La valeur comptable est simplement la valeur nette d’une entreprise, son actif moins son passif. La valeur comptable est souvent appelée fonds propres. Si vous divisez la valeur comptable par le nombre d’actions en circulation, vous obtenez la valeur comptable par action. Lorsque la valeur comptable par action est supérieure au prix auquel les actions de l’entreprise se négocient sur le marché, on dit qu’elles se négocient en dessous de leur valeur comptable. L’intérêt d’acheter des sociétés en dessous de leur valeur comptable est que vous achetez un actif dont la valeur est manifestement supérieure à celle pour laquelle vous pouvez l’acheter (aussi manifestement que vous pouvez l’être en bourse). Essentiellement, si la société devait être liquidée, vous récupéreriez plus que votre argent.

Mon intention avec cet article est de constituer un portefeuille d’actions qui se négocient actuellement en dessous du prix du marché et qui ont des fondamentaux décents, puis de mesurer leur performance par rapport au S&P 500. Ce portefeuille est concentré, tout simplement parce qu’il n’y a pas trop de sociétés qui se négocient en dessous de leur valeur comptable, et encore moins qui ont des fondamentaux décents. J’ai l’intention de joindre le geste à la parole et de mettre de côté une infime partie de mon portefeuille pour acheter ces mêmes actions. Il ne s’agira pas d’une simple expérience de fausse monnaie. Cet article peut tout au moins servir de source d’idées pour un examen plus approfondi.

La liste

Fonar (FONR) : Le FONR a deux lignes d’activité, la première étant l’exploitation de cabinets médicaux qui font de l’imagerie par résonance magnétique, ou IRM. L’autre secteur d’activité qui contribue de manière minimale aux bénéfices est la vente d’appareils d’IRM. Quelques points forts fondamentaux :

– Un TCAC des recettes de 11,75 % de 2010 à 2019.

– Taux de croissance annuel moyen du SPE de 19 % de 2011 à 2019.

– FCF par action TCAC de 23% de 2011 à 2019.

– Très peu de dettes. Rapport dette/capitaux propres de 0,23.

– Leur marge d’exploitation a remarquablement augmenté, passant de 11,4 % en 2011 à 23,9 % actuellement.

Il est clair que ce n’est pas une activité en déclin. Pourtant, le marché a entièrement jeté à la poubelle leurs perspectives de rentabilité. Elles se négocient actuellement à 17,36 $, mais leur valeur comptable est de 17,97 $. Ils peuvent actuellement être achetés à un prix inférieur de 3,5 % à leur valeur nette. En excluant le fonds de commerce et les autres actifs incorporels, leur valeur comptable est de 16,78 dollars. Bien que leur valeur ne soit pas très inférieure à leur valeur comptable, elle n’était que de 11,20 dollars à la mi-mars. Avec la volatilité actuelle, la situation pourrait bien sûr se détériorer à nouveau.

iHeartMedia (IHRT) : L’IHRT tire ses revenus de la vente d’espaces publicitaires sur son réseau de 854 stations de radio traditionnelles et d’une variété de podcasts. Elle tire également un peu d’argent de la mise en scène d’événements en direct. Points forts fondamentaux :

– 1,33 % de recettes en TCAC depuis 2009.

– La marge d’exploitation a considérablement augmenté, passant de 9,6 % en 2009 à 17 % actuellement.

– En dépit de ce qui précède, ils ont eu des revenus négatifs chaque année depuis au moins 2009, à l’exception de 2019, où le BPA a atteint 1,19 $. Je vous épargnerai les détails désagréables, mais ils ont été accablés d’une dette insoutenable à la suite d’un rachat par emprunt en 2006. Ils ont fini par faire faillite et en sont sortis en mai 2019. Leur situation est bien meilleure aujourd’hui. Pour plus de détails, veuillez lire mon article récemment publié sur l’IHRT ici.

Il est clair que leurs fondamentaux ne semblent pas aussi reluisants que ceux du FONAR, mais leur argument est convaincant en raison du prix de vente inférieur au livre qu’ils pratiquent actuellement. Leur valeur comptable par action est de 20,20 dollars, mais ils se négocient actuellement à 7,34 dollars. Elles se négocient à 33% de leur valeur comptable. C’est époustouflant, surtout si l’on considère le redressement considérable qu’ils ont opéré en raison de leur situation de faillite. Ils se vendaient à 4,32 dollars au début du mois d’avril.

Casier à pieds (FL) : Foot Locker est certainement l’un des noms les plus connus de cette liste. Ils vendent des chaussures, en grand nombre, dans 3 129 points de vente répartis dans 27 pays aux États-Unis, au Canada, en Europe, en Australie, en Nouvelle-Zélande et en Asie. Points forts fondamentaux :

– Taux de croissance annuel moyen des recettes de 5,25 % depuis 2011.

– Taux de croissance annuel moyen du SPE de 17,3 % depuis 2011.

– Augmentation de la marge d’exploitation de 5,4 % en 2011 à 8,9 % actuellement.

– Un TCAC de 10,88% pour le dividende depuis 2011.

– Ils ont également appris à faire circuler les stocks plus rapidement dans leurs magasins. La DSI est passée de 108 en 2011 à 82 maintenant.

Contrairement à Fonar et iHeart, vous êtes payé pour attendre avec FL. Leur rendement en dividendes est actuellement de 6,64 %, avec une marge de manœuvre importante puisque leur taux de distribution n’est que de 39 %. Leur valeur comptable par action est actuellement de 22,66 dollars, et ils se négocient à 22,89 dollars. Je sais, je sais, ce n’est pas en dessous de la valeur comptable. Mais c’est très proche. À la fin du mois de mars, elles se négociaient à 17,50 dollars, ce qui est bien inférieur à leur valeur comptable. En fait, c’était bien en dessous du livre tangible, qui se situe à 21,05 $. Compte tenu de leur forte performance et de la possibilité qu’ils puissent facilement redescendre sous le niveau du livre, ils méritent d’être inclus dans ce portefeuille.

Meubles Hooker (HOFT) : Vous l’avez deviné, HOFT conçoit, fabrique et vend des meubles. Leur pénétration du segment comprend les marchés résidentiel, hôtelier et contractuel. Points forts fondamentaux :

– 11,64 % de recettes TCAC depuis 2010.

– 22 % de TCAC du SPE depuis 2010.

– Augmentation de la marge d’exploitation de 3,2 % en 2010 à 5,1 % actuellement.

– Un TCAC de 4,14 % depuis 2010.

Vous êtes également payé pour attendre avec HOFT. Leur rendement en dividendes est de 4,6 %, bien soutenu par un taux de distribution de seulement 42 %. Leur valeur comptable actuelle par action est de 23,15 dollars, mais ils ne se négocient qu’à 13,88 dollars. En excluant le goodwill et les actifs incorporels, la valeur comptable par action est de 16,95 dollars. Elles se négocient en dessous de leur valeur comptable tangible.

Escalade, Inc. (ESCA) : L’ESCA vend des équipements de sport, de jeu et de loisirs tels que des buts de basket-ball, du matériel de tir à l’arc, des trampolines, des accessoires d’exercice, des tables de jeu et de billard, etc. Il est intéressant de noter que leur principal client est Amazon (NASDAQ:AMZN), qui a représenté 21 % de leur chiffre d’affaires l’année dernière. Points forts fondamentaux :

– 5% de recettes en TCAC depuis 2010.

– EPS presque plat.

– Un TCAC de 19,58% depuis 2010.

Les fondamentaux de l’Escalade ne sont pas vraiment reluisants. Le fait que les revenus augmentent à un rythme convenable mais que le BPA soit en difficulté est un signe révélateur des problèmes de fonctionnement. La marge d’exploitation se contracte depuis 2014, où elle était de 11,2 %. Elle n’est plus que de 6,1 % aujourd’hui. Néanmoins, ils ont des produits dont la rentabilité est décente, et ils vendent leurs produits principalement par l’intermédiaire du plus grand détaillant du monde. Leur valeur comptable par action est de 8,73 dollars, mais leur chiffre d’affaires s’élève à 7,35 dollars. Avec Escalade, vous êtes payé pour attendre. Leur rendement en dividendes est actuellement de 6,8 %. Cependant, leur taux de distribution est plutôt élevé, à 80 % des bénéfices. Ce rendement ne durera pas s’ils doivent réduire le dividende pour qu’il ne dépasse pas les bénéfices.

Groupe Movado (MOV) : Le groupe Movado vend des montres haut de gamme dans le monde entier. Il s’adresse davantage au marché haut de gamme. Points forts fondamentaux :

– 7% de recettes en TCAC depuis 2011.

– 4,67% de TCAC du SPE depuis 2012.

– 26,76 % de taux de croissance annuel moyen des dividendes depuis 2012.

MOV a les mêmes problèmes que ESCA dans la mesure où sa marge d’exploitation est en difficulté. Elle a atteint un sommet en 2015, à 12,2 %, mais elle est maintenant tombée à 6,1 %. De plus, la croissance du BPA qui a été faible par rapport à la croissance du chiffre d’affaires est embarrassante compte tenu du fait qu’ils ont racheté des actions, ce qui a réduit les actions en circulation de plus de 11 % depuis 2015. Les rachats sont censés réduire le BPA, mais la croissance n’a tout simplement pas été au rendez-vous. Leur rendement en dividendes est actuellement de 8,5 %, avec une marge de manœuvre pour s’adapter à un taux de distribution de 44 %. Note : MOV a suspendu son dividende en raison de COVID-19.

La valeur comptable de l’action MOV est de 22,63 dollars, mais elle ne se négocie qu’à 9,41 dollars. La valeur comptable de l’action est de 14,95 $.

Résumé : Il est clair que certaines de ces entreprises sont tout simplement meilleures que les autres. Cela tient en partie à l’aspect économique de leur offre de produits. D’autres ont trait aux résultats historiques et à l’exécution. En pondérant chacune de ces participations, je dirais probablement quelque chose comme 20 % pour FONR, IHRT, FL et HOFT, et 10 % pour MOV et ESCA. Nous pouvons obtenir des informations supplémentaires lorsque nous comparons les performances historiques des actions de chacune de ces sociétés à celles du S&P :

GraphiqueDonnées par YCharts

GraphiqueDonnées par YCharts
GraphiqueDonnées par YCharts
GraphiqueDonnées par YCharts

Ces graphiques montrent des données remontant à dix ans, sauf dans le cas de l’IHRT qui est sortie de la faillite l’année dernière. Le FONAR a été de loin le plus performant, faisant tomber les chaussettes du S&P. Escalade a battu le S&P pendant toute la période, sauf très récemment où il a pris un coup plus prononcé. Hooker a été le plus souvent à la traîne du S&P, avec quelques occasions d’augmentation rapide. Foot Locker a battu le S&P presque tout le temps, sauf très récemment. Movado a connu des périodes de surperformance marquée, et des périodes de suivi en ligne autour du S&P. Il est intéressant de noter que Movado a commencé à se débattre avant que le coronavirus n’arrive sur les lieux et n’anéantisse tous les autres. IHRT a lutté depuis qu’elle est sortie de la faillite.

Entre la combinaison des très brèves données fondamentales que j’ai déjà partagées et les graphiques boursiers qui en découlent et qui montrent les performances passées, si je devais en choisir un basé uniquement sur ces données limitées, je parierais probablement sur le FONAR. Cependant, je suis plus intimement conscient de certaines des nuances qui se cachent derrière certaines de ces sociétés, et c’est sur cette base que mon premier choix parmi elles est en fait IHRT. Encore une fois, lisez mon article récemment publié à leur sujet pour un traitement plus approfondi. Mais pour les besoins de cet article, je vais m’en tenir aux pondérations que j’ai mentionnées plus haut : 20 % pour toutes les entreprises sauf la MOV et l’ESCA, qui obtiennent chacune 10 %.

Conclusion

Sachez que je n’ai PAS fait de “plongée en profondeur” sur ces entreprises (à l’exception de l’IHRT). Je le répète, mon intention était d’adopter une stratégie super simple pour voir si elle pouvait surpasser des approches plus complexes. Cette stratégie consistait à faire en sorte que la société se négocie en dessous ou au prix du marché et qu’elle ait des fondamentaux décents. On pourrait même dire que c’est une approche de type “mégot de cigare”. Si chacune de ces sociétés se négocie à la valeur comptable au cours de l’année suivante, ce portefeuille (avec les pondérations que j’ai spécifiées) rapportera 64,5 %. Même si cela prend deux ans, cela correspondrait à un TCAC de 28 %.

S’il faut trois ans pour que ces entreprises atteignent leur valeur comptable, cela représente un rendement annualisé de 18 %. Même si cela prend quatre années entières, le TCAC du portefeuille sera de 13,25 %. C’est très bien. Voyons donc. Oui, j’achète toutes ces entreprises. Ce sera un très petit pourcentage de mon portefeuille global, mais j’ai confiance que ça va marcher. Bien sûr, cela ne signifie rien si ces entreprises ne peuvent pas générer de bénéfices. Tout cela ne servira à rien si leurs actifs diminuent ou si leurs passifs augmentent en raison de la crise actuelle. Cela affectera naturellement la valeur comptable et ruinera tout le principe de mon approche. Mais là encore, nous verrons bien. J’espère qu’au moins, cela vous permettra de trouver des noms qui méritent d’être étudiés plus avant.

Divulgation : Je suis/nous sommes long(e)s IHRT, FONR, FL, HOFT. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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