Cela a pris plus de temps que prévu, mais Nvidia (NVDA) a annoncé jeudi (16 avril 2020) qu’elle avait finalement obtenu l’approbation du gouvernement chinois pour procéder à l’acquisition de la société spécialisée dans l’interconnexion à haut débit Mellanox (MLNX). Avec cela, Nvidia pense qu’ils peuvent conclure l’affaire en 10 jours environ (le 27 avril), faisant de la société le leader reconnu de l’interconnexion à haut débit pour les centres de données.

Du point de vue de quelqu’un qui a suivi Mellanox au fil des ans, je trouve cette évolution un peu aigre-douce. Les 125 dollars par action en espèces sont sans doute une bonne chose, surtout compte tenu des incertitudes actuelles du marché, mais comme je l’ai écrit dans d’autres articles, je pense que Mellanox aurait probablement pu dépasser cette valeur à elle seule si l’accord avait été rompu. Maintenant, cependant, les investisseurs devront redéployer ces liquidités dans d’autres idées.

Obtenir l’approbation finale

Nvidia a annoncé le 16 avril que les autorités chinoises avaient approuvé l’acquisition de Mellanox par la société. En regardant l’annonce du bureau chinois compétent, je ne vois rien de lourd, mais je vois quelques points intéressants. Je tiens également à m’excuser pour le lien vers un document en mandarin, mais je n’ai pas vu de résumé en anglais au moment où j’écris ces lignes, je vais donc résumer le contenu que j’ai trouvé le plus intéressant. Premièrement, les responsables chinois ont estimé que la part de marché de Mellanox se situait entre 55 et 60 % du marché mondial de l’interconnexion (et entre 80 et 85 % du marché chinois), et entre 60 et 65 % du marché mondial des adaptateurs Ethernet (dont 65 à 70 % en Chine). Les responsables chinois ont également constaté que cette combinaison pourrait accroître le contrôle de Nvidia sur les marchés des accélérateurs GPU et des interconnexions, car les performances de l’un des composants peuvent effectivement limiter les performances de l’autre.

Deuxièmement, il me semble que les Chinois avaient de réelles réserves sur cet accord, ce qui explique probablement le long processus d’examen. Nvidia a apparemment soumis une proposition de stratégie d’atténuation au gouvernement chinois le 10 avril, et il semble que cela ait fait une différence significative. Je ne pense pas que ces conditions soient si onéreuses ou inhabituelles, mais elles méritent d’être soulignées.

Conformément à l’approbation chinoise, Nvidia ne peut pas lier l’achat d’accélérateurs GPU ou de dispositifs d’interconnexion entre eux, ni offrir de discrimination en matière de prix ou de service. Si un client veut un accélérateur GPU Nvidia mais pas un produit d’interconnexion Mellanox (ou vice versa), Nvidia ne peut pas le bloquer. Je ne sais pas si “pas de discrimination” signifie que Nvidia ne peut pas offrir de rabais de groupage ou autres, mais cela me semble être une interprétation plausible.

Nvidia doit également assurer l’interopérabilité permanente de ses accélérateurs GPU avec d’autres dispositifs d’interconnexion, et de même les dispositifs d’interconnexion de Mellanox avec d’autres accélérateurs GPU.

Je voudrais également noter qu’une clause a été incluse qui dit que la société doit continuer à fournir des produits à la Chine. Normalement, je pourrais rejeter cette clause comme étant un passe-partout, mais je me demande si elle pourrait causer des problèmes à Nvidia à l’avenir s’il y a une autre série de restrictions du gouvernement américain sur les ventes de technologie à la Chine. Je me suis déjà demandé si cela faisait partie du hold-up dans cet accord – en tant que société israélienne, Mellanox n’était pas directement sous le contrôle du gouvernement américain, mais en tant que partie de Nvidia, elle fera partie d’une société américaine.

Enfin, Nvidia peut demander la levée de ces conditions après six ans.

Une démarche toujours logique pour Nvidia

Avec Mellanox sous son égide, Nvidia va ajouter 10 milliards de dollars ou plus de marché adressable en forte croissance dans le centre de données. Mellanox s’est séparée de la concurrence avec son interconnexion à haut débit ; la frustration Intel(INTC) de participer à InfiniBand et de lancer un défi sérieux à l Broadcom (AVGO) et d’autres en Ethernet. Non seulement l’adoption en cours de l’AI/apprentissage machine devrait augmenter le besoin d’une interconnexion à plus haut débit, mais la combinaison de la technologie GPU de Nvidia avec le RDMA de Mellanox devrait être une combinaison puissante, et je crois que Nvidia intégrera Mellanox dans son prochain système DGX.

Et maintenant pour les actionnaires de Mellanox ?

Avec l’approbation chinoise en main, je ne vois aucune raison de penser que l’accord ne sera pas conclu. Au fur et à mesure que le processus d’approbation se prolongeait, il semblait possible qu’il y ait eu au moins une prolongation de l’accord (qui aurait pu permettre à Mellanox de faire pression pour obtenir un prix plus doux) ou un rejet pur et simple, auquel cas je pense que Mellanox aurait pu finalement obtenir une évaluation indépendante plus élevée.

Ce n’est plus sur la table, et les actionnaires de Mellanox auront bientôt des liquidités à réinvestir. Ceux qui souhaitent rester concentrés sur le centre de données voudront peut-être examiner Inphi (IPHI) – une entreprise en pleine croissance qui s’appuie sur le côté optique des composants de centres de données – ou II-VI (IIVI), qui est également axée sur les composants optiques. Broadcom serait un autre acteur solide à prendre en considération dans le domaine des centres de données, mais le profil de croissance et de risque est bien différent. Marvell (MRVL), également, est un nom qui a une influence significative sur le centre de données, et Lattice (LSCC) a également un certain effet de levier. Il est évident que les lecteurs doivent faire preuve de diligence, mais il y a au moins quelques noms qui méritent d’être examinés aujourd’hui.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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