En ce qui concerne le fabricant de puces Nvidia (NVDA), ceux qui ont attendu seront bientôt récompensés. Alors que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine et le coronavirus ont quelque peu retardé les choses à partir de la fin de 2019, l’accord avec Mellanox (MLNX) est enfin sur le point d’être conclu. Cela signifie qu’il est temps de commencer à considérer l’impact financier de l’accord, et la réaction immédiate devrait être que les analystes de la rue augmentent leurs estimations.

Dans le graphique ci-dessous, vous pouvez voir où en étaient les estimations à la fin de la semaine dernière. Comme il manque à Yahoo certains chiffres, les voici : il y a un an, pour la période d’avril 2020, le montant serait de 2,22 milliards de dollars (soit une croissance d’environ 34 % pour l’estimation de cette année), et pour la période de juillet 2020, le montant est de 2,58 milliards de dollars (soit une croissance d’environ 22 % d’une année sur l’autre). Comme point de référence, l’exercice fiscal actuel de Nvidia se terminera en janvier 2021, il ne s’agit donc pas d’une société qui se trouve dans le cycle de reporting typique du calendrier.

(Source : Page des estimations de l’analyste financier de Yahoo !)

Le 13 février, Nvidia nous a donné des indications pour la période que nous avons presque terminée. Lors de ce rapport sur les bénéfices, la direction a annoncé des recettes de 3 milliards de dollars, plus ou moins deux pour cent. En raison du coronavirus, cette prévision a été réduite de 100 millions de dollars par rapport à ce qu’elle aurait pu être. La société ne communiquant pas ses résultats avant le 21 mai, nous allons d’abord obtenir des chiffres de concurrents comme Intel (INTC) et Advanced Micro Devices (AMD). Cela entraînera probablement des changements d’estimations, bien que, comme nous l’avons vu plus haut, la rue se situe actuellement juste en dessous du point médian des prévisions de Nvidia pour le premier trimestre fiscal. Mellanox elle-même devrait publier ses résultats dans le courant de la semaine, le 23.

Les investisseurs de Nvidia qui ne connaissent pas Mellanox se demandent peut-être ce qu’ils obtiennent pour environ 7 milliards de dollars, voici donc la présentation originale montrée lors de l’annonce de l’accord. Mais pour ceux qui recherchent des chiffres plus concrets, regardons ce que Mellanox a déclaré lors de son exercice fiscal 2019 il y a quelques mois seulement, voir ici :

  • Des recettes de 1,33 milliard de dollars, en hausse de 22,2 % d’une année sur l’autre.
  • Les marges brutes GAAP de 65,1 % en 2019, contre 64,3 % en 2018. Les marges brutes non GAAP de 68,3 % en 2019, contre 69,2 % en 2018.
  • Le revenu net GAAP de 205,1 millions de dollars en 2019, soit une augmentation de 52,8 %, contre 134,3 millions de dollars en 2018. Le revenu net non-GAAP de 393,5 millions de dollars, soit une augmentation de 47,7 %, contre 266,5 millions de dollars en 2018.
  • En 2019, les flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 424,8 millions de dollars, contre 264,9 millions de dollars en 2018. Les dépenses d’investissement se sont élevées à 37,8 millions de dollars en 2019, contre 36,3 millions de dollars en 2018.

Si l’on se penche sur les estimations futures de Mellanox, le nom devrait connaître une forte croissance à un chiffre des recettes cette année et une faible croissance à deux chiffres l’année prochaine. Nous ne pouvons pas nous contenter de réunir les deux sociétés et de faire un total, car elles ont des exercices fiscaux différents et il y a toujours des éléments comptables à compléter. Nous devrons donc probablement attendre le rapport de Nvidia sur les bénéfices de fin mai pour savoir quels sont les projets de gestion pour les deux prochaines périodes.

Il sera intéressant de voir quel type de synergies Nvidia peut pleinement conduire une fois l’achat entièrement digéré. N’oubliez pas que la société a récemment emprunté 5 milliards de dollars pour l’aider dans cette transaction et renforcer son bilan. Cette dette ajoute environ 166 millions de dollars de frais d’intérêt annuels. Néanmoins, comme je l’ai expliqué dans mon résumé, l’opération devrait immédiatement avoir un effet positif sur la marge brute non GAAP de Nvidia, son bénéfice par action et son cash-flow libre.

L’autre chose à retenir est que la direction de Nvidia a déclaré qu’elle recommencerait à racheter des actions une fois l’opération réalisée. La question sera de savoir dans quelle mesure la société est désireuse de le faire. Comme le montre le graphique ci-dessous sur cinq ans, le titre est presque à son plus haut niveau historique, et nous sommes dans une période de grande incertitude économique. La direction se contente-t-elle de cibler un niveau donné de rachats par trimestre, ou semble-t-elle opportuniste si nous obtenons un nouveau recul ?

(Source : Yahoo ! Finance)

Nvidia étant finalement sur le point de conclure son acquisition de Mellanox, cela signifie très probablement que les analystes doivent commencer à revoir leurs estimations à la hausse. Même si le coronavirus nuit un peu aux résultats, la société a déclaré que l’opération devrait être reluisante dans tous les domaines en termes non conformes aux normes comptables. Nous allons maintenant voir quelle croissance l’entreprise combinée peut produire, et comment la direction sera disposée à racheter des actions proches de leurs plus hauts niveaux historiques.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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