CSX Corp. (NASDAQ:CSX) est l’une des actions qui m’a explosé au visage. En janvier de cette année, j’ai écrit que la société était entrée dans une période difficile avec une croissance lente, mais qu’une reprise économique aiderait à stabiliser le cours de l’action. L’économie s’est effectivement stabilisée, ce qui a permis au titre d’atteindre de nouveaux sommets. Malheureusement, le COVID-19 a connu une escalade au mois de février, écrasant tout sur son passage alors que les principales économies se sont mises en mode d’immobilisation. C’est dans cet esprit que la CSX vient de publier ses résultats du premier trimestre. Les résultats ont dépassé les attentes, car les légères baisses de revenus ont pu être partiellement compensées par une nouvelle augmentation de l’efficacité opérationnelle. Malheureusement, le deuxième trimestre a mal commencé, et sans améliorations économiques structurelles, le cours de l’action de la CSX aura du mal à regagner le terrain perdu.

Source : CSX

Voici ce qui s’est passé au premier trimestre

Commençons par mentionner que personne n’a été surpris que l’entreprise fasse état de mauvais résultats. Comme vous pouvez le voir ci-dessous, les expéditions hebdomadaires ont fait un grand plongeon. La moyenne sur 4 semaines est tombée à près de 20 % la 16e semaine, les expéditions hebdomadaires ayant diminué de plus de 23 % selon les données les plus récentes. Notez que la plupart de ces baisses sont survenues après la semaine 13, ce qui a fait que les volumes du premier trimestre n’ont diminué que de 1 %. La plus mauvaise performance a été enregistrée par les volumes du secteur automobile, qui ont baissé de 10 %. Le charbon a diminué de 15 %, car ce groupe de produits de base déjà faible a été frappé par une faiblesse économique croissante, les prix de référence mondiaux ayant baissé, tandis que la baisse des prix du gaz naturel a encore accentué la pression sur la demande.

Source : Tableurs de l’auteur (données brutes : CSX)

Cela dit, le bénéfice par action est tombé à 1,00 $. Ce résultat est supérieur aux attentes de 0,94 $ et inférieur de 2 % au résultat du trimestre de l’année précédente. C’est la deuxième fois consécutive que l’entreprise enregistre une contraction. Heureusement, les deux baisses ont été proches de l’équilibre, car une brève reprise économique dans les premières semaines de 2020 a permis d’éviter une implosion précoce.

Source : Estimation :

Voyons maintenant comment l’entreprise a réussi à maintenir la baisse du bénéfice par action à un minimum. Comme vous pouvez le constater, les conditions économiques difficiles ont rendu plus difficile pour CSX l’utilisation de la tarification comme outil pour compenser la faiblesse des volumes. Le chiffre d’affaires total a baissé de 5 %, alors que les volumes n’ont baissé que de 1 %. Heureusement, les dépenses ont diminué de 7 %, et la main-d’œuvre, les matériaux et le carburant ont connu des baisses cycliques et des baisses causées par des mesures d’efficacité comme l’augmentation du nombre de kilomètres parcourus en voiture par jour. Si ces mesures n’ont pas pu empêcher la baisse de 3 % du revenu d’exploitation, elles ont provoqué une nouvelle baisse du ratio d’exploitation de l’entreprise. En l’occurrence, le ratio d’exploitation est passé de 59,9 % au trimestre précédent à 58,7 %. Il est à noter qu’une baisse est positive car le ratio d’exploitation mesure les coûts de fonctionnement de l’entreprise tandis que la marge d’exploitation mesure les bénéfices après déduction des coûts d’exploitation. Source : CSX Q1/2020 Présentation des revenus

Grâce à un ratio d’exploitation plus faible, le revenu d’exploitation n’a baissé que de 3 %. Malheureusement, si l’on ajoute les frais d’intérêt et les impôts plus élevés, le bénéfice net a diminué d’environ 8 %.

Heureusement que la CSX maintient une approche d’actionnaire à la fois amicale et durable, puisque le bénéfice par action n’a baissé que de 2 %. La raison en est l’argent dépensé pour les rachats d’actions. Au premier trimestre, la CSX a rendu 778 millions de dollars aux actionnaires. 201 millions de dollars ont été versés sous forme de dividendes, tandis que les 577 millions restants ont été dépensés en rachats. Le total des distributions aux actionnaires est en baisse par rapport aux 991 millions de dollars du trimestre de l’année précédente. En ce moment, on peut se demander si les rachats sont la chose la plus intelligente à faire. Cependant, d’un point de vue financier, la CSX était en très bonne position au cours de son premier trimestre. Le total des liquidités a augmenté de 1,0 milliard de dollars. C’est une augmentation par rapport aux 330 millions de dollars du trimestre de l’année précédente. Alors que les flux de trésorerie d’exploitation sont restés relativement inchangés, la société a vu 144 millions de dollars provenant des activités d’investissement, les achats de placements à court terme ayant diminué d’environ 50 %, en plus des 700 millions de dollars supplémentaires provenant des ventes de placements à court terme. Les activités de financement sont passées d’un flux de trésorerie positif de 27 millions de dollars à une baisse de 285 millions de dollars, car la société a émis 50 % de dettes à long terme en moins et a dépensé 200 millions de dollars de moins en rachats d’actions, comme je l’ai déjà brièvement mentionné.

Cela étant dit, la société a retiré ses orientations pour 2020 car les incertitudes sont tout simplement trop élevées en ce moment. La société va gérer les dépenses en fonction de ses volumes (attendus) et évaluer ses dépenses d’investissement.

Il convient également de mentionner que l’entreprise dispose d’un bilan solide. Les produits d’exploitation couvrent les charges d’intérêt plus de 6,2 fois (ratio de couverture des intérêts), tandis que le passif total est évalué à 70 % de l’actif total. Le ratio actuel est de 1,5, ce qui indique que la liquidité n’est pas un problème – surtout si l’on tient compte de la capacité de la société à générer des liquidités même en période difficile.

A emporter

CSX est le genre d’entreprise qui continue à surprendre les analystes tant sur les marchés haussiers que baissiers. Malheureusement, comme la croissance économique est en déclin, il devient de plus en plus difficile d’utiliser des prix plus élevés pour compenser la baisse des volumes. À l’heure actuelle, et compte tenu de l’évolution des volumes au cours du deuxième trimestre, il appartient au ratio d’exploitation de l’entreprise de stabiliser quelque peu le résultat net. Si le retrait des perspectives 2020 ne devrait pas être une surprise, il est bon de savoir que la société dispose de solides finances pour résister à un arrêt économique prolongé. Malheureusement, cela signifie également qu’une reprise en forme de V est peu probable. Je m’attends à ce que nous connaissions des jours de vente difficiles, jusqu’à ce que les prévisions économiques s’améliorent de manière significative.

Source : FINVIZ

En d’autres termes, je n’ajouterai pas de CSX à mon portefeuille pour le moment. Je m’en tiendrai à un certain nombre d’actions à dividendes (voir ma bio “Seeking Alpha”) et à une importante position en obligations d’État jusqu’à ce que les choses se calment. Le principal point à retenir ici est que le CSX est un must sur votre liste de surveillance. C’est le type de société que vous devriez acheter si vous souhaitez une exposition aux chemins de fer ou une exposition cyclique en général.

Soyez en sécurité !

Merci beaucoup d’avoir lu mon article. N’hésitez pas à cliquer sur le bouton “J’aime” et n’oubliez pas de partager votre opinion dans la section des commentaires ci-dessous ! Mes investissements à long terme sont indiqués dans ma biographie Seeking Alpha.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Cet article a pour seul but d’apporter une valeur ajoutée au processus de recherche. Prenez toujours soin de votre propre gestion des risques et de la répartition des actifs.


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