Nos réponses à la menace des coronavirus, aussi nécessaires soient-elles, créent des chocs massifs de l’offre et de la demande, dont la rapidité ne ressemble à rien de ce qui s’est passé depuis des siècles, voire jamais.

La Réserve fédérale et d’autres banques centrales font des choses sans précédent. Certains pensent qu’il en résultera de l’inflation. Même si cela finit par se produire, je pense que nous allons d’abord subir le choc déflationniste le plus massif de tous les temps.

Milton Friedman a dit : “… l’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire.” Pendant la période où lui et sa collègue Anna Schwartz ont réalisé leur célèbre étude, il y avait clairement une corrélation entre la masse monétaire et l’inflation. Ce que l’on ne remarque pas souvent, c’est que la vélocité de l’argent (c’est-à-dire le taux auquel l’argent change de mains) était stable pendant cette période.

Lorsque la vitesse de circulation de la monnaie diminue, la politique monétaire qui, autrement, provoquerait l’inflation, ne semble pas le faire.

Voici la dernière carte de vitesse de Lacy Hunt. Il faut remonter à 1949 pour trouver une époque où elle était plus basse qu’aujourd’hui, et elle augmentait en fait rapidement à partir des creux de l’après-guerre. C’était avant l’arrêt des coronavirus. Permettez-moi de prendre un risque et de suggérer que la vitesse de l’argent va maintenant baisser encore plus. La déflation n’est pas votre amie.

Source : Hoisington Investment Management

Permettez-moi d’offrir le corollaire de Mauldin à la célèbre déclaration de Milton Friedman :

L’inflation est toujours et partout une fonction de la demande

Nous avons simplement détruit la demande en verrouillant le pays. Et il devrait être clair que nous ne pouvons pas tourner un interrupteur pour le ramener. Dans combien de temps aurons-nous envie de retourner dans les grandes foules, les restaurants, les cinémas, les événements sportifs, les hôtels, les lieux de vacances et tous les autres endroits où nous nous rassemblons en tant qu’êtres humains ? Il est certain qu’une partie de l’économie commencera à sembler normale. Mais de combien de travailleurs aura-t-elle besoin ?

Comment nos habitudes d’achat ont-elles changé ? Nous apprenons que nous pouvons travailler à la maison. Les faiblesses de Zoom et d’autres services ont été exposées, mais elles s’amélioreront. Le travail à domicile sera ainsi plus facile et plus courant.

Multiplié par des milliers de grandes entreprises, cela signifie que la demande d’espaces de bureaux va chuter, ce qui signifie que les prix des espaces de bureaux vont baisser. C’est-à-dire déflation, doux lecteur. Même si la Réserve fédérale décide d’acheter des bureaux (ce qu’elle ne fera pas), cela n’augmentera pas la demande. Idem pour 100 autres industries. Pensez aux immeubles de restaurants. Les constructeurs et les locataires dépensent énormément d’argent pour créer les cuisines, ce qui signifie que si un restaurant fait faillite, le propriétaire doit généralement en trouver un autre. Quelle est la probabilité que cela se produise aujourd’hui ?

À un moment donné, l’offre et la demande s’équilibreront, mais je ne pense pas que ce sera le cas dans trois mois. Trois ans ? Peut-être. Lacy Hunt pense que ce sera quelques années de plus. Tout comme certains de mes autres amis économiquement brillants.

Mais qu’il s’agisse de trois mois, de trois quarts ou de trois ans et plus, cela se produira. À ce moment-là, nous risquons de connaître un épisode inflationniste si la Réserve fédérale continue de stimuler l’économie et si le gouvernement continue d’enregistrer des déficits massifs. S’ils agissent de manière responsable, l’inflation pourrait atteindre le niveau de 2 à 3 % et, espérons-le, ne pas dépasser ce niveau. S’ils n’agissent pas de manière responsable ? Tous les paris sont ouverts.

Mais comprenez bien ceci : La demande doit revenir, et en taille, afin de déclencher l’inflation. Pourtant, dans cette situation, les gens voudront épargner, peut-être plus que jamais dans leur vie. Les achats vont être reportés s’ils peuvent l’être.

Or, de nombreux économistes ne parleraient pas tant de l’offre et de la demande que de “l’écart de production”. Lorsque les entreprises disparaissent, la production potentielle diminue également. Comment cela va-t-il se passer ? Personne ne le sait.

Nous n’avons jamais rien vu de tel. Nous n’avons pas non plus vu le dernier, et nous ne le verrons probablement pas tant qu’il n’y aura pas de vaccin.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela. Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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