Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD) a été l’une des valeurs les plus performantes ces dernières années, avec un rendement de plus de 361 % en trois ans. Dans le même temps, le Nasdaq 100 a réalisé un rendement de 65 %. Habituellement, les actions qui montent si vite dans les marchés haussiers, chutent aussi rapidement dans les marchés baissiers. Cela n’a pas été le cas avec la DMLA. Depuis le 19 février, AMD n’a baissé que de 4 % alors que le QQQ a perdu 9 % de sa valeur. Cela pourrait être un signe de la force d’AMD, et aussi une opportunité d’acheter une entreprise en pleine croissance avec une légère décote.

GraphiqueDonnées par YCharts

L’histoire d’AMD est toujours aussi forte

Les fondamentaux sont la chose la plus importante dans toute entreprise, mais avoir une bonne “histoire” peut aider à soutenir le stock pendant les périodes difficiles et le catapulter encore plus haut pendant les périodes fastes. Ces derniers mois, plusieurs nouvelles et rapports positifs ont été publiés sur la DMLA. L'”histoire” de l’entreprise est très solide, et si les revenus et les bénéfices augmentent en même temps, l’action suivra sûrement.

Le 5 févrierthUn rapport a révélé que la part du processeur d’AMD avait considérablement augmenté l’année dernière, atteignant des niveaux jamais vus depuis le quatrième trimestre de 2013. Selon le rapport, la part globale d’AMD x86 a augmenté de 3,2 points de pourcentage au cours de l’année, atteignant un total de 15,5 % au quatrième trimestre.

Source

AMD a encore un long chemin à parcourir avant de pouvoir se rapprocher d’Intel (NASDAQ:INTC) en termes de parts de marché, en particulier dans le segment des serveurs. Néanmoins, les choses pourraient s’améliorer à court terme, avec la sortie de la deuxième génération de processeurs pour serveurs AMD Epyc. Ces puces à haute fréquence sont le moyen pour AMD de concurrencer les puces Xeon d’Intel. Selon l’entreprise, ces puces peuvent offrir un coût de possession jusqu’à 50 % inférieur à celui de leur concurrent Xeon, et ont la plus haute performance par cœur x86 de toute unité centrale de traitement de serveur.

Le fait que les parts d’AMD aient augmenté dans tous les segments et qu’ils continuent à lancer des produits comme leurs processeurs de serveur Epyc qui représentent de réelles menaces pour la concurrence, montre la force actuelle d’AMD.

Mindfactory a également rapporté qu’AMD avait obtenu une part de marché encore plus importante des processeurs au cours des derniers mois, passant de 68 % en juin 2019 à 86 % en février 2020. Bien qu’elle ne soit pas représentative de l’ensemble du marché, elle pourrait signaler une tendance.

Puis, le 27 févrierthLa nouvelle a été annoncée que AMD avait connu un excellent trimestre en termes d’expéditions de GPU. Selon l’article, AMD a enregistré une augmentation de 22,6 % des expéditions de GPU au quatrième trimestre 2019, ce qui laisse à l’entreprise une part de 19 % du marché global des GPU, soit une augmentation de 3 points de pourcentage par rapport au trimestre précédent.

Les choses pourraient être encore meilleures que prévu dans les mois à venir, puisque BofA a rapporté que l’adoption du Navi d’AMD est forte, s’accrochant plus vite que Vega. De plus, il y a de l’espoir qu’AMD sortira cette année sa “Big Navi”, une carte graphique haut de gamme pour concurrencer la RTX 2080 Ti de Nvidia (NASDAQ:NVDA). S’ils peuvent la sortir à un prix compétitif, cela mettra certainement la pression sur Nvidia et aidera le business des cartes graphiques d’AMD.

La ligne Ryzen 3000 d’AMD pourrait aussi avoir de l’aide en cours de route. Selon ce rapport, AMD devrait lancer des cartes mères B550 pour sa famille de processeurs Ryzen 3000 en juin 2020. Celles-ci sont destinées aux utilisateurs grand public et aux utilisateurs à petit budget, car les offres actuelles de cartes mères sur le marché sont soit trop anciennes et ne prennent pas en charge toutes les fonctionnalités du Ryzen 3000, soit trop chères. Ces nouvelles cartes mères seraient également prêtes pour la prochaine génération de CPU de bureau Ryzen 4000. Il s’agit là d’une initiative importante et synergique d’AMD, puisque la vente des processeurs Ryzen et des cartes mères B550 se complètent.

Toutes ces histoires soutiennent l’affirmation selon laquelle AMD connaîtra une année monstrueuse par rapport à la précédente, et que la société progresse rapidement sur les marchés des processeurs et des GPU. En fin de compte, tout ce qui compte, ce sont les résultats, mais ces nouvelles positives sont encourageantes pour tout investisseur.

Analyse prix/performance

Pour atteindre une croissance significative et prendre des parts de marché à des entreprises établies comme Intel ou Nvidia, il faut des produits de qualité. Des produits qui incitent les consommateurs à réfléchir sérieusement avant de passer à vos marques. C’est pourquoi il est important pour AMD de continuer à fournir des produits haut de gamme qui attirent de nouveaux consommateurs.

Voyons comment les produits AMD se positionnent par rapport à la concurrence. Pour avoir une idée de la valeur des produits d’AMD et de ses concurrents, nous pouvons examiner le rapport prix/performance des logiciels Passmark.

CPU unique

Source : Tableau des valeurs des CPU PassMark – Performance / Prix des CPU disponibles

En termes de CPU unique, il est clair qu’AMD est le gagnant. Sur les dix premiers processeurs analysés, sept appartiennent à AMD et trois à Intel. La gamme de produits Ryzen d’AMD, généralement utilisée pour les processeurs de bureau, offre le meilleur rapport qualité-prix, comparé aux offres d’Intel.

Double CPU

Source : Tableau de valeur des CPU PassMark – Performance / Prix des CPU disponibles

En ce qui concerne les accords de double CPU, Intel domine complètement. Leur gamme de produits Intel Xeon, principalement utilisée pour les serveurs des petites entreprises, les stations de travail mobiles puissantes ou les serveurs de stockage, offre le meilleur rapport qualité-prix.

GPU discret

Source : Tableau des valeurs des cartes vidéo PassMark – Performance / Prix des cartes vidéo

En termes de GPU discrets, Nvidia est le leader depuis de nombreuses années. Cependant, AMD s’est efforcé de les rattraper. Sur les 10 GPU analysés en termes de valeur, la moitié appartient à Nvidia (ligne GeForce), tandis que l’autre moitié à AMD (ligne Radeon). AMD a encore un long chemin à parcourir avant de pouvoir défier Nvidia pour le leadership discret des GPU, mais leurs produits les mettent en position de réussir.

Processus 7nm Zen 2

Un autre aspect à surveiller pour AMD est la performance de leurs produits réalisés en utilisant l’architecture 7nm Zen 2. Dans un article publié récemment dans Forbes, ils expliquent en détail pourquoi la gamme Ryzen 4000 d’AMD, la première à être fabriquée avec une architecture 7 nm, est si importante. L’article conclut que cette gamme de produits constituera une menace importante pour Intel sur le marché des mobiles haut de gamme.

Le PDG d’Intel a même admis qu’ils ne rattraperont pas les puces 7 nm d’AMD avant 2021. Il est à noter qu’après ces commentaires, Intel a publié une déclaration précisant que leurs puces 10 nm sont comparables aux 7 nm actuels d’AMD. En théorie, plus le processus de fabrication est petit, meilleures sont les performances, car les petits transistors sont plus efficaces en termes de puissance et permettent d’augmenter la densité. Néanmoins, il y a beaucoup plus de variables qui affectent la performance, et les puces 10nm d’Intel pourraient représenter une véritable bataille contre les 7nm d’AMD.

Toutes ces nouvelles sont positives, car elles montrent qu’AMD est au sommet de son art. Ils ne suivent pas les autres dans le secteur des semi-conducteurs, mais sont plutôt à l’avant-garde. Il sera intéressant de suivre les performances des produits qu’ils lancent avec l’architecture 7 nm par rapport à Intel, pour voir si ce processus permet d’augmenter sensiblement les performances ou non.

Si l’on regarde plus loin dans le temps, il y a beaucoup d’espoir sur la sortie de la gamme de produits Zen 4 d’AMD qui utilisent l’architecture 5nm. Un article récent indique que TSMC (NYSE:TSM), un partenaire de fabrication d’AMD, a créé une version améliorée de son nœud 5nm spécifiquement pour les produits de nouvelle génération d’AMD.

Source : Journée de l’analyste financier AMD

Le procédé 5 nm amélioré serait 7 % plus rapide et consommerait 15 % d’énergie en moins que la puce 5 nm normale. La production d’au moins 20 000 plaquettes par mois devrait commencer au milieu de l’année 2021. Cela permettrait à AMD d’être sur la bonne voie et de livrer ses produits Zen de quatrième génération d’ici à la fin de 2021 ou 2022. C’est clairement une excellente nouvelle, qui montre que leur partenariat avec TSMC continue d’être très fructueux.

Catalyseurs

Sortie de PS5 et Xbox Series X

Une source importante de revenus pour AMD provient de leurs produits semi-custom SoC (système sur puce) qui équipent les consoles de jeu PlayStation 4 de Sony et Xbox One de Microsoft. En fait, selon le dossier 10-K de la société, Sony représentait plus de 10 % des revenus nets de la société en 2019.

La sortie de la Xbox Series X et de la PlayStation 5 est prévue pour les vacances de 2020, sept ans après la sortie initiale de leurs prédécesseurs, et Sony et Microsoft ont tous deux déclaré que leurs consoles de nouvelle génération seront alimentées par des produits AMD. Il est certain qu’AMD bénéficiera de ces nouvelles consoles, tant en 2020 que les années suivantes.

Il est impossible de savoir combien d’unités de ces consoles seront vendues, mais à titre de référence, dans les 3,5 années suivant sa sortie, la PlayStation 4 de Sony a vendu plus de 60 millions de consoles tandis que la Xbox One de Microsoft s’est vendue à environ 26 millions d’unités. Il est clair que ces chiffres sont énormes, et si la demande pour ces consoles dépassait les attentes, cela augmenterait certainement les revenus d’AMD de manière significative.

L’analyste principal d’IHS Markit a déclaré que si la PlayStation 5 et la Xbox Series X ne sortent pas à plus de 500 dollars, les ventes de lancement battront les chiffres de lancement de la PS4 et de la Xbox One. Cette conviction vient du fait que la PS4 a une base d’utilisateurs plus importante que celle de la PS3 lors du lancement de son successeur.

L’analyste n’a pas donné de raison concrète pour que les ventes de la Xbox One soient plus élevées, mais je crois que ce n’est qu’en ne répétant pas leurs erreurs précédentes, comme un prix supérieur de 25 % à celui de la concurrence et en obligeant les clients à acheter leur capteur de mouvement Kinect, qu’ils seront en meilleure position.

D’autres nouvelles vont sortir au cours de l’année au sujet de ces consoles, et si la demande est aussi élevée que certains analystes le prévoient, cela aura certainement un impact positif sur la DMLA.

Travail à domicile

Dans le contexte de la crise COVID-19, de nombreuses entreprises ont demandé à leurs employés de travailler à domicile. Cela pourrait entraîner une hausse de la demande d’ordinateurs personnels et même de petits serveurs, car les employeurs cherchent à donner à leurs employés les outils nécessaires pour réussir chez eux.

Il y a quelques jours, le PDG d’Intel a déclaré que l’entreprise avait constaté une augmentation de la demande au premier trimestre en raison de la demande accrue d’ordinateurs personnels nécessaires aux personnes travaillant à domicile et aux étudiants pour poursuivre leurs études à partir de leur domicile. AMD a certainement connu une augmentation similaire de la demande, ce qui pourrait agir comme un catalyseur dans l’année à venir.

Le PDG d’AMD, Lisa Su, a récemment déclaré qu’AMD est bien placé pour maintenir l’approvisionnement grâce à sa “chaîne d’approvisionnement mondiale de classe mondiale”. Il est bon de savoir que si la crise COVID-19 se prolonge, et qu’il y a une nouvelle poussée de la demande d’équipements de travail à domicile, AMD sera prêt à répondre à la demande.

Le plus grand risque : une récession plus profonde que prévu

La crise COVID-19 a fait basculer l’économie mondiale dans la récession. Le chômage aux États-Unis pourrait atteindre des niveaux jamais vus depuis la Grande Dépression. Cependant, il y a beaucoup d’espoir d’une reprise en forme de V de l’économie, les États-Unis atteignant leurs niveaux de PIB précédents au début de 2021. Cela suppose que nous puissions trouver un vaccin ou un remède contre le virus dans un avenir proche, ce qui n’est pas certain. Même lorsque le vaccin sera mis au point et distribué, rien ne garantit que la reprise économique sera rapide. Si la récession (peut-être la dépression) est plus profonde et plus longue que prévu, la DMLA pourrait être en grave difficulté pour plusieurs raisons.

  1. La baisse des revenus actuels et futurs “attendus” pourrait inciter les consommateurs à reporter l’achat de nouveaux produits AMD ou de produits utilisant des puces AMD, comme les ordinateurs personnels, les consoles de jeux et autres, ce qui réduirait les revenus de la DMLA.
  2. Les entreprises fortement touchées par la récession pourraient réduire leurs dépenses de CAPEX pour les ordinateurs, les serveurs et autres jusqu’à ce qu’elles atteignent leur niveau d’activité précédent, ce qui réduirait la demande de produits AMD.
  3. Les gouvernements pourraient imposer des mesures plus strictes dans le commerce intra et inter pays, ce qui pourrait augmenter les coûts de la chaîne d’approvisionnement d’AMD.
  4. Les travailleurs atteints de DMLA pourraient subir une perte de productivité en raison de leur travail à domicile.

Modèle et objectifs de prix

Pour estimer les bénéfices d’AMD en 2020, j’ai utilisé les résultats des trois dernières années de la société pour modéliser ce à quoi pourrait ressembler l’année prochaine. Pour certaines mesures, comme le chiffre d’affaires, j’ai utilisé le taux de croissance annuel composé (TCAC) sur trois ans. Pour d’autres, comme les dépenses de R&D, j’ai utilisé la moyenne simple sur trois ans. Vous trouverez ci-dessous les estimations.

Source : 10-K et calculs propres.

Il s’agit clairement d’un modèle très simple, qui n’utilise que les informations du passé pour prédire l’avenir. Il n’est pas très fiable, donc toute conclusion tirée de ce modèle devrait tenir compte d’une grande marge de sécurité.

Pour parvenir à un objectif de prix pour la DMLA, j’ai utilisé des multiples P/E. Vous pouvez voir ci-dessous les hypothèses ainsi que les différents objectifs de prix.

Source : 10-K et calculs propres

Au cours des douze derniers mois, le ratio médian P/E (Fwd) était d’environ 56. Cela représente une hausse d’environ 16 % par rapport au cours actuel de 55. Cependant, il convient de rappeler que l’action a connu une forte baisse en même temps que le marché en raison de la crainte de la crise COVID-19 qui a fait baisser considérablement leur P/E. Si nous supposons que le cours médian de l’année prochaine sera plus élevé, autour de 70, cela impliquerait une hausse de 45%.

Comme le modèle est très simple, j’ai besoin d’une grande marge de sécurité pour me couvrir contre les problèmes potentiels. Dans ce cas, je pense qu’il y a une marge de sécurité modérée mais pas importante, donc je ne risquerais pas d’avoir une trop grande position dans ce stock. Il y a également le risque que le marché ait connu une croissance énorme des prix, et AMD devrait avoir des résultats bien meilleurs que ceux estimés pour voir un mouvement positif des prix.

Conclusion

Je pense qu’AMD a un avantage à long terme, puisque la société est très bien gérée depuis plusieurs années, qu’elle continue à faire de fortes innovations, qu’elle est en concurrence directe avec les leaders du marché et qu’elle a réalisé une forte croissance. Cependant, étant donné le prix élevé de l’action, la marge de sécurité est faible. De plus, il existe un potentiel de récession profonde qui touche les consommateurs d’AMD. À long terme, je suis optimiste quant à AMD, mais compte tenu de ces deux derniers risques, je ne placerai qu’une petite partie des actions AMD dans mon portefeuille à moyen terme.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, mais je peux/nous pouvons prendre une position longue sur AMD au cours des 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


Commencer à trader avec eToro