Thèse sur l’investissement

ViacomCBS (NASDAQ:VIAC) a vu ses actions se stabiliser ces dernières semaines. Cela pourrait amener de nombreux investisseurs à croire que le pire est désormais passé. Je ne crois pas que ce soit le cas.

ViacomCBS est plus troublé qu’il n’y paraît. La principale source de revenus de ViacomCBS, la publicité, sera probablement touchée de manière significative par la contraction de l’économie, ce qui aura un effet prononcé sur ses revenus en 2020.

Elle a un bilan trop étendu qui ne lui laisse aucune marge de manœuvre pour payer son rendement en dividendes très élevé.

Cet investissement est encore trop risqué et ne présente pas suffisamment de potentiel d’augmentation. Voici pourquoi :

Que penser de l’avenir ?

ViacomCBS prévoit des pertes de revenus en 2020, comme elle le note dans sa mise à jour des activités à la fin du mois dernier. Ceci était largement anticipé, étant donné l’impact bien connu de COVID-19.

ViacomCBS déclare qu’elle reste concentrée sur la réduction des dépenses tout en essayant d’atténuer l’impact de la faiblesse de la publicité et de la réduction des revenus des divertissements filmés.

Cependant, les recettes publicitaires sont un aspect essentiel du modèle d’entreprise de ViacomCBS. En fait, la raison pour laquelle ViacomCBS a été en mesure de réaliser 2% de croissance en année pleine en 2019 est en grande partie due à une augmentation de la publicité.

De plus, lorsque ViacomCBS est sortie du quatrième trimestre 2019, la dynamique globale de la société était déjà devenue négative :

(Source) : ajustements de l’auteur

Étant donné que nous savons par de nombreux pairs que la dynamique de la publicité est faible et que la publicité nationale a été le principal moteur du ralentissement des revenus de ViacomCBS, qui est resté pratiquement inchangé tout au long de l’année 2019, toute faiblesse du flux de revenus qui freinait la société en 2019 aura un impact très négatif sur les revenus totaux de ViacomCBS en 2020.

Dette, endettement et incertitude

ViacomCBS a été contrainte de s’endetter pendant cette période troublée. ViacomCBS a levé 2,5 milliards de dollars avec des billets portant environ 4,750 % à 4,950 %.

En outre, ces billets de premier rang ont été vendus avec une légère réduction. Par conséquent, étant donné la période d’intérêt anormalement bas, le fait de lever des dettes avec ce type de taux d’intérêt montre comment le marché du crédit doit considérer ViacomCBS comme une entreprise en difficulté.

Avant cette dernière levée de fonds, ViacomCBS affichait déjà un bilan avec 18 milliards de dollars de dette nette. On peut donc s’attendre à ce que ViacomCBS indique, dans son rapport de la semaine prochaine, que sa dette nette est un peu plus du double de sa capitalisation boursière.

Personnellement, je suis un investisseur de grande valeur et je me considère assez bien disposé à investir dans des entreprises à fort effet de levier. Toutefois, la clé ici est d’être très sélectif. Les actions de cette société ne comportent pas une marge de sécurité suffisante.

L’évaluation – L’absence de marge de sécurité

Comment un investisseur évalue-t-il une entreprise dont les revenus ne cessent de diminuer, dont le modèle commercial est dépassé, dont la concurrence est intense et dont le bilan est trop lourd ?

Une partie de l’attrait d’investir dans ViacomCBS a été son haut rendement en dividendes qui avoisine les 5,7%. Toutefois, en 2019, ViacomCBS a consacré près de 600 millions de dollars à son dividende, ce qui représente près de 70 % de son flux de trésorerie disponible total.

En d’autres termes, si le cash-flow libre de ViacomCBS était de 877 millions de dollars en 2019, et qu’il est susceptible de diminuer en 2020, il y a peu de chances que ViacomCBS puisse verser 600 millions de dollars en dividendes. Pourquoi ?

Il resterait donc moins de 100 millions de dollars de cash-flow libre pour rembourser 20 milliards de dollars de dette. Par conséquent, lorsque ViacomCBS annoncera ses résultats la semaine prochaine, je pense qu’elle sera contrainte de réduire sa politique de dividendes.

L’essentiel

ViacomCBS a trop d’effet de levier, sa dette nette s’élevant désormais au double de sa capitalisation boursière. Cela témoigne du manque de confiance des investisseurs dans ses perspectives commerciales.

De plus, il y a encore trop d’incertitude quant à savoir si elle a le potentiel nécessaire pour réussir la transition de son modèle commercial des opérations linéaires vers une plate-forme numérique.

Ce sont là des thèmes d’une portée considérable qui continueront probablement à tourmenter ViacomCBS au cours des prochaines années. Ensuite, la capacité de ViacomCBS à s’adapter à la faiblesse générale de la publicité est une autre source d’inquiétude.

Avec autant d’incertitude et sans lumière au bout du tunnel, la société va probablement réduire son dividende. Pour l’instant, les investisseurs feraient bien d’éviter cet investissement.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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