Source : telegraaf.nl

La semaine dernière, Vivendi (OTCPK:VIVEF, OTCPK:VIVHY), l’actionnaire majoritaire d’Universal Music Group (ci-après dénommé UMG), a publié ses résultats du premier trimestre et tenu son assemblée générale annuelle. Tous deux ont eu lieu après que les investisseurs aient accueilli la nouvelle que Tencent (OTCPK:TCEHY) a finalisé l’acquisition d’une participation de 10% dans l’actif le plus précieux de la société : UMG. L’opération valorise UMG à 33 milliards de dollars, alors que la valeur totale du marché de Vivendi est “seulement” de 25 milliards de dollars sur la base de la clôture de vendredi.

Tencent et ses partenaires ont jusqu’au 15 janvier prochain pour décider d’acheter une participation supplémentaire de 10 % dans UMG au même prix de 33 milliards de dollars que celui convenu l’année dernière. La mise à jour du premier trimestre de Vivendi a également indiqué que la société a engagé des banques d’investissement pour rechercher d’autres actionnaires minoritaires et qu’une première offre publique est prévue pour janvier 2023 au plus tard. Trois événements majeurs qui pourraient faire évoluer le cours de l’action Vivendi dans les mois et les années à venir. Il peut s’agir d’une hausse ou d’une baisse, selon la capacité de Vivendi à conclure des transactions pour UMG à la même (ou à une meilleure) évaluation que celle de l’opération Tencent. Naturellement, l’issue de cette opération n’est pas certaine. Par exemple, Warner Music Group (WMGC) aurait temporairement suspendu son introduction en bourse en raison d’une demande plus faible que prévu suite à la volatilité du marché en février.

En fin de compte, tout dépendra de la capacité d’UMG à accroître ses revenus et ses bénéfices à un rythme comparable (ou supérieur) à celui de la société au cours des dernières années. Le niveau d’incertitude quant à cette capacité pourrait être remis en question à la suite de l’apparition du virus COVID-19. C’est pourquoi cet article examine de plus près les revenus d’UMG et donne aux investisseurs un aperçu de la manière dont ses revenus pourraient être affectés par l’épidémie de COVID-19. Certaines sont évidentes, d’autres nécessitent une compréhension plus approfondie du secteur de la musique.

Rapport sur les revenus

L’année dernière, UMG a enregistré un chiffre d’affaires de 7,8 milliards de dollars, en hausse de 18,9 % par rapport à 2018. L’EBITA a augmenté de +24,6 % par rapport à 2018, pour atteindre un total de 1,2 milliard de dollars. Si l’on considère les résultats du premier trimestre de cette année, UMG a certainement poursuivi sa tendance à la hausse. Vivendi n’a pas publié d’informations sur le résultat opérationnel ajusté d’UMG, mais le chiffre d’affaires a augmenté de +17,8 % (ou +12,7 % à taux de change constant) par rapport au premier trimestre 2019. Le tableau ci-dessous présente la répartition du chiffre d’affaires en euros pour le premier trimestre.

Résultats de Universal Music Group pour le T1-2020Source : vivendi.com

Sans le virus COVID-19 et les restrictions de confinement liées à la pandémie mondiale, les performances d’UMG pourraient être considérées comme à peu près conformes aux attentes. Cependant, le secteur du divertissement et de la musique a dû faire face à l’impact des commandes de séjours à domicile et autres restrictions suite à l’épidémie de COVID-19. Bien que les restrictions de fermeture n’aient été annoncées que vers la fin du trimestre, il peut être surprenant que les résultats d’UMG aient été peu affectés.

Voici ce que Vivendi a dit à ce sujet :

“Le chiffre d’affaires de Vivendi pour le premier trimestre 2020 a été peu affecté par les conséquences de la pandémie COVID-19, dont l’impact a varié selon les métiers du groupe et les zones géographiques dans lesquelles il opère. Une baisse du chiffre d’affaires a été enregistrée pour certaines activités en mars, notamment par le groupe Havas, Editis et Vivendi Village, correspondant aux premiers effets de la crise COVID-19”.

Ventes physiques et marchandises

Lors de la récente assemblée générale des actionnaires, Oliver Nusse, PDG d’Universal Music France, a ajouté ce qui suit :

“Il est trop tôt pour dire dans quelle mesure la pandémie mondiale pourrait affecter notre groupe. Elle aura certainement un impact sur les ventes physiques, et les ventes de produits dérivés [both] en tournée et dans les magasins.

Source : musicbusinessworldwide.com

C’est la première et sans doute la plus évidente des façons dont les revenus d’UMG sont touchés par les restrictions COVID-19. Depuis la mi-mars, des restrictions mondiales s’appliquent aux grands rassemblements et événements, y compris les concerts et les festivals. Cela entraînera une baisse des revenus provenant des événements en direct, car UMG réduit généralement les ventes de marchandises, la billetterie et les cachets des artistes. En outre, les magasins physiques sont temporairement fermés. Cela aura un impact immédiat sur les ventes physiques de CD et de vinyles.

La baisse des ventes physiques et de marchandises se reflétait déjà dans les résultats du premier trimestre, puisque les revenus des marchandises et autres ont diminué de 2 % par rapport à la même période en 2019. Cependant, ce ne sera pas le seul trimestre à être affecté. Plusieurs pays ont annoncé une interdiction des événements jusqu’à la fin de l’été, notamment les Pays-Bas (1er septembre), l’Allemagne, la Belgique, le Danemark (31 août), la France (mi-juillet) et l’Autriche (fin juin). D’autres pays suivront probablement.

Comme les festivals de l’été sont annulés, les ventes de marchandises vont également connaître un coup d’arrêt au cours des deuxième et troisième trimestres. Bien qu’il soit difficile de prévoir dans quelle mesure, les recettes des ventes de marchandises peuvent diminuer de plus de 50 %. Les masques inspirés par les artistes ne combleront pas ce manque à gagner. Le bon côté des choses, c’est que les revenus de marchandises et autres ne représentent que 4 % du total des revenus d’UMG. Néanmoins, une baisse de 50 % réduirait de 2 % la croissance des revenus totaux au cours des prochains trimestres.

Licences de synchronisation

Ensuite, les revenus de licence et autres sont l’une des quatre catégories également déclarées sous la rubrique musique enregistrée. En théorie, tous les revenus provenant de la propriété intellectuelle (droits principaux de l’enregistrement) peuvent être considérés comme des revenus de licence, y compris les licences accordées à Spotify (SPOT) et à Apple Music (AAPL). Toutefois, ceux-ci sont déjà déclarés dans la catégorie Abonnement et streaming, ainsi que dans la catégorie Autres ventes numériques. Il reste donc d’autres licences et revenus externes pour l’utilisation des droits sur la musique enregistrée, très probablement des licences de synchronisation et des droits voisins côté étiquette. Je me concentrerai d’abord sur les licences de synchronisation et aborderai les droits voisins plus tard dans un paragraphe séparé.

Les licences de synchronisation sont accordées lorsqu’un tiers souhaite utiliser une piste existante à des fins commerciales. Par exemple, une agence de publicité recherche une musique de fond pour soutenir une campagne télévisée à venir ou Netflix (NFLX) a besoin d’un placement musical sous l’une de ses sorties Netflix Original. Si ces agences de publicité ou sociétés de production cinématographique veulent utiliser de la musique existante, elles doivent en autoriser l’utilisation auprès du détenteur des droits. Dans la plupart des cas, il s’agit d’une maison de disques. Non seulement UMG possède elle-même un large catalogue de titres, mais elle détient également des licences à long terme pour représenter les droits principaux de titres dont elle n’est pas directement propriétaire. Par conséquent, le catalogue total d’UMG pouvant être utilisé pour la synchronisation est considérable. Les frais de synchronisation peuvent être très lucratifs en fonction de la portée potentielle (télévision, radio ou utilisation en ligne) et de la durée.

Alors, pourquoi les revenus des licences de synchronisation seraient-ils touchés par les restrictions COVID-19 ? J’ai envisagé deux angles. Comme les festivals et les concerts, de nombreux événements sportifs de grande envergure ont été annulés ou reportés. Les Jeux olympiques et la Coupe d’Europe (football) sont reportés à l’année prochaine. D’autres exemples sont la NBA (on ne sait toujours pas quand l’après-saison sera jouée), le MLB et la Formule 1 (début de saison retardé). La compétition de football néerlandaise a été officiellement annulée. Ces événements sont généralement importants pour les marques qui souhaitent promouvoir leurs produits par le biais de partenariats directs, mais aussi de campagnes publicitaires créatives. Ces événements étant reportés ou, dans certains cas, annulés, les marques retirent leurs budgets publicitaires. Avec la diminution du nombre de nouvelles campagnes, la demande de nouvelles licences de synchronisation pour soutenir les publicités diminue également et UMG se retrouve avec moins de revenus de licences et autres.

Un autre marché de synchronisation important a été touché par COVID-19, à savoir les films et les séries. Les cinémas sont fermés et les nouvelles sorties de films sont donc reportées. La liste des films reportés s’allonge chaque semaine et comprend des succès potentiels au box-office comme le nouveau film de James Bond, No Time to Die. Même le stock ultime de films pour la maison Netflix a déclaré que COVID-19 “pourrait retarder certains programmes d’un quart”. Si le report de films et de séries déjà tournés ne nuira pas immédiatement aux revenus de la synchronisation, la demande diminuera dans les mois à venir. Los Angeles, le centre de la production cinématographique, est au point mort, ce qui signifie qu’il y aura moins de films et de séries produits cette année. Avec moins de films et de séries à produire, il y aura moins de demande de licences de synchronisation et moins de revenus de licence et autres pour UMG.

Droits d’édition

L’édition est une division indépendante. Les artistes qui enregistrent ne participent pas nécessairement à l’écriture et à la composition de leurs propres chansons. Lorsqu’une maison de disques représente les droits (maîtres) de la chanson enregistrée, un éditeur représente les auteurs et les compositeurs de la chanson. En plus de sa division d’enregistrement, UMG gère une division d’édition performante. En fait, la division édition a été la division qui a connu la plus forte croissance au premier trimestre 2020 par rapport à 2019. L’édition musicale a enregistré une augmentation de son chiffre d’affaires de +20,4 %, contre +18,5 % pour la musique enregistrée. Cependant, je pense que la division Édition musicale sera la plus touchée par l’épidémie de COVID-19.

Il y a une différence entre la musique enregistrée et l’édition qui génère des revenus. Les maisons de disques tirent la majeure partie de leurs revenus des services de streaming. Par exemple, la division disque d’UMG tire 63 % de ses revenus de la diffusion en continu. Les éditeurs ont des sources de revenus beaucoup plus diverses. Les sources comprennent les redevances provenant des tournées de la radio/télévision commerciale, d’autres utilisations commerciales (dans les bars, restaurants, salles de sport, bureaux, etc.), des spectacles en direct, des redevances mécaniques (provenant des ventes physiques et de la diffusion en continu) et des licences de synchronisation. Dans l’ensemble, la majorité de l’argent provient de la radio/télévision traditionnelle et d’autres utilisations commerciales. Contrairement à la musique enregistrée, les redevances mécaniques de streaming versées aux auteurs de chansons ne représentent qu’une fraction des redevances versées aux maisons de disques. Les revenus de l’édition dépendent davantage des utilisateurs commerciaux. Cela les rend plus vulnérables aux mesures et restrictions de COVID-19.

Imaginez les secteurs les plus touchés par les fermetures d’usines, les commandes de logement et la distanciation sociale. Ces secteurs comprennent les restaurants, les bars et les salles de sport. Les bureaux sont également fermés en raison des commandes de travail à domicile et les événements à grande échelle sont interdits pendant une période plus longue, comme nous l’avons vu précédemment. Tous ces utilisateurs commerciaux de musique sont fermés à l’heure actuelle. Lorsqu’ils survivront et rouvriront, ils chercheront à diminuer le paiement de leur licence d’édition pour le simple fait qu’ils n’ont pas utilisé de musique pendant la période où ils étaient fermés. Cela entraînera une baisse des revenus de l’édition pour la division édition d’UMG.

De plus, les revenus de la synchronisation du côté de l’édition vont prendre un coup. Dans le secteur de la musique, certaines sources de revenus sont liées les unes aux autres. Les frais de synchronisation sont l’une d’entre elles. Lorsqu’une agence de publicité utilise une chanson, elle paie une redevance à la fois au titulaire des droits principaux et à l’éditeur. Le montant total de la redevance est généralement réparti à parts égales entre les maisons de disques et les éditeurs. Parfois, la redevance de synchronisation n’est versée qu’à l’éditeur. Cela ne se produit que lorsque l’agence de publicité n’utilise pas la chanson originale, mais crée une nouvelle version (une soi-disant reprise). Cela signifie qu’il y a plus de licences accordées par les éditeurs que par les maisons de disques. Il est juste de penser que la baisse des frais de synchronisation pour la division édition d’UMG sera encore plus difficile que pour sa division musique enregistrée.

Droits voisins

Les droits voisins sont étroitement liés à l’édition musicale. UMG n’en rend pas compte séparément, mais il y a des millions à faire avec les droits voisins. SoundExchange, la société de droits voisins aux États-Unis, a versé 908 millions de dollars rien qu’en 2019. Je suppose qu’UMG déclare ce type de revenus sous la rubrique “Licence et autres” dans la catégorie “Musique enregistrée”, car les revenus des droits voisins côté label vont aux titulaires de droits principaux. Il y a ce qu’on appelle la part de l’artiste et la part du label. Environ 50 % (part de l’artiste) sont versés directement aux artistes qui se sont produits sur la piste. Il peut s’agir de l’artiste principal (chanteur ou producteur) et/ou des musiciens de session (membres d’un groupe autre qu’un groupe de base). Les 50 % restants sont versés aux maisons de disques.

Contrairement à l’édition, les droits voisins ne sont pas exactement les mêmes dans tous les pays du monde. Aux États-Unis, les droits voisins ne sont payés que pour les services Internet et de radio par satellite comme SiriusXM (SIRI) et iHeart Radio (OTC:IHRT). Cependant, en Europe, les sociétés de gestion des droits voisins collectent également des fonds auprès des stations de radio/TV traditionnelles et d’autres utilisateurs commerciaux. C’est le même groupe d’entreprises que j’ai mentionné précédemment lorsque j’ai parlé des revenus de l’édition. Bars, restaurants, grands bureaux, etc. Je peux avancer le même argument que pour la publication, à savoir pourquoi les revenus des droits voisins en Europe seront plus faibles. Les utilisateurs commerciaux sont fermés pendant un certain temps et, dans certains cas, font faillite. Par conséquent, ils demanderont une redevance de licence moins élevée ou ne la paieront pas du tout en cas de faillite. Cela entraînera une diminution des droits voisins et des revenus de licence et autres pour UMG.

Retards de paiement

Il est également important de comprendre que les droits d’édition et les droits voisins sont collectés par des sociétés désignées dans chaque pays séparément. Ces sociétés, souvent à but non lucratif, accordent des licences commerciales et collectent des fonds pour l’utilisation de la musique. À la fin de chaque année, elles additionnent les droits de licence qu’elles ont collectés, déduisent leurs dépenses et versent le reste de l’argent aux titulaires de droits. Il faut cependant un certain temps avant que tout l’argent ne soit versé. D’après mon expérience, il faut entre un et deux ans après la fin de l’année pour que l’argent de l’édition lié à une certaine année soit versé. Cela signifie que les revenus de l’édition liés à l’année 2020 seront versés en 2021 et 2022. Il en va de même pour les sociétés de droits voisins en Europe. Le paiement des droits voisins peut même prendre de trois à cinq ans. L’Allemagne en est un exemple, un des plus grands territoires d’Europe, où la société GVL a toutes sortes de problèmes pour payer les redevances 2013-2017.

Pourquoi est-ce important ? Je ne serais pas surpris si les revenus d’UMG Music Publishing augmentaient régulièrement au début de cette année. En effet, les sommes reçues en 2020 servent à financer les revenus de l’édition perçus par les sociétés liées aux années précédentes. Cependant, je m’attends à une augmentation moins forte des revenus de l’édition dans la dernière partie de cette année et à une diminution des revenus en 2021. Tout cela est dû aux restrictions COVID-19 décrites et au fait que les sociétés de gestion collective mettent du temps à collecter et à verser l’argent aux éditeurs. Il en va de même pour les revenus de licences et autres.

Revenus de la diffusion en continu

Je terminerai cet article par une note positive. Les revenus de la diffusion en continu ne devraient pas être trop affectés par les restrictions du COVID-19. a déclaré UMG :

“L’impact sur la diffusion en continu devrait être plus limité, et [will] varient en fonction du marché et du mode de rémunération. Le streaming par abonnement, qui génère de loin la plus grande partie des revenus d’UMG, est intrinsèquement plus stable et plus robuste… le streaming financé par la publicité est plus susceptible d’être affecté, tout comme le marché publicitaire dans son ensemble”.

La majorité des revenus d’UMG proviennent des services de streaming. Si les abonnements augmentent effectivement au même rythme qu’avant le déclenchement de la pandémie COVID-19, c’est une bonne nouvelle pour UMG. En théorie, plus de gens écouteront les services de streaming chez eux pendant les périodes de fermeture. D’autre part, de nombreux bars, restaurants et bureaux utilisent les services de streaming et les playlists comme musique de fond. Il est possible que les abonnements diminuent à cet effet. C’est probablement l’une des raisons pour lesquelles le nombre total de flux de musique audio a diminué au cours des semaines se terminant le 19 mars et le 26 mars (voir tableau ci-dessous).

Transmission de données en continu fin marsSource : Nielsen Music, un service d’AMC Data

“Mais ces deux semaines sont en augmentation par rapport au faible nombre d’unités de consommation d’albums de la semaine se terminant le 19 mars (13,4 millions). C’était la première semaine complète après que la fermeture économique des États-Unis ait été prononcée, avec la fermeture des ligues sportives, des concerts et d’autres événements majeurs et le début d’une mise en quarantaine généralisée dans tout le pays”.

Source : billboard.com

Bien qu’une baisse des flux de musique audio puisse être un signe inquiétant, je ne crains pas que cela ait un impact significatif sur les revenus d’UMG provenant des services de streaming. Comme je l’ai dit précédemment, la majorité de l’argent provient des abonnements. Le nombre total de flux peut être inférieur, le montant réel du paiement est toujours le même. La seule différence est que le paiement par flux augmente. Une autre raison de la baisse des flux de musique audio peut être que les artistes hésitaient davantage à sortir de la nouvelle musique. Par exemple, Sam Smith a reporté la sortie de son album. Avec moins d’artistes qui sortent de la musique, les fans ont peut-être été moins actifs au cours des deux premières semaines pendant les commandes de musique au foyer.

Résumé

Cet article a commencé par la mention de plusieurs opportunités de fusions-acquisitions concernant UMG. Tencent a une option pour acquérir 10 % supplémentaires à une valeur de 33 milliards de dollars. Les banques d’investissement sont à la recherche d’autres participations minoritaires potentielles et la société prévoit de s’introduire en bourse au plus tard fin janvier 2023. Vivendi (la société mère d’UMG) a un potentiel de croissance à court terme au cas où UMG montrerait que la croissance de ses revenus résiste à la “tempête COVID-19”.

La croissance du chiffre d’affaires d’UMG au premier trimestre 2020 n’a pas donné aux investisseurs de raison de s’interroger sur la capacité de la société à accroître ses revenus à l’avenir. Cependant, cet article donne un aperçu de la manière dont le chiffre d’affaires d’UMG sera affecté à partir du second semestre 2020 jusqu’en 2022. Les revenus affectés comprennent les ventes de marchandises et les ventes physiques, les frais de synchronisation, les droits d’édition et les droits voisins. En raison de la nature du secteur de la musique, le moment où les effets réels des restrictions COVID-19 seront visibles dans les rapports de résultats est retardé. Par conséquent, je conclus qu’il y aura une diminution de la croissance des revenus au second semestre 2020 et même une baisse des revenus pour certaines des divisions d’UMG (édition, droits voisins et licences) en 2021.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Note de la rédaction : Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne sont pas négociés sur une grande bourse américaine. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces titres.


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