Thèse sur l’investissement
Les résultats d’Intel (NASDAQ:INTC) ont été excellents, car la demande d’unités PC a augmenté de 14 % d’une année sur l’autre, les clients devant s’adapter rapidement à notre routine de travail à domicile.
Malgré une ambition importante de s’éloigner complètement de son activité centrée sur les PC, ces opérations continuent de fournir à Intel de solides flux de trésorerie. Entre-temps, le segment d’Intel centré sur les données a augmenté de 34 % par rapport à la même période il y a un an et ne montre aucun signe de ralentissement spectaculaire dans un avenir proche.
Pour l’instant, l’action se négocie à moins de 12 fois les bénéfices, ce qui, étant donné la position de leader d’Intel, est tout simplement trop bon marché pour ce nom familier.
Les résultats du premier trimestre 2020 sont bons, mais le reste de l’année s’annonce peu impressionnant
Les revenus d’Intel pour le premier trimestre 2020 ont augmenté de 23 % par rapport à la même période de l’année précédente, tandis que son BPA non-GAAP a augmenté de 63 % par rapport à la même période de l’année précédente. En général, cela aurait été une raison de se réjouir. Cependant, cette bonne performance est en partie due au fait que le T1 2019 a été si faible, ce qui a fait briller ce trimestre en comparaison.
En ce qui concerne le deuxième trimestre 2020, les perspectives d’Intel continuent de se heurter à des vents contraires à ceux de l’année dernière, et ses revenus devraient diminuer pour atteindre un taux de croissance de 12 % en glissement annuel. En attendant, Intel ne se sent pas assez confiant à l’heure actuelle pour prédire ses revenus pour l’ensemble de l’année 2020.
En comparaison, AMD (NASDAQ:AMD) a augmenté de 44% au premier trimestre 2020, et elle se sent non seulement suffisamment confiante pour maintenir ses prévisions pour 2020, mais en même temps elle continue à défier les ours comme moi en les guidant pour que l’année 2020 soit forte, et augmente remarquablement ses revenus de 25% d’une année sur l’autre.
Alors, que se passe-t-il réellement ? Se pourrait-il qu’AMD prenne enfin des parts de marché à Intel ? Oui et non. Oui, AMD prend des parts de marché, mais sa capacité à monétiser suffisamment ses puces pour être un puissant générateur de cash-flow libre reste douteuse.
Par conséquent, Intel pourrait-elle perdre sa position de leader ? En partie, oui, mais ce récit est maintenant si ancien qu’il a été plusieurs fois surévalué dans le cours de l’action.
En effet, Intel ne fait que suinter le flux de trésorerie libre. Grâce à la forte performance d’Intel dans ses opérations centrées sur les données, qui ont augmenté de 34% d’une année sur l’autre, cela a permis à Intel d’apporter 2,9 milliards de dollars de cash-flow libre au cours du premier trimestre 2020.
C’est génial ! Quelle est la mauvaise nouvelle ?
Voici l’activité d’Intel, centrée sur les PC :
(Source)
Même si l’activité d’Intel centrée sur les PC était forte, lors de l’annonce des résultats d’Intel, le PDG Bob Swan évite magistralement d’utiliser le terme « pull forward ». Néanmoins, il reconnaît que l’activité d’Intel dans le domaine des PC a été plus forte que prévu, tirée par la demande, car les consommateurs et les entreprises comptent sur les PC pour travailler et apprendre à la maison, les ordinateurs portables étant particulièrement forts, terminant le premier trimestre 2020 en hausse de 20 % par rapport à l’année précédente.
Par conséquent, même si cette forte demande tombe au deuxième trimestre 2020, on s’attend à une baisse rapide de la demande pour les dernières parties du deuxième semestre 2020, car les clients qui achètent des ordinateurs portables auront désormais acheté les unités de PC et les ordinateurs portables dont ils ont besoin.
Quant aux clients potentiels qui n’ont pas fait d’achats, il est peu probable qu’ils en fassent dans un avenir proche. En d’autres termes, les résultats d’Intel à court terme sont quelque peu cahoteux.
De plus, étant donné que les activités d’Intel centrées sur les PC représentent 50 % de ses opérations, toute faiblesse dans ce domaine aura un effet négatif sur les performances d’Intel à mesure que l’entreprise progressera vers 2020.
L’évaluation – Une grande marge de sécurité
Intel a émis 10 milliards de dollars de dette, ce qui fait que son bilan a terminé le trimestre avec une dette nette d’environ 20 milliards de dollars. De manière réaliste, étant donné que les douze derniers mois d’Intel ont généré 18 milliards de dollars de cash-flow libre, cela implique qu’Intel pourrait rembourser la totalité de sa dette nette en un peu plus de 18 mois si elle le souhaitait, ce qui signifie que son bilan reste flexible.
Ainsi, je pense qu’Intel ne sera pas pressée de renforcer son bilan dans un avenir proche par le remboursement de ses dettes. Au contraire, je pense qu’au cours des neuf à douze prochains mois, Intel pourrait bien redevenir un racheteur de ses propres actions.
Pour l’instant, bien qu’Intel ait augmenté son résultat net par action avec un taux de croissance annuel moyen de 31 %, les investisseurs ne sont pas impressionnés par ses perspectives et ne sont prêts à payer que 11,4 fois les bénéfices GAAP d’Intel.
L’essentiel
Intel est un leader du marché, générant un fort cash-flow libre, et jusqu’à très récemment, elle était un important racheteur de ses propres actions. La valorisation d’Intel reste comprimée, les investisseurs ne voulant pas payer beaucoup plus que 12 fois les bénéfices GAAP d’Intel.
Si l’on met de côté une certaine hésitation quant à ses performances à court terme en S2 2020, 2021 devrait voir Intel renouer avec la croissance, alors que ses ventes centrées sur les PC se stabilisent et que son segment centré sur les données continue à bien se comporter, car il a de fortes contrecoups, les clients s’adaptant à de nouvelles façons de déplacer, stocker et traiter les données.
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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
