Après ma précédente série d’articles sur Sinclair (SBGI), j’ai été mis en cause par d’autres lecteurs de Seeking Alpha qui soutenaient que j’avais mal classé certaines des actions privilégiées de Diamond Sports Holdings (la filiale qui détient les RSN) comme ayant recours à Sinclair, alors qu’en fait ils ne l’ont pas fait. Nous nous sommes en fait beaucoup investis dans la question, mais aucun d’entre nous n’a pu convaincre l’autre.

La capitalisation boursière de Sinclair oscillant actuellement autour de 1,7 milliard de dollars, après être passée sous la barre du milliard, la cession d’une participation dans des actions privilégiées d’une valeur de 1,025 milliard de dollars est pour le moins importante. Si elle a recours à Sinclair elle-même et à sa division de télévision, la situation financière est très différente de celle qu’elle aurait si elle ne le faisait pas. J’ai décidé de faire une recherche intensive auprès de la SEC pour voir quelles sont les conditions de cette prise de participation.

Le point litigieux

Nous devons tout d’abord noter que Sinclair a choisi de racheter environ 500 millions de dollars d’actions privilégiées, ce qui est en fait un sujet intéressant en soi que je vais aborder à l’avenir. Et tout le monde s’accorde à dire que Sinclair a investi environ 1,4 milliard de dollars de sa propre trésorerie dans Diamond, en utilisant des prêts garantis par les actifs de diffusion de Sinclair. La question est donc de savoir si les 525 millions de dollars restants ont également un recours contre Sinclair. Mais avec le plafond du marché de Sinclair à 1,7 milliard de dollars, 525 millions de dollars n’est pas une mince affaire.

Les objections de autres a porté sur deux questions distinctes.

Premièrement, était que j’avais mal identifié les actions privilégiées comme provenant de JPMorgan Chase (NYSE:JPM) et ayant un taux élevé, alors qu’en fait l’offre de JMorgan était une clause de sauvegarde qui n’a jamais été utilisée et que Sinclair a trouvé de nouveaux investisseurs pour émettre l’argent à des conditions beaucoup plus généreuses.

Deuxièmement, était que l’action privilégiée, quelle que soit sa source ou son taux, n’a pas recours à Sinclair, mais seulement à Diamond – c’est-à-dire aux RSN elles-mêmes – et n’était donc pas pertinente pour l’analyse financière du scénario “les RSN sont en faillite”.

Les dépôts auprès de la SEC

Sinclair’s dépôt initial le 3 maird pour les capitaux propres privilégiés précisait en effet que la société n’avait obtenu “un engagement de financement en fonds propres qu’en vertu d’une lettre d’engagement de JP Morgan Chase”. L’accord n’étant pas encore conclu, Sinclair n’allait pas obtenir un financement aussi coûteux avant la dernière minute.

Mais le 23 août, l’accord a été conclu et Sinclair a déposé une autre demande le même jour, déclarant que le financement avait été obtenu de la manière suivante : Sinclair et Diamond l’avaient fait (c’est moi qui souligne).

publié le capital privilégié perpétuel de Diamond Sports Holdings (le “capital privilégié”) pour 1 025 millions de dollars, avant les commissions d’engagement et de financement (le “financement par capital privilégié”), dont le produit net a été utilisé pour financer une partie de l’acquisition de RSN (telle que définie ci-dessous) à JPMorgan Chase ………….

Les capitaux propres privilégiés est le plus élevé de tous les projets existants et futurs actions ordinaires de Diamond Sports Holdings, Sinclair Broadcast Group, Inc. (“Sinclair”), et toute autre société mère directe ou indirecte de Diamond Sports Holdings .

Dans le cadre du financement par actions privilégié, Sinclair a conclu une garantie de recouvrement (la “garantie de recouvrement”) qui a recours à Sinclairaprès l’épuisement de certains recours des investisseurs, sur une base senior par rapport au capital social de Sinclair

Les dossiers de financement de la dette de Diamond ne présentent pas un langage similaire, ce qui indique que le recours aux deux flux de financement est effectivement différent. Et comme vous pouvez le voir, JPMorgan était en effet le bénéficiaire des capitaux propres et la source de l’argent.

Quant à la suggestion selon laquelle la participation de Chase a depuis lors été liquidée et remplacée par d’autres financements plus favorables, puitsSinclair a publié son rapport sur les résultats du troisième trimestre en novembre, puis son rapport sur les résultats du mois dernier (10-K). Dans ces deux documents, elle fait référence à 1,025 milliard de dollars d’actions privilégiées émises “le 23 août 2019”. Le jour de la vente à JPMorgan Chase.

Entre-temps, ces mêmes documents font référence à un taux de dividende de 8,00 % plus le LIBOR à un mois, qui serait actuellement de 8,4 %. Cependant, Sinclair paie en réalité 8,75 %, et même ce taux n’est qu’un taux de lancement. Comme l’explique le dossier, Diamond paie sur l’équité à un taux :

Égal au LIBOR 1 mois (ou au taux qui lui succède) plus 8,00 % par an… Dans le cas où le taux LIBOR 1 mois serait inférieur à 0,75 %, le taux LIBOR 1 mois sera réputé être de 0,75 %. Les dividendes versés en espèces donneront droit à une réduction de 0,50 % par an du taux de dividende. Le taux de dividende des actions privilégiées sera soumis à des augmentations de taux de 0,50 % par an, à partir du 3e anniversaire de la date de clôture ; à condition que, et sous réserve d’autres augmentations applicables du taux de dividende décrites ci-dessous, le taux de dividende cumulatif sera plafonné au LIBOR à un mois plus 10,50 % par an. En outre, (x) à la date qui suit de huit ans et six mois la date de clôture, le taux de dividende des actions privilégiées augmentera de 1,50 % avec des augmentations supplémentaires de 0,50 % à chaque anniversaire de six mois par la suite et (y) le taux de dividende des actions privilégiées augmentera de 2.00% si Diamond Sports Holdings ne rachète pas les Actions privilégiées, dans la mesure où les détenteurs des Actions privilégiées le souhaitent, en cas de changement de contrôle (tel que défini dans le contrat DSH LLC) ; à condition que, dans chaque cas, le taux de dividende cumulé soit plafonné au LIBOR à un mois plus 14,00% par an.

Je respecte toujours les contrôleurs de faits, ils nous tiennent en haleine. Cependant, je ne vois pas quelles autres preuves je peux apporter pour apaiser les inquiétudes quant à l’exactitude de mes recherches sur cette question. Je pense qu’il est clair que Sinclair a effectivement émis plus d’un milliard de dollars d’actions privilégiées à JPMorgan, à un taux élevé, égal au LIBOR plus 14 %, qui avait et a recours aux actifs de Sinclair dans le domaine de la télévision.

Résumé des investissements

Si Sinclair a effectivement 525 millions de dollars d’actions privilégiées en circulation pouvant avoir recours à ses actifs de télévision, cela représente environ 5,82 dollars par action d’obligation qui tomberont dans le bilan de Sinclair dès que Diamond ne pourra plus payer ses factures. Sinclair se négociant actuellement autour de 19 dollars, c’est un coup très important. Bien sûr, si les actionnaires de Sinclair le comprennent déjà, le prix de la transaction pourrait déjà être fixé, mais s’ils pensent que les actions privilégiées de Diamond sont “loin de la faillite”, le recours pourrait toucher la valeur de l’action lorsqu’il deviendra officiel.

En tout état de cause, l’action privilégiée a un recours, et j’espère que le fait de savoir cela peut être utile aux lecteurs lorsqu’ils font leur propre vérification préalable sur Sinclair et évaluent un investissement potentiel.

Mes recherches proviennent des dossiers officiels de la SEC, et non de conversations directes avec la direction. Je ne sais pas ce que la direction pourrait dire qui pourrait changer cette conclusion, étant donné que les documents de la SEC semblent assez clairs, mais parce que cela a été un problème dans le passé, je veux reconnaître d’emblée que je n’en ai pas discuté directement avec la direction.

Recommandation d’investissement

Étant donné la chute de Sinclair, je ne suis plus certain que ce soit un si bon candidat à court terme, du moins à court terme. Cependant, je ne recommande pas non plus d’aller loin, même si je reconnais qu’il y a un potentiel pour un rebondissement à court terme. Toutefois, étant donné les problèmes à long terme qui pèsent sur le titre, je ne voudrais tout simplement pas essayer de chronométrer ce rebond et toute deuxième baisse ultérieure.

Comme toujours, je suis disponible dans les commentaires pour répondre aux questions, au moins pour les prochains jours. Veuillez toujours continuer à faire vos propres recherches et vérifications préalables avant d’effectuer ou de vendre un investissement.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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