3 raisons pour lesquelles les stocks d’or vont se mobiliser en 2020

L’or (GLD) a fait un travail fantastique pour maintenir sa valeur pendant la pandémie COVID-19 et il devrait continuer à le faire car les banques centrales inondent le marché avec de l’argent bon marché.

Mais comme mon nom l’indique, je suis plus optimiste en ce qui concerne les chercheurs d’or (GDX). Je pense que la voie est toute tracée pour un rallye potentiellement explosif des actions minières au cours des prochaines années et une surperformance par rapport à l’or.

Ne vous laissez pas tromper par la récente baisse des stocks d’or : Les investisseurs ont tout vendu en mars, y compris les actions de l’or, car beaucoup se sont précipités dans le cash ou ont dû abandonner des positions sur les appels de marge (j’achetais beaucoup d’actions de l’or pendant la baisse et j’ai recommandé à mes abonnés de Marketplace de faire de même).

La vente en mars a conduit à un joli rallye en forme de V, et il ressemble beaucoup au commerce de l’or pendant la crise financière de 2008, qui a entraîné un rallye prolongé pendant plusieurs années.

(Crédit : Yahoo Finance)

L’histoire dit que si vous pensez que l’or est sur le point de s’envoler, alors vous devriez posséder des stocks d’or, qui servent de levier au prix de l’or.

Par exemple, de début 2016 à aujourd’hui, le prix de l’or a augmenté de 59,81 %, contre 118,22 % pour le GDX (sans compter les dividendes qu’il a versés). L’or est passé de 1 090 à 1 694 dollars l’once, mais le GDX est passé de 14,12 à 30 dollars par action. Les mineurs d’or ont également surpassé l’or pendant plusieurs années après la crise financière de 2008.

Le récent rallye n’est probablement que le début. Voici 3 raisons principales pour lesquelles je pense que les chercheurs d’or sont prêts pour un rallye en 2020 (et au-delà.)

1. Privilégier les coûts par rapport à la croissance (et l’or au sommet)

Le développement de nouvelles mines d’or est très coûteux, ainsi que long et risqué.

Par conséquent, certaines des sociétés d’extraction d’or les plus intelligentes ont ajusté leurs stratégies pour se concentrer sur la production du plus grand profit par once d’or produite, plutôt que de produire autant d’onces d’or que possible. Cela devrait conduire à de meilleurs rendements pour les actionnaires.

Prenons l’exemple de Barrick Gold (GOLD). Ce grand producteur d’or a publié son rapport annuel 2019, qui comprend ses objectifs de production sur dix ans. Notamment, Barrick ne prévoit aucune croissance au cours des 10 prochaines années – elle prévoit de produire 5 millions d’onces d’or cette année, et 5 millions d’onces d’ici 2029.

(Crédit : rapport annuel de Barrick)

Ce profil de production est basé sur son portefeuille d’actifs actuel, et il est possible que Barrick acquière de nouveaux projets (ou entreprises) à un moment donné au cours des prochaines années. Mais je pense que cela montre que ce mineur est plus sage et qu’il se rend compte que plus de production ne signifie pas toujours un prix plus élevé des actions. (L’action de Barrick est en hausse de 42 % en cumul annuel, contre une hausse de 2,25 % pour le GDX).

Newmont (NEM) a également fourni des indications similaires, le principal mineur d’or/cuivre déclare qu’il produira environ 6,7 millions d’onces pour 2020, alors qu’il prévoit une production de 6,5 à 7,0 onces jusqu’en 2024 ; (Newmont a été l’un des plus grands gagnants du secteur, avec un rendement de 36,32 % YTD).

Au lieu d’acheter une société d’exploration ou de développement et de construire une mine d’or, nous assistons à un accroissement des activités de fusions-acquisitions pour l’acquisition d’actifs de production, comme le rachat de Goldcorp par Newmont.

Le manque de nouvelles réserves d’or contribue au pic d’or, ce qui signifie que l’offre des mines d’or a probablement atteint son niveau maximum en 2019. Nous allons probablement assister à un déclin rapide de l’offre d’or dès 2022, car il y a très peu de nouveaux projets aurifères à grande échelle qui entrent en production dans un avenir proche.

(Crédit : présentation de Barrick Gold PDAC).

Selon le World Gold Council, la production totale des mines était de 111,3 millions d’onces en 2019, soit une légère baisse par rapport aux 112,8 millions d’onces de 2018. La production a été fortement touchée au premier trimestre par les fermetures de COVID-19, mais elle devait déjà diminuer jusqu’en 2020, selon BMO Capital Markets.

Il n’y a tout simplement pas beaucoup de projets de premier plan, et les mineurs d’or ont mis moins de nouveaux projets en production. Les projets dont les investissements initiaux sont élevés sont mis en veilleuse ou entièrement abandonnés, car les mineurs se concentrent sur la maximisation des profits et le désendettement en utilisant l’argent liquide pour rembourser la dette.

La mine Rainy River de New Gold (NGD) au Canada est un exemple de projet qui a été mis en production il y a plusieurs années, mais qui ne le serait probablement pas aujourd’hui. Ce projet a coûté à l’entreprise plus de 900 millions de dollars en investissements initiaux et a une valeur actuelle nette d’un milliard de dollars à 1 600 $/oz d’or (avant impôts, 5 % de réduction), selon l’étude de faisabilité.

Cette mine a souffert de coûts d’investissement plus élevés que prévu et de coûts globaux en espèces qui ont dépassé 1 630 $/oz en 2019 (le cours de l’action de New Gold a chuté de près de 80 % au cours des cinq dernières années). New Gold possède également un énorme projet Blackwater de 8,6 millions d’onces, et avec un coût de 1,86 milliard de dollars (investissement initial), je pense qu’il y a très peu de chances que cette mine soit construite de si tôt.

Le projet Donlin Gold de NovaGold (NG), qui est une JV 50/50 avec Barrick Gold, est peut-être un autre exemple de grand projet aurifère qui ne devrait pas entrer en production de sitôt.

Le gisement dispose de 39 millions d’onces d’or et produirait 1+ million d’onces d’or par an. Il exerce un effet de levier énorme sur le prix de l’or et il pourrait être judicieux de construire à des prix plus élevés, mais un capital initial de plus de 7 milliards de dollars constitue un obstacle de taille.

2. Des marges plus élevées grâce à la faiblesse du pétrole

(Le prix du pétrole s’est effondré à moins de 20 dollars le baril au moment où nous écrivons ces lignes. Crédit : MacroTendances)

Les mineurs d’or profitent de la hausse du prix de l’or, mais ils bénéficieront probablement aussi de la baisse du prix du pétrole.

L’extraction et le traitement de l’or nécessitent la consommation d’énergie et donc de pétrole, car le gazole est nécessaire pour faire fonctionner les machines et les véhicules lourds qui transportent le minerai d’or. Cela est particulièrement vrai dans les mines à ciel ouvert, où il faut un camion de transport ou un camion à benne.

Le prix du pétrole brut du Texas occidental a baissé de 8 % vendredi, à 18,27 dollars le baril, et nous n’avions pas vu des prix aussi bas depuis 1998. Les prix sont en baisse de plus de 60 % pour 2020. Aucune reprise n’est en vue – les réductions d’approvisionnement de l’OPEP n’ont rien fait pour arrêter la chute libre des prix.

Il n’existe aucun accord réalisable qui pourrait réduire l’offre suffisamment pour compenser ces pertes de demande à court terme. – Le rapport de l’Agence internationale de l’énergie sur le marché du pétrole pour le mois d’avril

Pour 2019, le prix de l’or des mineurs d’or AISC varie de 564 $/oz dans la partie inférieure (Kirkland Lake Gold) à 2 000 $/oz+ dans la partie supérieure (Harte Gold). La moyenne se situe entre 950 et 1 150 $/oz, et pourrait baisser un peu en raison de la baisse des prix du pétrole.

Le prix de l’or se négocie au-dessus de 1 600 $/oz pendant une période considérable, et le prix du pétrole a baissé de 60 % par rapport au quatrième trimestre de 2019, ce qui signifie, je pense, que nous verrons probablement des marges supérieures à 500 $/oz pour la plupart des chercheurs d’or. L’augmentation des marges devrait se manifester dès que les résultats du premier trimestre seront publiés et se poursuivre au deuxième trimestre.

3. Sous-évaluation par rapport à l’or

Les stocks d’or ont encore un long chemin à parcourir pour rattraper les récents gains réalisés sur les prix de l’or. Je pense que les stocks d’or sont profondément sous-évalués par rapport au prix du métal jaune, mais nous commencerons probablement à voir cet écart de valorisation se combler un peu cette année.

La meilleure façon de suivre la valeur des mineurs d’or par rapport à l’or est le rapport HUI/or. Ce ratio prend une action du NYSE Arca Gold Bugs Index (HUI), qui est un panier des principales sociétés d’extraction d’or, et la divise par une once d’or. (Crédit : MacroTendances)

L’or se négocie à 1 684 $/oz et le HUI à 244 $ par action, le ratio est donc de 0,144X. Vous verrez ci-dessus que ce ratio a varié entre 0,10X en 2015 et 0,64X en 2003.

Je m’attends à ce que le ratio rebondisse à sa médiane de 0,25X à un moment donné au cours des 1 à 2 prochaines années, à mesure que les mineurs d’or réaliseront des bénéfices plus importants et que davantage d’investisseurs commenceront à se rendre compte que les mineurs d’or constituent un bon investissement dans l’environnement économique actuel.

La hausse des actions des mines d’or est élevée, car le ratio moyen des 15-20 dernières années se situe autour de 0,25 à 0,30X. Par exemple, avec un prix de l’or de 2 000 $/oz, cela signifie que le HUI se négocierait à 500 $ par action (ratio de 0,25X), soit un peu plus de 100 % de plus que le prix actuel.

Vous pouvez également faire valoir que plusieurs mineurs d’or sont sous-évalués en fonction du ratio prix/bénéfices.

Par exemple, Barrick Gold se négocie actuellement à un ratio C/B de 10,78, Kinross Gold (KGC) à 10,63 et Newmont à 15,54, tandis que le ratio C/B du S&P 500 est actuellement de 20,61 (la médiane est de 14,82), selon Multpl.com.

Gardez à l’esprit que ces ratios C/B sont basés sur les bénéfices passés et ne reflètent pas les bénéfices plus importants que les chercheurs d’or sont susceptibles de déclarer en 2020.

Les stocks d’or : Dernières réflexions

Je crois que les stocks d’or (les deux chercheurs d’or et les sociétés de streaming d’or et de redevances) sont un excellent achat ici pour les raisons suivantes :

  • Les sociétés d’extraction de l’or semblent avoir tiré les leçons de leurs erreurs passées et se concentrent sur la maximisation des profits et du rendement pour les actionnaires, plutôt que sur la croissance pour le plaisir de la croissance.
  • Très peu de nouvelles grandes mines sont mises en production, et nous avons probablement atteint le pic de la production d’or.
  • Le prix élevé de l’or et la baisse des coûts au comptant due à la baisse des prix du pétrole entraîneront une augmentation des marges. Nous allons probablement voir une augmentation des flux de trésorerie et des bénéfices au cours des prochains trimestres.
  • Les mineurs d’or continuent de rechercher des opportunités de fusions-acquisitions. Je pense que nous assisterons à une vague de consolidation en 2020. Les mineurs ont de nombreuses possibilités de réduire leurs coûts en combinant les projets, les équipes et les ressources.
  • Les actions de l’or offrent un effet de levier à l’or et vont probablement surperformer. Toutefois, toutes les actions de l’or ne valent pas la peine d’être détenues et de nombreuses entreprises mal gérées afficheront des performances inférieures. Les investisseurs doivent être sélectifs et se concentrer sur les meilleurs actifs et équipes de gestion.

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Divulgation : Je suis/nous sommes depuis longtemps en OR. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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