Le krach boursier de 2020 a exercé une pression sur les prix de la plupart des actions qui versent des dividendes et d’autres véhicules de revenu, et les BDC ont été particulièrement punis.

Le TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) est en baisse de -45 % depuis le début de l’année, et ce après avoir atteint 164 % de son niveau le plus bas depuis 52 semaines. Il a fait un bond d’environ 50 % la semaine dernière, mais reste 57 % en dessous de son plus haut de 52 semaines, à plus de 17 dollars.

L’ETN de suivi plus large, l’UBS ETRACS Wells Fargo Business Development Company ETN (BDCS), a eu une performance similaire mais pas aussi douloureuse que TPVG en 2020, mais n’a pas encore rebondi aussi fortement. Tant TPVG que BDCS sont loin derrière le Financial Select Sector SPDR ETF (XLF) et le S&P en 2020 et au cours de l’année écoulée :

Profil

TPVG est une BDC gérée en externe, spécialisée dans les investissements au stade de la croissance du capital-risque. Son sponsor est TriplePoint Capital LLC. Elle fournit également un financement par l’emprunt aux entreprises spatiales en phase de croissance, qui comprend des prêts de capital de croissance, des financements d’équipement, des prêts renouvelables et des investissements directs en capitaux propres.

Le fonds cherche à investir dans le commerce électronique, le divertissement, la technologie et le secteur des sciences de la vie. Dans le domaine de la technologie, les domaines d’intervention sont notamment les suivants Sécurité, équipements de communication sans fil, systèmes et logiciels de réseau, logiciels d’applications commerciales, équipements/services de conférence, données volumineuses, informatique en nuage, stockage de données, électronique, efficacité énergétique, matériel informatique, services d’information, Internet et médias, réseaux, semi-conducteurs, logiciels, logiciels en tant que service et autres sous-secteurs liés à la technologie, ainsi que les sciences de la vie : Biotechnologie, biocarburants/bio-masse, tests de diagnostic et bioinformatique, administration de médicaments, découverte de médicaments, systèmes d’information sur les soins de santé, services de santé, dispositifs médicaux, chirurgicaux et thérapeutiques, produits pharmaceutiques et autres sous-secteurs liés aux sciences du vivant.

Dans le cadre des prêts de capital de croissance, elle investit entre 5 et 50 millions de dollars, pour les financements d’équipement, entre 5 et 25 millions de dollars, pour les prêts renouvelables, entre 1 et 25 millions de dollars, et pour les prises de participation directes, elle peut investir entre 0,1 et 5 millions de dollars (en général, pas plus de 5 % du total des fonds propres de l’entreprise). Les produits de financement par l’emprunt sont généralement structurés sous forme de lignes de crédit et l’entreprise investit par le biais de bons de souscription et de prêts garantis. Elle ne prend pas de siège au conseil d’administration de l’entreprise. (Source : site TPVG)

Au 31/12/19, la majeure partie des investissements de TPVG était constituée de dettes de 604,5 millions de dollars, dont 26,5 millions de dollars en fonds propres directs et 22,1 millions de dollars en bons de souscription :

(Source : site web du TPVG)

Ses investissements sont très diversifiés, avec une exposition minimale aux voyages et aux loisirs (3,1 %), à la vente au détail (1,6 %) et aux loisirs (5,3 %). Son exposition aux produits et services de consommation est plus élevée, à 7,8 %. Avec l’incertitude qui entoure la fermeture de l’économie, les investisseurs se demandent quelles entreprises survivront dans les différents secteurs. Le marché a fonctionné sur l’hypothèse que plus d’un certain nombre d’entre elles pourraient faire faillite et manquer à leurs obligations en matière d’investissements par les BDC.

(Source : site web du TPVG)

Le TPVG utilise un système de notation à cinq niveaux, allant de “clair” à “rouge”. Au 31/12/19, elle comptait 31 ou 39 participations dans les deux premiers groupes de notation.

Il est fort probable que cela changera entre le premier et le troisième trimestre 2020, lorsque les entreprises de son portefeuille s’adapteront aux circonstances en rapide évolution de la fermeture économique et de ses conséquences.

L’appel de fonds de TPVG pour le quatrième trimestre 2020 est revenu aux 3/4/20, avant que la gravité de la propagation du coronavirus ne soit pleinement comprise. La demande de financement de la société TPVG en 2019 avait été très forte, et la direction avait estimé qu’elle aurait une autre année forte en 2020.

“Nos objectifs de financement sont trimestriels, de 75 à 150 millions de dollars pour chaque trimestre. Donc, sur une base annuelle au bas de l’échelle, 300 millions de dollars. Mais étant donné le retard accumulé dans les engagements non financés, nous avons – je veux dire, nous avons une ligne de mire de plus de 200 millions de dollars juste là. Nous ne voulons donc pas être une poule aux oeufs d’or, mais nous pensons, encore une fois, que le chiffre se situera probablement entre 400 et 600 millions de dollars avant l’impact des paiements anticipés”.

Il y avait également eu des remboursements anticipés par diverses holdings dont les directions se sentaient suffisamment confiantes dans leurs modèles d’entreprise pour rembourser leurs dettes de manière anticipée.

Un analyste a demandé à la direction de TPVG son avis sur les effets potentiels du virus sur les portefeuilles de TPVG. Sans surprise, la direction a estimé que la question des liquidités devenait plus importante : “Nous nous attendons à ce que les paiements anticipés potentiels ralentissent un peu. Je pense que tout le monde est plus attentif à maintenir une liquidité importante”.

(Source : site web du TPVG)

TPVG obtient un rendement élevé de 15,3 % sur ses investissements en dette, en plus de ses portefeuilles de warrants et d’actions :

(Source : site web du TPVG)

La gestion a connu une croissance importante de son portefeuille en 2019, passant de 433,4 millions de dollars au quatrième trimestre 18 à 653,1 millions de dollars au quatrième trimestre 20 :

(Source : site web du TPVG)

Mises à niveau des analystes

TPVG a reçu deux mises à jour d’analystes pour acheter des notations en mars et avril, avec des prix allant de 8,00 $ à 13,50 $. Elle a également reçu une notation Market Outperform en janvier, avant que le monde tel que nous le connaissons ne soit revu à la hausse :

Achats d’initiés

Trois directeurs et le directeur financier ont profité de la forte baisse du cours de TPVG en mars, en achetant un peu plus de 10 000 actions à des prix allant de 4,61 à 6,70 dollars. Jusqu’à présent, la hausse de TPVG à 7,32 dollars a récompensé leur confiance dans l’entreprise.

(Source : Finviz)

Distribution commune

Comme certaines des autres actions à dividendes de nos récents articles, le rendement du dividende de TPVG a augmenté en raison de la chute de son cours/action. La direction n’a pas encore déclaré la prochaine distribution trimestrielle, mais si l’on se base sur le versement normal de 0,36 dollar, le rendement en dividendes de TPVG est de 19,67 %.

En 2019, ils ont déclaré la distribution de mai le 5/1/20, vous pouvez donc marquer votre calendrier. Nous pensons qu’il y aura beaucoup d’inscriptions sur le calendrier pour le mois prochain, car les investisseurs attendent les résultats du premier trimestre de l’année 20, des informations sur les conséquences de la fermeture de certaines entreprises et l’annonce de nouveaux dividendes.

La couverture de distribution de TPVG était de 1,11X en 2019, contre 1,16X en 2018 et 1,15x en 2017, sur la base des revenus nets des investissements et des gains réalisés :

Dette

Le 19/3/20, TPVG a annoncé la clôture d’une offre de billets privés d’un montant total de 70 millions de dollars en principal de billets à 4,50 % échéant en mars 2025. Les obligations ne sont pas garanties et portent un taux d’intérêt de 4,50 % par an, payable semestriellement. Elles arriveront à échéance le 19 mars 2025 et peuvent être remboursées en tout ou en partie à tout moment ou de temps à autre au gré de la société au pair plus les intérêts courus jusqu’à la date de remboursement anticipé et, le cas échéant, une prime.

“Nous sommes très heureux d’annoncer notre première offre de notes institutionnelles après avoir reçu notre une notation de crédit de qualité investissement par le DBRS”, a déclaré Jim Labe, président et directeur général de TPVG. Il a ajouté : “L’appétit des investisseurs pour cette offre, dans un contexte de marché global très difficile, témoigne de la qualité de notre modèle commercial”.

TPVG a également un baby bond de 5,75 % de billets à échéance 7/15/2022 (TPVY). Ils peuvent actuellement être appelés, au prix de 25,00 dollars, car ils ont dépassé leur date d’appel du 15/07/2022, mais la direction ne le fera probablement pas.

(Source : site web du TPVG)

Finances

La dette/NAV était à peu près égale, à 1,01X, au 31/12/19, par rapport aux moyennes de l’industrie de ~1,17X. Le ROA et le ROE de TPVG sont inférieurs aux moyennes du secteur.

Évaluations

A 7,32 dollars, le TPVG est commerce avec une réduction de 45,13 % par rapport à sa valeur nette d’inventaire au 31 décembre 19, qui était de 13,34 dollars, soit un prix de 0,55 par livre, ce qui est un peu moins que le prix moyen de 0,64 fois par livre dans le secteur. Son prix par action de 4,75 semble beaucoup plus bas que la moyenne du secteur, qui est de 7,92.

Tous les tableaux sont établis par DoubleDividendStocks, sauf indication contraire.

Notre service Marketplace, Dividende caché des actions plusLe programme d’investissement de la Commission européenne, qui se concentre sur les véhicules à revenu sous-couvert et sous-évalué et sur les situations spéciales à haut rendement, est axé sur les véhicules à revenu sous-couvert et sous-évalué.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s TPVG. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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Avertissement : Cet article a été rédigé à titre d’information uniquement, et n’est pas destiné à servir de conseil d’investissement personnel. Veuillez faire preuve de diligence raisonnable avant d’investir dans l’un des véhicules d’investissement mentionnés dans cet article.


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