Prise rapide

GSX Techedu (GSX) est entrée en bourse en juin 2019, levant 208 millions de dollars en produit brut d’une introduction en bourse aux États-Unis.

L’entreprise fournit des services d’éducation en ligne aux élèves de la maternelle à la 12e année en Chine.

La GSX a connu une forte croissance récemment en raison de la demande d’éducation en ligne dans le sillage de la pandémie Covid19.

Bien que l’entreprise en ait tiré un bénéfice considérable ces derniers mois, je me demande quelle sera sa rentabilité une fois qu’elle aura passé le cap de la pandémie actuelle à court terme.

Mon préjugé sur le stock est baissier à son niveau actuel.

Société

La société GSX Techedu, basée à Pékin, en Chine, a été fondée en 2014 pour offrir des cours en ligne après l’école, de la maternelle à la terminale, qui suscitent un véritable intérêt de la part des étudiants et des interactions approfondies grâce à sa plateforme de diffusion en direct exclusive en Chine.

La direction est dirigée par le fondateur, président du conseil d’administration et PDG Larry Xiangdong Chen, qui était auparavant président exécutif du New Oriental Education & Technology Group.

GSX dispense ses cours en ligne par le biais d’un modèle de classe à grand effectif et d’activités extrascolaires qui, selon elle, constitue la solution la plus efficace et la plus évolutive pour diffuser les rares ressources de tutorat de haute qualité aux étudiants en Chine.

Vous trouverez ci-dessous une image d’ensemble de l’interface étudiant du site web de GSX :

Source : Déclaration d’enregistrement de la société

La direction affirme que GSX Techedu est “le troisième plus grand fournisseur de services de tutorat en ligne pour les classes de maternelle à 12 ans en Chine en termes de facturation brute en 2018, selon Frost & Sullivan”.

Les cours de la maternelle à la 12e année de l’entreprise couvrent toutes les classes du primaire et du secondaire, qui ont représenté 73 % et 75 % des recettes totales de GSX en 2018 et pour les trois mois se terminant le 31 mars 2019.

La direction signale que son taux d’inscription est passé de 79 632 en 2017 à 767 102 en 2018 et de 70 845 pour le trimestre clos le 31 mars 2018 à 211 002 pour le trimestre clos le 31 mars 2019.

GSX a adopté un modèle à deux enseignants – “doter chaque classe d’un instructeur et de plusieurs tuteurs bien formés dans les matières ou les programmes concernés” – afin d’inculquer la discipline, d’améliorer l’efficacité et de créer un environnement d’apprentissage attrayant dans le cadre du format à grande classe.

Le cabinet souligne son processus rigoureux de sélection des tuteurs, dont il affirme avoir obtenu moins de 2 % de réussite pour les 15 mois se terminant le 31 mars 2019.

Marché et concurrence

Selon une récente étude de marché réalisée par Frost & Sullivan, le marché chinois de l’enseignement extrascolaire de la maternelle à la 12e année était évalué à 51,8 milliards de dollars en 2016 et devrait atteindre 82,6 milliards de dollars d’ici 2021, avec un taux de croissance annuel moyen de 10 % entre 2016 et 2021.

Les principaux facteurs de croissance du marché sont la forte population de la Chine et le manque de ressources de tutorat de qualité.

Le marché du travail compétitif du pays et le faible taux d’admission dans l’enseignement supérieur, estimé à 37 % en 2017, devraient également stimuler la croissance de l’industrie car elle a mis l’accent sur les résultats des examens qui renforcent l’anxiété des parents quant aux résultats scolaires de leurs enfants.

La population d’enfants d’âge scolaire – entre 6 et 18 ans – a diminué d’un peu plus de 210 millions en 2005 à 181 millions en 2014 en raison de la précédente politique chinoise de l’enfant unique, comme le montre le graphique ci-dessous :

Source : NBS, Frost & Sullivan, UBS Research

Après l’assouplissement de la politique de l’enfant unique en Chine en juin 2016, le nombre de nouveau-nés est passé de 16,6 millions en 2015 à 17,9 millions en 2016.

Selon une autre étude de marché réalisée par Zion Market Research en 2019, le marché mondial du tutorat privé était évalué à 96,2 milliards de dollars en 2017 et devrait atteindre 177,6 milliards de dollars d’ici 2026, avec un taux de croissance annuel moyen de 7,1 % entre 2018 et 2026.

Le marché devrait se développer en raison de l’augmentation de la concurrence entre les étudiants qui s’inscrivent dans des universités renommées, alimentée par la hausse des revenus des ménages.

Parmi les principaux concurrents qui fournissent des services d’éducation en ligne de la maternelle à la 12e année en Chine, on compte

  • TAL Education (TAL)

  • Nouvel enseignement oriental (EDU)

  • ChinaEdu (CEDU)

  • Enseignement à distance en Chine (DL)

  • Systèmes d’information Talkweb (002261:Shenzhen)

  • Groupe d’éducation Xueda (XUE)

Performances récentes

Le chiffre d’affaires trimestriel de GSX a fortement augmenté au cours des derniers trimestres, comme le montre le graphique ci-dessous :

Le bénéfice brut par trimestre a également progressé sur une trajectoire similaire :

Les revenus d’exploitation ont été plus inégaux d’un trimestre à l’autre, car les coûts ont varié d’un trimestre à l’autre :

Le bénéfice par action (dilué) a fortement augmenté au quatrième trimestre 2019 :

Source des données des graphiques : À la recherche de l’alpha

Depuis son introduction en bourse, le cours de l’action GSX a triplé en valeur par rapport à la hausse de 1,0 % de l’indice américain des services aux consommateurs et à la baisse de 8,2 % de l’ensemble du marché américain au cours des 12 derniers mois, comme l’indique le graphique ci-dessous :

Source : Simplement Wall Street

Mesures d’évaluation

Vous trouverez ci-dessous un tableau des chiffres de capitalisation et d’évaluation pertinents pour l’entreprise :

Mesure

Montant

Capitalisation boursière

$7,490,000,000

Valeur de l’entreprise

$7,310,000,000

Prix / Ventes

20.53

Valeur de l’entreprise / Ventes

24.06

Valeur d’entreprise / EBITDA

223.38

Flux de trésorerie disponible [TTM]

$165,920,000

Taux de croissance des recettes

432.30%

Revenu par action [FWD]

$0.43

Source : Finances des entreprises

Vous trouverez ci-dessous une estimation de l’analyse DCF (Discounted Cash Flow) de la croissance et des bénéfices prévus de l’entreprise :

En supposant les généreux paramètres du DCF ci-dessus, les actions de l’entreprise seraient évaluées à environ 18 dollars par rapport au prix actuel de 30 dollars, ce qui indique qu’elles sont potentiellement surévaluées actuellement, compte tenu des hypothèses de bénéfices, de croissance et de taux d’actualisation du DCF.

Commentaire

Dans son dernier appel de fonds pour le quatrième trimestre et l’année 2019, la direction a souligné la forte croissance de son cash-flow opérationnel, qui a terminé l’année à 5 fois l’année précédente, soit environ 190 millions de dollars.

L’entreprise se concentre sur les services de classe en ligne de grande envergure et en direct pour les étudiants et pense que c’est la raison de sa récente croissance et de son succès en termes de rentabilité.

Bien sûr, l’entreprise a bénéficié de la pandémie de coronavirus qui a forcé des millions d’étudiants chinois à suivre des cours en ligne, ce qui correspond directement au modèle commercial de GSX.

Sur le plan stratégique, GSX se concentre d’abord sur l’activité commerciale des écoles primaires et ensuite sur l’offre des écoles secondaires.

En ce qui concerne ses résultats financiers, l’exercice 2019 a enregistré une croissance des recettes de 432 % et les recettes non GAAP ont augmenté de 1 021 % pour atteindre environ 3,8 millions de dollars.

La marge brute non GAAP est passée de 68 % à 80 %, tandis que les frais de vente ont été multipliés par plus de 7, l’entreprise ayant profité de l’occasion pour commercialiser son service auprès des étudiants et des parents.

L’entreprise bénéficiera probablement à plus long terme de ces dépenses de marketing, qui lui permettront d’accroître son exposition aux étudiants en raison de la pandémie.

En outre, la direction prévoit de développer davantage le domaine des offres de “cours de langues étrangères, professionnels et d’intérêt”, qui ont également connu une croissance de plus de 220 % de la facturation.

Pour l’avenir, les recettes du premier trimestre 2020 devraient augmenter de 308 % par rapport au premier trimestre 2019.

Avec un marché de 200 millions d’élèves du primaire et du secondaire en Chine, le marché des services de GSX est important et a été mis à rude épreuve par la pandémie.

Cependant, le défi pour des entreprises telles que GSX est d’obtenir de nouveaux étudiants de manière rentable et de minimiser le taux de désabonnement à d’autres services de tutorat en ligne compétitifs.

Comme c’est le cas sur les grands marchés chinois, des guerres de prix pour les parts de marché commencent à éclater, réduisant ou éliminant les profits car les clients sont très sensibles aux prix.

Cela explique en partie le très haut niveau d’EV/EBITDA de 223x de GSX. Si l’entreprise a produit une croissance enviable de sa marge brute, c’est à mon avis le coût d’exploitation de l’entreprise qui est le plus soumis à la concurrence.

Pour les investisseurs impressionnés par les résultats de croissance du GSX, je suggère de réfléchir à leur rentabilité même après une telle poussée de croissance incroyable et peut-être à court terme.

En l’absence de l’impact de la pandémie au quatrième trimestre 2019, le GSX a pratiquement atteint le seuil de rentabilité du BPE.

Compte tenu de mes préoccupations quant à la rentabilité constante après l’atténuation de la pandémie, mon opinion sur le stock à son niveau actuel est baissière.

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Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Note de l’éditeur : Cet article couvre un ou plusieurs stocks de microcapsule. Veuillez prendre connaissance des risques associés à ces stocks.


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