Allianz (OTCPK:ALIZF) est un pilier de l’assurance. Non seulement elle fournit des assurances, mais c’est aussi le siège de PIMCO, l’un des gestionnaires d’actifs les plus réputés au monde. Ses performances se situent dans la tranche supérieure des assureurs européens, avec un dividende important et extrêmement bien couvert.
Source : Présentation d’Allianz Investor 2020
Notre dossier d’investissement pour Allianz est simple. Il s’agit d’une société très bien gérée, qui a obtenu des résultats solides et réguliers sous la direction actuelle, et qui se négocie au rabais par rapport aux autres assureurs et aux gestionnaires d’actifs, bien qu’elle possède une société de gestion d’actifs de premier plan et qu’elle soit bien placée pour résister à la tempête COVID-19. En tant que tel, Allianz est à la fois un revenu fiable et une opportunité d’appréciation du capital sur la base de la somme des parties.
Une entreprise performante
En 2014, Oliver Bäte a été nommé à la tête du bureau du PDG. Grâce à sa stratégie « Simplicity wins », l’entreprise a remodelé sa structure avec des offres de produits simples et intuitives dans différentes zones géographiques et a prouvé à toutes les parties prenantes qu’elle pouvait combiner le potentiel de clientèle d’une assurance multi-ligne avec l’efficacité d’une assurance mono-ligne (figure 1). La réduction des frais administratifs a été le résultat d’une structure simple et d’investissements plus importants dans la productivité et l’efficacité (figure 2).
Selon le dernier appel aux gains, un autre indicateur de fierté atteint par Allianz est son haut degré de fidélité de la clientèle. Les clients récurrents sont passés de 30 % à 46 % de sa clientèle. Sa stratégie en matière de produits devrait permettre d’accroître ou au moins de maintenir ce niveau d’interaction récurrente, ce qui placera Allianz en bonne position pour générer un flux de trésorerie stable pour l’avenir.
Figure 1 – source : Présentation de la Journée des marchés de capitaux du 30 novembre 2018
Figure 2 – source : Présentation d’Allianz Investor 2020
Nous ne prévoyons aucun impact significatif de COVID-19 sur les cibles d’Allianz. D’après notre analyse, nous pensons que les demandes de remboursement de frais de scolarité et de mortalité seront probablement limitées. Nous pensons que le principal domaine dans lequel COVID-19 aura un impact est celui des assurances perte d’exploitation et voyage, où Allianz est moins exposée qu’AXA (OTCQX:AXAHF). En outre, il y a un avantage de COVID-19 pour les assureurs, à savoir que le verrouillage prolongé devrait limiter les sinistres automobiles sur cette période.
Une situation financière solide
Les ratios de solvabilité sont particulièrement importants dans l’environnement COVID-19, car un ratio élevé indique un bilan de qualité et la capacité de continuer à verser le dividende s’il le souhaite. Allianz se situe dans la tranche supérieure parmi ses pairs grâce à sa forte position en capital. En 2020, son ratio de solvabilité II devrait s’établir à 202 % contre 191 %, 182 % et 213 %, respectivement, pour AXA, Zurich (OTCQX:ZURVY) et Assicurazioni Generali (OTCPK:ARZGF).
Source : Présentations aux investisseurs d’Allianz Février 2020
Évaluation et dividende
Allianz se négocie à ~7x 2021(E) P/E, soit une réduction relative par rapport aux assureurs composites d’Europe continentale. PIMCO, la division de gestion d’actifs d’Allianz, malgré ses excellents résultats, a été largement ignorée au point que nous constatons une sous-évaluation non équivoque sur la base de la somme des parties. Considérons que les gestionnaires d’actifs purs comme Brookfield Asset Management (BAM) négocient dans la fourchette 18-19 P/E, alors qu’Allianz négocie dans la fourchette à un chiffre. Cela vaut pour de nombreuses entreprises de gestion d’actifs intégrées dans des opérations d’assurance, ce qui implique que le marché ne leur attribue aucune valeur émergente. La cerise sur le gâteau pour Allianz est que PIMCO est l’un des meilleurs gestionnaires d’actifs au monde, ce qui rend cette sous-évaluation encore plus absurde à justifier. De plus, les activités d’assurance d’Allianz sont probablement sous-évaluées, Allianz se négociant au rabais par rapport à ses pairs comme Generali.
Après la déclaration de l’AEAPP de suspendre le paiement des dividendes et le rachat d’actions en cours, nous avons vu différentes approches de la part de l’autorité de régulation nationale unique. La BaFin, le régulateur allemand, n’a pas insisté sur la réduction des dividendes et procède à une évaluation au cas par cas en examinant la capacité de l’assureur à payer des dividendes. Le rendement à terme des dividendes d’Allianz est de 6,03 %, et compte tenu de ses excellents flux de trésorerie relativement isolés, l’entreprise devrait pouvoir facilement reprendre ses paiements de dividendes dès que possible.
Risqueet remarques finales
Source : Présentations aux investisseurs d’Allianz Février 2020
Tous les assureurs sont sensibles aux indicateurs macroéconomiques tels que les écarts de crédit, les taux d’intérêt et les niveaux de base de la croissance économique. Globalement, avec son ratio de solvabilité suffisant, Allianz devrait être en mesure de résister à des évolutions défavorables assez importantes. Toutefois, si l’impact économique du coronavirus se prolonge et devient important, sa situation de solvabilité pourrait finir par se détériorer en affectant la performance de ses portefeuilles de réserves.
Néanmoins, nous estimons que le risque lié au dividende est limité à court/moyen terme, compte tenu de sa solidité financière. Compte tenu du rapport risque/rendement de l’action et du potentiel de rendement total du capital grâce au dividende, Allianz est notre choix préféré de DACH et probablement notre action préférée dans le secteur de l’assurance européenne.
Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s ALIZF. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
