C’est un bon moment pour vendre des équipements et des composants critiques pour l’industrie des semi-conducteurs, car les entreprises de semi-conducteurs continuent à commander des équipements pour la production de puces logiques et de mémoires. Suisse Groupe TVA (OTCPK:VACNY) (VACN.S), un des principaux fabricants de vannes de contrôle, de transfert et de vannes à guillotine sur mesure, a vu un certain impact de Covid-19, mais les commandes restent très fortes et la direction continue à prévoir une croissance en 2020 par rapport à 2019.

Comme ASML (ASML), le groupe TVA s’est évanoui lors de la vente de panique de mars, mais est revenu en force avec un redressement d’environ 50 %. Une saine croissance à deux chiffres des recettes et de l’EBITDA au cours des prochaines années et une forte croissance à un chiffre à long terme ne suffisent pas vraiment à générer une valeur équitable convaincante aujourd’hui, mais je peux au moins dire que l’évaluation relative de l’entreprise (par rapport aux autres principaux fournisseurs de composants essentiels) n’est pas déraisonnable aujourd’hui.

De fortes tendances au premier trimestre

Plusieurs analystes de la vente se sont essentiellement moqués des prévisions prudentes de la direction pour le premier trimestre (données au début du mois de mars), mais les ventes ont été à peu près conformes aux attentes de la direction. Les commandes ont été fortes, cependant, et il semble que les bonnes dépenses en matière de centres de données soient maintenant un véritable coup de frein pour l’entreprise.

Les recettes ont augmenté de 14 % par rapport à l’année précédente, mais ont chuté d’environ 14 % par rapport à la baisse de 15 % prévue par la direction. Dans le chiffre d’affaires, les valves ont été particulièrement fortes, avec une croissance de 22 % par rapport à l’année précédente et une baisse séquentielle d’environ 16 % – suivant plus ou moins la trajectoire de l’ASML (même si leurs produits sont très différents). Le service était faible, avec une baisse de 9 % par rapport à l’année précédente et d’environ 7 % par rapport au trimestre précédent. Je suis un peu déçu que cette activité à forte marge n’ait pas mieux résisté, mais l’épidémie de Covid-19 a certainement eu un impact. Les ventes de l’industrie ont chuté de 12 % par rapport à l’année précédente et sont restées pratiquement inchangées, mais il s’agit d’une activité triviale pour la TVA.

Malheureusement, la direction ne fournit aucune information sur les bénéfices sur une base trimestrielle. Sur la base des informations historiques et de mes propres hypothèses, les bénéfices auraient dû augmenter sur une base annuelle.

Le plus important était sans doute l’information sur les commandes fortes. Les commandes ont augmenté de 42 % par rapport à l’année précédente, avec une croissance de 50 % des commandes de vannes (stagnation séquentielle), tandis que la croissance des commandes de services s’est élevée à 14 %.

Le centre de données, via la mémoire, semble montrer la voie

En écoutant les commentaires de la direction, et en prenant en compte d’autres rapports et demandes de conseils de la part de l’industrie, la TVA semble être fortement influencée par la force actuelle du marché final des centres de données. La direction a indiqué que ses commandes de valves ont été propulsées par des commandes plus fortes pour une production NAND plus avancée, qui est en grande partie déterminée par la demande de NAND 3D pour le stockage flash. En comparaison, les activités liées aux DRAM étaient plus faibles, probablement en raison de tendances sous-jacentes plus faibles pour les produits de consommation.

La direction de la TVA a également noté une forte demande de valves de la part des producteurs d’OLED, mais la demande dans le domaine du solaire (en grande partie tirée par la Chine) reste faible.

La forte demande des clients de mémoires NAND est intéressante pour moi car la santé des commandes d’investissements en mémoires est encore une inconnue majeure pour les entreprises d’équipements de semi-conducteurs en 2020. L’ASML a fait état d’une forte croissance des systèmes de lithographie pour les applications de mémoire (en hausse de 300 % par rapport à l’année précédente, et représentant environ un tiers des commandes) et plusieurs producteurs de puces logiques pour les applications de centres de données ont fait état de commandes saines, ce qui m’amène à penser que la demande de mémoire des centres de données sera également saine cette année.

La direction reste quelque peu prudente quant aux ramifications potentielles du Covid-19, mais elle a noté que les entreprises de semi-conducteurs ont toujours été désignées comme des industries essentielles. La demande d’appareils grand public comme les smartphones pourrait être vulnérable, mais l’investissement dans les centres de données semble sain à ce stade. L’usine de la société en Malaisie a fonctionné à des taux nettement inférieurs en mars, mais elle est maintenant en train de se remettre en marche, tandis que les usines en Suisse et en Roumanie fonctionnent plus ou moins à pleine capacité.

Les perspectives

Les résultats de la TVA sont de bon augure pour Atlas Copco(OTCPK:ATLKY), et il semble que les producteurs de puces continuent à aller de l’avant avec leurs projets d’investissement plus ou moins indépendamment de Covid-19. Bien qu’il y ait toujours un risque de retard ou d’annulation de commandes et qu’une véritable récession aurait certainement des conséquences négatives sur la demande globale, l’effet de levier de la TVA sur la miniaturisation et les architectures plus avancées (ainsi que la demande de pointe dans des applications telles que les centres de données à grande échelle) reste un moteur positif.

Bien que je continue de voir un certain risque pour les finances de 2020, en grande partie en raison des niveaux élevés d’incertitude sur l’économie mondiale au troisième et quatrième trimestre), je pense que la TVA envisage plusieurs années de croissance à deux chiffres des recettes et de l’EBITDA, ainsi que l’amélioration des marges FCF À plus long terme, je m’attends toujours à une forte croissance à un chiffre des recettes (annualisée) et à un fort cash-flow libre.

L’essentiel

Comme la demande et les évaluations se sont maintenues dans ce secteur, il est difficile d’établir une évaluation de la TVA à l’heure actuelle. Le prix des actions est fixé pour un rendement assez moyen sur la base des flux de trésorerie actualisés, bien que je note que les actions présentent un certain attrait sur la base d’une évaluation relative. Je ne suis pas un grand fan de l’évaluation relative, mais c’est quelque chose. Je ne serais pas un acheteur enthousiaste après cette grande reprise, mais c’est un nom à surveiller si le marché voit une nouvelle vague de ventes de panique.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Note de la rédaction : Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne sont pas négociés sur une grande bourse américaine. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces titres.


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