L’une des entreprises les plus touchées ces dernières années par la baisse des prix du pétrole et du gaz, ainsi que par la domination croissante du schiste, a été Transocean (RIG). La société de forage offshore est un géant dans son domaine, mais cela ne l’a pas empêchée de connaître de grandes souffrances, car toute l’industrie a été écrasée. En réalité, les choses doivent finir par changer pour l’entreprise afin qu’elle puisse survivre à long terme. Cela signifie que les prix de l’énergie doivent augmenter de manière significative et rester stables, mais comme la société l’a démontré avec la publication de ses résultats du premier trimestre, elle a encore la capacité financière de s’en sortir pour l’instant.

Un regard sur la douleur

La publication des résultats du premier trimestre de Transocean a été marquée par de bonnes et de mauvaises choses. Même dans les bons, il y avait des mauvaises couches, et vice-versa. Prenez, par exemple, le chiffre d’affaires de la société. Au cours du trimestre, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 759 millions de dollars. Bien que ce chiffre soit supérieur aux 754 millions de dollars enregistrés au cours du même trimestre de l’année dernière, il est en fait inférieur aux prévisions des analystes, qui s’élevaient à près de 38 millions de dollars. Certaines mesures, comme les ventes, nécessitent ce contexte plus profond, mais la plupart de ce que l’entreprise a rapporté n’en a pas besoin. La perte nette de l’entreprise en est un exemple. Au cours du trimestre, cette mesure s’est élevée à 392 millions de dollars. Ce chiffre est non seulement pire que ce que les analystes avaient prévu, mais il est bien plus élevé que la perte de 171 millions de dollars enregistrée au premier trimestre de l’année dernière. Même sur une base ajustée, la direction n’a pas pu tenir ses promesses, avec un bénéfice par action ajusté de -0,30 $ qui a manqué de 0,02 $ les prévisions.

Au-delà des gros titres, l’entreprise a connu d’autres problèmes. Les marges, par exemple, nécessitent un peu d’attention. Même si les recettes ont légèrement augmenté, les coûts d’exploitation et de maintenance ont fait un bond de 6,3 %, faisant passer les coûts d’exploitation et de maintenance de l’entreprise de 67,4 % des ventes à 71,1 %. Alors que les flux de trésorerie d’exploitation sont restés pratiquement inchangés par rapport à l’année dernière (passant de -51 millions de dollars à -48 millions de dollars en 2020), les coûts d’investissement élevés ont fait passer les flux de trésorerie disponibles à -155 millions de dollars, contre -103 millions de dollars un an plus tôt.

Mais il y a du bon ici aussi

À ce stade du jeu, Transocean est devenu une option d’achat, en substance, sur le prix du pétrole. De manière réaliste, pour que la société prospère, le pétrole doit probablement se situer autour de 60 dollars le baril ou plus (probablement plus près de 75 dollars) à long terme. La grande question est de savoir si l’entreprise peut durer assez longtemps pour voir le pétrole arriver jusque-là. Pour d’autres acteurs de l’espace comme Forage offshore de diamants (DO), la triste réponse était non. Le Transocean, en revanche, a plus de chances de réussir.

Depuis la fin de l’année dernière, les liquidités (y compris les liquidités soumises à restrictions) de l’entreprise sont passées de 2,348 milliards de dollars à 2,014 milliards de dollars. Cependant, la dette a également diminué. La dette globale a diminué de 717 millions de dollars en un trimestre, la dette nette ayant baissé de 383 millions de dollars, passant de 7,63 milliards de dollars à 7,247 milliards de dollars. La dette reste terriblement élevée et même avec un EBITDA ajusté de 235 millions de dollars au premier trimestre, le tableau est loin d’être clair. Si vous annualisez ce chiffre d’EBITDA, le ratio d’endettement net de l’entreprise serait de 7,71. Pour être juste, cependant, la lecture à la fin de 2019, en utilisant l’EBITDA ajusté historique réel, était de 7,79 et Transocean est toujours en pleine expansion.

Mais ce qui sera finalement considéré comme son élément vital, c’est le retard accumulé par l’entreprise. En date du rapport d’avril sur l’état de la flotte, ce chiffre était de 9,6 milliards de dollars. Ce chiffre, comparé aux résultats précédemment publiés dans son rapport du quatrième trimestre de l’année dernière, montre une certaine détérioration. À l’époque, l’arriéré était de 10,2 milliards de dollars, ce qui signifie que nous avons constaté une baisse de 0,6 milliard de dollars en l’espace d’un trimestre. Il est évident que toute diminution de l’arriéré est négative, mais cette baisse n’est pas si importante dans l’ensemble.

*Pris sur Transocean

Un autre point de données mitigées concerne les plates-formes de l’entreprise. L’utilisation est en baisse d’un trimestre à l’autre, passant de 61% à 60%, mais en glissement annuel, elle est en hausse de 56%. On peut en dire autant des recettes moyennes quotidiennes par plate-forme. Au dernier trimestre, ce chiffre était de 314 900 $. Au trimestre précédent, il était un peu plus élevé, à 317 700 $, mais il est supérieur de 2,7 % aux 306 500 $ du premier trimestre de l’exercice 2019. Cette amélioration des taux d’utilisation et des prix suggère un retour de la puissance des fournisseurs. La grande question est de savoir ce qui va se passer maintenant que les prix de l’énergie ont baissé. Une entreprise comme Transocean est sûre de ressentir la plus grande partie de la douleur des mois après un ralentissement, et non pas au moment où le ralentissement se produit, étant donné la nature à long et moyen terme de ses contrats.

*Pris sur Transocean

A emporter

En ce moment, la photo de Transocean est intéressante. L’entreprise montre des signes positifs qui indiquent une réelle amélioration dans son activité principale et peut-être pour l’industrie dans son ensemble. Malgré cela, il ne fait aucun doute qu’elle devrait ressentir une certaine douleur dans un avenir pas si lointain. À l’heure actuelle, l’entreprise semble s’accrocher assez bien, et si les marchés de l’énergie reviennent à un point sain au cours de l’année prochaine environ, l’entreprise pourrait être en mesure de se redresser gentiment. Mais si les choses ne changent pas avant longtemps, même ce grand acteur du secteur ne pourra pas faire face à cette marée qui fait couler toutes les plates-formes.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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