Nous avons assisté à une rafale de fusions et acquisitions en début d’année dans le secteur de l’or, et ce n’est pas surprenant étant donné que jusqu’en avril, nous avons assisté à l’une des déconnexions les plus importantes depuis le creux du marché baissier de 2015 entre les évaluations et l’or (GLD) prix. À ce jour, plus de cinq transactions ont été conclues, et la plus récente est surprenante, car nous avons vu un actif en difficulté être racheté pour seulement 13,83 $US/oz par Silvercorp Metals (SVM). L’actif en difficulté qu’elle compte bien redresser est Guyana Goldfields (OTCPK:GUYFF) La mine d’or Aurora, un projet qui a connu une pléthore d’émissions, et un titre qui risquait de passer sous la barre des 0,10 $US si un prétendant n’intervenait pas rapidement. Bien que l’opération semble très bon marché par rapport à la moyenne mobile sur trois périodes du prix payé par once pour les producteurs d’or, qui est de 181,96 $ US/oz, la transaction a été conclue à bon marché pour une raison, car la mine manque de cibles depuis des années. Examinons de plus près ce qui pourrait être l’opération la plus surprenante de l’année jusqu’à présent, et si elle a des implications pour les futurs rachats des producteurs d’or.

(Source : site web de la Guyana Goldfields Company)

Comme indiqué plus haut, l’année a été chargée en matière de fusions-acquisitions dans le secteur de l’or, avec plusieurs opérations conclues cette année et près d’un milliard de dollars US dépensés à ce jour pour des acquisitions. Cependant, la seule tendance parmi toutes ces acquisitions est que les prétendants achètent des actifs relativement intéressants qui sont soit positifs en termes de cash-flow, soit qui ont le potentiel d’être des actifs de production de premier plan dans l’industrie à l’avenir. L’accord annoncé lundi par Silvercorp Metals pour l’acquisition de Guyana Goldfields s’écarte cependant massivement de ce schéma, car nous avons un producteur d’argent qui renfloue un mineur d’or dont l’avenir est incertain sur la base de la production passée. Malheureusement, pour Guyana Goldfields les actionnaires pariant sur un retournement de situation, ils n’auront pas la chance de voir ce projet se concrétiser. La bonne nouvelle, cependant, c’est que le cauchemar qui consistait à être actionnaire de Guyana Goldfields depuis 2017 a finalement pris fin. Examinons de plus près l’accord ci-dessous :

(Source : TC2000.com)

Sur la base des conditions de l’accord qui ont été annoncées, Silvercorp Metals a annoncé qu’elle paiera 79 millions de dollars US à Guyana Goldfields pour les 5,71 millions d’onces de ressources de la société en Guyane. Cela représente seulement 13,83 dollars US/oz pour les onces de la société, un maigre chiffre qui représente moins de 1% du prix actuel de l’or, et plus de 90% en dessous du prix payé aux producteurs d’or l’année dernière. Cependant, il y a clairement une raison au faible prix payé par once par rapport aux acquisitions précédentes, et nous pouvons en voir la raison ci-dessous. Au cours des trois dernières années, la production annuelle d’or de Guyana Goldfields a chuté d’une falaise, tandis que les coûts de maintien globaux ont grimpé en flèche. Pour les neuf premiers mois de l’année fiscale 2019, les coûts de soutien globaux a atteint 1 465 $/ozqui offre des marges minuscules malgré la hausse du prix de l’or. En attendant, production annuelle un guidage manqué de loin à seulement 124 000 onces contre une perspective de 152 000 onces. Par conséquent, dire que la mine est sous-performante serait une énorme sous-estimation, car c’est une hémorragie de liquidités pour la société depuis un an maintenant.

(Source : Tableau des auteurs)

(Source : Tableau des auteurs)

Bien que l’acquisition de cet actif puisse ne pas avoir beaucoup de sens pour une entreprise, Guyana Goldfields a finalement baissé à un prix où l’acquisition pourrait avoir au moins un peu de sens. La raison en est qu’à un prix payé par once de seulement 13,83 dollars US/oz, elle achète Guyana Goldfields à un prix bien inférieur à ce qu’il en coûte pour découvrir une once d’or, et donc, le risque pour Silvercorp Metals est faible. Sur la base des neuf premiers mois de l’année fiscale 2020, Silvercorp a généré un flux de trésorerie d’exploitation de 71 millions de dollars USet cela signifie que Silvercorp devrait être en mesure de payer le coût de cette acquisition en un peu plus d’un an d’exploitation.

(Source : Silvercorp Metals Financial Statement)

Compte tenu du fait que le bilan de Silvercorp reste solide avec plus de 60 millions de dollars en espèceset elle génère un flux de trésorerie d’exploitation important, même à un prix de l’argent (SLV) en dessous de 20 $/oz, l’accord est un pari juste et calculé. À mon avis, ce n’était pas une grosse somme, surtout en période d’incertitude économique et de risque accru, mais au moins Silvercorp a obtenu l’actif à un prix plus que raisonnable. Il est à noter que si la mine d’or Aurora a eu sa part de défis, elle a produit plus de 600 000 onces d’or depuis sa première coulée en 2015. Voyons de plus près comment cette affaire se situe par rapport aux précédentes acquisitions dans le domaine de l’or, et ce qu’elle pourrait signifier pour les futures acquisitions.

(Source : Tableau et données de l’auteur)

(Source : Tableau et données de l’auteur)

Comme on peut le voir dans les graphiques ci-dessus, la moyenne mobile sur trois périodes du prix payé par once pour les producteurs d’or est tombée à 181,96 $ US/oz (barres bleues) à la suite de l’accord SEMAFO (OTCPK:SEMFF) OPA par Endeavour Mining (OTCQX:EDVMF). Cette baisse suggère que le prix payé par once pour les producteurs d’or ne suit plus la tendance à la hausse du prix de l’or (ligne jaune). Étant donné que Silvercorp Metals vient de payer seulement 13,83 $ US/oz pour les onces de Guyana Goldfields, cette moyenne mobile sur trois périodes a chuté d’une falaise et se situe maintenant à seulement 32,02 $ US/oz, soit une baisse de 80 % par rapport à son sommet de 213,68 $ US/oz. Cela s’est produit alors que le prix de l’or a augmenté de 15 % au cours de la même période, ce qui nous donne un écart énorme entre le prix de l’or et ce que les prétendants sont prêts à payer pour les producteurs d’or. Toutefois, il n’y a aucune raison d’inclure Guyana Goldfields dans ce graphique du prix payé par once, étant donné que la société produisait à perte au cours de son dernier trimestre et de sa dernière année de production, à des coûts de soutien globaux de 1 882 $/oz. Par conséquent, les investisseurs peuvent se rassurer sur le fait que les 13,83 USD/oz payés pour Guyana Goldfields n’ont aucun sens par rapport à ce que les prétendants paieront à l’avenir pour produire des actifs, car cette acquisition se situe entièrement dans le champ gauche par rapport aux actifs généralement acquis.

(Source : site web de la société)

Quel est donc le prix réel payé par once pour les producteurs d’or ?

(Source : Tableau et données de l’auteur)

Comme le plus l’acquisition récente d’Alio Gold (ALO) par Argonaut Gold (OTCPK:ARNGF) et en excluant l’acquisition massivement inférieure de Guyana Goldfields, le prix payé par once pour les producteurs d’or sur une base de moyenne mobile sur 3 périodes est de 107,41 dollars US. Si nous examinons une base de moyenne mobile sur 5 périodes pour obtenir une meilleure taille d’échantillon, nous arrivons à un prix payé par once de 144,42 $. Par conséquent, le montant réel que les producteurs sont prêts à payer pour les producteurs d’or se situe probablement entre ces deux chiffres, et avoisine les 125,91 $ US/oz. Si les investisseurs savent que la plupart des producteurs sont prêts à payer pour les producteurs d’or est de 240 $ US/oz dans le Detour Gold (OTCPK:DRGDF) et Atlantic Gold (OTCPK:SPVEF) et que la moyenne de tous les producteurs est plus proche de 125,91 $US/oz, il n’est pas logique de payer plus de 125,91 $US/oz pour produire des actifs si l’on veut donner une marge de sécurité à ses investissements. Malheureusement, alors que l’histoire suggérait que le prix payé par once tendrait à augmenter avec le prix de l’or, ce n’est pas ce que nous voyons dans les données jusqu’à présent.

Le jury n’est bien sûr pas d’accord sur la question de savoir si Silvercorp Metals a obtenu un bon accord avec Guyana Goldfields ; cependant, heureusement, Silvercorp est en mesure d’absorber l’acquisition étant donné son solide bilan. Je pense qu’il y avait de meilleurs accords à conclure ailleurs avec des actifs non productifs dans de meilleures juridictions. Néanmoins, Silvercorp Metals pourrait voir dans cet actif un élément d’optimisation que l’équipe actuelle n’a pas réussi à exploiter. Pour les investisseurs de Silvercorp qui s’inquiètent de l’acquisition, la clé sera de surveiller la progression de la production trimestrielle après le troisième trimestre 2020 et de voir si les coûts de maintien globaux peuvent descendre en dessous de 1 300 $/oz et atteindre des niveaux plus normalisés. Pour l’instant, Guyana Goldfields est au moins sorti de sa misère, car la chute du titre a été une douloureuse leçon pour ceux qui ne veulent pas utiliser des ordres stop-loss rigides dans le secteur de l’or.

Divulgation : Je suis/nous sommes de longue date GLD. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Avertissement : Taylor Dart n’est pas un conseiller en investissement enregistré ou un planificateur financier. Le présent document est rédigé à titre d’information uniquement. Il ne constitue ni une offre de vente, ni une sollicitation d’achat, ni une recommandation concernant une quelconque opération sur titres. Les informations contenues dans cet écrit ne doivent pas être interprétées comme un conseil financier ou d’investissement sur quelque sujet que ce soit. Taylor Dart décline expressément toute responsabilité quant aux actions prises sur la base de tout ou partie des informations contenues dans cet écrit.


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