 2019. Le tableau suivant présente mes estimations pour les postes du compte de résultat.Prévisions de revenus du groupe CIT

L’ampleur et la durée du ralentissement économique actuel sont incertaines, ce qui pourrait entraîner des surprises négatives en matière de dépenses et de recettes de provisions pour le reste de l’année 2020. En raison de ces incertitudes, la direction a retiré ses prévisions pour cette année. Je pense que ces incertitudes font de CIT un investissement à haut risque.

Malgré les prévisions de perte, je m’attends à ce que CIT maintienne son dividende trimestriel au niveau actuel de 0,35 dollar par action pour le reste de l’année. CIT a maintenu son dividende la dernière fois qu’elle a enregistré une perte en 2016 ; il semble donc probable qu’elle maintiendra son dividende cette année encore. En outre, la direction a mentionné lors de la conférence téléphonique que CIT dispose actuellement d’un capital tampon de 1,2 milliard de dollars par rapport à l’exigence réglementaire minimale. Comme un dividende trimestriel de 0,35 dollar par action conduit à un montant total de dividende de seulement environ 137 millions de dollars, CIT peut se permettre de maintenir son niveau de dividende actuel. L’estimation du dividende implique un rendement de 7%.

Un potentiel de rendement élevé contrebalancé par un risque élevé

J’utilise le prix historique pour comptabiliser le multiple, P/B, pour évaluer le CIT. Le titre s’est négocié à un multiple P/B moyen de 0,88 dans le passé, comme indiqué ci-dessous. Prix historique du groupe CIT à réserver

En multipliant ce ratio P/B par la valeur comptable prévisionnelle par action de 55,4 dollars, on obtient un prix cible de 48,8 dollars pour décembre 2020. Ce prix cible implique une forte hausse de 149 % par rapport au prix de clôture du CIT le 28 avril. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au multiple P/B.Sensibilité de l'évaluation du groupe CIT

Le fort potentiel d’appréciation du capital est contrebalancé par le risque élevé que présente le CIT. Comme mentionné ci-dessus, les incertitudes entourant la profondeur et la durée de la pandémie COVID-19 ont augmenté le risque d’une surprise négative sur les bénéfices pour le reste de l’année. En raison des risques et des incertitudes, j’adopte une notation neutre pour le CIT.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Cet article ne constitue pas un conseil financier. Les investisseurs doivent tenir compte de leurs objectifs et contraintes d’investissement avant d’investir dans le(s) titre(s) mentionné(s) dans l’article.


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