Southwest Airlines (LUV) a chuté de 40 % au cours des deux derniers mois en raison de l’apparition d’un coronavirus. En conséquence, le titre se négocie maintenant près de son plus bas niveau en cinq ans. Si toutes les actions des compagnies aériennes ont chuté en raison de la pandémie, les investisseurs ne doivent pas se précipiter pour conclure qu’elles sont toutes devenues des aubaines. Dans cet article, j’expliquerai pourquoi Southwest est la compagnie aérienne la plus attractive à l’heure actuelle.

Aperçu des activités – coronavirus

Les compagnies aériennes font partie des entreprises les plus gravement touchées par l’épidémie de coronavirus. Plus d’un milliard de personnes dans le monde sont enfermées chez elles et les autres ont réduit au minimum leurs déplacements afin de réduire la probabilité d’être infectées par le virus. En conséquence, le trafic aérien s’est effondré récemment. Pour donner une perspective, une baisse de 80% du trafic aérien américain a été signalée il y a trois semaines.

Comme il n’y a pas de lumière à l’horizon, Southwest a récemment annoncé qu’il allait prolonger la réduction de la moitié de ses vols jusqu’au 27 juinth. Il convient de noter que cette période est normalement l’une des plus chargées de l’année et que, par conséquent, l’effet de la pandémie sur les performances de la compagnie aérienne sera important.

Du côté positif, le gouvernement américain offrira une enveloppe de 25 milliards de dollars en subventions salariales afin d’aider les compagnies aériennes nationales à faire face au ralentissement actuel. Southern a annoncé hier qu’il avait conclu un accord avec le ministère du Trésor. La compagnie aérienne recevra plus de 2,3 milliards de dollars en aides directes aux salaires et un prêt non garanti de près de 1,0 milliard de dollars sur 10 ans, qu’elle sera autorisée à rembourser avant l’échéance si elle en a les moyens. Comme le montant de 3,3 milliards de dollars représente 19 % de la capitalisation boursière actuelle de l’action, l’importance du soutien du gouvernement est évidente.

De plus, il n’est pas raisonnable de s’attendre à ce que les coronavirus provoquent une récession mondiale permanente. De nombreuses entreprises pharmaceutiques sont en train de mettre au point un traitement efficace et un vaccin et elles atteindront presque certainement leur objectif tôt ou tard. Gilead Sciences (GILD) a obtenu les résultats les plus prometteurs dans le développement d’un médicament jusqu’à présent, tandis que Johnson & Johnson (JNJ) pourrait être en mesure de produire un vaccin au début de 2021. Dans l’ensemble, il est raisonnable de s’attendre à ce que les gens reprennent progressivement leur mode de vie normal, au plus tard à partir de l’année prochaine.

D’autre part, les compagnies aériennes sont parmi les plus vulnérables à la crise actuelle, car elles brûlent rapidement leurs liquidités et sont très endettées. Par conséquent, si la récession actuelle dure beaucoup plus longtemps que prévu, certaines compagnies aériennes seront confrontées à des problèmes de liquidités. Par conséquent, les investisseurs qui souhaitent investir dans ce secteur ne devraient choisir que les compagnies qui ont un bilan sain et qui peuvent donc supporter une crise prolongée.

Pourquoi Southwest est la compagnie aérienne la plus attractive

Les compagnies aériennes ont toujours été très cycliques et extrêmement vulnérables aux récessions. L’expérience a montré que les profondes récessions ont parfois effacé toute une décennie de bénéfices de certaines compagnies aériennes et ont conduit de nombreuses compagnies à la faillite. La plupart des compagnies aériennes ont tendance à dépenser des sommes énormes en dépenses d’investissement afin de renouveler et d’entretenir leur flotte. En conséquence, elles affichent des flux de trésorerie disponibles négatifs la plupart des années, tout en étant lourdement endettées. Cela explique en partie pourquoi la plupart des compagnies aériennes sont très vulnérables aux récessions.

Pour mettre les choses en perspective, American Airlines (AAL) a enregistré des flux de trésorerie disponibles négatifs au cours de 7 des 10 dernières années et a une dette nette de 54,5 milliards de dollars, soit plus de 30 fois ses revenus annuels. Par conséquent, American Airlines est très vulnérable à la récession actuelle. Ce n’est donc pas un hasard si American Airlines a plongé beaucoup plus que Southwest (60% contre 40%) dans la liquidation du secteur.

Le Sud-Ouest est une exception flagrante à la norme susmentionnée pour les compagnies aériennes. La compagnie a constamment augmenté sa moyenne de sièges-miles par gallon grâce à une série d’initiatives qu’elle a prises. En outre, elle a fait de son mieux pour minimiser ses dépenses d’exploitation hors carburant et bénéficie donc d’un avantage de coût significatif par rapport à ses pairs.

Le modèle à faible coût du Sud-OuestSource : Présentation aux investisseurs

Bien que cet avantage se soit quelque peu réduit ces dernières années, il est resté important.

Grâce à son solide modèle d’entreprise, Southwest est supérieur à ses pairs en ce qui concerne les flux de trésorerie disponibles et l’effet de levier. Southwest est la seule grande compagnie aérienne qui a affiché des flux de trésorerie disponibles positifs chaque année au cours de la dernière décennie. Elle a également le bilan de loin le plus solide de son groupe de pairs. Elle est la seule compagnie aérienne à avoir une cote de crédit A-, alors que toutes ses homologues ont des cotes entre B+ et BBB-. On ne saurait trop insister sur l’importance d’un bilan sain en période de récession.

Il est également remarquable que Southwest soit resté rentable pendant 47 années consécutives grâce à son solide modèle économique. Ce degré de constance est sans précédent dans le secteur très cyclique du transport aérien, qui se caractérise par des pertes excessives et quelques faillites à chaque récession.

Retour attendu

En raison des coronavirus, les analystes s’attendent actuellement à ce que Southwest affiche une perte marginale de 0,08 $ par action cette année. Toutefois, comme mentionné ci-dessus, la baisse actuelle devrait commencer à s’atténuer à partir de l’année prochaine. En conséquence, les analystes s’attendent à ce que Southwest affiche un bénéfice par action de 3,96 dollars l’année prochaine et un bénéfice par action record de 4,88 dollars en 2022. Comme ces bénéfices sont beaucoup plus élevés que les bénéfices par action de 4,27 $ que Southwest a enregistrés l’année dernière, il est raisonnable de s’attendre à ce que le titre revienne au niveau qu’il avait il y a deux mois, le dernier en date dans deux ans.

Cette attente peut sembler conservatrice, surtout si l’on considère les prévisions des analystes concernant des bénéfices records en 2022, mais il est prudent d’être prudent dans l’incertitude qui résulte de la crise du coronavirus. Si l’action revient au niveau qu’elle avait il y a deux mois (59 dollars), elle offrira un rendement de 67 % à ses actionnaires, sans compter les dividendes. C’est sans aucun doute un rendement attendu intéressant, même s’il est atteint en trois ans au lieu de deux.

Certains investisseurs affirmeront que les trois autres grandes compagnies aériennes américaines ont plus plongé que Southwest et qu’elles offriront donc un rendement plus élevé si elles reviennent à leurs niveaux d’avant la crise. American Airlines, Delta Air Lines (DAL) et United Airlines (UAL) ont plongé respectivement de 60 %, 60 % et 66 %. Par conséquent, si ces trois compagnies reviennent à leurs niveaux d’avant la crise, elles offriront des rendements de 150 %, 150 % et 194 %, respectivement. Ces rendements potentiels sont beaucoup plus élevés que le rendement de 67 % attendu de Southwest, mentionné plus haut.

Toutefois, il est essentiel de se concentrer sur les avantages susmentionnés du Sud-Ouest, qui en font un investissement beaucoup plus sûr que ses pairs dans le contexte actuel de récession. Si la crise des coronavirus dure plus longtemps que prévu, les autres compagnies aériennes seront soumises à une forte pression en raison de leur bilan à effet de levier. Par conséquent, Southwest est la compagnie aérienne qui offre le meilleur rendement attendu, ajusté au risque, dans l’environnement actuel à haut risque.

Dernières réflexions

Alors que le marché au sens large a récupéré plus de la moitié de ses pertes suite à la récente vente, les stocks des compagnies aériennes sont restés déprimés en raison de leur grande vulnérabilité aux récessions. De nombreux investisseurs seront tentés d’investir dans les titres de compagnies aériennes les plus déprimés, en espérant un rendement extrêmement élevé en cas de reprise complète. Toutefois, Southwest présente un bien meilleur profil risque/rendement grâce à son bilan supérieur et à son modèle d’entreprise à faible coût.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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