Emplacement de l’ascenseur

J’améliore ma note sur le fournisseur chinois de services d’infrastructure de tours de télécommunications China Tower Corporation Limited (OTCPK:CTOWY), coté à Hong Kong [788:HK] de “baissier” à “neutre”, car China Tower est un des principaux bénéficiaires du déploiement accéléré de la 5G en Chine continentale, le gouvernement chinois utilisant la construction d’infrastructures comme un outil politique pour stimuler l’économie chinoise. En outre, le programme d’incitation aux actions restreintes de China Tower pourrait agir comme un catalyseur de la croissance des revenus de la société pour l’année fiscale 2020.

Mais il y a encore des inquiétudes concernant un nombre inférieur de locataires à court terme en raison du partage du réseau et des conditions de location défavorables suite au renouvellement du contrat en 2023 pour l’activité principale de China Tower. En outre, China Tower a le plus faible ROE et ROA sur douze mois parmi ses pairs, ce qui justifie la réduction de la valeur de la société par rapport à ses pairs.

Compte tenu des facteurs susmentionnés, une note “neutre” pour la China Tower est juste.

Ceci est une mise à jour de mon précédent article sur la Tour de Chine publié le 14 novembre 2019. Depuis ma dernière mise à jour, le cours de l’action de la China Tower a augmenté de +6%, passant de 1,61 HK$ le 13 novembre 2019 à 1,71 HK$ le 15 avril 2020.

La China Tower s’échange à un consensus sur les douze prochains mois à des multiples EV/EBITDA et P/E de 6,5 fois et 37,3 fois respectivement. L’action est également évaluée par le marché à 1,48 fois le P/B et offre un rendement de dividende de 1,4 % pour les douze prochains mois.

Il est conseillé aux lecteurs de négocier les actions de la China Tower cotées à la bourse de Hong Kong avec le ticker 788:HK, où la valeur quotidienne moyenne des transactions au cours des trois derniers mois dépasse 125 millions de dollars et la capitalisation boursière est supérieure à 38 milliards de dollars. Les investisseurs peuvent investir dans les principaux marchés boursiers asiatiques en faisant appel soit à des courtiers américains ayant une couverture internationale, tels que Interactive Brokers, Fidelity ou Charles Schwab, soit à des courtiers locaux opérant sur leurs marchés nationaux respectifs.

Impact limité de l’épidémie de coronavirus

Alors que la majorité des entreprises de Chine continentale et du monde entier ont été touchées par l’épidémie actuelle de coronavirus, la Tour de Chine est une exception notable. China Tower a souligné que la société “n’avait pas connaissance d’effets négatifs importants sur les états financiers à la suite de l’épidémie de COVID-19” dans son annonce des résultats financiers de l’exercice 2009 publiée le 18 mars 2020.

Lors de l’appel aux résultats de l’entreprise pour l’exercice 2009, le 18 mars 2020, China Tower a révélé que l’épidémie de coronavirus avait entraîné quelques perturbations très mineures dans les activités de l’entreprise. En ce qui concerne l’activité principale de la société, China Tower a noté que la construction et le déploiement de la 5G ont été retardés dans certaines zones résidentielles, en raison de diverses restrictions mises en place pour contenir le coronavirus.

En ce qui concerne l’activité DAS ou Système d’Antennes Distribuées (fourniture de solutions de couverture intérieure dans des zones telles que les tunnels et les bâtiments) et l’activité TSSAI ou Application et Information de Site Transsectoriel (fourniture de services d’information de données à des clients autres que les télécommunications), les discussions et négociations de China Tower avec des entreprises clientes sur de nouvelles affaires ont été affectées dans une certaine mesure également.

Plus important encore, China Tower a fait remarquer lors de la récente annonce des résultats qu’environ 90 % des employés de la société ont repris le travail, et que l’actuelle épidémie de coronavirus devrait avoir un impact limité sur les résultats financiers de China Tower pour l’ensemble de l’exercice 2020.

Le déploiement accéléré de la 5G est positif pour les activités de base des tours, mais il y a encore des inquiétudes

Le 24 mars 2020, Reuters a rapporté que le ministère chinois de l’industrie et de l’information a demandé aux gouvernements locaux “d’optimiser et de promouvoir l’application de la 5G dans la lutte contre la nouvelle épidémie de coronavirus”. Dans le même article, il a été souligné que le nombre d’installations de stations émettrices-réceptrices de base 5G pourrait potentiellement passer de 130 000 l’année dernière à plus de 600 000 pour l’année fiscale 2020.

La China Tower est un bénéficiaire clé du déploiement potentiel accéléré de la 5G en Chine continentale, le gouvernement chinois misant sur la construction d’infrastructures comme outil politique pour contrer l’impact négatif de l’épidémie de coronavirus sur l’économie chinoise. China Tower est la plus grande entreprise de tours de Chine continentale, avec une part de marché de 97 % du marché chinois des infrastructures de tours de télécommunications en 2019 en termes de nombre de sites de tours, et l’activité principale de la société dans le domaine des tours a contribué à 93,4 % de son chiffre d’affaires pour l’exercice 2019.

Toutefois, il y a deux préoccupations majeures des investisseurs concernant l’activité principale de China Tower, et elles concernent un nombre inférieur de locataires à court terme en raison du partage du réseau et des conditions de location défavorables suite au renouvellement du contrat en 2023.

En septembre 2019, les deuxième et troisième plus grands fournisseurs de services de télécommunications en Chine, China Unicom (CHU) (OTCPK:CHUFF) [762:HK] et China Telecom (CHA) (OTCPK:CHJHF) [728:HK] a annoncé que les deux entreprises vont construire ensemble un réseau d’accès 5G à l’échelle nationale et partager le spectre. China Tower a reconnu, lors de son appel aux bénéfices pour l’année fiscale 2009, le 18 mars 2020, que cela aura un impact négatif sur le nombre de locataires de la société à court terme.

Mais China Tower pense que China Unicom et China Telecom auront finalement un déploiement 5G plus étendu (en capitalisant sur les économies réalisées grâce à la collaboration) par rapport à ce qu’ils auraient construit séparément. Cela devrait impliquer une plus forte demande d’infrastructures de tours de télécommunications à moyen terme, ce qui est positif pour China Tower.

Une autre préoccupation pour China Tower concerne la possibilité d’une marge bénéficiaire plus faible sur les coûts et de remises plus élevées pour la colocation (entraînant une baisse des revenus de location de la tour) dans le cadre des conditions révisées des nouveaux accords de services de la société avec les fournisseurs de services de télécommunications chinois (tels que China Unicom et China Telecom) en 2023 après l’expiration des accords de services existants de cinq ans fin 2022.

Les trois principales sociétés de télécommunications chinoises détenant au total 69 % des parts de China Tower, on craint que les conditions des nouveaux accords de services ne soient pas en faveur de China Tower. Cependant, China Tower a souligné lors de l’appel aux résultats de l’entreprise pour l’année fiscale 2009, le 18 mars 2020, que les “facteurs du marché” détermineront les termes des nouveaux accords de services de l’entreprise avec les fournisseurs de services de télécommunications chinois.

Néanmoins, cela pourrait rester comme un excédent sur le prix de l’action de China Tower, car il n’y a aucune certitude quant aux termes révisés des nouveaux accords de services de China Tower avec les fournisseurs de services de télécommunications chinois avant qu’ils ne soient finalement signés.

Le système d’incitation pour les actions restreintes pourrait être un catalyseur de la croissance des revenus pour l’année fiscale 2020

L’équipe de direction et les employés clés de China Tower ont reçu 1,21 milliard d’actions restreintes en 2019 dans le cadre du programme d’incitation aux actions restreintes de la société, et ces actions restreintes sont déverrouillées si et lorsque certaines conditions sont remplies.

Si China Tower augmente ses revenus et ses bénéfices de +8% et +92% au cours de l’exercice 2020 par rapport à l’exercice 2018 et réalise un ROE d’au moins 2,7%, 40% des actions restreintes seront débloquées. Pour l’exercice 2019, China Tower a déjà atteint l’objectif de croissance des bénéfices et de rendement des capitaux propres pour l’exercice 2020. Mais la société devrait augmenter ses revenus d’environ +8,1% par an pour atteindre l’objectif de croissance des revenus requis pour le déblocage de 40% des actions restreintes.

China Tower a augmenté son chiffre d’affaires de +6,4% par rapport à l’année précédente, passant de 71 819 millions RMB pour l’exercice 2018 à 76 428 millions RMB pour l’exercice 2019, et le consensus du marché s’attend à ce que la société augmente son chiffre d’affaires de +7,8% par rapport à l’année précédente pour atteindre 82 365 millions RMB. Il est probable que China Tower dépassera les estimations de recettes du consensus cette année, le programme d’incitation à l’achat d’actions restreintes de la société agissant comme un facteur de motivation.

Évaluation et dividendes

La China Tower s’échange à 8,6 fois l’EV/EBITDA sur douze mois et à 6,5 fois le consensus sur l’EV/EBITDA des douze prochains mois, sur la base de son cours de 1,71 HK$ au 15 avril 2020. L’action est également évaluée par le marché à 51,7 fois le P/E des douze derniers mois et à 37,3 fois le P/E du consensus des douze prochains mois. La China Tower se négocie à 1,48 fois le cours de l’action.

La société a réalisé un RCP de 2,9 % et un RCA de 2,3 % pour l’exercice 2009, et le consensus du marché s’attend à ce que le RCP et le RCA de la société atteignent respectivement 5,2 % et 2,8 % pour l’exercice 2020.

La China Tower offre un rendement sur douze mois de 0,9 % et un consensus sur le rendement des douze prochains mois de 1,4 %. La société a proposé un dividende de 0,01455 RMB par action pour l’année fiscale 2009, ce qui équivaut à un ratio de distribution de 60 %, soit une amélioration par rapport au ratio de distribution de 55 % de l’année fiscale 2008. Lors de l’appel aux résultats de la société pour l’année fiscale 2009, le 18 mars 2020, China Tower a réitéré son engagement à un ratio de distribution de dividendes minimum de 50 %. La société a également souligné lors de la récente publication des résultats que son ratio de distribution de dividendes sera déterminé en fonction de sa rentabilité future, de ses flux de trésorerie et de ses besoins en matière de dépenses d’investissement.

China Tower se négocie avec une forte décote par rapport à ses pairs cotés en bourse en ce qui concerne les multiples d’évaluation P/B et VE/EBITDA, selon le tableau de comparaison des pairs ci-dessous. Mais China Tower est toujours évaluée avec une prime par rapport à ses homologues indiens et indonésiens sur la base du ratio cours/bénéfice. Il est à noter que China Tower a le RCP et le RCA les plus bas parmi ses pairs, ce qui justifie les évaluations relativement bon marché de la société sur la base d’une comparaison entre pairs.

Comparaison entre pairs pour les sociétés de tours cotées en bourse

Stock P/B en queue de peloton Douze mois d’EV/EBITDA Consensus sur les douze prochains mois EV/EBITDA P/E des douze derniers mois Consensus sur les douze prochains mois RCP des douze derniers mois Le ROA des douze derniers mois
Tour américaine (AMT) 21.7 30.3 27.8 58.4 59.0 28.4% 4.7%
Crown Castle International (CCI) 6.4 29.5 26.1 90.8 73.9 7.8% 2.8%
Tour Bersama Infrastructure Tbk (OTC:PTFRF) (OTCPK:PTFRY) [TBIG:IJ] 4.4 12.2 10.4 26.1 20.0 18.8% 7.0%
Bharti Infratel (OTC:BHRYY) [BHIN:IN] 2.5 9.3 9.6 9.9 9.7 15.8% 7.1%

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Facteurs de risque

Les principaux facteurs de risque pour China Tower sont un rythme de déploiement de la 5G plus lent que prévu en Chine continentale, un nombre de locataires plus faible que prévu en raison du partage du réseau, et des conditions de location défavorables suite au renouvellement du contrat en 2023 pour l’activité principale de China Tower.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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