Depuis mon premier article sur Alpha Pro Tech (APT), la tragique pandémie de coronavirus continue de se dérouler comme je l’avais prévu. Si le nombre de nouveaux cas quotidiens a atteint un pic aux États-Unis (et dans le monde) au début du mois d’avril, la baisse a été très progressive. On peut établir une corrélation avec l’augmentation des tests, qui ont atteint une moyenne d’environ 150 000 par jour.

L’administration a récemment annoncé un programme en trois phases pour rouvrir l’économie. Les États doivent d’abord démontrer une trajectoire descendante des cas documentés ou du pourcentage de tests positifs dans une période de 14 jours, ainsi qu’une préparation des hôpitaux, pour entrer dans la première phase. Les restaurants, les théâtres, les salles de sport et les grandes salles de sport seraient autorisés à rouvrir sous certaines conditions. Je maintiens que le volume de tests n’est actuellement pas suffisant pour que cela se produise, sauf dans quelques États ou comtés peu peuplés où le volume de nouveaux cas est faible. Je pense également que cette action nécessitera une plus grande utilisation des masques lorsque les gens sortent, et je considère donc cela comme un moteur positif pour les activités d’Alpha Pro Tech. En outre, je constate que des masques ou des revêtements sont nécessaires à New York, dans le New Jersey, en Pennsylvanie, à Dallas, à Los Angeles et à Miami, et je m’attends à ce que cette liste s’allonge. Je m’attends malheureusement à ce que cette “nouvelle existence sociale normale” soit avec nous, en partie, jusqu’à ce qu’un vaccin soit disponible.

Lorsque j’ai initialement prévu les bénéfices par action d’Alpha Pro Tech pour 2020, j’ai examiné les comptes de résultats des dix dernières années et j’ai fait des hypothèses concernant la gamme de produits. Récemment, j’ai examiné les comptes de résultat de 2008 et 2009, qui sont plus pertinents dans la mesure où ils reflètent la croissance des ventes de produits de contrôle des infections due à la pandémie H1N1. En 2008, Alpha Pro Tech a réalisé un chiffre d’affaires de 35,8 millions de dollars, et la marge bénéficiaire brute était de 43,2 %. Les vêtements de protection jetables représentaient 56 % des revenus, la lutte contre les infections, la marge la plus élevée, 21 % et les matériaux de construction, 23 %. En 2009, les revenus ont augmenté pour atteindre 59,7 millions de dollars, et la contribution sectorielle a été de 38 % pour les vêtements de protection jetables, 36 % pour la lutte contre les infections et 26 % pour les matériaux de construction.

La marge bénéficiaire brute était de 48,4 %. À titre de comparaison, en 2010, après la fin de la pandémie, les ventes ont diminué pour atteindre 41,9 millions de dollars, et la lutte contre les infections n’a représenté que 14,5 % du total. La marge bénéficiaire brute est tombée à 39,2 %. De même, en 2019, le chiffre d’affaires des entreprises était de 46,7 millions de dollars, et les produits de lutte contre les infections (une partie des vêtements jetables) représentaient environ 4,6 millions de dollars, soit 9,9 % du total. La marge bénéficiaire brute était de 36,4 %.

Pour 2020, je prévois que les revenus d’Alpha Pro Tech augmenteront jusqu’à une fourchette de 82 à 92 millions de dollars, et les récents développements, y compris l’assouplissement des restrictions, me laissent penser que la partie supérieure est plus probable. Mes revenus se répartissent comme suit : Building Supply, 21 millions de dollars (je n’ai aucune idée de ce segment), et Disposable Protective Apparel, 69 millions de dollars. Sur ce dernier segment, j’estime les revenus des masques et des écrans faciaux à environ 49 millions de dollars, soit 54 % du total. Ce chiffre est nettement plus élevé, en pourcentage, qu’en 2009, où la marge bénéficiaire brute globale était de 48,4 %. En outre, le segment à plus faible marge, celui des matériaux de construction, ne devrait représenter que 23 % des revenus.

En utilisant la même marge bénéficiaire brute qu’en 2009, soit 48,4 %, on obtient un BPA de 1,75 $. En ajustant les prévisions en fonction d’une combinaison de produits plus favorable, le BPA s’élève à 1,90 $. Pour 2021, je ne m’attends pas à une réduction significative de l’activité dans le secteur des vêtements de protection jetables, étant donné le retard accumulé (et croissant) et la demande croissante de masques à mesure que l’économie continue de se rouvrir. L’augmentation des flux de trésorerie devrait permettre à la direction d’avoir la flexibilité financière nécessaire pour poursuivre son schéma historique de rachat d’actions. En 2010, il y avait 22,6 millions d’actions en circulation, et ce chiffre est tombé à 18,2 millions en 2015, 14,9 millions en 2016 et 13,2 millions actuellement.

Tableau 1

La pandémie de coronavirus entraînera une “nouvelle normalité” du comportement social, tout comme les événements dévastateurs du 11 septembre 2001 ont modifié les voyages aériens. Alpha Pro Tech, en tant que fabricant de vêtements de protection jetables, notamment de masques et d’écrans faciaux, devrait connaître une augmentation pluriannuelle de la demande pour ses produits, et le flux de trésorerie qui en résultera sera probablement utilisé pour des rachats d’actions importants. En outre, même après la mise au point d’un vaccin, la demande de base devrait être plus élevée en raison de la préparation à la constitution de stocks.

Je constate que la participation à découvert dans l’action Alpha Pro Tech est élevée, à plus de 20 % des actions en circulation. Je pense que mon objectif de cours antérieur de 23 dollars s’avérera prudent. J’arrive à l’objectif de prix non pas dans mon analyse habituelle du ratio PEG. J’examine plutôt les flux de trésorerie futurs, les rachats d’actions probables sur la base de la pratique historique et mon attente que la “nouvelle norme” de la distanciation sociale et des masques et boucliers faciaux durera plus longtemps que ce qui est généralement perçu.

Divulgation : Je suis/nous sommes APT long. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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