Medallion Financial (MFIN) est une holding bancaire contestée dont l’héritage est lié au financement de médaillons de taxi dans les grands marchés urbains. Cette activité a longtemps été très rentable et stable, car la demande (et les prix) des médaillons étaient généralement forts alors que l’offre était intentionnellement limitée par les gouvernements locaux. Toutefois, l’arrivée de services de covoiturage concurrents, tels que Lyft (LYFT) et Uber (UBER), a exercé une pression importante sur les propriétaires de médailles de taxi et, partant, sur la valeur des médailles elles-mêmes, ce qui a remis en question la viabilité des prêts correspondants. En fin de compte, ces prêts ont commencé à faire faillite et la société, en réponse à ces tendances, s’est lancée dans une campagne visant à diversifier – et à redéfinir – ses activités, y compris une classification assez brève en tant que société de développement commercial avant de se convertir en holding bancaire. Ce changement de stratégie, combiné à des problèmes d’endettement, à des pertes persistantes et à la faiblesse de l’activité de médaillon de taxi patrimonial, a contribué à un degré important d’incertitude concernant l’entreprise et la valeur finale de son activité sous-jacente.

Medallion Financial se compose actuellement de certains prêts hérités et de la banque filiale, Medallion Bank. Les anciens prêts sont principalement des prêts de taxi (environ 7 % de l’actif total) dont la société estime, dans sa dernière déclaration annuelle, qu’ils ont un ratio prêt/valeur d’environ 200 %, ce qui suggère des pertes importantes en cours. La Medallion Bank accorde principalement des prêts à la consommation en mettant l’accent sur les prêts récréatifs (c’est-à-dire les prêts sur les véhicules de loisirs, les bateaux, les remorques, etc.) et les prêts d’amélioration de l’habitat (en particulier le financement des piscines, des toits, des fenêtres et des panneaux solaires), avec des allocations plus faibles aux prêts commerciaux et aux prêts médaillons. La société se présente comme une holding bancaire, comme indiqué ci-dessus, après avoir choisi de renoncer à sa classification antérieure de société de développement commercial à des fins fiscales et de consolider ses états financiers avec la filiale bancaire. Le portefeuille de prêts global de la société est moins qu’impressionnant, au-delà des prêts médaillons de taxi, avec des imputations importantes, en particulier dans le segment des prêts récréatifs à faible qualité de crédit. En effet, les provisions pour pertes sur prêts de la société ont représenté environ la moitié des revenus d’intérêts nets avant provisions l’année dernière, un montant extraordinaire qui laisse la société avec une perte après les dépenses d’exploitation.

Curieusement, malgré la nature plutôt bizarre de l’entreprise, on pourrait faire valoir que Medallion Financial pourrait être une opportunité d’investissement intéressante pour les investisseurs très tolérants au risque, une fois que l’entreprise aura résolu les problèmes persistants de prêt de Medallion Taxi. Cependant, nous nous concentrons dans cette note sur les billets négociés en bourse de la société, les Medallion Financial 9.0% Notes (MFINL), qui n’apparaissent pas sur la plateforme SeekingAlpha. Les obligations négociables en bourse ont été initialement émises en avril 2016, portent un taux d’intérêt fixe de 9,0 % et sont remboursables par la société à la valeur nominale (25,00 $ par unité) à tout moment après le 15 avril 2020, et arrivent à échéance un an plus tard, le 15 avril 2021. À bien des égards, les billets n’ont rien de particulièrement inhabituel, si ce n’est qu’ils sont émis par l’émetteur.

Les billets ont toutefois connu une longue histoire de fluctuations sauvages dans leur évaluation, car la nature de la société a changé, passant d’un nadir d’environ 46 % en dessous de la valeur nominale à l’été 2017 (avec un rendement effectif de plus de 16 %) à une prime hautement spéculative sur la valeur de remboursement à 26,83 $. Auparavant, nous avions écrit, sur la base de ce mouvement, que les obligations de la société négociées en bourse n’étaient pas attrayantes du point de vue du risque, étant donné une évaluation supérieure à la valeur de remboursement (malgré l’échéance à un peu plus de deux ans et le risque potentiel d’appel), étant donné le rendement effectif d’alors d’environ 7 %. Le rendement ne compensait guère les risques associés.

La valeur des billets a depuis lors considérablement baissé dans le cadre de la baisse de la coronavirus, à la fois en raison des préoccupations plus générales du marché concernant les dettes à haut rendement et des préoccupations spécifiques concernant le portefeuille de prêts de la société. En période de difficultés économiques, il est peu probable que les consommateurs maintiennent leurs paiements à des taux historiques sur les dettes à taux d’intérêt élevé comme les prêts récréatifs et, peut-être même, les prêts d’amélioration de l’habitat. Le manque de clients pour les taxis à New York, où se trouvent environ 88 % des médaillons de taxi qui soutiennent les prêts de la société, constitue un risque supplémentaire pour ces actifs déjà douteux. En bref, le portefeuille de prêts de la société est aussi mauvais qu’il peut l’être en période de ralentissement économique.

Les risques sont reflétés dans les taux d’intérêt moyens des prêts de l’entreprise. Le taux d’intérêt moyen obtenu sur le portefeuille de prêts récréatifs au cours de l’année dernière a dépassé 15 %, ce qui renseigne non seulement sur le risque des prêts, mais aussi sur les ressources financières des emprunteurs qui les garantissent. En revanche, le taux d’intérêt moyen des prêts à la rénovation résidentielle a dépassé 9 %, alors que la société continue à subir des pertes sur les prêts à l’ancien médaillon de taxi dont le taux d’intérêt moyen est inférieur à 4 %.

Dans tous les cas, en supposant que la société puisse survivre pendant les douze prochains mois et qu’elle rembourse les obligations négociées en bourse à l’échéance, les investisseurs intrépides ayant le tempérament de risque et les moyens de détenir les obligations négociées en bourse pourraient réaliser un rendement effectif à l’échéance (qui survient dans un peu moins d’un an) pouvant atteindre 15 %, voire plus, à des prix d’acquisition plus bas étant donné la forte volatilité de la cotation.

Le risque, cependant, est matériel. À la mi-mars, à un peu plus d’un an de l’échéance, les billets sont brièvement tombés en dessous de 15,00 $, ce qui a donné un rendement à l’échéance d’environ 85 % compte tenu du moment du paiement des intérêts en avril. Les actions privilégiées perpétuelles non cumulatives à 8,0% de la Medallion Bank (MBNKP) se négocient actuellement à 14,00 $, soit moins de 60% de la valeur de remboursement, pour un rendement effectif de plus de 14%. Le prix et le rendement actuel de la dette et des titres privilégiés de la société reflètent à eux seuls la confiance actuelle du marché dans la société à court terme et encore moins à long terme.

Les billets négociés en bourse de Medallion Financial ne conviennent qu’à ceux qui veulent et peuvent accepter le risque important associé aux défis économiques à court terme et, franchement, à l’équilibre des activités peu impressionnantes de la société. Cependant, avec une échéance à seulement un an, le rendement actuel à l’échéance pourrait offrir une opportunité intéressante pour les investisseurs prêts à parier que Medallion Financial survivra aux douze prochains mois et remboursera les billets négociés en bourse. Note de l’auteur : Les billets négociés en bourse de Medallion Financial se négocient souvent à des écarts importants qui peuvent avoir un impact radical sur le rendement effectif à l’échéance. Les investisseurs potentiels doivent utiliser judicieusement les ordres à cours limité pour gérer le risque d’écart entre les cours acheteur et vendeur.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Nous détenons les billets de premier rang négociés en bourse (MFINL).

Note de l’éditeur : Cet article couvre un ou plusieurs stocks de microcapsule. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces stocks.


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