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L’ajout d’un important actif à long terme dans la super fosse a permis d’améliorer le portefeuille de Saracen Mineral Holdings (Saracen) et pourrait contribuer à faire passer la production de 350 koz en l’an 19 à 800 kozpa en l’an 24. Avec un stock de +15moz, une production croissante et une marge d’exploitation de plus de 1 000 dollars australiens par once, le tout dans sa cour, je pense que Saracen présente un solide dossier d’investissement. Je recommande d’acheter Saracen à long terme pour ses actifs de qualité, son profil de croissance à long terme et son équipe de direction expérimentée.

Aperçu des activités :

Saracen exploite trois mines d’or en Australie occidentale. Elle dispose d’une équipe de direction jeune et entreprenante et d’actifs qui présentent un grand potentiel d’exploration et des options de croissance organique dans le contexte actuel du prix de l’or. De plus, la solidité du bilan, le profil des bénéfices et la capacité de gestion de Saracen minimisent les risques de baisse.

L’or sert de couverture contre l’inflation et a historiquement exercé une influence stabilisatrice lors des turbulences des marchés financiers.

Des actifs de qualité offrant un fort profil de croissance :

Les trois principaux actifs de Saracen sont, par ordre chronologique, exploités par la société :

  • Exploitation du barrage de Carousue (CDO) ;
  • les opérations Thunderbox (TBO) ; et
  • KCGM Super Pit Operations (Le Super Pit).

Les opérations du barrage de Carosue traitent le minerai des mines souterraines de Karari et Dervish, des fosses à ciel ouvert satellites et des stocks. Je prévois que l’investissement actuel dans l’augmentation de la capacité de l’usine augmentera la production jusqu’à environ 260 koz/an.

Les opérations Thunderbox traitent le minerai de la principale mine à ciel ouvert et des mines à ciel ouvert satellites. L’exploitation est en train de passer à une alimentation de mine souterraine à plus haute teneur dans un avenir proche, ce qui devrait permettre d’augmenter la production à environ 160 koz/an.

En novembre 2019, Saracen a acquis 50% du Super Pit de Barrick pour 1 100 millions de dollars australiens. Le complexe Super Pit est une exploitation à ciel ouvert à grande échelle qui est complétée par une alimentation souterraine à plus haute teneur en eau, en bordure de Kalgoorlie, en Australie occidentale. Alors que l’exploitation a historiquement produit plus de 700 koz/an à un coût global de 1 000 dollars australiens par an suite à l’effondrement d’une paroi de la fosse au cours de l’année fiscale 19 (juin 2019), la production a diminué à moins de 500 koz/an à un coût global de 1 500 dollars australiens par an. Cela représente un énorme potentiel de croissance pour Saracen pour réparer la paroi et tirer profit du faible coût, de la meilleure échelle et du plus grand volume de production du complexe Super Pit.

Le Super Pit suralimente le profil de croissance de la production :

Un mois après que Saracen ait acquis sa participation de 50 % dans le Super Pit, Northern Star (ASX:NST) a validé l’achat en payant 1 130 millions de dollars australiens pour l’autre moitié de la part. Je pense que l’acquisition de l’autre moitié de l’actif par Northern Star a apporté de la valeur à Saracen, car les deux nouvelles équipes de direction sont fortement alignées pour maximiser la valeur du Super Pit. Je vois plusieurs domaines dans lesquels la production et la durée de vie de l’actif dépassent les attentes actuelles du marché, à savoir

  • Réhabilitation optimisée des parois de la fosse plus tôt que le délai actuel de l’année fiscale 24 ;
  • l’accès à des matériaux souterrains de plus haute qualité (par exemple, à partir de Fimiston South où un vaste programme de forage est actuellement en cours)
  • Augmenter la durée de vie actuelle des mines en augmentant les estimations des réserves et des ressources.

Les opérations de la Super Pit sont sous une nouvelle direction depuis moins d’un quart, il est donc trop tôt pour que Saracen et Northern Star exposent au marché leurs vues sur le processus de réhabilitation des parois de la fosse. Cela dit, les deux entreprises travaillent en tandem pour évaluer les informations disponibles et planifier la voie à suivre. Toutes les options semblent être de nouveau sur la table, et les deux entreprises sont conscientes que toute amélioration progressive du délai de retour à la pleine production aura un impact important sur le profil de production de l’entreprise.

Je vois deux autres domaines de croissance au Super Pit. Premièrement, un programme de forage en cours ciblant Fimiston South a le potentiel de soutenir une augmentation des productions souterraines. Et deuxièmement, la déclaration des réserves et des ressources selon les normes australiennes devrait permettre de prolonger la durée de vie de la mine.

Je prévois que ces initiatives opérationnelles feront passer la production de l’entreprise de ~350koz pour l’année fiscale 19 à ~800koz/par an pour l’année fiscale 24, ce qui pourrait être réalisé plus tôt.

De son humble position de producteur de 130 koz dans l’année fiscale 13, la Saracénie est devenue l’un des plus grands producteurs d’or en volume et en capitalisation boursière en dehors de l’ASX 100. Le profil de croissance de l’entreprise, qui est passée à environ 800 koz, devrait lui permettre d’attirer de nouveaux investisseurs. (Le tableau ci-dessous n’inclut pas sa part de 50% du volume de production de Super Pit qui est d’environ 375 koz pour l’année fiscale 24)

Source : Présentation de la société

La qualité des actifs est importante, mais la qualité de la gestion l’est tout autant :

La qualité d’une équipe de direction est souvent difficile à quantifier, mais le fait de surpasser constamment les directives sans sacrifier la croissance à long terme de l’entreprise est un bon indicateur de mon point de vue. L’équipe de direction actuelle de Saracen s’est forgée une solide réputation sur le marché en produisant de façon constante à partir de ses actifs tout en investissant dans ces actifs pour offrir aux investisseurs une hausse à long terme, le tout sans risquer le bilan.

Bilan :

Saracen avait environ 400 millions de dollars australiens de dettes pour son acquisition de Super Pit.

Fin mars 2020, la société a déclaré un solde de trésorerie et de lingots de 325 millions de dollars australiens pour une dette de 360 millions de dollars australiens. Mais grâce aux importants flux de trésorerie provenant des opérations courantes, je constate qu’elle atteint à nouveau une position de trésorerie nette dans les 12 mois, ce qui signifie que les discussions autour du premier dividende ne sont pas trop éloignées.

Projection et évaluation :

Le profil opérationnel de la société devrait s’améliorer considérablement à l’avenir suite à l’acquisition du complexe de Super Pit. Cependant, l’évaluation ne reflète pas entièrement ce point d’inflexion et constitue un point d’entrée intéressant lorsqu’on la compare aux multiples historiques du P/E et du EV/EBITDA de Saracen.

Source : Bloomberg

Sur la base de la projection ci-dessous, la société offre un potentiel de hausse de 54 % sur mon prix cible de 6,4 dollars pour l’année fiscale 21. Ce chiffre est basé sur un multiple de 8x EV/EBITDA pour l’année fiscale 21. Ce multiple de 8x reflète l’amélioration des activités et des flux de trésorerie de la société suite à l’acquisition du projet Super Pit.

Source : Calculs des auteurs ; Bloomberg

Risque :

1) Évolution du prix de l’or, du AUD/USD, de la production, de l’opex et des dépenses d’investissement, tous par rapport à mes prévisions ;

2) les modifications de la législation fiscale et des autres conditions de fonctionnement ; et

3) Résultats de l’exploration.

Résumé

Je pense que l’acquisition récente par Saracen de 50% des opérations de Super Pit a apporté un changement radical dans le profil de production et de réserve de la société et a diversifié son risque sur plusieurs centres de production. En outre, je reste attiré par le stock pour son équipe de gestion de qualité et sa capacité à augmenter la production tout en prolongeant la durée de vie de la mine.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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