Notre dernier article exclusivement consacré à Cognizant (CTSH) date du 2 janvier (voir article), à l’époque précédant l’apparition des coronavirus, ce qui rend obsolètes nombre de nos estimations, bien que nous conservions toujours notre classement “Acheter”. Nous avons ensuite parlé de Cognizant dans notre article Best Long Ideas (voir article) du 31 mars, où nous avons recommandé CTSH avec deux autres sociétés de services informatiques, Accenture (ACN) et Infosys (INFY). Notre thèse actualisée reste inchangée : Le CTSH devrait voir d’importantes retombées de la verticale Healthcare, qui devrait bénéficier de la recherche induite par les coronavirus.

Dans cet article, nous réagissons à une nouvelle plutôt troublante concernant une faille de sécurité : une attaque de type “Maze ransomware” a perturbé les systèmes internes de l’entreprise et a causé des interruptions de service pour certains clients de CTSH. L’entreprise a publié une vague déclaration selon laquelle “[o]os équipes de sécurité interne, complétées par les principales entreprises de cyberdéfense, prennent activement des mesures pour contenir cet incident”. Pour des raisons juridiques et de sécurité, la société n’a pas fourni d’informations sur les clients concernés. Nous pensons cependant que Cognizant fournira davantage d’informations sur l’étendue de la brèche et l’impact potentiel sur les revenus lors de son prochain appel aux résultats, le 7 mai.

Comme il reste encore plus de deux semaines, nous avons décidé de ne pas attendre le mois de mai et de vous faire part des réflexions suivantes :

  • Pour Cognizant, l’impact est d’abord et avant tout réputationnel car 1) la société se positionne comme un expert des services informatiques ; 2) elle se concentre sur la sécurité des données et des systèmes ; 3) et elle communique régulièrement les meilleures pratiques en matière de sécurité des données.
  • Le CTSH a suffisamment d’expertise pour résister aux attaques de Maze, qui sont généralement assez légères et nécessitent une réparation qui prend des jours, parfois même des heures.
  • Au cours des quinze dernières années, il y a eu plus de quarante failles de sécurité dans les entreprises de services informatiques, de nature et d’ampleur diverses : aucune d’entre elles n’a entraîné de perturbation significative des revenus, même à court terme. En particulier, l’expérience récente de Wipro (WIT) en matière de logiciels malveillants devrait servir de guide solide pour lutter contre cette menace.
  • En termes de perte de revenus, la perturbation devrait être minimale, car ce type de malware ne risque pas de nuire aux processus d’externalisation ou de conseil que Cognizant maintient.
  • Nous pensons que l’objectif est principalement d’embarrasser Cognizant dans une période déjà difficile, alors que l’entreprise s’attend à un succès significatif pour ses secteurs des services financiers et du commerce de détail/fabrication. Rappelons que le PDG de CTSH, Brian Humphries, prévoyait déjà un “ralentissement économique significatif” avant les bénéfices, en grande partie à cause de ces deux secteurs. Nous pensons que le groupe Healthcare permet à CTSH de rester au-dessus de ses pairs et de surperformer en 2020.
  • Il est également révélateur que Maze Ransomware n’ait pas assumé la responsabilité de l’attaque, ce qui pourrait signifier qu’elle est moins grave qu’il n’y paraît.
  • Bien que nous nous attendions à un certain bruit dans l’intervalle qui pourrait mettre la bourse sous pression, les nouvelles seront probablement passées d’ici le 7 mai et la rue reviendra à se concentrer sur les implications des coronavirus.

L’évaluation :

Tant que nous n’aurons pas plus d’informations sur les implications financières de cette attaque, nous ne sommes pas prêts à réviser nos estimations à la baisse. À l’heure actuelle, nous continuons à croire que les actions de CTSH méritent un multiple de ~14,5x P/E. Nous constatons que ce multiple est inférieur d’environ 2,3 fois à celui des autres acteurs du secteur des services informatiques, ce qui rend notre évaluation assez prudente. Lorsque nous l’appliquons à notre estimation du BPA de 5,57 $, nous obtenons le prix cible de 81 $.

Description de l’entreprise

Le cognitif se concentre principalement sur trois noyaux verticaux : Les services financiers, les soins de santé, la fabrication/vente au détail/logistique, qui représentent collectivement environ 90 % de sa base de revenus. Le secteur des services financiers se concentre sur le traitement des transactions bancaires, les marchés des capitaux et les services d’assurance. Le groupe Manufacturing/Retail/Logistique comprend les fabricants, les détaillants, les clients du secteur du voyage et de l’hôtellerie. Le groupe Soins de santé comprend essentiellement des prestataires de soins de santé et des payeurs.

Les risques pour notre thèse

Nous voyons les quatre risques principaux suivants pour notre thèse.

1. La guerre des prix

Alors que CTSH s’efforce de rendre la structure tarifaire attrayante pour ses principaux clients et, désormais, d’attirer davantage d’entreprises, nous voyons un certain nombre d’acteurs indiens, tels qu’Infosys, Tata Consultancy (OTCPK:TTNQY) et Wipro (NYSE:WIT), qui pourraient faire baisser les prix dans un avenir prévisible.

2. Une exposition trop importante aux États-Unis

Cognizant est l’une des rares grandes sociétés de services informatiques dont la majeure partie des revenus provient des États-Unis (environ 85 %). Ce manque de diversification peut, à terme, entraîner une forte pression sur les revenus, si les États-Unis venaient à connaître une récession.

3. Incertitude législative

L’entreprise dépend fortement des visas H1-B et L-1 ; au cours des dernières années, le Congrès a tenté de réglementer fortement le nombre de travailleurs sous visa que chaque entreprise peut embaucher.

4. Risques spécifiques à l’industrie

Comme CTSH dépend fortement des secteurs des services financiers, des soins de santé et de la fabrication, un ralentissement soudain dans l’un de ces secteurs (par exemple, les services financiers en 2008) peut avoir un impact négatif important sur le chiffre d’affaires de l’entreprise.

Divulgation : Je n’ai/nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d’en prendre dans les 72 heures à venir. J’ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que celle de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation d’affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.


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