Ce fut une période passionnante pour être un négociant actif sur le marché. L’émergence de la pandémie de coronavirus a déclenché une vague historique de volatilité qui reflète en partie le défi que doivent relever les investisseurs pour concilier les perturbations transitoires à court terme et les conséquences potentielles à plus long terme. La mise en place de ce système a presque été un rêve pour les vendeurs à découvert, le marché pénalisant la plupart des actions dans le cadre d’une vente massive depuis les sommets atteints par le marché en février. Nous suivons les titres les plus fortement court-circuités, ce qui laisse généralement entrevoir un sentiment extrêmement pessimiste à l’égard de ces entreprises. Les vendeurs à découvert ont été récompensés car la plupart de ces actions ont fortement baissé au cours de l’année dernière. Cet article examine les données actualisées sur les intérêts à court terme et la façon dont nous analysons les résultats.

Les 50 actions les plus fortement court-circuitées

Nous filtrons les actions sur la base du pourcentage d’actions en circulation déclarées comme étant à découvert. Nous n’incluons que les sociétés dont la capitalisation boursière est d’au moins 250 millions de dollars. Compte tenu des conditions du marché cette année et du fort rebond des actions depuis les creux de mars, les données sur les rendements mettent en évidence un environnement extrêmement volatil. Voici un résumé de notre série de données sur les 50 actions les plus fortement court-circuitées :

  • Plafond moyen du marché : 1,0 milliard de dollars
  • Intérêt moyen à court terme en % des actions en circulation : 31%
  • Rendement moyen médian YTD : (-32%)
  • Rendement moyen médian après 52 semaines : (-53%)
  • Rendement moyen médian après 52 semaines : +57%
  • 18/50 entreprises du secteur de la santé (industrie des biotechnologies/diagnostics)
  • 17/50 stocks du secteur de la consommation discrétionnaire (principalement des magasins de détail)

(source : données de YCharts/ tableau BOOX Research)

La première observation est que la majorité des actions les plus court-circuitées de la liste sont des petites capitalisations, avec une capitalisation moyenne d’environ 1 milliard de dollars. Cela est logique, étant donné que la mesure sur laquelle nous nous concentrons est le pourcentage d’actions en circulation déclarées à découvert. Une explication est qu’il y a plus de petites capitalisations qui sont souvent plus risquées, avec des fondamentaux plus faibles qui suscitent un sentiment baissier. L’autre explication, plus pratique, est qu’il est simplement plus difficile pour une grande ou une méga-capitalisation d’atteindre un intérêt relativement court en termes de pourcentage qui peut rivaliser avec la fourchette que nous trouvons ci-dessus.

Un intérêt à court terme supérieur à 20 % est très important pour toute action, quelle qu’elle soit. À titre de comparaison, la moyenne des intérêts à court terme en pourcentage des actions en circulation pour l’ensemble des actions du S&P 500 (SPY) est actuellement de 2,9 % seulement.

Le stock le plus court-circuité de la liste est GameStop Inc (GME) avec une capitalisation boursière de 384 millions de dollars et 86,9 % des actions déclarées à découvert. Cela signifie que la valeur totale de la position courte sur le marché est de 333 millions de dollars. D’autre part, la valeur totale de la position courte sur le marché est de 333 millions de dollars, Wayfair Inc (W) qui est en bas de la liste avec 25,3 % des actions déclarées à découvert, a une capitalisation boursière beaucoup plus importante de 8,1 milliards de dollars. Dans ce cas, la valeur de la position courte sur les actions de W est de 2,0 milliards de dollars. Il s’agit ici de mettre en évidence notre cadre de référence qui se concentre davantage sur les intérêts à court terme sur une base relative.

Le marché est très baissier pour GameStop, étant donné son concept commercial qui consiste à vendre des jeux vidéo et du matériel connexe dans des magasins de bric et de broc, alors même que l’industrie se dirige vers le numérique. En tant que détaillant en ligne, Wayfair a présenté une croissance ralentie ces dernières années alors que ses pertes financières se sont accrues. Ces actions ont suscité un intérêt à court terme pour différentes raisons.

Lorsque l’on examine les données sur les intérêts à court terme, cela devient une question de sémantique étant donné qu’il existe également d’autres mesures comme le days-to-cover, qui mesure le nombre d’actions déclarées à court terme par rapport au volume moyen quotidien des transactions, ainsi que l’intérêt à court terme en termes de flottant des actions déclarées. Les investisseurs peuvent trouver ces données pour les actions cotées au Nasdaq sur le site web de la bourse.

En termes d’intérêt à court terme sur le marché en valeur du dollar, Tesla Inc (TSLA) conserve ce titre avec 19,7 millions d’actions déclarées à découvert représentant une valeur globale de 14,3 milliards de dollars au cours actuel de l’action. D’autre part, la participation à découvert de TSLA en pourcentage du total des actions en circulation, à un taux plus modeste de 10,7 %, ne fait pas partie des 100 premières pour nos besoins. Notamment, la participation à découvert de Tesla a baissé à son plus bas niveau depuis 2011, après avoir atteint un sommet de 43,6 millions d’actions et 25 % des actions en circulation en mai de l’année dernière.

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Données par YCharts

L’autre point à souligner est qu’un grand intérêt à court terme pour un titre particulier s’accumule au fil des mois et même des années. Les vendeurs à découvert adoptent souvent une vision à long terme en essayant de saisir une détérioration structurelle des perspectives ou de la situation financière de l’entreprise.

C’est un thème qui est évident chez les détaillants spécialisés et les grands magasins depuis de nombreuses années, comme un pari contre les achats de briques et de mortier. Si cette dynamique souvent appelée “apocalypse du commerce de détail” a d’abord été associée à la transition vers le commerce électronique et à l’évolution des habitudes de consommation, la métaphore a pris un nouveau sens depuis l’émergence de la pandémie de coronavirus.

Les efforts déployés pour contrôler l’épidémie, notamment les ordres de fermeture à l’échelle nationale et les mesures de distanciation sociale, ont entraîné la fermeture quasi totale de diverses industries de services. Ces stocks ont été parmi les plus grands perdants du marché cette année. En effet, les vendeurs à découvert pariaient déjà gros sur la poursuite de la baisse des stocks de détail qui entreront en 2020 déjà faibles.

Parmi les stocks les plus court-circuités, plusieurs détaillants spécialisés, grands magasins et restaurants figurent sur la liste. Avec le GameStop que nous avons mentionné, Bain de lit et au-delà (BBBY), Children’s Place Inc (PLCE), Dillard’s Inc (DDS), Macy’s Inc (M), Signet Jewelers Ltd (SIG), Usine de gâteaux au fromage (CAKE), et Dave & Buster’s Entertainment (PLAY) sont tous fortement court-circuités, avec des taux d’intérêt à court terme de 54,4 %, 47,8 %, 29,4 %, 28,6 %, 25,2 %, 24,1 % et 22,4 % chacun respectivement. Ces actions ont toutes subi des baisses importantes entre 54 % et 71 % depuis le début de l’année, ce qui souligne les conditions difficiles du marché.

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Données par YCharts

Les secteurs de l’énergie et des matériaux ont également été mis sous pression cette année en raison de l’effondrement des prix des matières premières, en particulier du pétrole. Cela dit, seuls les secteurs de l’énergie et des matériaux ont subi des pressions cette année en raison de l’effondrement des prix des matières premières, en particulier du pétrole. Range Resources Corp (RRC), Matador Resource Co (MTDR), United States Steel Corp (X), et Cleveland-Cliffs Inc (CLF) figurent parmi les 50 plus grands court-circuits. Il est probable que, comme ces secteurs ont commencé l’année 2020 avec un sentiment plus positif, l’intérêt à court terme était relativement modeste au moment du crash. Il faut également tenir compte du fait que la baisse de certaines petites capitalisations des secteurs de l’énergie et des mines a été si importante que la valeur marchande de certaines des entreprises les plus faibles est passée en dessous de 250 millions de dollars, ce qui est notre seuil pour cet article.

Il convient également de mentionner qu’au milieu de la mer de pertes, il y a eu cette année des gagnants parmi les stocks les plus fortement réduits qui ont défié les probabilités d’afficher un rendement positif depuis le début de l’année. Mallinckrodt PLC (MNK) avec un intérêt à court terme de 63,6 % est en hausse de 12,6 % en 2020. Ce gain est toutefois légèrement trompeur, car le titre est toujours en baisse de 82 % au cours de l’année écoulée. La société a fait l’objet de plusieurs poursuites judiciaires, notamment en ce qui concerne le prix des médicaments génériques.

PetMed Express Inc (PETS) avec un intérêt à court terme de 21,8 % est en hausse de 35,3 % en 2020. L’entreprise a bénéficié de son service de livraison en ligne de médicaments pour animaux de compagnie pendant la pandémie, les consommateurs restant chez eux. Tabula Rosa HealthCare Inc (TRHC) est en hausse de 20,2 % cette année, malgré un intérêt à court terme de 26,2 % des actions en circulation. Tabula, en tant que technologie de santé avec des solutions logicielles basées sur le cloud, a enregistré une forte croissance de ses revenus de 27 % au cours du dernier trimestre et bénéficie également des gros titres : elle travaille à la livraison de kits de test COVID-19. Parmi les autres gagnants de cette année parmi les actions fortement court-circuitées, citons Plug Power Inc (PLUG) avec des actions en hausse de 35,1% et Benefytt Technologies Inc (BFYT) en hausse de 15,3 %.

** Bonus ** Le plus fortement court-circuité 51-100

(source : données de YCharts/ tableau BOOX Research)

Comment utiliser les données sur les intérêts à court terme

Les données sur les taux d’intérêt à court terme sont, par essence, un indicateur rétrospectif car elles reflètent souvent des actions qui ont déjà baissé de manière significative et ont donc attiré un sentiment baissier croissant. Bien qu’il y ait des exceptions, la plupart des entreprises fortement court-circuitées présentent des faiblesses financières et sont confrontées à des perspectives difficiles. Dans certains cas, les vendeurs à découvert auront finalement raison, car les actions peuvent continuer à baisser lorsque les fondamentaux se détériorent et qu’une faillite future est possible.

Néanmoins, nous pensons qu’il est plus intéressant de rechercher des idées à long terme et des opportunités d’achat au sein du groupe pour le potentiel qu’une entreprise peut retourner et invalider essentiellement la thèse baissière. Dans un scénario où une entreprise peut dépasser les attentes grâce à une série de résultats positifs, le montage pourrait obliger les vendeurs à découvert à fermer les paris baissiers, ce qui ajoute à la pression d’achat pour le titre. Dans un cas extrême, un scénario de “short-squeeze” pourrait se développer dans lequel les vendeurs à découvert tentent rapidement de couvrir tout en créant une forte hausse du prix de l’action.

La première étape pour identifier une bonne opportunité à long terme parmi les données d’intérêt à court terme est de comprendre pourquoi un titre particulier a attiré son sentiment baissier et quelles sont les conditions nécessaires pour que l’entreprise gagne en dynamisme et en sentiment plus positif. Les ressources disponibles sur Seeking Alpha sont excellentes pour la recherche et la diligence raisonnable.

Commentaire prospectif

La pandémie de coronavirus a provoqué une perturbation importante des perspectives économiques mondiales et de l’environnement des bénéfices des entreprises. On s’attend à une récession imminente et à une hausse du chômage, ce qui représente un environnement opérationnel et financier difficile pour la plupart des entreprises. Nous pensons que cette incertitude persistante peut conduire à des opportunités importantes car il y aura probablement des gagnants ou des survivants qui pourront se remettre encore plus fort. Bien que les risques à court terme pour les actions soient, selon nous, orientés à la baisse par rapport aux niveaux actuels, nous pensons que les petites capitalisations qui connaissent actuellement de fortes baisses et un taux d’intérêt à court terme élevé peuvent offrir des possibilités de redressement importantes à l’avenir. Nous recommandons de se concentrer sur les entreprises qui ont un bilan solide et qui peuvent générer des flux de trésorerie dans cet environnement.

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Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s SIG. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire : Actions diverses, longues et courtes, en compte personnel.


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