Cimrex Énergie (XEC), qui visait auparavant une croissance à deux chiffres de la production pétrolière, a maintenant considérablement réduit ses activités de forage, car elle se concentre sur la préservation de sa santé financière. L’entreprise bénéficie d’une protection significative contre les risques de baisse, une grande partie de sa production de pétrole pour cette année étant couverte par des couvertures. Cela va l’aider à équilibrer ses flux de trésorerie. Elle pourrait toutefois être confrontée à un déficit de trésorerie si le pétrole continue à s’échanger à moins de 25 dollars le baril en 2020. Mais avec un bilan décent marqué par un faible niveau d’endettement, je pense que Cimarex Energy peut maintenir des prix bas plus longtemps que les autres producteurs.

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Les prix du pétrole n’ont pas connu d’amélioration spectaculaire après que l’alliance OPEP+, qui comprend l’Arabie saoudite, pivot de l’OPEP, ainsi que des producteurs hors OPEP comme la Russie et l’Arabie saoudite, a récemment accepté de réduire la production de 9,7 millions de bpj en mai et juin. La production des pays hors OPEP+, en particulier des États-Unis, devrait également diminuer au cours des prochains trimestres. Les contrats à terme du WTI, cependant, ont peu changé à 20 dollars le baril jeudi. Je pense que les réductions de production, si elles sont réalisées, pourraient apporter un certain soutien aux prix du pétrole et réduire le risque de voir le pétrole tomber à un chiffre. Mais la réaction du marché montre qu’il pense que les réductions de production promises ne suffiront pas à éviter une offre excédentaire, comme le demande le marteau COVID-19.

Nous avons déjà constaté une réduction significative de la demande de pétrole aux États-Unis, où l’utilisation des raffineries a considérablement diminué. La demande de produits raffinés, en particulier de carburéacteur et d’essence, s’est effondrée en raison des fermetures et des restrictions de voyage. Valero Energy (VLO), Phillips 66 (PSX), Marathon Petroleum (MPC), et d’autres raffineurs ont réduit les taux de traitement à mesure que la consommation de produits pétroliers s’affaiblit. Valero, le plus grand raffineur indépendant, aurait réduit ses opérations dans la moitié de ses 12 installations aux États-Unis. Dans ce contexte, je pense que le marché pétrolier continuera à connaître des moments difficiles à l’avenir.

Presque tous les foreurs américains de pétrole de schiste ont réduit leurs dépenses d’investissement car ils se concentrent sur la conservation des flux de trésorerie pendant la récession. Cimarex Energy a également annoncé récemment des plans visant à réduire les CapEx d’environ 55 à 60 % par rapport à ses prévisions initiales de 1,25 à 1,35 milliard de dollars. Cela implique que la société réduira le capital à environ 552,5 millions de dollars cette année, soit une baisse de 58 % par rapport aux 1,315 milliards de dollars dépensés en 2019, car elle prévoit de faibles prix du pétrole. Au début de l’année, la société travaillait avec dix plateformes et deux équipes de finition dans le bassin du Permien, qui représente la grande majorité de la production de Cimarex Energy. Mais elle déclare qu’elle “abandonnera toutes les plateformes de forage sauf une au début du mois de mai” car elle ralentit l’activité de forage. La société réduira de 30 % sa production en mai, car elle doit faire face à la faiblesse des prix réalisés. L’entreprise visait à l’origine une augmentation de 9 % de la production quotidienne de pétrole en 2020, pour atteindre entre 91 000 et 97 000 bpj, grâce à une augmentation de 14 % de la production du bassin permien. Mais sa production va probablement baisser cette année. Cimarex Energy fournira plus de détails lors de la publication de ses résultats du premier trimestre, le 6 mai.

À mon avis, Cimarex Energy a fait un travail louable en réduisant les coûts, en réalisant des gains d’efficacité du capital et en augmentant la production de pétrole en 2019. Dans la région du bassin Permien, en particulier, elle a réduit les coûts des puits de 24 %, passant de 1 468 dollars par pied latéral en 2018 à 1 118 dollars en 2019. Elle a également réduit ses dépenses de production et ses coûts d’exploitation au comptant. Je pense que sa structure de coûts s’améliorera encore en 2020, car la société réalisera des gains d’efficacité supplémentaires et bénéficiera d’une baisse des coûts de service. Ces mesures atténueront le coup porté par la faiblesse des prix du pétrole.

Cela étant dit, aucun foreur de pétrole de schiste, y compris Cimarex Energy, ne peut gagner de l’argent avec un pétrole qui se négocie à 20 dollars le baril. Cimarex Energy a réalisé un prix du pétrole de près de 53 dollars le baril en 2019, ce qui, combiné à une augmentation de 26% de la production et aux efforts de réduction des coûts, a permis à la société d’afficher un bénéfice net ajusté de 448,8 millions de dollars. Mais la chute des prix du pétrole et la baisse des niveaux de production menacent de faire basculer les bénéfices de la société dans le rouge en 2020.

L’avantage, cependant, est que Cimarex Energy est protégé par des haies. Selon la dernière mise à jour, qui montre une couverture élargie par rapport à l’année fiscale 2019, la société a maintenant couvert environ 39 000 bpj de production de pétrole pour les neuf derniers mois de 2020 en utilisant des tunnels bidirectionnels avec un prix plancher moyen d’environ 48 dollars par baril pour le T2-2020 et 41 dollars pour le H2-2020, selon mes calculs. Ses couvertures se portent également bien en 2021. Pour l’année prochaine, la société a couvert environ 21 000 bpj de production pétrolière en utilisant des tunnels bidirectionnels à des prix planchers allant de 30 à 39 dollars le baril. Ces couvertures protégeront les flux de trésorerie de l’entreprise pendant la période de faible prix du pétrole.

Cimarex Energy a épuisé ses flux de trésorerie mais s’est progressivement améliorée et a généré plus de 130 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles (ou de flux de trésorerie d’exploitation excédant les dépenses d’investissement et les dividendes) au quatrième trimestre de 2009. Cette année, cependant, le flux de trésorerie d’exploitation de la société va plonger, principalement en raison de la baisse des prix du pétrole. Cependant, elle recevra un soutien important des couvertures du pétrole brut, comme indiqué précédemment. D’autre part, ses sorties de trésorerie diminueront également, car l’entreprise réduit ses investissements en capital. Cela devrait aider l’entreprise à équilibrer les entrées et les sorties de trésorerie. Je m’attends à ce que Cimarex Energy génère suffisamment de flux de trésorerie pour soutenir ses dépenses d’investissement et ses dividendes dans un contexte de prix du pétrole élevé de 20 à 30 dollars par baril.

Comme tout producteur de pétrole, la capacité de Cimarex Energy à générer des flux de trésorerie est sous-tendue par le prix du pétrole. Si le pétrole se situe en moyenne autour de 30 dollars par baril ou plus en 2020, Cimarex Energy pourrait alors faire état de cash-flows libres. Mais si le WTI ne se rétablit pas et continue à se maintenir en dessous de 25 dollars le baril, la société pourrait alors être confrontée à un déficit de trésorerie. Si Cimarex Energy voit le pétrole rester bien en dessous de 25 dollars le baril pendant le reste de l’année, alors je m’attends à ce que la société réduise encore ses activités de forage. Cela pourrait pousser sa production de pétrole encore plus bas, mais cela permettra à Cimarex Energy de réduire son budget CapEx, ce qui l’aidera à équilibrer ses flux de trésorerie.

À mon avis, l’un des principaux atouts de Cimarex Energy est son bilan solide comme le roc, qui lui permet de résister à la crise pendant une longue période. À la fin de l’année dernière, Cimarex Energy avait une dette d’environ 2 milliards de dollars, ce qui se traduit par un ratio d’endettement décent de 55 %. C’est inférieur à la médiane des sociétés de taille moyenne ou petite, qui est de près de 70 %, selon mon calcul basé sur les données du quatrième trimestre 2009, qui montre que la société a un bilan sous-endetté. La société n’a pas non plus de dettes importantes à court terme. Son échéance la plus proche est de 750 millions de dollars d’obligations échéant en 2024. Cimarex Energy a donc la capacité d’emprunter des fonds supplémentaires sans endommager son bilan pour financer un éventuel manque de liquidités.

Cimarex Energy dispose également de solides liquidités de 1,3 milliard de dollars, qui se composent de 95 millions de dollars de réserves de trésorerie et de fonds disponibles dans le cadre de la facilité de crédit renouvelable. L’entreprise peut utiliser ces liquidités pour financer un déficit de trésorerie, bien qu’elle puisse préserver ses liquidités si le prix du pétrole tourne autour de 30 dollars en moyenne le reste de l’année et que l’entreprise génère des flux de trésorerie disponibles. Ces liquidités préservées et un bilan sous-endetté peuvent s’avérer utiles l’année prochaine si les prix du pétrole restent bas pendant une période prolongée.

Les actions de Cimarex Energy ont chuté de 64 % cette année et je pense que le titre pourrait rester faible en raison de la faiblesse et de la volatilité continues des prix du pétrole. Bien que je pense que les investisseurs devraient prendre du recul pour le moment, Cimarex Energy est une grande entreprise qui peut résister à cette baisse et qui mérite donc d’être suivie de près.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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