Vous voulez un stock technologique qui soit peu exposé au coronavirus, qui puisse même en bénéficier et, surtout, qui ne se négocie pas à 60 fois les ventes ? Zuora (NYSE:ZUO) permet à ses clients de fournir des services d’abonnement. L’entreprise dispose d’une trésorerie abondante dans son bilan. Bien que la croissance des ventes ait ralenti ces derniers trimestres, les actions sont trop bon marché et se négocient à environ 6 fois le chiffre d’affaires. En outre, la direction est optimiste quant à une accélération de la croissance à l’avenir, car de plus en plus d’industries adoptent l’économie de l’abonnement. Je note les actions comme un achat.

“La fin de la propriété.

La montée en puissance de l’usager”. (Zuora)

L’économie de l’abonnement

Dans ce monde en pleine évolution des entreprises par abonnement, ZUO s’inscrit non seulement dans la tendance, mais elle la renforce. ZUO permet aux clients de monétiser leurs services d’abonnement :

(Présentation 2019)

En tant que leader du marché, ZUO a accumulé une impressionnante liste de clients comprenant de grands noms comme Salesforce (CRM), Microsoft (MSFT) et Zoom (ZM). ZUO est la sauce secrète qui alimente de nombreuses entreprises parmi les plus populaires aujourd’hui :

(Présentation 2019)

Ne pensez pas que les services d’abonnement s’appliquent uniquement aux entreprises technologiques traditionnelles. ZUO a vu sa clientèle s’élargir pour inclure des industries telles que l’industrie manufacturière, les services aux entreprises, etc :

(Présentation 2019)

ZUO le dit bien : auparavant, les gens se souciaient de la propriété des choses. Aujourd’hui, les gens veulent transformer ces choses en services. Le passage de la propriété à l’utilisation est un phénomène mondial, et ZUO est bien placé pour tirer parti de cette opportunité mondiale avec des clients sur tous les continents :

(Présentation 2019)

Comme l’économie basée sur l’abonnement continue de se développer, le ZUO bénéficie non seulement d’une base de clients en expansion, mais aussi de l’augmentation des revenus des clients existants. Le modèle économique de ZUO s’adapte à ses clients :

(Présentation 2019)

En 2019, les recettes totales ont augmenté de 17 % pour atteindre 276 millions de dollars et les recettes d’abonnement ont augmenté de 25 % pour atteindre 206,6 millions de dollars. La direction a prévu une accélération de la croissance des revenus jusqu’à 25-30 %, car de plus en plus d’industries adoptent le modèle commercial basé sur les abonnements. Le ZUO s’est positionné pour bénéficier de ces puissants vents contraires pour les années à venir.

Un bilan solide

Le coronavirus provoquant une grande incertitude sur les marchés, je ne saurais trop insister sur l’importance de bilans solides.

Le ZUO dispose de 172 millions de dollars de liquidités et d’équivalents dans son bilan. Il n’a pas de dette à long terme dans son bilan. Le ZUO a vu son flux de trésorerie disponible diminuer de 37 millions de dollars en 2018 à 25 millions de dollars en 2019. L’entreprise prévoit que les flux de trésorerie disponibles brûleront environ 22 millions de dollars en 2020. Elle prévoit également d’atteindre le seuil de rentabilité d’ici le dernier trimestre de cette année. Avec suffisamment de liquidités pour couvrir plusieurs années supplémentaires de pertes, le bilan est une source de solidité.

L’évaluation du fond de la roche

Il est difficile de croire qu’un nom résistant aux coronavirus puisse être commercialisé à si bon marché. Le ZUO a prévu pour cette année un chiffre d’affaires total de 303 millions de dollars et des recettes d’abonnement de 241 millions de dollars. Je n’utilise les revenus des abonnements que parce que les revenus des services professionnels, l’autre composante des revenus totaux, ont des bénéfices bruts négatifs.

Le ZUO se négocie à 6 fois les revenus d’abonnement à la fin et à 5,4 fois les revenus d’abonnement à la fin. Pour une entreprise dont les revenus augmentent à un taux à deux chiffres, c’est un multiple incroyablement bas. De plus, les revenus peuvent connaître une croissance accélérée.

La direction a déclaré que “nous nous considérons comme un portefeuille pariant sur l’ensemble de l’économie des abonnements, une position qui nous donne la possibilité d’assurer une croissance soutenue de 25 à 30 % sur une longue période. (Transcription des résultats du 4e trimestre)”.

Même si nous ne supposons aucune accélération de la croissance des recettes, son taux de croissance actuel de 16 % soutient un multiple de prix à la vente 8 fois plus élevé, en supposant des marges nettes à long terme de 25 %. Mon estimation de la juste valeur sur 12 mois est de 15 $, soit 8 fois les ventes à terme. Les actions ont un potentiel de hausse de 56 %.

Risques

  • Au fur et à mesure que sa clientèle augmente, ZUO gagne plus de revenus. Il s’agit toutefois d’une arme à double tranchant, car les coûts plus élevés peuvent justifier que les entreprises développent leur propre service d’abonnement. Dans ce cas, ZUO peut subir des pressions tarifaires de la part de ses gros clients. Il n’est pas certain que des clients cherchent à internaliser les coûts d’abonnement.

  • Le marché des services d’abonnement est très concurrentiel, ce qui peut avoir un impact sur le pouvoir de fixation des prix du ZUO. En tant que leader du marché, ZUO bénéficie de sa réputation, mais devra continuer à innover pour différencier son produit de ses concurrents. J’aurais pensé que les entreprises ne voudraient pas risquer de perturber les services d’abonnement et qu’il y aurait donc une certaine adhérence au produit, mais je ne compterais pas sur ce seul fait pour permettre à ZUO d’augmenter ses marges.

  • Le ZUO n’est pas rentable actuellement et son chemin vers la rentabilité repose sur le levier d’exploitation d’une longue piste de croissance. Si le marché des services d’abonnement s’avère plus petit que prévu, alors ZUO pourrait ne pas être en mesure d’atteindre le profil de marge nette à long terme de 25 % que j’ai prévu, ce qui aurait un impact important sur les estimations d’évaluation. J’en doute cependant, car je considère plutôt les services d’abonnement comme un marché en pleine expansion.

  • Je prévois une certaine volatilité des ventes en raison de COVID-19. Il est fort probable que le ZUO n’atteigne pas ses objectifs de vente précédemment fixés en 2020. Cela dit, je considère que son modèle commercial restera pertinent au-delà de COVID-19. Je suis convaincu que le bilan de trésorerie net de ZUO lui permettra de survivre suffisamment longtemps pour revenir à une telle thèse de croissance.

Conclusion

Vous pouvez trouver des pierres précieuses si vous cherchez bien. Avec un bilan solide, ZUO est bien placé pour profiter des vents contraires de l’économie des services d’abonnement. Alors que la croissance des ventes a régulièrement diminué jusqu’au milieu de l’année, il est possible que la croissance des ventes s’accélère à l’avenir, car de plus en plus d’industries se tournent vers les offres d’abonnement. Les actions sont trop bon marché à un prix six fois inférieur à celui des ventes. Je considère les actions comme un achat.

(TipRanks : Achetez ZUO)

25 actions que j’aime plus que ZUO

ZUO n’est qu’un achat – le portefeuille Best of Breed comprend plus de 25 actions cotées “achat fort” ou même “achat de conviction”.

Certains investisseurs commencent par examiner l’évaluation des titres à l’aide d’un crible, et parmi ces entreprises bon marché, ils essaient de trouver celles dont l’achat peut se justifier. Je commence plutôt par une évaluation de la qualité, et ce n’est qu’à partir des entreprises les plus performantes que je commence à rechercher la valeur. Mon objectif est non seulement de battre le marché, mais aussi de le faire avec un taux de réussite élevé.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s ZUO. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : AVERTISSEMENT : Julian Lin n’est pas un conseiller en investissement enregistré ou un planificateur financier. Bien que les informations contenues dans ses articles et ses commentaires sur SeekingAlpha.com ou ailleurs puissent sembler être des conseils financiers, ce n’est pas le cas et elles sont fournies à titre d’information uniquement. Faites vos propres recherches ou demandez l’avis d’un professionnel qualifié. Vous êtes responsable de vos propres décisions d’investissement.


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